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【专题报告】苹果:预期的大反转

2025-03-17 09:05:08
混沌天成期货
混沌天成期货资深分析师
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正文共6171字,阅读时间约12分钟

观点概述:

1、 2023-2024产季预期好、入库量多、质量差,入库即是最高价,存货商和果农亏损达2.0元/斤,亏损幅度是历史上最大的一年。2024-2025产季,客商收购谨慎,对入库果品质量要求非常严格,果农和客商由于去年的大幅亏损,愿意随行就市的销售,形成入库量低、质量好、价格低的格局。入库完成后,市场预期随着需求端的环比变化大幅波动,市场反应消费差,但是产地春节后反而涨价,为了搞清楚苹果库存和消费到底怎么样,调研团队于3月2日-3月6日对西部产区进行了实地走访,反馈情况来看,目前产地库存确实是近6年最低的一年(除了18-19产季),多家冷库反馈今年走货量是近些年最好的一年,和两家资讯机构的数据基本相符。分析原因:(1)出口好;(2)今年苹果糖度高,口感好,特别是三级果、高次等低价苹果,给出了渠道利润,小单车和线上走量明显增加;(3)悲观预期下,客商和果农积极顺价销售。

2、 总量上处于近6年低位,从区域上看,去年山东陕西山西入库量均同比下滑,甘肃产区产量翻倍,入库量同比大增60%,元旦前后甘肃果农货价格比去年同期低了1元/斤左右,作为高价优质产区,性价比突出,去库速度明显高于往年,这在一定程度上挤压了传统主产区陕西山西以及山东的出货量,造成虽然山东和陕西山西库存同比是减少的,但当地的客商及果农的主观感受很差,相当一部分货源是在11月到春节前亏损销售的,积极的降价去库存,实际销售量比感官上要多。目前甘肃库存总量降到和2022-2023产季的水平,总体压力得到缓解,并且果农货基本出清,据调研了解,大部分客商库存都是有自己下游客户,这部分客商货可转卖的不超过30%,目前库存结构里的投机库存和可流通库存并不多,可以说是同期有史以来最少的一年。以甘肃庆阳的果农货为例,年前2.7-2.8元/斤,2月18-20日上涨至2.9-3元/斤,3月6日上涨至3.4-3.5元/斤。根据目前的库存结构,未来现货有3种推演:(1)即便延续这种主观感受消费不好的情况下,果农货3.4-3.5元/斤的价格也没有向下的空间,因为可流通的货源过少;(2)若4月消费缓慢启动,果农货会继续向客商货价格靠拢,可能还有0.3-0.5元/斤的上涨,或追至4元及以上;(3)清明后,若“需求不好”被完全证伪,出现供弱需旺的话,现货出现台阶式小碎步稳步上涨的可能性将非常大,价格表现或超市场预期。

3、 从历史行情来看,虽然苹果的交割成本和接货价值之间相差上千点,但交割均价和月度现货均价之间存在强相关关系,基本面的方向对交割的影响很大,供需预期大于交割博弈。我们不能静态的根据3月合约交割情况线性外推5月合约,我们认为影响5月合约的交割主要有2个因素,一是3月合约交割的货能不能转抛至5月合约,3月合约参与交割的苹果再重新整理,碰压伤的比例更高,成本相应更高,另外由于去年主要参与交割的是西部苹果,糖度高,5月份的硬度是否满足要求是很大的风险点;二是随着基本面的预期好转,3月交割的货有没有意愿转抛至5月合约,或者预期现货价格将稳中上涨的时候,手头上货不多的现货商很可能更倾向于参与买入套期保值,而不是冒着违约风险和高成本压力进行卖出套保。

策略:逢低做多2505合约;若未来现货持续上涨, 2510合约或被动跟涨

风险:需求端明显低于预期

一、 行情回顾

首先回顾一下2023-2024产季,由于现货的翘尾行情和甘肃的局部减产,果农和客商的收购情绪高、入库量大、品质差、价格高,从交易优果优价到最后果农货价格暴跌,5月合约创下上市以来最低价4533元/吨。存货商最大亏损达2.0元/斤左右,果农货质量较差,最后很多就卖了几毛钱一斤,亏损幅度是历史上最大的一年。

2024-2025产季,市场预期多次发生反转,我们总结一下分为三个阶段:

1、2024年4-9月生长季,整体预期是增产增质的一年,天气影响小,副产区减产,优质产区增产,随着10月收购季的进行,山东的质量明显低于前期预期,客商收购谨慎,对入库果品的质量要求非常严格,果农由于去年的大幅亏损,对3块钱左右的开秤价格也认可,愿意随行就市的销售,造成的结果就是入库量是近6年来最低的一年,入库质量好,价格低,次果销售渠道增多,小单车和线上以及出口都卖的不错,市场预期迎来第一次反转,收购价格上涨0.3-0.5元/斤,盘面2501合约从6600元/吨上涨至最高8112元/吨。

2、12月份入库结束后,随着圣诞节和元旦节的到来,销区走货慢,市场预期迎来第二次反转,需求端的悲观预期成为行情的主导因素,现货价格出现下跌,西部果农货基本上跌回起涨点,盘面大幅回调,2501合约进入交割月前跌破6000元/吨。

3、春节前由于预期偏悲观,市场礼盒备货比去年少了约2成,但春节期间终端销售情况表现比预期中要好,节后客商返回产地备货,涨价从甘肃传导至陕西、山西、山东等地,果农货价格出现了0.2-0.5元/斤的上涨,大部分区域完成了货权的转移,果农货占比明显低于往年,货权基本上转移到了客商手里,随着旺季的逐步到来,市场预期正在发生第三次反转。

二、 库存总量确实低,走货情况预期差,现实并不差

第三方数据与行情走势存在巨大的预期差,从完成入库开始,第三方数据显示的一直是入库量低,走货好,但似乎市场对数据所表达的信息认可度不高,市场预期随着需求端的环比变化,发生了巨大的摇摆。市场反应消费差,但是产地春节后反而涨价,为了搞清楚库存和走货情况到底怎么样,调研团队于3月2日-3月6日对西部产区进行了实地走访,反馈的情况来看,目前产地库存确实是近6年最低的一年(除了18-19产季),和两家资讯机构的数据基本相符。

市场客商反馈走货很差,但实际情况并不差,多家冷库反馈今年走货量是近些年最好的一年,分析下来主要原因:

1、 今年西部果农货和客商货质量相差不大,苹果出口很不错,出口到印尼的量比较大,年后的订单比往年都来的要早。

2、 今年苹果糖度高,口感好,特别是三级果、高次等低价苹果,给出了渠道利润,小单车和线上走量明显增加。

3、 由于去年的大幅亏损,今年整个产业链的主体都很谨慎,11-12月的市场清淡,为降低风险,客商到果农几乎都在顺价销售,有的甚至赔本销售,导致单位存货量同比大幅下降,很多客商手中的持货远少于其收购能力或销售能力,据了解,某大型水果连锁店某果园以前有7家供应商,现在只有2家供应商,大部分供应商手上的货都不多了,包括某怡,雪某公司,及其他大型头部企业的货源都不多,因此渠道商手里也没有余粮,目前补库需求比较大。

总体来说,今年出口,电商,小单车表现不错,这些批发市场看不到的需求超预期很可能是导致走货感官差,而去库不仅不差还算6年来最好的原因,要不然是无法解释当下的库存结构,因为走货好不好最终是要落实到库存去化上来体现的。

三、 结构上看,客商货占比是最高的一年

总量上处于近6年低位,从区域上看,去年山东陕西山西入库量均同比下滑,甘肃产区产量翻倍,入库量同比大增60%,元旦前后甘肃果农货价格比去年同期低了1元/斤左右,作为高价优质产区,性价比突出,甘肃产区优先去库,去库速度明显高于往年,这在一定程度上挤压了传统主产区陕西山西以及山东的出货量,造成虽然山东和陕西山西库存是同比减少的,但当地的客商及果农的主观感受很差,相当一部分是在11月到春节前亏损销售的,积极的降价去库存,实际销售量比感官上要多

目前甘肃库存总量降到和2022-2023产季的水平,总体压力得到缓解,并且果农货基本出清,据调研了解,大部分客商库存都是有自己下游客户,这部分客商货可转卖的不超过30%,目前库存结构里的投机库存和可流通库存并不多,可以说是有史以来最少的一年。以甘肃庆阳的果农货为例,年前2.7-2.8元/斤,2月18-20日上涨至2.9-3元/斤,3月6日上涨至3.4-3.5元/斤,根据目前的库存结构,未来现货可能有3种推演:

1、延续当下主观感受“消费不好”的情况下,现货也没有向下的空间,因为可流通货源过少。

2、若4月消费缓慢启动,果农货会继续向客商货价格靠拢,可能还有0.3-0.5元/斤的上涨,或追至4元及以上。

3、清明后,若“需求不好”被完全证伪,出现供弱需旺的话,现货出现台阶式小碎步稳步上涨的可能性将非常大,价格表现或超市场预期。

四、 供需预期大于交割博弈

从历史行情来看,虽然苹果的交割成本和接货价值之间相差上千点,但交割均价和月度现货均价之间存在强相关关系,基本面方向对交割的影响很大,供需预期大于交割博弈。

今年新增标准“可溶性固形物≥14%,其他指标符合基准交割品要求的,升水1000元/吨”,有利于西部现货参与交割,过去4个合约的交割均价分别是7450元/吨,7065元/吨,7721元/吨,6397元/吨,除去2410合约参照老的交割标准,2411、2412、2501合约均价7061元/吨,基本上和2411合约的交割均价相同,和2410合约的差值在500元/吨左右,基本体现了糖度升水的影响。

目前来看,2503合约的交割量将要创下苹果期货合约单月交割量的新高,2503合约进入交割月后下跌至6000-6300元/吨,交割博弈上短期有一定压力,3-5价差走阔。

我们不能静态的根据3月合约交割情况线性外推5月合约。我们认为影响5月合约的交割主要有2个因素,一是3月合约交割的货能不能转抛至5月合约,3月合约参与交割的苹果再重新整理,碰压伤的比例更高,成本相应更高,另外由于去年主要参与交割的是西部苹果,糖度高,5月份的硬度是否满足要求是很大的风险点;二是随着基本面的预期好转, 3月交割的货有没有意愿转抛至5月合约,或者预期现货价格将稳中上涨,手头上货不多的现货商很可能更倾向于参与买入套期保值,而不是冒着违约风险和高成本压力进行卖出套保。

总结:

1、 2023-2024产季预期好、入库量多、质量差,入库即是最高价,存货商和果农亏损达2.0元/斤,亏损幅度是历史上最大的一年。2024-2025产季,客商收购谨慎,对入库果品质量要求非常严格,果农和客商由于去年的大幅亏损,愿意随行就市的销售,形成入库量低、质量好、价格低的格局。入库完成后,市场预期随着需求端的环比变化大幅波动,市场反应消费差,但是产地春节后反而涨价,为了搞清楚苹果库存和消费到底怎么样,调研团队于3月2日-3月6日对西部产区进行了实地走访,反馈情况来看,目前产地库存确实是近6年最低的一年(除了18-19产季),多家冷库反馈今年走货量是近些年最好的一年,和两家资讯机构的数据基本相符。分析原因:(1)出口好;(2)今年苹果糖度高,口感好,特别是三级果、高次等低价苹果,给出了渠道利润,小单车和线上走量明显增加;(3)悲观预期下,客商和果农积极顺价销售。

2、 总量上处于近6年低位,从区域上看,去年山东陕西山西入库量均同比下滑,甘肃产区产量翻倍,入库量同比大增60%,元旦前后甘肃果农货价格比去年同期低了1元/斤左右,作为高价优质产区,性价比突出,去库速度明显高于往年,这在一定程度上挤压了传统主产区陕西山西以及山东的出货量,造成虽然山东和陕西山西库存同比是减少的,但当地的客商及果农的主观感受很差,相当一部分货源是在11月到春节前亏损销售的,积极的降价去库存,实际销售量比感官上要多。目前甘肃库存总量降到和2022-2023产季的水平,总体压力得到缓解,并且果农货基本出清,据调研了解,大部分客商库存都是有自己下游客户,这部分客商货可转卖的不超过30%,目前库存结构里的投机库存和可流通库存并不多,可以说是同期有史以来最少的一年。以甘肃庆阳的果农货为例,年前2.7-2.8元/斤,2月18-20日上涨至2.9-3元/斤,3月6日上涨至3.4-3.5元/斤。根据目前的库存结构,未来现货有3种推演:(1)即便延续这种主观感受消费不好的情况下,果农货3.4-3.5元/斤的价格也没有向下的空间,因为可流通的货源过少;(2)若4月消费缓慢启动,果农货会继续向客商货价格靠拢,可能还有0.3-0.5元/斤的上涨,或追至4元及以上;(3)清明后,若“需求不好”被完全证伪,出现供弱需旺的话,现货出现台阶式小碎步稳步上涨的可能性将非常大,价格表现或超市场预期。

3、 从历史行情来看,虽然苹果的交割成本和接货价值之间相差上千点,但交割均价和月度现货均价之间存在强相关关系,基本面的方向对交割的影响很大,供需预期大于交割博弈。我们不能静态的根据3月合约交割情况线性外推5月合约,我们认为影响5月合约的交割主要有2个因素,一是3月合约交割的货能不能转抛至5月合约,3月合约参与交割的苹果再重新整理,碰压伤的比例更高,成本相应更高,另外由于去年主要参与交割的是西部苹果,糖度高,5月份的硬度是否满足要求是很大的风险点;二是随着基本面的预期好转,3月交割的货有没有意愿转抛至5月合约,或者预期现货价格将稳中上涨的时候,手头上货不多的现货商很可能更倾向于参与买入套期保值,而不是冒着违约风险和高成本压力进行卖出套保。

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张磊

Z0019369

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第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 

第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。

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