节前市场驱动因素有限lg...

上周A股市场震荡反弹，上证指数重回3200点上方，中小盘涨幅领先，中证500和中证1000指数分别大涨超4%和5%，终结周线四连阴局面，大盘指数亦录得一定涨幅。成交活跃度方面，上周A股单日成交量稳定在1万亿元左右，量能未进一步萎缩，融资额略有回升。分行业看，所有中信一级行业均有所上涨，其中传媒（7.43%）、计算机（6.77%）、综合金融（6.64%）、商贸零售（6.57%）板块周度涨幅靠前；家电（0.13%）、食品饮料（1.34%）、国防军工（1.40%）、电力及公用事业（1.83%）板块涨幅较小。

期指方面，IC/IH、IM/IH比价分别回升至2.15、2.23，小盘股弹性较强。基差方面，IH、IF基差走强，IC、IM基差贴水有所收敛。截至上周五，IF、IH、IC和IM当季合约年化基差率分别为-0.8%、0.8%、-4.1%和-6.8%。

国内方面，国家统计局数据显示，2024年我国GDP同比增长5.0%，其中四季度增长5.4%。从2024年12月当月数据看，工业、消费数据回升，出口增长和内需提升超预期，金融数据方面，社融增速和居民信贷需求有所改善。海外方面，美国核心CPI低于预期提升2025年降息预期，全球风险资产压力缓解，为A股提供了有利的外部环境。

具体看，金融数据方面，2024年12月末，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%。2024年全年，人民币贷款增加18.09万亿元；社融增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。2024年年末社融存量为408.34万亿元，同比增长8%。2024年12月金融数据显示社融增速改善，居民信贷需求修复，M1持续反弹、 M2回落，表明超发货币开始活化。

2024年12月规模以上工业增加值增长6.2%，四季度增长5.7%，全年增长5.8%。其中，装备制造业和高技术制造业表现亮眼。我国经济动能逐渐向高质量发展转向，出口结构转型有望更好地促进总量的健康增长。

消费数据方面，去年12月，社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车外的消费品零售额39509亿元。2024年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%，除汽车外的消费品零售额437581亿元。以旧换新相关政策持续显效。

房地产数据方面，2024年12月，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二、三线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄，一、二、三线城市同比降幅均继续收窄。新建商品住宅销售价格环比上涨的城市增加，二手住宅环比上涨的城市减少。在“促进房地产市场止跌回稳”等积极政策信号的支撑下，去年四季度房地产销售指标出现改善，商品房销售面积和金额增速均转正。2025年上半年是“价稳”关键期，随着政策效果的逐步释放，商品房成交量有望止跌回稳，提振市场信心。

政策方面，1月13日晚，中国证监会召开2025年系统工作会议，明确“坚决落实中央经济工作会议关于稳住股市的重要要求，进一步稳定市场预期”，将加强境内外、场内外、期现货联动监测监管。此前，“稳住股市”首次在中央政治局会议上提出，其重要性不言而喻。央行、国家外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75。中国外汇市场指导委员会会议指出，未来一段时间，人民币汇率完全有条件保持基本稳定。央行、国家外汇管理局将继续综合施策，坚决防范汇率超调风险，人民币汇率有望企稳回升。

从市场自身运行角度看，2024年12月下旬以来，进入阶段性政策空窗期，且临近春节长假，市场情绪整体偏谨慎。同时，宏观政策兑现之后，市场量能开始收缩，对应投机热情明显降温。当赚钱效应走弱之后，主动入场的买盘力量减少，博弈型资金也开始减仓。因此，市场活跃度的降低与杠杆资金的流出在一定程度上形成了一种负循环效应，小盘股从前期高位调整，给指数带来了下行压力。

整体看，在海内外利多消息的带动下，股指超跌回升。随着春节长假的临近，利多消息兑现后市场驱动因素有限，资金风险偏好或有所下降，因此节前不宜对反弹高度预期过高。另外，目前融资余额已经回落至1.8万亿元左右，为2024年11月中旬以来的低位区间，如果中小盘指数再次下探，仍有触发螺旋式风险的可能。策略方面，股指期货上可短线试多或以区间操作为主，期权隐波整体上移，节前可买入跨式组合并继续持有。（作者单位：中信建投期货）