警惕阶段性回调风险lg...

上周股指期货全线回调，沪深300、上证50、中证500指数跌幅超过2%，机器人、消费电子、半导体等前期领涨的科技板块集体“退潮”，在上市公司年报密集发布前，部分资金选择获利了结，或切换到周期和防御板块避险。从基本面看，股指的估值主要受分子端企业盈利增速下滑的拖累，而分母端的支撑，主要来自宏观政策预期推动下风险偏好的回升。预计进入二季度后，随着季节性因素的消退以及全国两会政策利好的反复消化，生产和需求逐渐回归常态，市场预期将接受更多经济数据的检验。在企业盈利尚未显著改善的情况下，股指春季行情将面临考验，投资者需警惕阶段性回调风险。

1—2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年全年加快0.9个百分点。其中房地产投资同比下降9.8%，降幅较上年同期扩大0.8个百分点；基础设施投资同比增长5.6%，增速高于去年全年1.2个百分点；制造业投资同比增长9%，较去年全年回落0.2个百分点。1—2月规模以上工业增加值同比增长5.9%（前值5.8%），低于上年同期1.1个百分点。1—2月社会消费品零售总额同比增长4%（前值3.5%），较上年同期下行1.5个百分点。数据显示，随着一揽子增量政策逐渐发挥效能，今年前两个月投资、消费和工业增速全线回升，但仍低于上年同期水平。房地产投资延续下行趋势，制造业投资增速放缓，基建投资有企稳迹象。随着企业陆续复工复产，工业生产明显加快。在春节假期需求旺季以及消费品以旧换新政策的带动下，汽车、家电、移动通信等耐用品消费增长加快，但消费改善属于慢变量，主要取决于居民收入增长和家庭资产负债表修复情况。

金融数据方面，2月新增人民币贷款10100亿元，较上年同期少增3400亿元；社会融资规模增量为22375亿元，同比多增7416亿元；广义货币供应量M2同比增长7%，与上月持平，M1同比增长0.1%，较上月回落0.3个百分点。从总量和结构上看，企业部门贷款增加10400亿元，存款减少8940亿元；居民部门贷款减少3891亿元，存款增加6100亿元。数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，并以资本支出的形式转化为居民收入，但居民收入并未更多形成消费进而转化为企业收入，而是以储蓄的方式回到银行体系，资金淤积和空转现象依然存在。非银行金融机构存款大幅增加，反映股票市场回暖的情况下，部分居民存款流向理财产品。居民部门贷款减少主要受春节假期因素的影响，反映前期楼市刺激政策的效用边际减弱，房地产销售短暂回暖后增速再次放缓，成交主要集中在一、二线城市和二手房领域，三、四线城市和新房销售仍待改善。社会融资规模增速回升，主要受政府债券发行放量的带动，体现为政府存款大幅增加。M1同比增速回落，反映当前企业盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，企业对生产和经营保持谨慎，主动扩大投资和增加资本支出的意愿不强，信用扩张渠道有待进一步疏通。

央行2025年第一季度例会指出，当前外部环境更趋复杂严峻，我国经济仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战，建议加大货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，推动社会综合融资成本下降。由此看，美国关税政策存在较大的不确定性，贸易摩擦升级的风险加大。各国之前互相加征关税，在推高通胀预期的同时，亦打压国际贸易活动和抑制大宗商品需求，威胁全球经济增长前景。为应对中美贸易摩擦的负面影响，完成全年发展的预期目标，货币政策仍将坚持支持性立场，综合运用价格和数量型政策工具，创设新的结构性政策工具，促进经济平稳发展，维护资本市场稳定，促进房地产市场止跌回稳。预计今年存款利率有望继续下调，OMO、MLF、SLF等政策利率将跟随下调，引导贷款市场报价利率下行，进一步降低企业融资成本。此外，为配合超长期特别国债和地方专项债发行，维护银行体系流动性稳定，央行可能再次降准。（作者单位：新纪元期货）