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【年报】双焦:供需宽松趋势未改

2024-12-31 09:05:15
混沌天成期货
混沌天成期货资深分析师
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双焦

回顾2024年双焦整体供需过剩,价格整体呈下跌趋势。房地产市场持续下行,政府专项债发行滞后,并且部分用于化债,基建需求也较弱,制造业和出口需求较好,但难以对冲建筑业需求弱势,整体需求偏弱,供给端焦煤产量前低后高,供需过剩逐步显现,价格持续走弱。

展望2025年,国家政策继续推动经济向高质量发展方向转型,在转型期和转型之后,经济对基础钢材的需求将逐步下降,预期未来较长时间国内钢铁行业需求将逐步下滑,双焦需求继续走弱。供给端,煤矿利润仍较好,在各地财政压力较大的情况下,预期焦煤产量正增长,双焦整体供增需减,供需宽松趋势未改,建议逢高空。

策略建议:逢高空

风险提示:国内外政策超预期,钢材需求增长;煤矿安全检查趋严,产量下降。

一、 行情回顾

回顾2024年双焦市场波动较大,整体呈下跌趋势。双焦趋势基本跟随黑链指数,主要的矛盾集中在焦煤端,焦煤全年供给呈前低后高趋势,需求端钢材下游房地产市场持续下行,基建依赖政府发债,制造业和出口表现较好,房地产、制造业和出口需求相对稳定,变量在于基建需求。2024年初市场反馈项目回款慢,各地工程出现推迟复工现象,市场悲观下行,到4月份各地开始逐步复工,需求好转,市场形成正反馈,盘面迎来一波反弹,但由于地方政府新增专项债发行缓慢,实际基建项目开工缓慢,钢材整体需求偏弱,黑色链供需过剩较为明显,6-月份持续下跌,到9月下旬政策大利好,市场短期内大幅反弹,而政策利好到实际需求好转需要一定的时间,黑链仍是承压下行趋势。这个过程中,焦煤产量和库存持续增加,供需矛盾逐步显现,成为黑链中跌幅最大的品种。

二、 2025年预期焦煤供给增长2-3%,焦炭按需定产

2020年的内蒙古倒查20年涉煤反腐,2021年煤炭紧缺批复核增产能,2022年之后煤炭产量大幅增长,煤炭价格大幅波动,从年度数据看,煤价基本完成一个大牛市周期,目前仍处于下跌趋势中。在这个过程中,政府推动煤炭产能快速增长,汾渭报告数据显示,2021-2023年平均每年增加3.5亿吨,2024年新增产能9360万吨,其中矿井核增2670万吨,建设矿井投产6690万吨。预期2025年煤炭新增产能在1亿吨左右。

近几年由于煤炭利润较好,煤矿生产动力较强,生产积极性提升的同时事故概率也在增加,所以煤炭产量又受环保、安全检查等影响较大。2023年下半年开始,煤矿事故频发,政府对煤矿的安全生产非常重视,安全检查趋严,煤炭产量持续下降,到2024年初,可能政府预期煤炭需求较弱,煤矿在一季度提前减产,并且减产主要在山西,焦煤受到的影响更大,1-4月份焦煤产量下降10%,其中山西焦煤产量大幅下降15%,而需求端钢材下游年后复工缓慢,焦煤供需双弱,并没有产生大的供需缺口,焦煤价格仍跟随黑链下跌。山西焦煤产量大幅下降之后,对GDP影响较大,一季度GDP只增长1.2%,完成年度目标的压力较大,5月份山西传出要求煤炭增产,逐步放开煤矿夜班生产,鼓励按照核定产能的110%释放产量,之后山西产量逐步回升,到下半年整体焦煤产量维持高位,1-11月焦煤累计产量4.3亿吨,同比下降4%左右。

由于焦煤周度数据和月度数据趋势有一定差异,结合焦煤需求和库存的表现,我们认为周度数据可能更准确,所以我们对年度产量数据做了一定修正,预期2024年焦煤产量47850万吨左右,同比下降2.6%。2025年,我国GDP增长目标可能在5%左右,各地仍有GDP目标压力,对比黑色链中各个环节的利润,煤炭和铁矿远高于下游冶金,并且远高于2013-2015年,在各地财政压力较大的情况下,大概率不会主动压减煤炭产量,所以我们预期2025年焦煤产量将正增长,按照安全生产常态化的条件推算焦煤产量或在4.9亿吨左右,同比增长2-3%。

2024年1-11月焦煤进口1.1亿吨,同比增长23.3%,预期全年进口1.23亿吨,同比增长21%。2021年至今,焦煤进口占整体供给比例从10%提升至20%,进口影响力越来越大。进口煤主要来自于蒙古和俄罗斯(占比75%左右),随着蒙煤运输通道逐步完善,进口量持续增加,焦煤盘面定价基本锚定蒙煤的进口价,并且每年蒙煤出口量有年度目标,2024年目标7810万吨,2025年8300万吨,同比增长6.2%,蒙煤出口有能力继续增加,但是否能完成目标,要看国内需求情况。俄煤价格较低,但杂质含量较高,部分焦化厂用作配煤,使用范围在逐步扩大,预期未来俄煤进口趋于稳定。此外还有来自澳洲、美洲、印尼等的进口,相对量级较小,进口量较稳定,澳煤进口放开之后,进口量也在逐步增加,待仍较少。综合焦煤进口的情况,预期2025年焦煤进口量有能力继续增长,实际进口量要看国内需求情况,初步预期进口量同比基本持平。

2024年1-11月焦炭产量4.46亿吨,同比下降0.8%,预期全年产量4.87亿吨,同比下降1%。近几年焦炭产能逐步增加,产能过剩逐步显现,当前平均开工率在80%左右,焦化厂和下游钢厂利润从2022年开始持续下行并处于低位,上下游开始采取低库存策略,焦化厂基本按需定产,焦炭价格波动相对较被动,双焦主要矛盾仍在焦煤的供需,预期2025年焦炭仍是按需定产。

三、 2025年双焦供需宽松趋势未改

2024年,双焦终端钢材需求主要在房地产、基建、制造业、出口,房地产和基建需求偏弱,制造业和出口需求较好,需求相互对冲,但整体需求仍偏弱,1-11月粗钢表需同比下降3.7%,生铁产量下降3.4%,焦煤产量和库存持续增加,供需过剩矛盾逐步显现。

钢材终端需求偏弱的主要因素在于国内房地产和基建供给基本饱和,甚至偏过剩,国家政策推动经济向高质量发展方向转型,高质量发展需要制造业升级,需要发展高科技,需要提高基础资源利用效率,所以在转型期和转型之后,经济对基础钢材的需求将逐步下降,预期未来较长时间国内钢铁行业将处于供需过剩状态。2025年国家政策仍是倾向于化债和促消费,政府专项债部分用于化债,可能基建需求仍偏弱。钢材出口方面变数较大,2013-2015年国内钢铁行业逐步过剩,同时钢材出口持续大幅增加,当前市场情况类似,也是出口持续增加,但2025年国际贸易保护政策可能对出口产生重大影响,需要重点关注。

另外,根据国家发展改革委等部门印发的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》,到2025年底,钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上,电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上,吨钢综合能耗比2023年降低2%以上。到2025年底,钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%,能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。到2025年底,废钢利用量达到 3亿吨,电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。政策推动钢铁行业技术升级,并且增加电炉钢产量占比,更加利空双焦需求。我们初步计算当前电炉钢产量占比在7-8%,如果2025年达到15%,生铁产量将下降1亿吨左右,同比下降10%以上,但电炉成本普遍高于高炉,要实现目标需要大的政策推动,计算2025年生铁产量的时候暂时按照市场正常情况预估,根据政策情况再调整。

综合各种因素我们计算了双焦的平衡表(由于黑色链数据之间相互验证差异很大,我们对部分历史数据做了修正,比如生铁、焦煤等产量),预期2025年生铁产量将下降2%,焦煤供增需减,供需宽松趋势未改,建议逢高空。

关于焦煤成本,我们统计了山西地区焦煤上市公司的运营成本大概在200-400元/吨左右,算上当前炼焦煤平均洗选率37.5%,炼焦煤平均成本大概在800-1000元/吨(部分非煤炭主产区成本在1000元/吨以上),实际成本跟煤矿大小、开采条件等因素有关。市场上也有统计的焦煤矿成本曲线,部分煤矿成本再1100元/吨以上,而根据煤价历史和煤炭行业利润来看,煤矿的生产过程中综合考虑现金流和安全的因素更多,在炼焦煤可能长期过剩的情况,我们认为焦煤价格或跌破1000元/吨。

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    工业品组  马志攀  

F3070998/18939716809

擅长大数据挖掘,利用信息优势密切跟踪房地产行业,多次准确抓到纯碱玻璃趋势性行情。

混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。

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第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 

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