铁矿石 近强远弱lg...

近年来，黑色系受地产拖累，需求转弱，供需结构处于长期宽松的弱现实格局。同时，政策预期不断加强，期货走势强于现货，合约价格往往出现近弱远强的Contango结构。相对而言，铁矿石现货价格较为坚挺，基差虽较过去几年明显收窄，但依旧保持正值。基于产能扩张周期，铁矿石远月合约整体弱于近月合约，多数时间呈现Back结构，合约之间存在正向套利机会。

正向套利趋势明显

相比螺纹钢等其他黑色系品种，铁矿石现货价格更为坚挺。一方面，我国铁矿石高度依赖澳大利亚和巴西进口，进口依赖度超过80%，国内市场定价权依然有限。另一方面，铁矿石海外产能仍处于扩张周期，相比近月，远月供需结构更加宽松。因此，铁矿石合约之间往往存在近强远弱的正向套利空间。

这一特点在5月与9月合约、9月与1月合约的历史价差波动中趋势更为明显。一方面，黑色系在“金三银四”和“金九银十”的传统旺季，受终端需求拉动，钢厂补库意愿增强，铁水处于回升态势，5月和9月往往迎来铁水日产峰值，铁矿石需求增量更加明显，提供向上驱动。另一方面，从供应来看，位于南半球的澳大利亚和巴西一季度往往会受到飓风和雨季影响，发运处于全年最低水平。因此，从时间来看，5月和9月合约均属于供需结构相对乐观的旺季合约，且上半年铁水和粗钢的增量往往更大，下半年面临粗钢压减预期，进而带来5月和9月价差的空间。

历史价差波动对比

从历史价差来看，近五年铁矿石5月与9月合约价差最低在0元/吨附近，最高在170元/吨附近。2021年波动较大，在能耗双控影响下，铁矿石5月与9月合约价差由35元/吨附近升至170元/吨附近，5月合约大幅拉涨令两者价差扩大。2020年，铁矿石5月与9月合约价差最低在30元/吨附近，1月末价差开始逐步走扩，4月末最高接近150元/吨。2022年，铁矿石5月与9月合约价差上行启动较慢，3月中旬后波动较大，最低接近0元/吨，最高升至170元/吨附近。2023年，铁矿石5月与9月合约价差最低在25元/吨附近，4月末最高，接近150元/吨。

图为铁矿石5月与9月合约价差（单位：元/吨）

值得一提的是，近五年，仅2024年铁矿石5月与9月合约价差走缩，由年初的80元/吨附近收缩至4月末的0元/吨。主要原因在于，2024年上半年铁矿石海外发运量偏大，超出市场预期，同时终端需求趋弱，粗钢和铁水恢复不佳，铁矿石港口库存持续累积，在基本面持续趋弱的压力下，铁矿石近强远弱的格局被打破。综合来看，除2024年外，铁矿石5月与9月合约价差波动区间主要在10～80元/吨，且价差多数在3月中旬至4月末达到峰值。

策略分析

对比来看，2025年年初，虽然铁矿石价格估值在黑色系中处于偏高水平，但相比2024年年初的价格，降幅达到19%，对非主流矿山来说，利润空间大幅收窄。1月铁矿石全球发运同比下降3%，其中澳大利亚和巴西降幅为1%，非主流矿降幅在13%左右。从国内45港铁矿石到港量来看，截至2月7日当周，周度均值同比下降13%。因此，今年一季度铁矿石供应明显低于去年。

同时，铁水日产量整体处于中高位水平。截至2月14日当周，247家钢企铁水日产量为227.99万吨，环比下降0.45万吨，但同比依旧高出3.91万吨。当前钢厂高炉生产仍有利润，春节后随着需求逐步恢复，铁水将呈现回升态势。因此，从短期结构来看，铁矿石基本面较2024年一季度更为乐观。这成为5月合约较为坚挺的重要原因。

从中长期来看，目前铁矿石港口库存量依旧较大。截至2月14日，铁矿石45港库存为15392万吨，延续了去年以来的回升态势，同比增幅达到17%。这意味着，中长期铁矿石的宽松格局并未改变。一季度过后，随着澳大利亚和巴西天气好转，海外发运将逐步回升。同时，外矿新增投产项目集中在下半年，尤其是力拓的西芒杜等新增投产项目或导致远月合约供应压力加大，9月合约基本面格局将更加宽松。因此，2025年铁矿石5月与9月合约具备正套优势。

综合来看，今年一季度，受天气等季节性因素影响，海外铁矿石发运偏低，而远期供应有增加预期，且铁水目前处于中高位水平，“金三银四”有进一步增产空间，铁矿石5月与9月合约价差具备走扩的逻辑。同时，结合历史价差波动区间来看，下边界多位于20元/吨附近，60～70元/吨是2月至3月价差波动的上边界，该位置存在一定压力。3月下旬至4月，若“金三银四”需求持续走强，铁矿石5月与9月合约价差或进一步扩大。（作者单位：中原期货）