债市 继续持有多单底仓lg...

中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作，政策基调更为积极。国债收益率快速反应，加速下行，12月10日10年期国债收益率盘中刷新2006年以来的历史低点，至1.8225%，30年期国债收益率亦下行突破9月24日低点，创出历史新低2.035%。截至12月10日下午，10年期国债活跃券收益率在1.84%附近，30年期国债活跃券收益率在2.06%附近，均较9日下午3时下行9~10个基点。与此相应，国债期货各主力合约12月10日盘中刷新历史高点，30年期、10年期、5年期、2年期当日涨幅分别为1.37%、0.67%、0.41%和0.13%。当日，股、债共振上行。

中央政治局召开会议

12月中央政治局召开会议分析研究2025年经济工作。会议表示，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。针对2025年宏观政策取向，会议释放了“更加积极有为”的鲜明信号。货币政策的表述从此前的“稳健”改为“适度宽松”，在近3年基调“稳健”、实际流动性稳中偏松的背景下，货币政策基调措辞调整无疑打开了市场对货币政策进一步宽松的预期空间。财政政策取向表述调整、首次提到“稳住楼市股市”等，与9月中央政治局会议精神一脉相承，措辞更为积极，结合会议对2024年经济形势作出“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”、对2025年作出“加强超常规逆周期调节”等重要判断来看，下一个关注点在中央经济工作会议对2025年经济的具体部署。

股、债共振走强的行情规律

受中央政治局会议总体政策取向表述积极提振，股、债市场情绪共振，12月10日演绎双“牛”行情。

从定价逻辑来看，利率中枢下行支撑债市上行，亦对股市估值上行产生支撑，但股票和国债作为风险资产和无风险资产的典型代表，一般情况下股、债“跷跷板”效应更为明显。理论上，当资本市场资金总量相对稳定时，若投资者对经济预期较乐观，则风险情绪好转，倾向于增配股票、减配国债，而若经济预期走弱，避险情绪加浓，则倾向于抛售股票、增持国债。市场预期引起的资产配置行为一定程度上加大了两个市场的反向波动，进而强化市场情绪。但实际上，由于两个市场的投资者结构不一样，对经济形势的预期时有分歧，资金的再分配效率也时有不同，导致股、债市场的相关性在市场运行的不同阶段有不同表现。

2016年以来，以IC主力合约及T主力合约收盘价走势为例，曾出现四轮明显的股、债双“牛”行情，分别为2016年6月中旬至7月中旬、2019年12月至2020年1月上旬、2021年3月中旬至5月、2024年2月中旬至3月中旬。行情走势上，一是共振持续时间较短，一般不超过1个月；二是股市或债市单边走势累计涨跌幅较小，时间较短；三是共振行情通常发生在基本面斜率发生明显变化之时，政策博弈驱动两市行情，而当经济基本面确认修复斜率时，股、债市场“跷跷板”效应重现。

后续关注中央经济工作会议，财政政策取向预计积极，预期管理料继续加强。12月中下旬有望迎来降准，货币政策宽松预期加强。届时，股、债双“牛”行情再度出现的概率较大。

后市展望

近日利率快速刷新历史低点，主要受流动性宽松预期及机构年末强配行为驱动，而市场对降准降息提前反应，一定程度上透支了2025年债市的上行空间，增大了交易的难度。基于经济基本面处于验证期、政策取向明确的判断，预计债市年内惯性走强，在新一轮降准降息落地之前，利率下行趋势不改。

央行三季度货币政策执行报告重申“保持汇率弹性”，政策空间方面提到“当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束”，暗示外部汇率掣肘。11月12日以来，美元兑人民币汇率重回7.2以上，即期汇率与中间价再度走扩。汇率制约下，当下降息的概率较小，更多政策空间或留待应对外部风险的不确定性。操作上，建议继续持有期债多单底仓，波段交易可关注确定性较高的短端品种。（作者单位：广州期货）