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进入宽幅震荡格局

2025-03-25 09:01:11
期货日报网
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近期,国债期货结束2月以来的持续下行走势,各期限品种均有筑底迹象。本轮下跌的直接原因是宏观流动性趋紧。美国关税政策加码风险较高,市场逐步定价全球通胀韧性,美联储降息预期减弱,为了防范人民币汇率大幅波动,央行货币政策需保持定力,而一季度美联储整体偏向鹰派谨慎风格。美元市场流动性逐步趋于紧张,美债利率上行与美元指数高位盘整给全球金融市场带来一定压力。

此外,我国央行在2025年1月暂停了公开市场国债买入操作,流动性紧张程度加剧,市场普遍预期央行将通过降准等宽松政策调节流动性,但预期落空使债券市场信心再次受挫。

国内稳增长政策持续发力。央行最近表示,研究出台金融支持扩大消费专门文件,核心出发点在于强化金融与财政政策、产业政策协同,积极满足各类主体多样化资金需求,精准定位,积极回应市场关注的消费促进与政策支持问题。政策系统性强,环环相扣,从多个角度共同发力。最新的金融数据显示,新增人民币贷款和中长期贷款同比少增,居民和企业贷款均表现不佳。表现突出的仍然是政府债券,与财政政策以化债为主,节奏明显前置相对应。

国际方面,等待地缘关系缓和带动整体流动性好转。从特朗普的政策组合看,一方面积极推动俄乌停战,另一方面则是推动对外关税政策和对内改革落地。

推进俄乌停战带来对欧元的提振和对美元指数的压制,而渐进式对外关税政策虽然也伴随着反制措施,但对全球基本面的压力尚不显著,而美国财政减支会促使美元指数走弱,显著提升非美经济体的外部金融条件。美元指数下行明显缓和了人民币汇率贬值压力,金融稳定、汇率稳定与降低国内融资成本相互约束,不过压力最大的时间段已经过去,未来央行“宽货币”操作的时间窗口或再次打开。

在2025年一季度政策空窗期,国债市场走出流动性与政策预期支撑的流畅行情。近期债市持续调整的直接原因是流动性紧张,另外,前期债市上涨过快,也需要对估值进行修复。

在3月份的美联储议息会议上,由于美联储释放了对美国资产价格相对利好的结构性偏鸽政策,即一方面稳住点阵图,不顺应市场调高2025年降息次数的预期,另一方面,大幅放缓量化紧缩速度以维稳美国资产价格。这样稳定美股走势的同时,也让我国资产重估处于暂停和整固阶段,后续投资者需继续跟踪美股和美元走势的相关性。未来影响国债市场走势的两大因素:一是4月初特朗普关税政策落地情况,二是进入二季度后我国逆周期政策的落地情况。

2025年二季度,市场开始关注实体经济数据与信用周期的启动情况,这是上半年检验经济增长成色的重要时间窗口。当前,新旧动能切换,“摩擦性增长”放缓后需要时间进行持续验证和修复,基本面数据环比改善幅度逐步成为市场关注焦点。如果考虑人民币汇率弹性放大,以及国内信用扩张速度较慢的可能性,10年期国债利率或进一步企稳。在稳增长政策发力、政策预期修正以及股债“跷跷板”效应等多重压力下,债券市场将逐步呈现宽幅震荡特征。

总之,笔者认为,当前国债市场尚不具备趋势性转熊基础,预计10年期国债利率波动区间为1.6%~1.9%。多品种对冲方面,投资者可关注曲线陡峭化策略的入场时机。(作者单位:国投期货)

 

来源:期货日报网

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