政策验证窗口期临近lg...

近期内外变量交织，A股市场呈震荡修复格局，上证指数实现“八连阳”。上周沪深两市成交额从周初的1.27万亿元逐步回落至周五的9146亿元，创业板指数跌破1900点后反弹，显示资金态度偏谨慎。

从结构上看，银行、石油石化等高股息防御板块持续走强，四大行股价频创新高；科技成长股受关税扰动呈现结构性波动特征，半导体、消费电子板块冲高回落；消费板块则受政策预期与数据验证影响表现分化。期指方面，截至上周五，IC/IH、IM/IH比价分别下降至2.05、2.14，IF、IH、IC和IM当季合约年化基差率分别为-10.1%、-5.4%、-17.2%和-19.4%。

当前市场核心矛盾集中在中美关税博弈与国内政策托底上。4月初特朗普政府宣布的“对等关税”政策引发全球金融市场动荡，中证500和中证1000股指期货合约贴水幅度一度扩大至10%以上，但随着中方密集释放政策信号，市场情绪逐步修复。4月9日发布的《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书强调“互利共赢”原则，并披露中国连续16年稳居全球第二大进口市场，政策对冲下市场对关税冲击的担忧边际缓和。

国内政策端持续释放积极信号。3月社融增量5.89万亿元、新增人民币贷款3.64万亿元，“M2-M1”剪刀差收窄显示企业现金流改善，印证货币政策逆周期调节效果显现。4月16日公布的数据显示，我国一季度GDP同比增长5.4%，工业增加值与消费品零售总额超预期，但地产投资仍拖累数据表现，显示经济复苏进程“喜忧参半”，政策加码预期持续升温。国务院发展研究中心提出的“以国有资产收益支持居民消费”路径，以及“以旧换新”政策细则的酝酿，为消费复苏打开了政策预期空间。

从资金行为观察，市场呈现三大特征：第一，避险需求驱动高股息资产配置。国有大行股息率超过4.3%，显著高于国债收益率，叠加央企市值管理考核深化，吸引险资持续增持。电力、石化等板块则因国企改革预期与油价反弹共振走强。第二，ETF工具化配置加速。全市场ETF规模约4万亿元，沪市股票ETF规模超2万亿元，宽基ETF成为“国家队”维稳的核心工具。第三，A股涨停家数下降，融资余额下滑，反映市场风险偏好受到压制，市场转向业绩确定性板块。

一方面，在外部不确定性尚未完全消除的背景下，具备稳定现金流与政策托底的红利资产成为机构资金的“压舱石”；另一方面，国产替代与科技突围的长期逻辑未改，市场正在等待一季报业绩验证与政策催化剂的共振。比如，工信部数据显示，全国5G基站突破439.5万个，千兆宽带用户超2.18亿户，通信基础设施的完善为下游应用场景爆发奠定了基础；海南大学脑机接口芯片的技术突破，则显示出科技创新从概念到落地的实质性进展。

4月下旬，市场将迎来政策验证的关键窗口期。中央政治局会议对经济形势的定调、LPR调降预期、地产政策边际放松力度等，都可能成为打破当前市场震荡格局的催化剂。从资金面观察，尽管沪深两市成交额回落至9000亿元附近，但ETF持续净申购与险资增持银行股的动作，表明机构资金正在左侧布局。短期而言，中美关税博弈仍未明朗，虽然市场风险与波动有所减弱，但后续仍可能出现超预期事件，或对指数造成冲击。

近期投资者需持续关注各国与美国的关税谈判进程、金融市场相关刺激政策、降准降息落地情况，以及对出口依赖度较高企业的帮扶政策等。短期大盘表现或强于中小盘，投资者可关注多IH、IF空IC、IM的套利机会。

（作者单位：中信建投期货）