直播【有色早评】冶炼端减产有限，库存仍累积，碳酸锂供需待匹配
喜欢
0
收藏
举报
有色早评 | 2025年3月28日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
日内国际铜、沪铜价格明显回落，主要受到关税政策的套利逻辑即将落地影响。
宏观方面，美国第四季度实际GDP年化季率上修至2.4%，第四季度核心PCE物价指数年化季率下修至2.6%。虽然四季度经济数据稍显超预期，但关税政策带来的不确定性仍旧成为关键，美元指数小幅回落，支撑贵金属价格上涨。
关税政策方面，全球仍存在不确定性，知情人士表示特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施。关税一旦落地，此前的关税套利逻辑因风险上行出现变化。继特朗普宣布对汽车征收关税后，全球各国均作出一定反应。欧盟表示其正在为美国宣布的新进口关税准备回应；欧盟拟打击美国服务出口，目标包括大型科技公司。加拿大，巴西，墨西哥均对关税政策表示出严厉的反制。美股持续走低，风险上移从而限制铜价。
供需方面，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-23美元，面临持续亏损压力；2025年1-2月中国铜废碎料进口量38.26万吨，同比增加12.89%，此前市场担忧的因美国关税导致美国废铜进口下滑并未出现，无论是总进口量还是从美国进口量都出现明显增速，供应受限预期有所减弱；需求端仍以强预期弱现实为主，截止3月27日国内市场电解铜现货库存33.46万吨，继续延续下降，由于近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降，下游消费疲弱局面尚未明显改善，仍以刚需备货为主。
总体来看，原料趋紧格局未明显改善，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行，关税政策仍是影响全球贸易方向的重要因素。关税即将落地将使得套利交易更为谨慎，铜价将出现更大波动，但鉴于供给压力仍不宜看空。国内方面后续重点关注政策刺激的经济实际情况，国际主要关注全球流动性风险。
铝
铝 2025.3.28
一、市场观点
国内2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下。美联储表明将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，点阵图显示2025年预计降息两次，降息预期升温。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。Adro表示北加里曼丹电解铝项目计划2025年投产10万吨。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。
需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-3.3至109万吨。光伏2025年1-2月新增装机39.5GW，同比增7.5%，光伏组件产量1-2月同比增8.7%，电改政策刺激光伏抢装需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前12周表观需求累计同比增4.1%。
原料端，海外氧化铝现货环比大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格继续下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，北方氧化铝厂压降30万吨产能，最大净空头逐步离场迹象，贸易商3100附近进场采购，几内亚铝土矿发运下滑，氧化铝期价跌破3000后反弹，氧化铝周度过剩量级近10万吨，压降30万吨产能并不能改变过剩的格局，等给出空间后进场做空。
整体来看，国内库存全面去库，光伏+新能源汽车用铝增量逐步兑现，美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下，因美关税政策，铝需求部分前置，政策落地后短期形成利空，铝价整体震荡运行，需要数据不断验证需求好才能有持续上行的趋势机会，逢低做多思路为主。海外氧化铝现货价格继续下行，出口需求难有提振，氧化铝累库趋势不改，国内氧化铝现货价格继续下跌，北方氧化铝厂压降30万吨产能，最大净空头有离场迹象，种种信号下氧化铝止跌反弹回到3000上方。氧化铝周度过剩量级近10万吨，压降30万吨产能并不能改变过剩的格局，等给出空间后进场做空。
二、消息面
1.【IAI：1-2月份全球原铝产量同比增长0.85%达到1188万吨】外媒3月25日消息，国际铝业协会（IAI）数据显示，2025年前两个月全球原铝产量同比增长0.85%，达到1188万吨，但月环比下降显著，抵消了部分增长。其中，1月份产量为623.5万吨，环比略降0.30%；2月产量为564.5万吨，环比降9.46%，同比569.4万吨下降0.86%，日产量方面，1月为20.11万吨，2月份为20.16万吨。（上海金属网编译）
2.【Hindalco拟投资4500亿卢比扩大铝、铜和特种氧化铝业务】据外媒报道，印度铝工业公司（Hindalco）将投资4500亿卢比以扩大其铝、铜和特种氧化铝业务。据悉，Hindalco原铝产量已从初期Renukoot铝厂的2万吨增至目前的130万吨。其子公司诺贝丽斯（Novelis）拥有产能420万吨，是全球最大的铝压延产品生产商，也是全球最大的铝回收商，每年处理约820亿个饮料罐。Hindalco同时是大型铜棒生产商，其精炼铜产量有望突破100万吨。Hindalco氧化铝产能已从3,000吨扩大到约370万吨。（有色宝编译）
3.【IAI：2月全球氧化铝产量为1,154万吨】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年2月全球氧化铝产量为1,154万吨，日均产量为41.21万吨。IAI表示，中国2025年2月氧化铝预估产量为685,5万吨。（文华财经）
4.【国家电投集团几内亚氧化铝项目建设全面启动】 3月26日，几内亚当地时间11时（北京时间19时），国家电投集团几内亚铝业开发项目（二期）氧化铝项目全面启动建设。几内亚共和国总理阿马杜·乌里·巴应邀出席见证项目启动，几内亚总统府办公厅主任兼国家战略委员会主席迪巴·迪亚基特、矿业和地质部长布纳·西拉、中国驻几内亚大使黄巍、国家电投集团董事长刘明胜出席并致辞。据了解，国家电投集团几内亚铝业开发项目（二期）包括北矿段铝土矿开采、年产120万吨氧化铝工厂及其配套附属工程。（中国有色金属工业协会铝业分会）
锌
锌 2025.3.28
一、市场观点
国内2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下。美联储表明将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，点阵图显示2025年预计降息两次，降息预期升温。
供给端，节后锌精矿TC延续上行，本周环比持平至3250元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。3月国内锌产量环比有上行预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。湖南某地表水铊浓度异常，据悉责任企业是水泥厂，锌生产未受影响。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.2至10.9万吨，社库同期低位小幅上行，对锌价支撑仍存。
总体来说，美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下，美联储4月起放慢缩表，国内两会政策预期暂告段落，又进入现实的验证。国产精矿TC持稳上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库仍处同期低位，对锌价仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。
二、消息面
1. 【Sierra Metals披露2024年生产情况回顾】SierraMetals今日披露其旗下矿山资产在2024年的生产状况。公司在秘鲁运营Yaulicocha铅锌矿，在墨西哥运营Bolivar铜矿。2024年全年合计处理矿石量超过270万吨，同比增长11%。合计铜、锌和白银产量分别比2023年增加了10%、3%和1%，而黄金和铅产量略低于上年。与2024年全年生产指引相比，铜、银、金和锌的实际产量均超过了指引目标，铅的产量则符合指引。（金十数据）
镍
镍 2025.03.28
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价130030元/吨，涨幅-0.05%。夜盘主力合约收盘价130160元/吨，涨幅-0.19%。金川镍升贴水+50至1850元/吨，进口镍升贴水维持0元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-2.35至-232.78美元/吨。
供应端，印尼方面能矿部确认在开斋节前出台矿业特许使用费上调规定，目前行业对此仍有反对意见，本周观察落地情况。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍2月产量3.31万吨，同比上升35%，一级镍供应压力上升。
需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。三元前驱体出口数据大幅下降50%，三元电池镍需求的走弱，硫酸镍的产量与进口数据皆同比下降。
后市来看，原料端，计划在月底前公布的矿业特许使用费上调政策尚未落地，镍成本小幅上升的预期仍待兑现。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，精炼镍LME维持超20万吨的高库存。镍价近期趋势仍主要为为成本预期驱动的价格中枢上移，上方空间有限。中长期来看全球镍产业链仍处于有过剩产能待出清的阶段。当前环境下供应端的风险未完全解除，若后续会出现供应减少，或成本提升超预期，镍价走势预计会相对偏强。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【腾远钴业：公司镍产品1万金属吨、锰产品1万金属吨】3月26日，腾远钴业表示：截止2024年9月30日，公司产能如下：钴产品2.65万金属吨、镍产品1万金属吨、锰产品1万金属吨、碳酸锂0.5万吨，铜产品6万吨。（金融界）
不锈钢
不锈钢 2025.03.28
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13440元/吨，涨幅0.37%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13420元/吨，涨幅0.07%。无锡现货基差升水-15至275元/吨；主力合约持仓-5052至127705手；仓单-354至198888手。
原料端，昨日高镍生铁指数+0.49至1029.76元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价坚挺，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升。印尼计划月底前出台提升特许使用费的规定，目前行业对此仍有抵触，近日观察具体落地情况。
供应端，2月国内不锈钢粗钢产量314万吨，同比上升22.39%，2月产量如预计回升，3月排产350万吨。近期不锈钢厂检修增多，或部分缓解当前供应压力。
需求端，近日不锈钢现货市场报价上涨，市场成交待跟进。下游需求若持续清淡，后续价格或承压。1-2月不锈钢出口同比增长11.8%，海外需求旺盛。
库存方面，3月27日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存109.94万吨，周环比下降1.97%。本周不锈钢期货面震荡运行，现货价格窄幅调整，下游商家多逢低采购，因此社会库存呈小幅降量。
整体而言，原料端不锈钢成本支撑依旧偏强。供需层面，新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端国内需求整体稳定，海外需求增长显著，整体供需仍偏过剩，伴随市场到货增加库存明显累积，仓单数量维持高位，现货成交偏清淡，下游以逢低采购为主，不锈钢反弹仍是成本推动，盘面价格上方压力较大。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及下游需求情况。
二、消息与数据
1、【甬金股份：截至3月26日，公司及控股子公司对外担保余额约为24.80亿元】截至2025年3月26日，甬金股份公司及控股子公司的对外担保余额247,957.43万元，占公司最近一期经审计净资产的40.16%；公司对控股子公司提供的担保余额241,155.43万元，占公司最近一期经审计净资产的39.06%。”（《甬金科技集团股份有限公司关于为子公司提供担保的公告》）
2、【梧州鑫峰绿色高等级冷连轧不锈钢BA板及制管生产线建设项目环评获批复】近期，梧州市鑫峰特钢有限公司绿色高等级冷连轧不锈钢BA板及制管生产线建设项目环境影响报告表（报批稿）获批复。（梧州市长洲生态环境局）
碳酸锂
碳酸锂 2025.03.28
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价74380元/吨，涨幅0.24%，加权指数收盘价74602元/吨，涨幅0.25%；交易所仓单数量+328至36135吨；主力合约持仓量-3618至222920手；电池级碳酸锂现货报价维持74150元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持72300元/吨；港口锂辉石现货报价维持822美元/吨。
供应端，本周国内碳酸锂周度产量小幅下降至1.73万吨，碳酸锂价格下滑后，冶炼产量持续下降，但由于产能的扩张，目前产量绝对水平仍偏高。
库存方面，本周国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存近12.8万吨，环比上涨0.15万吨。同时仓单维持3.6万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。
近期碳酸锂价格回落后，供应端有所减量，但短期维持过剩格局，碳酸锂库存仍持续上升，碳酸锂供需仍待匹配。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，碳酸锂供需两旺，宽松格局延续，加之碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格中枢会随之逐步下移。近期碳酸锂盘面在进行换月，后续关注二季度的需求增速，以及供需匹配的情况。
二、消息与数据
1、【欧盟授予Sibanye锂项目战略地位】据外媒3月27日消息，南非Sibanye-Stillwater公司旗下芬兰Keliber锂矿项目和法国GalliCam电池材料项目获欧盟CRMA法案战略项目认证。Keliber项目计划2026年上半年投产，达产后年产量1.5万吨电池级氢氧化锂，可开采18年；GalliCam项目拟将法国Sandouville镍精炼厂改造为前驱体阴极材料生产基地，预计2025年完成预可行性研究。欧盟从170个申请中遴选47个项目，要求2030年前实现关键矿产10%开采、40%加工和25%回收本地化。（上海金属网）
2、【机构：即使项目顺利推进，美国到2030年前矿产供应短缺仍难解决】全球知名电池材料情报商Benchmark Mineral Intelligence表示，即使所有已宣布的项目如期推进，美国在2030年前仍将面临大多数关键矿产的短缺。最令人担忧的领域之一是片状石墨，预计到2030年美国仍无法实现国内供应。 此外，根据目前的储备，到2030年，美国国内矿山可能仅能满足11%的电池镍需求。如果所有计划中的项目都能顺利投产，美国国内锂矿开采将能够满足67%的电池需求。(金十数据）
3、【美国正改变刚果(金)的矿产战略】几个月来，美国与刚果（金）的关系发生了变化，随着美国继续追求海外矿产财富，以及刚果（金）政府寻求支持打击M23叛乱分子，金属被置于前沿和中心位置。本周，在亚马逊创始人杰夫·贝佐斯的支持下，总部位于美国的KoBold Minerals进入了收购Manono锂项目的谈判，这是自2016年以来美国在刚果（金）的第一笔重大投资。此举是一项更广泛战略的一部分，目的是对抗中国在该地区的主导地位，并为美国工业获取关键矿产。该项目有可能成为全球最大的锂矿之一，一直受到澳大利亚AVZ Minerals和中国紫金矿业（Zijin Mining）之间所有权纠纷的影响。KoBold的出价可能会解决这一争议，并使该项目投入生产。Manono的资源估计为4亿吨，含1.65%的氧化锂，在规模和品位上都是世界级的。此前，刚果（金）一代表访问了美国，向美国总统唐纳德•特朗普提出了一项矿产开采协议，以换取美国支持刚果（金）打击席卷该国东北部地区的M23叛军。（阿格斯金属ArgusMetals）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
24小时热点
