直播【有色早评】凌晨美宣布对部分国家对等关税暂缓90日，外盘基本金属大幅反弹
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有色早评 | 2025年4月10日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
国际铜、沪铜价格日盘回落，但外盘时间外盘铜在特朗普关税政策缓期90天的带动下暴力反弹，美股暴力拉涨，流动性风险消除从而推动商品价格上行。
宏观方面：
关税政策方面，1.特朗普表示授权暂停征收关税90天，适用于对等关税和10%的关税。暂停立即生效；2.目前3月12日生效的25%钢铝关税以及4月2日生效的25%汽车及零部件关税仍然有效。符合美墨加协定的汽车零部件将继续维持零关税，直到美国海关和边境保护局“建立针对其非美国产品征收关税的流程”，有关药品的重大关税即将到来；3.自2025年4月10日12时01分起，中国对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征84%关税；4.欧盟27个成员国投票表决通过了对美国进口产品征收25%关税的反制措施，以报复特朗普政府3月12日宣布的对欧盟征收钢铁和铝的关税，“如果美国同意公平、平衡的谈判结果，这些反制措施可以随时暂停。”。关税政策出现显著转变，乐观预期带动美股暴力拉升，流动性风险消除推动商品重新上行。
亚盘时间，美债收益率受到抛压影响显著飙升，并引发一系列流动性担忧。美盘受到特朗普关税政策的转变，市场有所好转。昨晚拍卖了390亿美元10年期美国国债拍，投标倍数 2.67（前值2.59），得标利率 4.435%，前值4.31%，海外投资者需求依旧具备韧性，随着需求担忧放缓，美债利率小幅回落。
供需方面，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-23美元，面临持续亏损压力。预计3月国内电解铜预计产量111.84万吨，环比增加7.4%，同比增加14.06%，1-3月国内电解铜预计产量累计为321.75万吨，同比增加9.57%。2025年1-2月中国铜废碎料进口量38.26万吨，同比增加12.89%。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，供应受限预期有所减弱；需求端仍以强预期弱现实为主，截至4月7日，国内铜社会库存为30.02万吨，保税区库存为13.22万吨，国内库存处于去库之中，保税区库存继续回升，部分仓库仍有入库冶炼厂出口货源，库存因此继续增加。由于近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降，下游消费疲弱局面尚未明显改善，仍以刚需备货为主。
全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行；伴随着关税政策带来的宏观预期再次转变，需求预期再次反转，乐观预期出现转变推动铜价显著回升。本周交易波动伴随关税政策波动率极高，日内美国3月CPI通胀数据也对市场形成较大波动。在现阶段市场波动加剧的情况下，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。
铝
铝 2025.4.10
一、市场观点
我国对原产于美国的进口商品再加征50%关税，对美进行反制，当晚美国总统特朗普叫停了已于4月9日生效的全面对等关税，暂停期现为90天以期进行贸易谈判。中美贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，宏观情绪升温。美联储会议纪要显示通胀率略高，经济前景不确定性增加，降息预期大幅回落。
供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。
需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比+0.1至106.9万吨。光伏2025年1-2月新增装机39.5GW，同比增7.5%，光伏组件产量1-2月同比增8.7%，电改政策刺激光伏抢装需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前14周表观需求累计同比增6.3%。
原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格继续下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，回归成本定价，进口矿到港量环比大幅上行，进口矿价松动下行，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探，考虑到期价冰点已跌破2700元，亏损情况下检修增多，继续做空下方空间有限。
整体来看，中美贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，关税利空趋于缓和，宏观情绪升温，基本金属反弹，铝价拉涨，可逢低试多。海外氧化铝现货价格继续下行，出口需求难有提振，氧化铝累库趋势不改，国内现货价格继续下跌，氧化铝回归成本定价，进口矿到港量环比上行，国产矿和进口矿价环比下行，氧化铝供需过剩格局难改，成本进一步下探，考虑到期价冰点已跌破2700元，亏损情况下检修增多，继续做空下方空间有限，短期可离场观望。
二、消息面
1.【美国最新关税政策：暂停大部分经济体的对等措施、10%及行业关税还得征】北京时间周四凌晨，美国总统特朗普叫停了已于4月9日生效的全面对等关税，暂停期现为90天以期进行贸易谈判，但仍保留了对全球范围内所有进入美国的商品征收10%的基准关税（已于4月5日起生效），并对特定行业继续征收关税，同时暗示未来可能会征收更多。因此，数十个贸易伙伴国暂时得以避免特朗普上周所宣布的11%-50%的高额关税。目前，3月12日生效的25%钢铝关税以及4月2日生效的25%汽车及零部件关税仍然有效。符合美墨加协定的汽车零部件将继续维持零关税，直到美国海关和边境保护局“建立针对其非美国产品征收关税的流程”。(金十数据)
2.【内陆氧化铝检修企业增多，短期生产波动加大】近期氧化铝期货盘面价格继续走低，以及北方现货氧化铝价格跌至2900元/吨之后，内陆氧化铝企业全面进入实际亏损状态，因此氧化铝企业检修及减产决心较前期增强。本周国内新增3家氧化铝厂进入检修行列。除内陆企业检修波动之外，广西某氧化铝企业二期第二条100万吨氧化铝产线已于4月初产出成品，预计进入本月底将完成满负荷运行。另外河北某氧化铝企业二期第一条160万吨氧化铝厂产线已于3月底投料，预计在4月底陆续产出成品；山东某大型氧化铝集团老产区置换200万吨产能已全部停产，第三条100万吨氧化铝生产线已在本周开始填料，预计本月底或5月初将陆续有成品产出。（阿拉丁）
3.【四川天府新创集团投资5.4亿美元拟在印尼建设100万吨氧化铝厂项目】四川天府新创集团近日宣布，将通过其新成立的子公司PT Progressive Indonesia Alumina（PIA）在印度尼西亚中加里曼丹省开发氧化铝项目。该集团在最新企业公告中确认，PIA作为特殊目的实体（SPV）于2024年注册成立，旨在推动集团对印尼下游矿产领域的布局，项目选址位于中加里曼丹省桑皮特镇。根据公告，项目一期将建设一座年产100万吨的冶炼级氧化铝工厂，并配套物流、能源及厂区基础设施网络。项目总投资预计超过5.4亿美元。（天下铝讯）
锌
锌 2025.4.10
一、市场观点
我国对原产于美国的进口商品再加征50%关税，对美进行反制，当晚美国总统特朗普叫停了已于4月9日生效的全面对等关税，暂停期现为90天以期进行贸易谈判。中美贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，宏观情绪升温。美联储会议纪要显示通胀率略高，经济前景不确定性增加，降息预期大幅回落。
供给端，节后国产锌精矿TC延续上行，周环比+50至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。4月国内锌产量环比有上行预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.1至9.1万吨，社库同期低位小幅下行。
总体来说，中美贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，关税利空趋于缓和，宏观情绪升温，基本金属反弹。国产精矿TC环比上行，国内炼厂复产预期加强，供给有增量预期，考虑到因特朗普松口导致宏观情绪转暖，短期观望为主。
二、消息面
1.【CZSPT发布2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间】4月9日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）最新一期季度会议在南京召开，小组成员企业出席会议。据悉，小组对国内外锌精矿市场走势进行了深入交流和探讨，并商议了下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：70美元（平均值)-90美元（平均值）/干吨。（安泰科）
镍
镍 2025.04.10
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价118950元/吨，涨幅-0.21%。夜盘主力合约收盘价117710元/吨，涨幅-1.01%。金川镍升贴水-150至3350元/吨，进口镍升贴水+50至300元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+2.51至-209.02美元/吨。
宏观方面，昨夜内盘盘后特朗普宣布关税政策暂缓90天，外盘基本金属价格大幅反弹。
供应端，印尼矿业特许权使用费上调的预计本周落地。加工端国内精炼镍开工维持高位，3月中国精炼镍产量3.67万吨，环比增加10.61%，同比增加50.19%；4月中国精炼镍预估产量35945吨，环比减少1.96%，同比增加44.29%。一级镍供应压力维持。
需求端，3月国内43家不锈钢厂粗钢 产量351.21万吨，月环比增加36.68万吨，4月排产353.14万吨，月环比增加1.93万吨，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池镍需求的走弱，硫酸镍的产量与进口数据皆同比下降。
后市来看，关税暂缓后，外盘基本金属全面反弹。基本面上，原料端，印尼矿业特许权使用费上调政策预计即将落地，镍成本小幅上升的预期待兑现。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，LME镍维持超20万吨的高库存。镍供需过剩格局未扭转，宏观衰退进一步压制镍价，且由于对我国的关税仍未暂缓，预计在关税风险完全解除前，内盘反弹空间有限。中长期来看全球镍产业链仍处于有过剩产能待出清的阶段。当前环境下供应端的风险未完全解除，若后续关税引发衰退的风险降低，或出现供应减少，成本提升超预期，镍价会打开向上空间。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【印尼矿业部长表示采矿特许权使用费将很快生效】4月9日（周三），印尼矿业部长表示，一项提高矿业公司对煤炭、镍、铜、黄金和锡等大宗商品支付特许权使用费的规定将于4月的第二周生效。（文华财经）
2、【Impala：2024年四季度镍产量同比增加11.79%】南非共和国注册成立的公司Impala Platinum Holdings Limited公布2024年四季度季报显示，公司在生产6E铂族金属中获得副产品镍金属（镍豆）4447吨，环比增加13.21%，同比增加11.79%。Impala的镍产品主要形态为镍豆，产地位于南非林波波省Marula矿山附近的Impala Rustenburg工厂，镍作为铂族金属产品的副产品产出。（新浪财经）
3、【SSW旗下Sandouville镍精炼厂2024年四季度镍产量1396吨】Sibanye-Stillwater Limited ADS（SSW）发布的报告显示，2024年旗下Sandouville镍精炼厂运营表现同比有所改善，主要得益于成本降低和工厂稳定性及可靠性的提升。该厂第四季度镍产量1396吨，环比减少31.54%。全年镍总产量为7705吨，同比增长8%，符合7500至8500的指导目标。这得益于工厂稳定性提升和维护停机时间减少。最后一批镍锍于2025年1月初交付，剩余库存预计在2025年第一季度处理完毕，该工厂将于2025年上半年逐步停产。（Sibanye-Stillwater）
不锈钢
不锈钢 2025.04.10
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12655元/吨，涨幅-1.90%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12445元/吨，涨幅-1.81%。无锡现货基差升水-35至745元/吨；主力合约持仓-5573至66977手；仓单-4937至199970手。
原料端，昨日高镍生铁指数-7.53至105.27元/镍点，宏观环境以及不锈钢价格大幅下跌的压制下，镍铁价格开始回落。
供应端，据Mysteel统计，3月国内43家不锈钢厂粗钢 产量351.21万吨，月环比增加36.68万吨，其中：200系96.49万吨；300系190.18万吨；400系64.54万吨。4月排产353.14万吨，月环比增加1.93万吨，其中：200系98.33万吨；300系189.94万吨；400系64.87万吨。不锈钢的供应仍维持高位。
需求端，在美国关税政策影响下，不锈钢现货价格走弱，市场观望情绪较浓。
整体而言，当前宏观因素占据主导，关税引发贸易战至衰退风险上升，不锈钢需求预期走弱，价格大幅下跌。昨夜特朗普宣布关税政策暂缓90日，外盘金属大涨，不锈钢盘面今日或迎反弹。供需层面，新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端银四实际需求仍偏弱，供需过剩压力较大，仓单数量高位累积。当前宏观风险持续，且不锈钢自身供需过剩，成本支撑下移，预计价格仍会承压。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【欧盟或对钢材熔铸产品设置进口限制措施】综合台媒4月9日消息，继对进口不锈钢冷轧实施反倾销与反补贴的 “双反” 制裁后，欧盟近期再传出将针对钢材熔铸率展开调查。对于非原产地产出的熔铸后产品，可能会设置进口限制措施。（51bxg）
2、【江苏德龙等28家公司公开招募和遴选重整投资人】2025年4月8日，江苏德龙镍业有限公司等28家公司管理人发布了“江苏德龙镍业有限公司等28家公司关于公开招募和遴选重整投资人的公告”。公告称，为保障江苏德龙公司等28家公司重整工作顺利推进，实现债务人资产与产业价值的整合与优化，维护和保障债权人合法权益，管理人依据《中华人民共和国企业破产法》及相关法律法规、司法解释等规定，公开招募重整投资人。（广东省不锈钢材料与制品协会）
碳酸锂
碳酸锂 2025.04.10
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价69900元/吨，涨幅-1.05%，加权指数收盘价70297元/吨，涨幅-1.05%；交易所仓单数量+380至28783手；主力合约持仓量-19845至154327手；电池级碳酸锂现货报价-1400至70500元/吨，工业级碳酸锂现货报价-1400至69100元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至811美元/吨。
供应端，本周国内碳酸锂周度产量回升至至1.76万吨，碳酸锂冶炼产量回升，产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。海外方面，随着多个锂盐湖项目的投产与扩建，阿根廷25年锂资源产量预计同比提升75%。
需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。
库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库，总库存近12.94万吨，环比上涨0.14万吨。仓单继续回升至2.8万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。
昨日关税影响下的衰退风险仍未消散，碳酸锂盘面价格继续破位下跌，现货价格跟跌。昨夜特朗普宣布对多数国家暂停实施关税，短期关税交易或有所反复，金属价格存在反弹驱动。供需层面短期碳酸锂维持过剩格局，碳酸锂库存仍持续上升，供需仍待匹配。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。
二、消息与数据
1、【阿根廷计划在2025年将锂产量提高75%，认为没有贸易战的风险】外媒4月8日消息，阿根廷矿业公司协会（CAEM）周二表示，作为全球第五大锂生产国，阿根廷预计2025年将生产130800吨碳酸锂当量（LCE），比2024年增长75%。产量的增长预计主要来自萨尔塔省（Salta）的新运营项目，以及卡塔马卡省（Catamarca）和胡胡伊省（Jujuy）的项目扩建，这两个北部省份拥有阿根廷最大的锂矿运营项目。Cardona表示，阿根廷有六个正在运营的锂矿项目，其中四个项目在2024年的碳酸锂当量产量为74600吨，比2023年高出62%。（上海金属网）
2、【赣锋锂业：公司在固态电池研发方面取得多项进展】赣锋锂业公告，公司在固态电池的材料、电芯、系统集成及商业化应用等方面取得显著进展。公司已形成固态电池全链路布局，具备研发、生产能力，并加快推动固态电池商业化应用。在技术突破方面，公司同步推进硅基与锂金属负极双路线突破产业化门槛，推动高比能电池量产进程。在多场景应用方面，公司逐步完善固态电池一体化布局，积极推动固态电池商业化进程。（赣锋锂业）
3、【容百科技：2024年归母净利润同比下降49.06%，拟10派3.7元】容百科技晚间公告，2024年实现营业收入150.88亿元，同比下降33.41%；归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比下降49.06%；基本每股收益0.42元。经公司董事会审议，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.7元（含税）。（容百科技）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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