中长期多头趋势未变lg...

上周A股市场走势比较波折：一是各指数日内走势分化，“沪强深弱”居多，创业板指数偏弱，但科创50指数表现较强；二是成交量明显缩减，说明在回补缺口的过程中，资金入市态度偏谨慎；三是热点板块快速轮动，金融、地产板块表现较强，科技和新能源板块出现较大压力，周度表现较差。

从技术层面看，由于股指前期触底后快速反弹，部分短线资金获利止盈需求较大。上证指数站稳3100点后，市场进入稳定运行阶段，救市资金入场力度减弱，令短线涨幅较大的板块或个股调整。笔者认为，短期调整有助于估值维持在安全边际内，为市场中长期上涨创造条件。

低估值是A股市场不发生系统性风险的保证。截至上周五，上证指数PE（TTM）为14.02倍，处于2000年以来36.57%历史分位，中位数为15.72倍；创业板指数PE（TTM）为30.26倍，处于上市以来8.80%历史分位，中位数为49.2倍。板块方面，银行、保险、大消费仍然是高分红、低估值的价值洼地。因此，从估值角度看，A股的安全边际非常高。

当前正处于上市公司年报密集披露期，市场资金态度偏谨慎。相关数据显示，截至4月18日，已有1920家上市公司披露2024年年报，合计营收同比增长1.2%，净利润同比增长4.95%，业绩表现较好。但市场仍担忧后续披露年报的公司业绩不佳，使市场整体估值走高。特别是机构在布局新仓位、调仓换股时态度更谨慎，需要花费更多时间进行调研，并不急于建仓，以避免年报“踩雷”。预计未来1~2个月，资金入市态度仍比较谨慎，但随着年报披露的速度加快，资金入场的积极性会逐步提升。

当前机构的平均持仓并不高，有利于市场后期发力。根据同花顺估算的数据，截至4月18日，偏股混合型基金最新仓位为78.43%，股票型基金仓位为82.41%，虽然仓位不低，但较上月中旬均有所下降，给机构未来布局加仓创造了空间。此外，目前等待发行的股票基金、混合基金等有53只（多集中在4月至5月发行），发行结束后两个月是集中建仓期。当前被动指数基金发行量占比较大，会给指数带来更多增量资金。

期指方面，上周期指市场表现非同寻常，基差收敛时间较晚且贴水幅度较大。上周五是4月合约的最后交易日，一般情况下，最后一个交易周相关合约贴水会快速收敛，但上周4月合约贴水收敛速度较慢，且贴水幅度一直比较大，导致空单移仓的基差损失较大。笔者认为，造成这种情况的原因是极端行情下，投机型空单较多、对冲头寸增加，造成期指市场多空力量不平衡，贴水幅度加深。以IM2506合约为例，上周五单边做空IM2506合约的贴水损失在189点以上，折合年化收益率50%以上。此外，当前位置指数下行空间有限，特别是从技术层面看，上证50指数已经回补缺口，未来一周市场交易重点会转向沪深300、中证500等指数回补缺口。因此，个人投资者在单边做空时，需要充分考量基差损失和指数下行空间。

综上，上周A股市场走势较为健康，但也出现了成交量萎缩、热点轮动较快等情况，导致指数上行速度放缓。但笔者认为，这不会影响指数的中长线走势。4月18日召开的国务院常务会议提出“要持续稳定股市”，给市场提供了巨大的信心支持。技术面上，上证指数在3100点持稳，意味着中长期多头趋势未变。（作者单位：中国国际期货）