沪镍上方空间受限lg...

短期看镍供应过剩格局难改，但盘面已对此充分计价；印尼和菲律宾的镍矿供给现状抬升冶炼成本，盘面下方空间有限；消费端不温不火使价格上方空间难以打开，预计后期盘面维持区间震荡走势的概率较大。

自2024年11月起，沪镍价格在122000~128000元/吨区间窄幅震荡，多次触及区间下沿122000元/吨后快速反弹，触及区间上沿128000元/吨后又快速回落，主要原因是行业下方成本支撑较强，同时缺乏利多驱动，上方空间又难以打开。

宏观面利空

今年春节假期期间，美联储公布2025年的第一份利率决议，与市场预期一致，联邦基金利率区间继续维持在4.25%~4.50%，暂停此前连续三次会议降息的节奏。从点阵图和美联储主席鲍威尔的表态来看，美联储预计未来三年降息力度减弱，暗示了特朗普政府上台改变了美联储的利率预期。2025年，市场预计美联储将降息次数由4次削减为2次，这在一定程度上削弱了有色金属消费的乐观预期，美元走强令基本金属承压。

镍矿供应偏紧

当前菲律宾主矿区正处于雨季，出矿量偏少，根据装船量以及到港量的历史数据，每年1—2月是菲律宾出矿量最少的月份。国内镍矿进口量也处于季节性低位，主要港口镍矿库存量持续下降。由于矿端供应紧张，春节后菲律宾镍矿价格迎来开门红，中高品位镍矿FOB价格上涨5美元/湿吨以上，且菲律宾镍矿主产区到国内连云港的海运费用在节后上调0.7美元/湿吨，导致国内镍铁冶炼企业生产成本上升。

印尼方面，受MOMS系统审批限制，部分镍矿商未能正常出货，同时菲律宾镍矿价格上涨导致印尼进口菲律宾镍矿的积极性下降，印尼国内镍矿供应紧缺，推升其镍矿内贸升贴水幅度。

目前，市场预计菲律宾雨季还将持续，其镍矿供应在3月以后才会逐渐恢复。同时，印尼斋月期间也将影响其3月内贸镍矿供应，所以国内以及印尼内贸矿供应偏紧的状况还将持续，不排除有部分冶炼厂因原料短缺而减产。

冶炼品成本支撑加强

随着镍矿供应紧张以及镍矿价格上涨，国内镍铁价格春节后也开始低位反弹，山东高镍生铁出厂价已由春节前的937元/镍点反弹至当前的968.5元/镍点，印尼高镍生铁出厂价已由春节前的939元/镍点涨至当前的970.5元/镍点。较高品位现货的成交价甚至已经拉升至985元/镍点。但由于镍矿价格上涨幅度高于镍铁价格，前期镍铁厂亏损的局面没有改善，国内多数镍铁厂仍处于亏损状态。后期原料紧张，随着镍铁供应量减少、议价能力加强，价格还将继续抬升。

中间品方面，湿法冶炼中间品以及高冰镍成本上涨，成交价受LME价格重心抬升影响也逐渐上涨。随着三元电池装机占比逐渐下降，三元正极材料多以销定产，未贡献增量，硫酸镍需求下降，所以硫酸镍在产业链中的话语权较低，当前硫酸镍价格仍然低于湿法冶炼中间品，但根据数据追踪可以看到，硫酸镍价格已经高于高冰镍价格。

下游消费表现不尽如人意

当前镍下游的两大消费领域（不锈钢和三元电池）无超预期表现。不锈钢方面，春节前后部分钢厂减产，300系减产明显，镍消耗量环比下降。同时，春节后不锈钢出货量大于下游加工消耗量，社会库存持续累积，对镍价形成负反馈；三元电池方面，最新数据显示，1月份三元电池装车量为8.5GWh，环比下降40.4%，同比下降32.2%，占总装车量的22.1%。2024年全年单元电池装车量占总装车量的25%，可见，三元电池装车量占比还在下降，镍需求不增反降。

2023年以来，国内电镍产能逐渐投放完毕，电镍供应过剩后，全球镍市进入全面供应过剩格局。2024年我国电镍总产量为33.42万吨，同比增长35.97%。当前，LME镍库存已经涨至18万吨以上，2024年全年库存增超10万吨，国内的产量增量几乎全部转化为LME库存。短期内镍供应过剩格局难改，高库存还会持续对价格形成压制。

综上所述，短期看镍供应过剩格局难改，但盘面已对此充分计价；印尼和菲律宾的镍矿供给现状抬升冶炼成本，盘面下方空间有限；消费端不温不火使价格上方空间难以打开，预计后期盘面维持区间震荡走势的概率较大。（作者单位：一德期货）