液化气 缺乏驱动lg...

自2021年下半年以来，剔除汇率因素后的国内液化气现货与布伦特原油现货的比值（反映液化气相对于原油的强弱）总体震荡偏弱，波动幅度收窄，这个现象与2021年四季度以来PDH利润持续承压是分不开的。相关上市公司业绩报告印证了PDH利润长期承压。东华能源2022年以来营业利润相比之前大幅下降80%以上，并且一度亏损。东华能源是国内PDH领域的龙头企业，业务高度聚焦于丙烯、聚丙烯和液化气等。

PDH利润低迷主要还是由于聚丙烯产能快速扩张背景下的产能过剩。在四大制聚丙烯的路线中，PDH的亏损是最大的，PDH开工率无可避免受到影响，对液化气的采购支撑力下降，从而利空液化气与原油的比值。

化工需求增速将放缓。化工利润方面，包括PDH、烷基化和MTBE均表现不佳，PDH如前所述，烷基化毛利持续低迷，开工率低，MTBE毛利持续处于亏损状态。结合投产计划情况，2025年化工需求增幅将显著放缓。

终端需求方面，汽油添加需求料继续萎缩，家用和商用燃烧需求料保持平稳或略降。

供应呈增加趋势

美国页岩油高速发展之后，原料轻质化，全球液化气产量在油气总体产量中的占比提高。2025年全球液化气供应预继续维持较高增长，美国码头建设完工将进一步增加外放供应能力（中性预期出口能力年增10%）。

作为成本的一部分，液化气海运费低位震荡，向下空间有限。国内供应方面，国产液化气商品量持平于去年和前年同期。相关产品方面，LNG价格最近一年持续低于LPG。库存方面，港口库容率处于中位，炼厂库容率处于多年最低位附近，加气站库容率处于中位。库容率总体不高。

原油反弹乏力

原油反弹受阻但在低位仍有支撑。利多方面，IEA将今年供应过剩预期调减50%。有消息称尽管美国方面呼吁降低油价，但OPEC+可能延迟原定增产时间。美国原油库存季节性反弹，但整体库存水平处于历史极低水平。

利空方面，特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价。贸易战利空全球经济，而且我国地产周期调整，电动化对液体燃料替代明显。随着非OPEC产量的提升和全球需求的承压，OPEC+挺价动力将下降，油价震荡偏空的可能性大。

总体而言，成本端原油承压，全球LPG供应预期高增长；需求端，化工需求增速料放缓，汽油添加和家用商用燃烧需求料保持平稳或略降，气、油比价反弹难度较大，单边也缺乏驱动。由于未达产和潜在新产能较多，关注逢高做空PDH利润的机会。风险点在于贸易战波及液化气、原油生产商政策及走势等。（作者单位：华联期货）