风险缓释 风格延续lg...

新的一年已经开始，孕育着梦想和希望。2024年A股市场在波动震荡中重心逐步上移，全年形成了前低后高的走势，这种状态为2025年整个市场的发展奠定了基础。对新的一年的分析和判断，并不是隔断式地孤立看待，更多地需要查清前因，理解趋势，并对未来做粗略的判断。

2024年上证综合指数上涨12.67%，值得关注的是，2024年9月份指数上涨了17.39%，9月份的最后两周分别上涨了12.81%和8.06%，行情的启动自9月24日开始。2024年的两个低点分别是2月5日的2635.09点和9月18日2689.70点，高点分别是5月20日的3174.27点和10月8日的3674.40点。放长时间周期，从更远的角度看，上证指数自2015年那一波大幅度震荡行情以来，波动的区间处于2500点至3800点之间，中枢位置大致在3200点至3300点之间，2024年上证指数收盘为3351.76点，基本处于中枢偏上的位置。如果参考深证指数的话，同期的波动幅度更大，处于7000点至17000点之间。

2024年表现亮丽的指数是上证50，全年上涨15.42%，四大行涨幅均超过40%。中小盘表现较差，全市场个股涨跌幅中位数为-5.37%。从成交量来看，A股市场全年成交超过254万亿元，同比增长超过20%。9月24日以来，市场交易活跃度显著提升。参考同期的债券市场，2024年可谓是债券市场的超级大年，10年期国债期货加权指数从102点涨到109点。

综合上述回顾的情况，从全年市场的表现可以看出，权益类市场更多体现的是风险偏好下降，在去年9月底阶段性风险偏好抬升后，并未大幅度的修复，A股权益市场的投资难度并不低。基于经济基本面的长期确定性，权益市场这种震荡波动的状态，在未来可能是一种常态。

对2025年市场走势的估计或者预测，相比2023年年底的时候要容易一些，因为更多的不确定性在2025年大概率是明显下降的。这些核心因素的确定，促使我们能够相对更加清晰和理性地看待2025年的行情。

我们从以下三个方面来分析和判断：

第一，中国经济政策明显转向。2024年市场变化最大的因素来自中国经济政策的转向，这种转向是明确的，方向是清晰的，那就是货币政策宽松，财政政策加码，政策更倾向刺激通胀回升与消费改善。政策的转向对A股市场是有明显作用的，政策的紧缩和扩张具有明显的周期性，包括针对权益市场的政策措施，会在短期和中期逐步影响市场的风险偏好和市场走势。

第二，美国大选结束，中美关系趋势进一步明确。在特朗普开启第二任期后，中美关系将比拜登政府期间更加清晰。对美国选民来说，经济是最重要的核心问题。从特朗普第一任期我们可以明确看出，经济问题是他最在乎的问题。制造业回流美国或许会在一定程度上带来扰动，但不会产生实质性的影响。

第三，全球局部冲突有望明显缓解，提升权益市场风险偏好。自2022年2月俄罗斯和乌克兰的冲突爆发以来，地区局势持续升温，中东地区的纷争持续。战争的持续对任何一方来说，都没有益处。随着美国大选的结束，地缘问题有望逐步缓解。

对于2025年，中国权益类市场总体大概率是“风险缓释，风格延续”，市场的风险在内部和外部环境改善中逐步缓释，投资者的风险偏好会逐步抬升，在中国房地产市场逐步平稳的基础上，对经济的预期改善。在资产表现风格上，经济层面债的属性依然会体现在投资上，因此，红利等能够提供现金回报的权益类资产依然会有不错的表现。2024年全年各类资产的风格，在2025年有望延续。（作者系上海笃熙禀泰私募基金管理有限公司总裁）