4月降准落地概率较大lg...

近日关税冲击下市场不确定性攀升，避险情绪叠加跨季后资金面转松支撑债市走强，出口压力加大，市场形成了较强的货币宽松预期，10年和30年期国债收益率再度逼近前期低点，收益率曲线呈现“牛平”特征。

一方面，3月债市交易主线在于货币政策预期的重修正，经济基本面修复验证是4月关注重点，但关税冲击使不确定性加大，二季度出口面临较大压力，基本面利好债市。随着收益率调整至去年12月中央政治局会议提出货币政策“适度宽松”前水平，债市止跌，叠加股市多头情绪回落，政策驱动下经济基本面继续分化磨底，债市情绪逐步修复。而特朗普“对等关税”超预期，二季度出口面临较大压力，成为经济基本面企稳的扰动项，叠加转口贸易的不确定性和美国经济走弱带来的外需压力，出口担忧加剧，债市做多力量增强。

另一方面，关税冲击下国内逆周期政策加码必要性提升。随着超预期“对等关税”政策的出台，市场对逆周期政策加码的期待走高，“提振内需+稳地产”对冲出口压力仍是关键。而对债市来说，货币政策的宽松预期再起打破了一季度市场资金面预期持续偏紧的状态，形成“对等关税+反制措施不确定性→外需走弱→内需仍需加力→逆周期政策加码→货币宽松”的经济向政策传导路径。4月降准落地概率加大，也是税期缴款和政府债发行提速窗口，货币政策仍需配合发力，而降息仍面临“稳汇率”“防空转”的掣肘，投资者可关注4月中央政治局会议关键时间窗口，预计“择机降准降息”落地时点临近。

总体看，当前出口压力加大叠加货币政策宽松预期，或推动利率挑战前低。当前宏观经济仍处在磨底阶段，需求和价格信号仍有反复，“政策驱动+结构分化”仍是当前复苏特征。但美国“对等关税”超预期带来了外部扰动，同时关税政策后续仍存在螺旋加剧的可能，预期扰动和实际影响加大，“提振内需+稳地产”对冲出口端压力仍是关键。对债市来说，经济基本面博弈叠加降准预期将再度成为短期交易主线，提振债市做多情绪。

央行监管态度偏严和货币政策态度不明仍约束利率底部，长端利率下行空间打开有待央行货币政策态度转松。一方面，当前央行监管态度仍偏严，此前多次表态“有效弱化和阻断风险的累积”“从宏观审慎角度关注长债”，持续关注长债调控。另一方面，货币政策态度仍然不明，3月资金面维持稳而不松的状态，DR007长期保持在1.8%附近，央行公开市场净投放缓解资金端压力，资金利率下行后随即转为净回笼，保持资金利率不过低，因此市场对资金面也形成了偏谨慎的预期。长端利率能否进一步下行仍取决于央行对货币政策和资金面的态度，若央行态度维持谨慎，本轮利率下行仍受限，波动区间收窄。

长债进入高胜率低赔率阶段，若央行货币态度转松确认，短端存在补涨空间。央行公开市场持续传递流动性谨慎预期，短端利率下行受制于偏高的资金利率，收益率曲线呈现“牛平”特征。随着长端利率快速下行透支降息预期，长债进入高胜率低赔率阶段，而短端赔率偏高，若后续央行货币态度宽松确认，短端仍有补涨空间，曲线策略推荐“逢平做陡”。（作者单位：新湖期货）