聚酯产业深陷三低“怪圈”，如何破局？lg...

低估值、低利润、低库存

2025年以来，聚酯产业链各环节呈现低估值、低利润和低库存的普遍特点。产业人士认为，聚酯产业链当前仍处于供需错配的阶段，整个产业链利润格局面临重新调整，破局的关键点是要寻找新的需求增长点，积极开拓海外市场。

当前，聚酯产业链呈现产能宽松、内卷加剧、行业低利润甚至亏损的特点，聚酯板块品种加工费除短纤之外均处于亏损边缘，整个产业链品种估值处于低位。事实上，产业链中低估值、低利润、低库存的现象在产业人士看来非比寻常。

“静态去看，其低库存跟低估值、低利润互相矛盾。但动态看，聚酯产业仍处在产能较快扩张、需求稳步增长的阶段，势必有供需错配的‘不寻常’阶段。”明日控股聚酯部商品经理朱建威称。

据新凤鸣集团产业研究部主管钱稼丰介绍，聚酯产业链近三年经历了从高速投产向存量产能消化再到景气回归的周期性特征，在此周期中聚酯产业链上下游各环节利润分布不均，去年年底各环节利润扭曲现象得到改善，库存矛盾也不断化解。2025年伊始，产业链各环节呈现低估值、低利润和低库存的普遍特点。

“受消费习惯影响，织造端在春节前半个月至一个月停机停产，因其装置开停成本较低，操作相对灵活。聚酯端则要综合考虑其开停成本及人员的稳定性，往往选择降负运行或者阶段性停产检修。”朱建威表示，供需错配下，聚酯成品库存累积，对加工费跟估值造成一定压力，进而体现出“库存累积+估值、利润转差”的情况。

“其实截至去年年底，聚酯上下游产业链的库存压力都显性化在PTA的仓单压力上，从上下游来看，不论从国内汽油到芳烃原料MX、直接原料PX再到下游的涤纶长丝短纤产品，所有PTA上下游产品的库存天数都处在近年来相对低位，但在去年年底，整体上下游产业链的利润估值水平已经降至历史低位。”恒逸国际贸易有限公司高级研究员杜金凌表示。

目前，聚酯产业链各环节的库存确实到了阶段性低位，尤其在聚酯领域，如涤纶长丝、涤纶短纤。

期货日报记者了解到，自2024年11月底起，聚酯促销得当，库存实现连续6周去化。相关机构数据显示，截至2025年1月初，POY、PF、切片周度库存分别为2.9天、8.25天、3.88天。其中，POY库存降至3天以内，为2019年以来的最低水平，而往年同期库存普遍在10天以上。

对此，钱稼丰也表示，对比往年春节前的库存情况，目前库存都处在历年低位。“现在的库存水平属于过去一年中最好的时候，这也为2025年后期的市场运行奠定了良好的基础，企业可以轻装上阵。”他称。

“从聚酯产业链整体利润来看，2024年底各环节利润偏低，特别是上游PX-PTA环节，达到近三年低位，这有点不太寻常。”盛虹(上海)聚酯材料有限公司研究主管叶伟乐表示，截至2025年1月10日，根据资讯机构数据，PXN价格为193美元/吨，2023年和2024年同期为309美元/吨和353美元/吨，PTA加工费为312元/吨，2023年和2024年同期为389元/吨和322元/吨。POY利润为286元/吨，2023年和2024年同期为322元/吨和300元/吨，可以看到，PX和PTA环节压力较大。

“目前PX、PTA环节利润达到近三年的低位水平，导致部分海外PX企业出现停车减产消息，表明市场已经触底。”在叶伟乐看来，2024年四季度原本就是市场淡季，但由于海外油品需求回落，芳烃回流亚洲，芳烃供应压力略增。

叶伟乐认为，2024年聚酯原料表现回归2022年芳烃调油开始之前的年份，但即使类比2022年之前的情况，当前利润也偏低，因此低利润不可持续。“随着海外PX工厂降负停车增多，市场逐渐走向理性。”叶伟乐表示，目前，PXN从12月的低点164美元/吨已回升至198元/吨。“从后期情况看，在美国降息以及国内政策支持下，旺季需求仍有期待，市场不必过于悲观。”他说。

利润格局面临重塑

值得注意的是，当前聚酯产业链加工利润处于阶段性低位，聚酯产业链各环节利润情况也呈现出一定的分化。

记者在调研中也了解到，之前在聚酯产业链中，上游（PX、PTA）占据了产业链利润的大头，下游（长丝、短纤）利润较差，尤其是乙二醇在2023年深度亏损。然而，2024年以来，聚酯产业链利润从上游向下游逐步转移（瓶片除外），乙二醇的利润也有了明显的修复。

对此，中基宁波聚酯事业部高级研究员黄璐也向记者证实，2024年聚酯链最明显的变化在于上端产业在整体调油消弭及减油增化的路径背景下，PX端向PTA环节让出了部分利润，确保了PTA能够维持高产量的生产。“伴随着PTA及PX绝对价格的下跌，在原料价格相对弱势且库存偏高的预期下，聚酯下游企业意外地获得了较好的生产利润。”黄璐认为，这一利润空间的出现，为后续实际需求的兑现提供了重要支撑，也将对聚酯产业链的整体发展产生积极影响。

在她看来，聚酯产业链当前仍处于供需错配的阶段，导致整个产业链的利润格局面临重新调整。“以往，在调油主导PX利润扩张的情况下，下游企业不得不承受高价原料带来的利润压力。然而，如今调油影响逐渐消退，同时上端产能仍面临释放压力。因此，有必要给予下游成品适当的利润空间，以消化相对过剩的原材料产能，促进产业链的均衡发展。”黄璐称。

“从产业链利润转移的具体情况来看，2024年，中东大型炼厂投产，且贸易商对调油有充分的预期，提前囤芳烃用于调油，叠加国内2023年有新的PX产能投放，芳烃利润较好的情况下亚洲炼厂提高了PX的开工率，导致PX产量大增。”永安资本聚酯经理朱子扬告诉记者，芳烃调油预期落空后，PX及PTA价格一落千丈，一个月内跌超1000元/吨，产业链利润向下游转移。

“目前来看，PTA端现货加工费在200~300元/吨附近，行业大部分装置处于亏损状态。乙二醇经历了2022—2023年长达两年的深度亏损后，产能增速放缓，油制工厂积极转产，开发乙烯其他下游产品如EO等进行生产，下游持续投产下乙二醇需求增加，但供应增量不多，格局好转，利润有所走扩。”朱子扬表示，由于上游偏强，中游聚酯环节涤纶利润普遍下滑，从细分产品看，长丝好于短纤好于瓶片。

据他介绍，短纤2024年利润较好，尤其是年中上游工厂挺价后利润修复，下半年加工费维持在1200~1400元/吨的水平，对应单吨利润250~500元/吨，瓶片2024年则基本上处于亏损状态。“过去两年瓶片迎来大投产，利润从2022年最高1600元/吨被压缩至0元/吨以下。”朱子扬表示，目前瓶片单吨利润在-100元左右（按照500元的加工费成本计算）。

钱稼丰表示，聚酯瓶片在高投产背景下，市场供应压力加大，尽管有出口增加等利好因素，但瓶片行业的利润情况在短期可能难以改善。涤纶长丝得益于终端需求的弱复苏，产销脉冲式跟进，利润趋势良好，涤纶短纤上半年由于库存压力生产亏损，下半年随着产业自律减产，生产效益有所恢复。

“产业链各环节中，PX环节的盈利能力相对较强，但当前估值也已压缩至低位水平，随着PX的供需格局改善，PX加工费将适度修复，PTA供需预期宽松，但PTA自身调节能力强，加工差也有修复空间。”钱稼丰认为，展望后市，短纤工厂扩产周期基本结束，未来短纤加工费有望继续好转。同时，长丝全年景气度维持，未来格局或演变成短纤好于长丝好于瓶片。

“阵痛期”亟待突破

目前来看，原料端PTA跟PX受自身格局影响，整体估值处于较低位置。但成品端有所好转，从库存到下游备货情况看，表现较为明显，加工费尤其是短纤产品有所修复。

“从上游市场来看，由于汽油库存处于相对低位，加之对调油需求的预期升温，整体芳烃估值得到了抬升。同时，观察聚酯成品市场，当前库存水平相对较低，这反映出需求端仍具备较强韧性，且市场对未来前景持相对乐观态度。”在黄璐看来，聚酯产业链仍处于缓慢解决供需矛盾、度过“阵痛期”的过程之中。

当前，聚酯产业链的矛盾是国内产能集中释放，需求稳定增长造成的阶段性供需错配。此外，国际竞争激烈、全球贸易格局的变化也给国内聚酯产业链带来一定挑战。在朱建威看来，聚酯产业目前的“阵痛期”是必然的，但随着产业不断升级，产业集群优势及成本的优化，后续聚酯产业仍是一片坦途。

“从产业链整体来看，一季度供需矛盾较大的可能在PTA端，需求虽然稳健增长，但产能释放较为集中，库存压力较大。PX供需处于动态平衡状态，但其利润受到原油及汽柴油的影响较多。”朱建威称，聚酯成品在年底大幅去库的前提下“轻装上阵”，但要关注今年春节期间聚酯高负荷运行带来的库存累积风险。

同样，在黄璐看来，原料供应过剩而需求增速相对缓慢的局面较易出现供需错配。“为有效解决这一问题，一方面，上游产能需进行合理化的出清，以减少过剩产能；另一方面，通过下游利润的相对扩张来增强需求的韧性，以消化产业链上游的过剩产能。”她说。

面对当前聚酯产业链呈现出的“三低”怪圈，产业人士表示，破局的关键点还是要寻找需求的增长，积极开拓海外市场。

“近年来纺服市场受到国际竞争的冲击较大，但聚酯出口表现十分亮眼。”朱建威认为，在我国完善的聚酯产业背景下，成本优势明显的产品，如PTA、聚酯成品的出口大幅增加，拓宽了需求的渠道，为国内聚酯产业的健康发展提供了新的思路。