市场分歧加大 目前防守为主lg...

2月14日以来，债市快速调整，不同期限国债收益率普遍上行。10年期国债活跃券收益率自上周五开盘的1.6225%反弹至2月18日盘中最高点1.705%，30年期国债活跃券收益率2月18日盘中最高为1.915%,本轮调整幅度分别为接近5个基点及8个基点。2月19日，债市有所修复，10年期、30年期国债活跃券收益率当天下午分别修复至1.665%、1.873%左右的水平。与此对应，10年期、30年期、5年期、2年期国债期货2503合约2月14日至19日的累计涨跌幅分别为-0.41%、-1.16%、-0.24%及-0.18%。

资金面变化成为近期债市主要牵引

春节后，DR007收盘价由1月中旬的2%以上如期回落至1.60%~1.80%，而2月14日开始再度上升，目前在2%以上，总体处于紧平衡且不及预期的状态。资金面节后转松主要受资金自然回流推动，而央行公开市场操作方面，逆回购投放“精准滴灌”，2月5日至2月19日12个交易日累计净回笼资金1.59万亿元。

2月13日，央行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》。与上季度对比来看，一是对经济形势的判断维持对外部偏谨慎、对内部偏积极，报告对外部环境的表述为“2024年全球经济增长动能偏弱”“对平衡经济增长和通胀提出更多挑战”，对国内经济的判断表述为“2025年经济将保持稳定增长”；二是货币政策取向维持积极，提到“实施好适度宽松的货币政策”，强调“强化逆周期调节”，取消“加大货币政策调控强度”，新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”；三是对汇率的关注度明显提升，新增“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理”，指出“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。总体来看，《2024年第四季度中国货币政策执行报告》与此前发布的央行货币政策委员会2024年第四季度例会新闻稿保持一致。

1月中旬以来，债市表现与资金面边际变化方向高度一致。近期央行对流动性的持续收紧以及官方对货币政策节奏的谨慎态度、对汇率的持续关注，均使得债市投资者下修对资金面宽松及货币宽松节奏的预期。此前10年期国债活跃券收益率接近1.6%，较政策利率走廊上限提前定价了约40个基点的降息空间。然而，货币政策节奏后延，带动债市回调。

经济全面修复有待各类数据的验证

2月14日公布的数据显示，1月新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元，政府债融资继续成为支撑项，而人民币贷款由持续多月的拖累项转为支撑项。1月新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元。分结构来看，居民端新增贷款由同比多增转为同比少增，可能受春节错位影响；企业端新增贷款转为同比多增，或受“两重两新”项目启动提振。在春节前置导致今年1月工作日较去年减少以及票据市场利率1月以来处于近年同期偏低水平的背景下，社融、信贷数据表现明显强于市场预期，该部分资金投放将对2—3月的实物资产形成及经济修复产生一定支撑。

社融、信贷数据超预期强势，DeepSeek重塑AI产业格局、高规格民营企业座谈会召开等提振市场信心。不过，经济全面修复有待各类数据的验证。

后市展望

短期来看，特朗普关税政策具有不确定性、微观层面机构配置需求旺盛等对债市形成支撑，而资金面变化及央行的政策态度成为近期债市变数。随着重要会议的临近，政策博弈再度升温，债市波动性以及对消息面的敏感度上升。交易策略上，建议持有多单底仓，且以防守为主，另外可关注移仓换月行情推动的做多6月和3月合约价差的套利机会。（作者单位：广州期货）