把握大盘价值股补涨机会lg...

市场情绪持续修复

春节假期后第一个交易周，A股整体表现强势，市场情绪持续修复。展望后市，经济增长压力仍在，货币政策有放松的可能，3—4月小盘成长股或面临更大的业绩兑现压力，而大盘价值股存在补涨的可能，投资者可考虑做多IH和IF。

春节假期后第一个交易周，A股整体较为强势。从A股情绪指数看，市场情绪持续修复，目前已经修复至正值区间。1月底短期市场情绪指数（5日移动平均）已经上穿中期市场情绪指数（20日移动平均），出现实质性修复信号，春节假期后的市场走势验证了当时的信号指向，且目前看，市场情绪指数仍有修复空间。

微观流动性好转。上周，伴随市场的反弹，资金流入情况明显改善。其中，融资盘转为净流入，且流入规模较大，北向资金也转为净流入，但流入规模相对较小，说明在国内经济增长预期仍待改善背景下，外资对A股的态度仍相对保守，权益类ETF则小幅净流出，中散户持续净买入，偏股型基金发行较为冷淡。

图为A股微观流动性变化

流出项方面，政策呵护下，上周股权融资规模处于历史较低水平，重要股东减持绝对规模相对较低，前期市场交投活跃度降低导致交易费用处于较低水平。

总体看，上周3个交易日A股资金净流入590亿元，微观流动性显著改善，单周资金流量绝对规模明显大于历史平均水平，显示居民层面并没有停止增配A股。

盈利端预期仍待改善。受春节因素影响，1月我国制造业PMI有所下滑，再次进入收缩区间。分项看，新订单和原材料库存对制造业PMI形成拖累，供货商配货时间小幅拉动PMI。春节因素扰动下，企业生产节奏放缓，叠加部分需求提前透支，产需两端表现均弱于季节性水平，或进一步提升2月降准降息预期。尽管“两新”政策延续，但受春节因素影响，生产指数（49.8%）和新订单指数（49.2%）均跌破荣枯线。价格指数回升，就业指数持平。重点行业中，装备制造业连续6个月位于荣枯线上方。预期方面，1月企业生产经营活动预期指数环比跃升至55.3%，为2024年3月以来高位。

制造业库存指标延续收缩态势，原材料库存指数（47.7%）和产成品库存指数（46.5%）分别较前值回落0.6和1.4个百分点，产成品去库更快，印证了工业部门主动去库逻辑。企业利润未见明显改善，企业优先消化库存而非扩大备货。国内物价低位运行，叠加出口不确定性，微观主体行为趋于保守。尽管稳增长政策加码可能推动需求边际回暖，但地产链修复曲折、外需收缩压力仍在，企业补库动能受限。

非制造业PMI扩张放缓。受春节因素影响，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间。建筑业进入传统淡季，但业务活动预期指数仍处于高景气区间。

观察分析师净利润预测增速可以发现，各宽基指数盈利增速预期的绝对水平并不高，沪深300指数盈利预期增速4.6%，仅较2024年预期增速提升1.2个百分点，中小市值盈利预期增速较2024年明显修复，但主要是因为2024年基数过低，绝对增速并不算高，且较春节前预期并未出现明显提升。

不过需要注意的是，虽然TMT行业盈利增速仍较低，但较春节前盈利预期有所提升，说明市场对DeepSeek概念的青睐也体现在了盈利预期方面。

周度级别TMT仍有发酵空间，月度级别可考虑提前布局全国两会政策预期及财报披露期影响。上周，以“小盘高贝”、中证500、中证1000为代表的中小盘成长股交易拥挤度明显提升，显示市场的交易热度主要由成长股带动，大盘价值股更多是跟涨。笔者认为这与春节假期期间消息面变化有很大关系。春节假期期间DeepSeek的火爆激发了TMT行业的交易热情，电子、通信、计算机和传媒行业的交易拥挤度较节前均出现明显提升，且需要注意的是，除DeepSeek概念外，国产硬科技以及机器人概念的火爆也带动汽车和机械行业交易拥挤度提升。

但春节假期期间特朗普关税政策以及地缘局势担忧使全球市场避险情绪持续升温，令美元指数和黄金价格走强。由于外资在A股大盘价值股上的定价影响力强于小盘成长股，这一定程度上压制了大盘价值股的表现，导致大盘股的宽基指数交易拥挤度上行幅度较小。不过，关税力度相对温和也导致出口链相关标的价格走强，比如家电行业交易拥挤提升明显。

目前，不管是指数层面的中证500、中证1000、国证2000和创业板50指数，还是行业层面的TMT行业，交易拥挤度均已处于相对偏高水平，但还未达到极端水平。从周度级别看，由DeepSeek引起的国产硬科技行情仍有发酵空间，但从月度级别看，需要警惕交易过热的风险，投资者可以考虑在相关标的上阶段性止盈减配。

展望后市，经济增长压力仍在，2月份我国货币政策有放松的可能，同时，3—4月将进入2024年年报和2025年一季报密集披露期，从盈利预期看，盈利端压力仍然存在，该阶段小盘成长股或面临更大的业绩兑现压力，而政策预期下，大盘价值指数相关标的存在补涨的可能，所以月度级别上，投资者可考虑布局大盘价值指数相关标的。且A股市场要突破去年11—12月的高点，开启新一轮趋势性行情，需要大盘价值股的配合。操作上，股指期货可考虑做多IH和IF，前期持有IC和IM多头头寸的投资者现阶段可考虑止盈减仓。（作者单位：海通期货）