春节后股指有望展开反弹lg...

1月中旬以来，股指自底部展开反弹，其主要原因是，近期海外风险因素影响减弱，叠加部分资金“抢跑”布局。

自1月13日以来，四大期指均触底反弹，IH2503、IF2503、IC2503及IM2503合约分别累计上涨0.07%、1.59%、3.78%及5.30%。股指自底部反弹的主要原因是近期海外风险因素影响减弱，叠加部分资金“抢跑”入市布局节后增量政策预期。

1月22日，多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，并在23日国新办举办的新闻发布会上详细介绍该方案，这是对去年9月24日出台的政策“组合拳”的进一步细化和落实。具体来看，该方案对中长期资金提出了硬性指标，明确了实际投资比例，延长了考核周期，通过制度建设大力推动社保、险资等中长期资金入市。从中长期的角度来看，该方案能够促进增量资金持续流入股市，从资金面角度对股指形成利多。

归根到底，任何投资行为都是基于收益与风险，只有上市公司的业绩修复预期回升，增量资金才会持续涌入。该方案有利于稳定投资者信心和预期，但增量资金持续入市还需要看到促进企业业绩修复的宏观增量政策进一步发力生效。

自去年9月底以来，在一系列政策密集推出的带动下，国内宏观经济数据显著回暖，2024年四季度GDP同比增速达到5.4%，高于预期值5%。

一方面，我们来看制造业PMI这个前瞻性指标。去年10月、11月、12月制造业PMI分别为50.1%、50.3%、50.1%，保持了连续3个月的扩张态势。从分类指标上看，供需两端保持温和扩张势头，但价格端及就业端的修复偏慢。从需求端看，去年12月新订单指数为51%，较前一个月上升0.2个百分点，连续4个月上升，市场需求整体呈现加快恢复态势。从供给端看，去年12月生产指数为52.1%，虽较前一个月下降0.3个百分点，仍保持较快扩张势头。不过去年12月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.2%和46.7%，比前一个月下降1.6个和1个百分点，均处于较深的收缩区间。去年10月、11月、12月从业人员指数分别为48.4%、48.2%、48.1%。

一揽子政策集中发力有效地刺激了经济需求，令制造业供需两端同步复苏，不过这个过程往往伴随“以价换量”的销售措施，企业倾向于抓住政策窗口期，加快周转，消化产能。制造业PMI的价格指数及就业指数复苏偏慢，可以和表现较弱的CPI、PPI指标及规模以上的工业企业利润总额累计同比指标相互印证。

另一方面，我们来看实体部门的信贷情况。2024年四季度，居民部门新增人民币贷款为7800亿元，同比多增3000亿元；企业部门新增人民币贷款为8700亿元，同比少增13600亿元。2024年四季度，虽然居民部门新增中长期贷款有所改善，但企业部门加杠杆动力并不充足，且居民购房热情能否持续仍有待观察，经济主体的融资需求有待进一步释放。政策端持续托底经济需求，需尽早发力，持续发力，稳定居民部门收入及企业部门盈利预期，促进“居民收入上升—消费扩张—企业盈利修复—员工薪资上涨”的正向循环链条生效。

从上述宏观指标分析中可以看出，去年9月下旬以来的一揽子政策有力地提振了经济，促进了需求端温和复苏。但价格指数以及信贷数据恢复缓慢，这表明在政策持续托底需求的背景下，促进居民收入及企业盈利预期的修复是提振内生性需求的重中之重，而这需要一定时间。因此，未来一段时间内政策增量预期将成为主导股指走势的主要力量，政策端托底预期较为明确，增量举措值得期待。

去年12月中央政治局会议及中央经济工作会议已经明确2025年要实行更加积极的财政政策及适度宽松的货币政策。一般而言，增量政策的具体细节往往在全国两会期间公布，即博弈政策预期的时间窗口在春节之后、全国两会召开之前，当前属于政策空窗期。此前股指探底回升很大程度是部分资金基于对春节后政策面较强托底预期的提前布局，由于节前流动性季节性偏紧及假期效应，股指短期向上的驱动或略有不足。节后随着全国两会增量政策利好预期发酵，股指开启反弹行情的可能性较高。（作者单位：宝城期货）