产能依旧偏宽松 钢材利润受制约——华泰期货2025年成材市场展望lg...

随着成材步入冬储期，北方地区的钢厂率先采取行动，发布了冬储政策。目前已有东北、西北等多家钢厂公布冬储政策，标志着2024年的冬储正式启动。从农历时间来看，2024年的冬储启动时间与往年基本一致。西北和东北地区由于天气原因导致冬储政策出台较早，其他地区钢厂的冬储政策亦陆续公布。在产能相对充足，而消费预期不乐观的情况下，冬储的积极性和必要性有所降低。是否冬储，主要关注成材是否存在利润空间，在成材边际无利润情况下进行冬储安全性相对更高，然而，要考虑到热轧卷板消费存在韧性，对建材价格有一定支撑作用。

2024年成材价格回顾

建筑钢材通常可分为钢结构用钢和钢筋混凝土结构用钢筋。建筑钢材跟随季节的变化，消费呈现较为明显的淡、旺季切换特征。根据年度消费表现来看，春季和秋季的钢材消费强度显著强于冬季，特别是春季3—4月的消费量，以螺纹钢为例，其日均消费量较1—2月的消费量低点增幅达到50%。每年进入冬季，钢材冬储就成为整个市场关注的焦点，价格变化牵动整个市场。回顾2024年钢材价格的总体走势，呈现震荡下行趋势。这一变化趋势主要受到原材料供应逐渐宽松以及消费相对有所减弱的影响。驱动价格变化的关键因素也悄然发生变化，由过去两年的原材料价格主导，逐步转变为成材消费的需求影响。

2024年春节过后，由于部分基础设施建设以及房地产项目复工复产缓慢，市场情绪普遍低迷，导致钢材市场供需两弱，行业形成了负反馈。进入4月，随着钢材消费的回暖和供给的持续低位，库存去化显著改善，价格随之反弹。同时，宏观预期的回暖为价格震荡上涨提供了有力的支撑，期货价格普遍高于现货价格。然而，从5月底开始，消费动力显现不足，加之期货价格的升水，市场遭遇了新一轮的下跌。在此期间，外部宏观环境的整体转弱与黑色板块共振下跌。此外，叠加螺纹钢新旧国标的转换，进一步加剧了市场的悲观情绪，即便在低库存的情况下，价格也一度跌破3000元/吨的整数关口。进入9月底，得益于产量的降低和消费的环比改善，成材库存持续减少，基本面呈现出明显的向好趋势，相关部门释放的一系列利好极大地提振了市场预期，钢材价格迅速反弹。进入12月，随着市场情绪的消退，钢材价格重新回归基本面，价格也随之回落。

图为上海螺纹钢/热轧卷板现货价格（单位：元/吨）

冬储前后成材价格变化

进入冬季，“成材冬储”成为市场交易的主要逻辑。截至2024年12月初，已有多家钢厂公布了2024年的冬储政策，2024年仍是西北、东北地区出政策时间较早。尽管目前钢材产量和库存都维持在低位区间，五大材库存更是处于历史同期低位，但是由于市场普遍预期钢材需求仍存在较大压力，预计冬储仍维持偏弱格局。2024年北方冬季偏暖，气温下降的速度较慢，下游需求减弱速度低于往年同期。截至2024年12月初，多数贸易商对冬储计划的确定仍持观望态度，仅有少数贸易商表达了冬储意愿，但前提是价格需维持在较低水平。部分贸易商虽有冬储计划，但是鉴于整体资金情况紧张，其冬储量预计缩减。与此同时，国内钢厂自储意愿同样不强，许多钢厂冬季有减产计划，预计钢厂仍以被动冬储为主，且自储量有限。

2024年11月底，东北钢厂冬储政策出台，目前已有东北、西北等多家钢厂公布冬储政策，2024年的冬储正式拉开序幕。从农历时间来看，与往年冬储开始时间基本一致（春节前9~10周）。西北和东北地区由于天气原因导致冬储政策出台较早，其他地区多数钢厂的冬储政策集中在春节前3~6周公布。

回顾过往十几年的冬储过程，贸易商冬储较为成功的年份，往往伴随来年消费旺盛或建立在低价格的前提上。回顾过去5年钢材价格走势，其中2021—2023年春节后月均价格（次年3、4月）较春节前月均价格（12月和次年1月）上涨，2023年3月价格虽有所上涨，但到4月价格出现明显回调；2024年3—4月价格低于1—2月价格。2023年和2024年贸易商冬储效果不理想，其冬储盈利能力下降，鉴于此，近年来贸易商倾向于逐步缩减冬储量，作为一种降低冬储风险的策略。

建筑用钢量持续降低，但是由于制造业用钢仍保持韧性，加之钢材出口仍具备优势，实际钢材产量仅出现了小幅度的缩减。螺纹钢和热轧卷板价差方面，2021年价差较大；然而，自2022年起，螺纹钢和热轧卷板价差则呈现窄幅波动的态势。

图为上海螺纹钢和热轧卷板价格走势（单位：元/吨）

企业面临亏损时，往往会采取主动减产措施，甚至进行停炉检修，以此遏制淡季库存累积的速度。2024年原料端供需偏宽松，导致钢材价格重心下移，在此背景下，钢厂普遍盈利能力较低，处于历年同期低位水平。2024年9月后，随着预期提振，钢铁企业盈利显著改善，247家钢铁企业盈利率显著改善，截至2024年12月初，钢厂盈利率仍在50%左右。

临近冬储季节，247家高炉产能利用率有所降低，但仍处于历年同期较高位置。截至2024年12月初，日均铁水产量维持在230万吨以上，相较2023年同期呈现增长态势。2024年房地产数据方面仍偏弱，制造业保持韧性，出口保持较高增长，粗钢产量小幅下降。由于2024年9月政策的提振，钢铁企业盈利显著改善，钢厂检修、减产速度放缓。

图为247家钢铁企业盈利率（单位：%）

图为247家高炉周度日均铁水产量（单位：万吨）

随着房地产市场的宏观调控持续深化以及建筑行业转型升级的推进，建筑行业对钢材的消费需求逐渐趋于理性。同时，随着绿色建筑、节能减排等理念的深入人心，促使消费者在选择建筑材料时更加注重环保性与健康因素。截至2024年12月初，螺纹钢产量下降接近20%，热轧卷板产量小幅增长0.8%。

冬储前后成材库存变化

冬储的成功与否，不仅取决于价格的合理性以及来年消费预期的乐观性，还须以库存水平适中为前提，过高的库存会削弱价格上涨的必要条件。2024年12月初，螺纹钢社库和总库存处于历年低位水平；热轧卷板社库和总库存处于相对低位，但库存仍维持下降态势。

图为五大材总库存（单位：万吨）

随着利好政策的推出，以及各建设项目的稳步推进，钢铁产业的需求在多个领域展现出巨大的增长潜力。预计2025年钢材的消费将受到诸多因素的影响，其中包括全球经济环境、房地产、基础设施建设与制造业的发展等。近两年贸易商冬储盈利效果显著下降，导致其冬储意愿有所减弱。具体而言，2023年与2024年的冬储库存累积量均降至1100万吨，相较于2021年冬储期间的1800万吨库存累积量，减少了700万吨。

根据钢联历年五大材库存数据，过去3年内，库存周期大致为9~13周，累库量在1120万~1210万吨。截至2024年12月初，按照往年累库时间来看，部分年份已进入累库周期。然而，由于2024年冬季偏暖，五大材库存仍处在下降阶段。根据往年数据推算，2024年12月底出现库存低点，然后，累库到2025年3月中旬左右，库存累积量预计在1100万吨左右。

2025年供需推演

我们预测，2025年钢材产量和消费量将继续保持增长，2025年钢铁产能依旧偏宽松，在产能偏宽松的大背景下，钢材利润受到制约。从需求端来看，房地产行业降速放缓，基建仍保持平稳增长，制造业仍呈现亮点。出口方面，我国钢材具备较强的成本优势，出口仍维持高位运行。结合上述分析，2025年钢材的供应、需求、进口及库存推演如下：

供应端，2025年，钢铁企业的产能投放预计有所减缓。然而，得益于近年来钢铁企业设备的大型化和效率的显著提升，钢铁产能依旧保持相对宽松的状态。在这种宽松产能的背景下，我们预测，2025年粗钢产量小幅增长。

需求端，2024年9月，宏观政策持续发力，货币政策不断加码，政策明确表示房地产行业止跌企稳，地方隐性债务得到有效化解，以旧换新政策范围有望扩大。在这些因素的共同作用下，预计房地产行业的下降幅度将有所放缓，基建投资的托底作用将超过2024年，制造业也将继续维持相对较高的增长速度。据此，2025年国内粗钢需求将有小幅增长。

净出口，考虑到2024年钢材净出口的高基数，以及粗钢产能的宽松状态，钢材利润受到一定限制。然而，我国钢材在国际市场上的价格竞争力较强，预计2025年粗钢净出口将保持稳定增长。同时，我们也需要密切关注国际贸易保护主义的抬头，这可能会对出口形势带来风险。

成材冬储展望

贸易商冬储意愿不足，预计冬储累库量维持低位。2022—2024年冬储库存累积量有所降低，2022—2024年库存累积量在1100万吨左右，远低于往年。截至2024年12月初，2024年贸易商冬储意愿仍不强，根据钢联历年数据预测，2024年冬储期间库存累积量在1100万吨左右，但后续仍需要关注政策对冬储预期的提振作用。