直播【有色早评】江西大型云母矿复产，碳酸锂供给压力回升
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有色早评 | 2025年2月12日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
铜 2025.2.12
一、市场观点
昨日已有陈述，近期铜价的主要驱动在于美国关税驱动，地处美国的Comex铜市场是核心，Comex铜及显著强于LME铜价，从我们跟踪的情况来看，当前美国对铜加征关税的比例尚未确定，但据高盛预计铜是加征10%的关税，这个低于已经颁布的钢铝25%比例的关税，昨日Comex 铜溢价LME铜达到了约9.5%，基本反馈了10%的关税预期。后期如果铜进口关税征收比例提升，关税驱动仍存。
供需上来看，矿端仍显紧张，进口铜精矿矿现货TC当前仍为负值，长单TC仅21.25美元/吨，冶炼利润不佳，冶炼端的维持略显脆弱，但尚未激化，需求端，国内需求尚未启动，库存仍处于累积状态。供需上矛盾暂不突出。当前美国铜进口关税暂未确定，两会尚未召开，政策仍有期待，铜价上行或可期待，铜价回落仍可适当布局多单。
二、消息与数据
1)【十一部门联合印发《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》】工业和信息化部等十一部门联合印发《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，其中提出，到2027年，产业链供应链韧性和安全水平明显提升。铜原料保障能力不断增强，力争国内铜矿资源量增长5%—10%，再生铜回收利用水平进一步提高。技术创新水平不断提升，突破一批铜资源绿色高效开发利用关键工艺和高端新材料，高端装备制造能力明显增强。培育一批铜产业优质企业，产业结构进一步优化。详见！（工信部网站）
2)【美国宣布对所有输美钢铝征收25%关税，3月12日生效】当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。行政命令显示，新税率将于3月12日生效。（界面新闻）
3）据财联社 2 月 11 日消息，高盛预测到 2025 年底，美国对铜进口征收 10% 关税的可能性为 70%123。目前美国对铜进口暂无明确的、实际实施的特定关税比例调整政策，但过往有对包括铜在内的金属进口征税的情况。2018 年美国曾对从中国进口的铜等金属实施新关税。
4)【快讯】印尼能源部长表示，印度尼西亚可能允许自由港（Freeport）公司恢复铜精矿出口。（新浪财经）
5）【乘联分会：1月新能源乘用车零售销量达到74.4万辆，同比增长10.5%】乘联分会数据显示，2025年1月全国乘用车市场零售179.4万辆，同比下降12.1%，环比下降31.9%。1月零售处于历史低位，环比增速降幅31.9%也是仅次于2023年1月的41%降幅。1月新能源乘用车批发销量达到88.9万辆，同比增长27.1%，环比下降41.2%。1月新能源乘用车零售销量达到74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%。（乘联分会）
铝
铝 2025.2.12
一、市场观点
国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普签署行政令，对所有输美钢铝征收25%关税，将于3月12日生效，特朗普上任后政策方向偏反复，密切关注后续政策方向。
供给端，氧化铝现货价格下行趋势不改，铝厂冶炼利润转正，据百川统计，四季度铝厂减产产能在45万吨，预计负反馈规模不会进一步扩大。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝长期供应增量有限。尼日利亚准备重启年产能20万吨的Alscon铝冶炼厂，涉及产能20万吨，影响较小。国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。
需求端，春节期间下游开工率环比下行，铝锭+铝棒社库环比+9至104.3万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。
原料端，据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需已转过剩，国内现货价格连续下跌，已跌至高边际成本以下，北方新投产能延期。据钢联数据，氧化铝总库存连续四周累库，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，国产矿价环比下行，进口矿价松动下行，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。考虑到近月期价已跌至平均成本以下，供给过剩预期计价已较为充分，短期进一步下行空间有限。
整体来看，特朗普签署行政令，对所有输美钢铝征收25%关税，市场对于关税渐进式加码已有一定预期，美国制造业pmi重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑，铝价短期偏强震荡，逢低做多思路为主。国内氧化铝现货价格延续下跌，国内总库存已连续四周累库，北方新投产能延期，考虑到近月期价已跌至平均成本以下，供给过剩计价已较为充分，短期进一步下行空间有限，后续需关注氧化铝产能变动情况以及矿价变动（对应成本的边际变化）。
二、消息面
1.【美国宣布对所有输美钢铝征收25%关税，3月12日生效】当地时间2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。行政命令显示，新税率将于3月12日生效。（界面新闻）
2.【快讯】欧盟外交官：在特朗普确认征收钢铁和铝关税后，欧盟贸易部长将于周三举行视频会议。（金十数据）
3.【到2025年印度的氧化铝产量可能达到970万吨】外媒2月9日消息，作为仅次于中国、澳大利亚和巴西的世界第四大氧化铝生产国，印度一直是关注的焦点。最近，韦丹塔宣布了其600万吨氧化铝产能和300万吨铝冶炼产能的梦想项目计划，预算为10亿卢比；Hindalco是印度最大的氧化铝生产公司，产能为360万吨，其中包括36万吨特种氧化铝；其次是NALCO的210万吨产能，预计到2025年底将增长到300万吨。总体而言，到2025年，印度的氧化铝产量可能达到970万吨，预计Anrak氧化铝精炼厂的产量为100万吨。（上海金属网编译）
锌
锌 2025.2.12
一、市场观点
国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普签署行政令，对所有输美钢铝征收25%关税，将于3月12日生效，市场对于关税渐进式加码已有预期，特朗普上任后政策方向偏反复，密切关注后续政策方向。
供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比+250至2600元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。1月国内锌产量环比上行，环比预增1%至52.2万吨，后续仍有上行预期。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+1至9.2万吨，春节期间累库幅度中性偏低，社库仍处同期低位。
总体来说，继续关注美国特朗普后续政策方向，美国制造业pmi重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑，精矿TC环比持稳上行，国内炼厂有复产预期，国内社库仍处低位，锌价短期仍存支撑，关注逢高布空的趋势机会。
二、消息面
1.【鲍威尔：美联储目前没有任何理由急于进一步降息】周二，美联储主席鲍威尔重申了之前的表态，即由于经济状况良好，美联储可以慢慢决定是否以及何时降息。鲍威尔周二开启了为期两天的国会听证，他在参议院银行委员会的发言中表示：“我们目前的经济状况相当好。我们希望在通胀方面取得更多进展。我们认为目前的政策利率处于一个合理的位置，我们看不出有任何理由急于进一步降息。”展望未来，鲍威尔表示，如果通胀没有继续朝着目标下降且经济保持强劲，美联储可能会在更长时间内维持利率不变。他补充称，如果劳动力市场出现意外疲软，或通胀比预期更快地向2%的目标下降，美联储则可能会降息。（财联社）
镍
镍 2025.02.12
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价124760元/吨，涨幅-1.75%。夜盘主力合约收盘价124630元/吨，涨幅-0.70%。金川镍升贴水-50至2200元/吨，进口镍升贴水-100至-100元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-6.05至-224.25美元/吨。
供应端，虽然镍价偏弱势，但由于印尼镍矿价格相对稳定，当地矿商利润充足，减产意愿不足，印尼迟迟未采取削减RKAB配额的措施，镍矿端供应不及预期的担忧大幅缓解，而市场对菲律宾立法限制镍矿出口的担忧较弱，短期矿端产量最主要的变量仍是仍由印尼镍矿政策。硫酸镍在节日影响与需求拖累下，产量大幅下滑，加工端国内精炼镍开工维持高位，12月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。韩国新镍精炼厂计划中止，行业负反馈继续发酵。
需求端，国内不锈钢产量1月环比下降16.9%，同比上升4.4%，基本符合预期，2月排产预计环比回升9.9%，同比上升23.4%，镍铁短期需求稳定。新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，24年全年装机占比下降至25.3%，电车对镍需求并未有明显增长。
后市来看，原料端，由于当前镍矿价格显著高于去年年初低点，印尼并未有限矿控价的决心，菲律宾方面扰动影响相对偏弱；供应端，一二级镍负反馈开始显现，硫酸镍产量出现显著下降，部分精炼镍新产能停止建设；需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。若印尼不减少镍矿供应，镍供需宽松格局维持，预计在海外降息放缓与关税带来的压力下，镍价将维持偏弱震荡。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【中伟股份：全资子公司与POSCO Holdings终止投资镍精炼厂合资企业】中伟股份公告，公司此前披露，公司全资二级子公司中伟香港兴创与POSCO Holdings拟在韩国浦项市投建镍精炼厂项目，并由各方（或各方关联公司）组建合资公司实施该项目。由于电动车市场及相关产业环境持续变化，合作双方针对项目运营管理成本等方面开展了多轮投资分析与论证，导致项目至今仍未取得实质性进展。为有效控制对外投资风险，公司决定终止对上述项目的投资。未来，公司与POSCO Holdings将继续保持良好的合作伙伴关系。本次终止对外投资事项不会对公司的现有业务和公司整体生产经营活动产生重大影响。（中伟股份）
2、【下游需求不佳，1月中国硫酸镍产量下滑】据Mysteel调研统计，2025年1月中国硫酸镍实物产量17.05万吨，金属产量3.75万吨，环比减4.98%，其中镍豆、镍粉占比为零，镍湿法冶炼中间品占比60.24%，高冰镍占比32.48%，再生镍占比7.28%。其中硫酸镍生产镍板用量1.34万吨。1月春节假期硫酸镍生产企业大多有减产行为，在三元前驱体需求持续下降，未有硫酸镍电积镍板企业在需求不佳及利润倒挂的情况下提前进入假期减产，只生产硫酸镍企业减产明显。而一体化企业生产未有明显影响，在镍价上涨的情况下企业使用硫酸镍生产镍板动力较强，个别企业虽有减产。（文华财经）
3、【2月中旬印尼镍价格指数（INPI）上涨】周一，印尼镍矿工协会（APNI）已发布印尼镍价格指数（INPI），根据发布的价格，镍矿1.2％的价格为每dmt $ 24 ，平均为22.25美元，而镍矿石为1.6％，平均$ 44.5。这两个级别小幅增加。在2025年2月3日的上一年中，镍矿售价1.2％的范围为20.5美元，US $ 23.8，平均为22.15美元，而Nickel Ore则为1.6％左右43.4美元-US左右。每年DMT $ 44.8，平均$ 44.1。镍生铁（NPI）的价格记录为每DMT $ 113。在以前的INPI版本中，NPI产品的价格为每DMT $ 112.5。（要钢网）
4、【Nornickel:预计今年全球镍市料供应过剩15万吨】据外电2月10日消息，俄罗斯金属产商Nornickel周一称，预计今年全球镍市料供应过剩15万吨，今年全球钯金市场料大体供需平衡。该公司周一还称，其2024年净利润大幅下降37%至18亿美元，受累于西方限制措施和金属价格下跌。（要钢网）
不锈钢
不锈钢 2025.02.12
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13200元/吨，涨幅-1.05%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13165元/吨，涨幅-0.49%。无锡现货基差升水+15至315元/吨；主力合约持仓-2083至120981手；仓单+891至101779手。
原料端，昨日SMM高镍生铁指数+3.57至959.24元/镍点。原料端镍铁厂继续挺价，不锈钢成本支撑回升。
供应端，1月国内不锈钢总产量286.15万吨，环比下降16.9%，同比上升4.4%，受假期影响，1月产量环比下降，2月排产314.59万吨，环比+9.9%，同比+23.5%，节后不锈钢产线复工速度较快。
需求端，现货方面，下游仍未大面积复工，钢厂虽有挺价意愿，但受库存与市场供给过剩预期的影响，效果不强。
整体而言，不锈钢原料价格仍在挺价，成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢排产迅速回升，整体供应水平预计维持高位。产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升，需求端下游基建地产环节复工节奏偏缓，未来增速预计稳定。当前不锈钢供需仍偏宽松，库存处于高位，但成本支撑近期走强，因此价格下上方空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料价格走向，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【外媒：100%出口都流向了不锈钢，镍矿出口禁令在菲律宾行不通】据拉普勒新闻网2025年2月11日消息，菲律宾镍业协会的领导人表示，虽然印度尼西亚的出口禁令引发了加工镍产品出口和外国投资的激增，但该禁令在菲律宾行不通。菲律宾镍业协会主席丹特?布拉沃称这项拟议的禁令 “时机不当”，并表示这将阻碍进一步的投资以及增值加工（VAP）行业的发展。他说：“像矿石出口禁令这样的提议很有吸引力，然而，如果在这个时候实施，它忽视了监管和商业方面的挑战，这些挑战使得在菲律宾实施增值加工困难重重。”（51bxg）
2、【印度不锈钢行业正面临着重大挑战】据印度报业2025年2月11日消息，随着美国总统唐纳德.特朗普拟议的贸易政策中重新征收关税的威胁迫在眉睫，印度不锈钢行业正面临重大挑战。印度不锈钢发展协会（ISSDA）表示，如果这些关税得以实施，印度的不锈钢出口可能会遭受重大挫折，导致全球供应链中断，制造商和消费者的成本都将增加。（51bxg）
碳酸锂
碳酸锂 2025.02.12
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价77300元/吨，涨幅-1.45%，加权指数收盘价77245元/吨，涨幅-1.39%；交易所仓单数量-12至47495吨；主力合约持仓量+5483至243842手；电池级碳酸锂现货报价-150至76750元/吨，工业级碳酸锂现货报价-150至74550元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持885美元/吨。
供应端，江西某大型锂云母矿与加工厂有复工传闻进一步发酵，短期供应压力上升。中长期来看，随着各国对锂矿资源的重视，未来或有更多锂资源项目开发利用，全球锂资源仍处于产能扩张区间。
需求端，电池端2月锂电池与正极材料端排产出现下降，节后碳酸锂短期需求预期走弱。终端来看，受假期影响，1月新能源汽车销量同比下降显著，2月数据或有所回补，储能需求预计仍维持较高增长。整体来看碳酸锂需求预计仍维持较高增速增长。
综合来看，当前价格环境下，江西锂云母矿选择复产，大概率是成本实现大幅下降，一方面供应压力预计持续回升，另一方面随着低成本项目投产与现有项目降本增效，碳酸锂行业平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格维持偏弱震荡趋势。中长期来看，下游锂电需求预计持续增长，不过由于欧美新能源政策短期转向，增速或放缓，同时供应端海内外低成本锂资源延续产能大量释放趋势，现有项目也在努力降本增效，供需双增中，碳酸锂过剩格局延续，成本支撑进一步下移。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内锂电需求持续性以及海外新能源政策方向。
二、消息与数据
1、【花旗调降2025财年锂价预估】据外电2月11日消息，花旗（Citigroup）估计第四季度锂价为每吨11,000美元，低于此前在2024年所预计的每吨13,000美元。花旗将2025财年的锂价预期从之前的每吨约12,700美元下调至每吨约11,500美元。（文华财经）
2、【赣锋锂业总裁王晓申拜会阿根廷总统米莱】阿根廷时间2月10日，赣锋锂业总裁王晓申及赣锋南美区域负责人罗晓峰一行，拜访阿根廷总统Javier Milei（哈维尔·米莱）、经济部长 Luis Caputo、内阁首席部长 Guillermo Alberto Francos等领导，并就阿根廷锂行业前景、深化合作等议题展开深入交流，进一步巩固赣锋在阿根廷的战略布局。（江西赣锋锂电科技股份有限公司）
3、【2025年1月锂电池产业链产量皆有减产，最高环比下降51.71%】据调研，2025年1月由于春节假期锂电池产业链多数品种皆有减产，环比降幅从大到小前三分别是钴酸锂，硫酸锰，四氧化三钴。1月钴酸锂产量为4950吨，下降51.71%；硫酸锰产量为3520吨，下降29.94%；四氧化三钴产量为7510吨，下降28.34%。（Mysteel）
4、【宁德时代江西锂矿复产？记者实探】电池巨头宁德时代（CATL）正在恢复位于江西省的锂辉石矿的生产？近日，瑞银（UBS）在一份报告中发布的消息引发广泛关注。2月10日，记者实地探访发现，宁德时代位于江西省奉新县上富镇和宜丰县花桥乡交界处的选矿厂（枧下窝奉新资源选矿厂）有不少货车出入，但在枧下窝锂云母矿矿区尚未发现生产迹象。（上证报）
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在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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