分析人士：重点关注外部风险lg...

在经历了加征关税的外部冲击后，近期股指市场以震荡为主，国债期货则表现分化。临近五一假期，分析人士认为，不论是股指还是债市，都需要关注近期各国与美国的贸易谈判情况、美国货币政策预期以及地缘政治关系的变化。

南华期货权益与固收研究分析师王映认为，股指期货近期震荡运行的原因，一方面是内外不确定性增加背景下，市场缺乏方向性指引，投资者倾向于观望，交投活跃度有所下降，使得期指市场缺乏动力。另一方面，股指期货标的指数（以沪深300指数为例），目前运行至压力位附近，在没有实质性利多拉升的情况下，突破存在一定难度。

政策方面，据物产中大期货宏观高级分析师周之云介绍，中央政治局会议提到的政策更多是以存量为主，增量政策需等待外部环境变化后再作相应调整，因此政策预期对市场的驱动有所降温。同时，他认为，当前市场观望情绪较为浓厚，市场成交量中枢已回落到1.1万亿元附近，市场进一步上行的动力不足。此外，近期也是上市公司年报密集披露期。前期市场的上行离不开持续流入的杠杆资金，但随着风险偏好较高的中证500和中证1000指数甚至更多小微盘股面临营收不及预期的风险，部分杠杆资金选择获利了结，暂时撤离，因此融资余额也从高位逐渐回落。

“随着假期的临近，避险情绪使得部分资金选择暂时撤离市场，尤其是美联储将在五一假期公布全球贸易摩擦加剧后的首期非农数据，市场不确定性大幅上升。”周之云说，另外，股指期货的贴水大幅扩大，尤其是IM，受套保盘的影响较大，其当季合约年化贴水率已超过20%，期货市场的大幅波动也为现货市场带来了一些扰动。

王映表示，五一假期前，股指期货方面，需重点关注美国货币政策预期的调整以及地缘政治关系的变化，这可能带来人民币汇率变动以及风险偏好回落的风险。展望后市，股指横盘震荡格局或因地缘政治关系变化被打破，国内政策面将根据形势进行对冲。在变局出现之前，股指震荡行情大概率延续，单边操作难度较大，因此，策略上建议以短线为主，本周可逢低买入宽跨式期权，由于五一假期美国非农等重要数据将公布，该策略可博取五一假期后股市波动率扩大带来的收益。

“五一假期投资者应重点关注海外风险，尤其是特朗普关税政策变化以及相关数据的出台情况。”周之云表示，随着4月的结束，上市公司2024年年报和2025年一季报将公布完毕，企业的盈利情况也将引起市场各方的广泛关注。

债市方面，近期短债市场表现明显偏弱。据南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦介绍，10年期与30年期国债期货仅部分回补了贸易摩擦加剧后的第二个跳空缺口，而2年期国债期货已经回吐了全部涨幅。主要原因在于预期中的降准降息政策并未落地，资金利率虽然较月初明显回落，但中短端国债利率仍与隔夜利率倒挂，在资金面大幅放松之前，中短端利率几乎没有下行空间，而长端利率更多是受经济预期及降息预期的影响，向上调整的空间不大。

整体看，周之云认为，债券收益率曲线会呈现先“牛平”再“牛陡”走势。在关税政策不确定性背景下，长端利率很难出现大幅上行的趋势。至少在90天关税豁免期还未过半的情况下，市场避险情绪仍在，投资者需做好打“持久战”的准备。在这样的市场环境下，长债较为受益。

“目前短端债市走势较长端偏弱，是因为央行货币宽松政策出台仍需等待时机。”周之云说，中央政治局会议提到“适时降准降息”，与去年年底中央经济工作会议提法一致，也与央行年初以来一直提到的择机降准降息一致。从流动性角度考虑，货币政策可能的出台顺序首先是对经营困难的出口型企业进行流动性支持，其次是降准，最后是降息。因此，短端利率的大幅下行仍需等待时机。而五一假期，最大的不确定因素仍来自海外。因此，节前投资者可选择配置一部分避险资产（比如国债）。

徐晨曦表示，五一假期，投资者可以关注各国与美国贸易谈判的进展，以及中美是否在更多商品上进行关税让步或开启谈判，节后则需要关注陆续公布的各项经济数据。策略上，短期看，货币政策可能仍按兵不动，债市整体的交易空间较为有限。中期看，债市仍有上行空间，投资者可以持有一定的多头仓位以防踏空。另外，目前的收益率曲线过于平坦，投资者也可以关注做陡收益率曲线策略。