分析人士：利空因素逐步累积lg...

上周，国债期货各期限品种依然维持震荡走势，未出现趋势行情。分析人士认为，目前国内外宏观因素对债市的扰动增加，投资者需注意利空因素的累积，节前谨慎操作。

中信建投期货国债研究员孙玉龙认为，影响债市走势的主要因素有货币政策预期、财政政策预期以及央行对债市的监管三方面。近期流动性明显收紧，财政扩张预期升温和央行监管易紧难松等利空因素叠加，可能使期债市场进入震荡调整状态。

浙商期货研究中心宏观高级分析师郑弘表示，近期受月中缴税、年初银行加大信贷投放等影响，货币市场融出额减少，流动性环境有所收紧。DR007等银行间利率一度达到3.8%的高位，且持续维持2%以上水平，表明当前流动性维持紧平衡状态。同时春节临近，流动性仍存在偏紧预期，需观察央行逆回购与MLF投放等。

“另外，经济基本面有一定的改善。”郑弘说，上周公布的国内经济数据显示，虽然投资略弱但整体表现较积极。2024年不变价GDP顺利完成既定增长目标，消费在以旧换新等政策支持下继续超预期回升，工业增长同比也明显改善。债市支撑有所减弱。

中信期货固定收益组资深研究员程小庆认为，今年以来，国债利率曲线呈现平坦化趋势，主要因素一方面是去年12月以来人民币汇率跌破关键点位叠加长端利率快速下行，稳汇率及防资金空转套利需求均上升，央行政策重心向稳汇率倾斜，并关注长端利率变化，央行及银行体系流动性收紧，长短端国债利率均有所调整，但短端调整更为明显。另一方面，从机构行为角度看，配置盘及交易盘对长端债券的需求使长端表现优于短端。后续央行政策或继续侧重于稳汇率和防资金空转，但机构配置需求及惜售行为会继续支撑长端债市，短期利率曲线将维持平坦状态。

程小庆认为，上周央行及银行体系资金面明显收紧，现券长短端均有所调整，由于1月缴税高峰已过，后续资金面可能有所改善，但特朗普就职及美联储议息会议来袭，汇率面临的海外扰动增加，央行可能继续侧重于稳汇率，春节前资金面或仍偏紧。

海外扰动增加，且国内将进入春节假期，孙玉龙表示，一是要关注节前资金面的变化，近期资金利率明显上升，流动性压力增加，央行降准降息预期基本落空，需求升、供应未增的情况下，银行间市场流动性可能仍面临扰动；二是各省2025年经济目标和发债计划陆续出炉，再融资债的发行节奏会对债市产生阶段性扰动；三是市场可能提前定价全国两会政策预期。后续政策力度预期可能主导市场情绪。

郑弘也认为，春节前各种因素会增加流动性消耗，使得货币环境季节性收紧，但央行一般会加大逆回购、MLF等流动性投放。当前流动性仍维持紧平衡状态，叠加债市处于高位，需注意回调压力。此外，由于春节假期较长，其间经济政策预期存在较大不确定性。比如假期出行、消费等数据或使市场预期发生较大变化，从而影响政策落地以及债市行情。海外方面，特朗普就任后对外政策也存在较大不确定性，人民币汇率波动或有所增加，对国内货币政策以及国债利率将产生一定影响。

“特朗普上任后，若关税政策超预期，会对人民币汇率产生冲击，对国内货币宽松形成掣肘，债市可能面临较大压力。”孙玉龙说，总体看，债市面临的利空因素正逐步累积，多头需警惕此前“逢回调必买”策略失效。同时，近期国债期货基差波动较大，常呈现冲高回落态势，对参与空头套保的投资者而言，对基差择时提出了更高要求，需注意期货套保带来的基差损失。