直播【有色早评】comex-lme价差回落，铜价迎来调整
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有色早评 | 2025年1月14日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
一、市场观点
市场目前关注的焦点在美元维持高位的情况下，铜迎来一波强劲的反弹且comex-lme价差大幅冲高，甚至引发出一些挤仓的担忧。近一周的铜行情波动主要因为关税预期下的两个短期逻辑带动：1、加关税后，美铜的价格要比国际铜价格更高，投机资金提前交易这个价差预期，而交易商则是把铜运到美国仓库，利用关税带来的美铜上涨而获利，进一步演变成美铜价格大幅上行带动全球铜价反弹；2、关税预期下，下游需求贸易商面临成本上升的风险，所以提前建立多单或是提前备货补货精炼铜来对冲风险，带动短期铜需求。无论哪个逻辑对基本面的影响都很有限，只要不会演变成逼仓行情，驱动就偏弱，而目前comex绝对库存以及总持仓/总库存比都处在历史低位，尚不构成逼仓风险。最新数据也显示价差开始出现拐头，comex库存小幅回落；这轮由关税预期带动美铜上涨，拉动全球铜价反弹的波动或告一段落。中长期铜价仍将回归宏观，尤其是美国的叙事，当前美国面临实体滞胀的局面，短期铜价还是以震荡为主；远期美联储维持鹰派，美债高利率压缩实体扩张，关税导致全球长期需求受损，国内停留在弱增长的环境下，更倾向于一波衰退交易带动铜价高位回落。
基本面方面，供给端，TC/RC持续走弱，1-10月全球铜矿维持2.4%的低增，年底进口矿供给走弱；废铜供应短期偏紧，1-11月国内废铜总供给同比增5.2%；需求端，12月铜材开工率走平，年底开工有所转弱；现货情绪小幅升温，升贴水走高主要是现货商挺价意愿较强。
二、市场消息
【因供应紧张，2025年铜精矿加工/精炼费仍将保持在低位】外媒1月10日消息，Fastmarkets周五在一份报告中称，由于供应紧张，矿产商向冶炼厂支付的铜精矿加工/精炼费用（TC/RCs）预计在2025年全年都将保持较低水平。分析师Andrew Cole预测，2025年现货铜精矿的加工精炼费料分别为每吨10.7美元和每磅10.7美分，预计到年底时，月均水平料接近每吨20美元和每磅20美分。由于冶炼厂产能扩张和铜精矿供应短缺，自2024年以来，铜精矿的TC/RCs已经大幅下降。据行业专家称，这一趋势预计将在2025年持续。（上海金属网编译）
【智利去年11月铜产量达到48.62万吨，Codelco铜产量跃升近17%】外媒1月10日消息，智利Cochilco周五的数据显示，该国2024年11月份铜产量同比增加9.8%，达到48.62万吨。其中，智利国家矿业公司Codelco铜产量同比增长16.9%至13.36万吨，必和必拓旗下全球最大铜矿Escondida的产量同比增长27.6%至10.82万吨，而嘉能可和英美资源集团共同经营的另一个主要铜矿Collahuasi的产量同比下降23.5%至3.67万吨。（上海金属网编译）
铝
铝 2025.1.14
一、市场观点
我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月降息25BP，美联储明年降息节奏预计放缓，关注下周通胀数据和3月议息会议。特朗普上任在即 ，关注政策动向。
供给端，由于前期氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂负反馈增多，据百川统计，四季度铝厂减产产能在45万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝长期供应增量有限。
需求端，下游开工率环比下行，铝锭+铝棒社库环比+0.5至60.1万吨。光伏2024年11月新增装机维持较高增速。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月持续升温，房地产需求企稳。
原料端，海外因供给回升，氧化铝现货价格下跌，11月氧化铝进口回升，量级在9万吨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需处于紧平衡，国内现货价格连续下跌，整体下降速度在加快。据钢联和阿拉丁数据，本周氧化铝总库存环比小幅累库。
整体来看，美联储明年降息预期放缓，金铜比历史高位引发金融需求向实物需求转向，铝价偏强运行。国内氧化铝现货价格下跌加速，国内总库存开始累库，近月深度贴水，氧化铝期价承压下行，逢高做空2502、2503合约。
二、消息面
1.【中国12月未锻轧铝及铝材出口50.6万吨】海关总署数据显示，中国12月未锻轧铝及铝材出口50.6万吨，11月为66.9万吨。中国1-12月未锻轧铝及铝材出口为666.5吨，同比增加17.4%。（海关总署）
锌
锌 2025.1.14
一、市场观点
我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国12月降息25BP，美联储明年降息节奏预计放缓，关注下周通胀数据和3月议息会议。特朗普上任在即 ，关注政策动向。
供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨。据昆士兰消防局发言人表示，MMG在上周末因山火，暂停了旗下位于澳大利亚昆士兰的Dugald River矿山的生产，预计影响锌矿1万金属吨，占全球总供给的0.1%，供应端扰动增多。12月国内锌产量环比上行，TC继续上行，据百川调研1月产量预估继续上行，环比预增1万吨。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，11月成交回暖，12月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比+0.4至4.6万吨，库存低位小幅累库。
总体来说，美联储明年降息预期放缓，精矿TC持稳上行，国内炼厂复产增多，国内社库仍处低位，短期锌价继续上行驱动减弱，有回落风险，建议观望为主。
二、消息面
1.【国城矿业子公司取得凤阳县江山--大王府整合区金铅锌矿采矿许可证】国城矿业发布公告，公司于近日收到全资子公司中都矿产通知，中都矿产已取得安徽省自然资源厅颁发的生产规模为35万吨/年的《中华人民共和国采矿许可证》。根据《安徽省凤阳县江山--大王府整合区金铅锌矿资源储量核实报告(2017)》，中都矿产采矿权内共保有矿石量992.43万吨，金金属量16.226吨，锌金属量32,165吨，铅金属量43,357吨，铜金属量1,544吨，银金属量147吨。本次中都矿产取得生产规模为35万吨/年的采矿许可证，将有助于提升公司的核心竞争力与可持续发展能力，并对公司的长远发展产生积极影响。（国城矿业）
2.【Gatos Silver旗下Cerro Los Gatos矿的产量超预期】外媒1月10日消息，Gatos Silver在墨西哥Cerro Los Gatos矿的产量超过了2024年的预期。创纪录的矿石处理量和高于预期的银当量产量推动了强劲的业绩表现。2024年其Cerro Los Gatos矿生产970万盎司白银，处于其修正后的920-970万盎司预测区间的上限。该矿还产出了1560万盎司银当量，高于其更新后的1470-1550万盎司银当量区间的上限。2024年该矿山锌产量达6970万磅，同比增22%；而铅产量攀升20%达4640万磅，黄金产量增长5%达5530盎司。（上海金属网编译）
镍
镍 2025.01.14
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价127700元/吨，涨幅1.90%。夜盘主力合约收盘价128130元/吨，涨幅1.02%。金川镍升贴水-100至2950元/吨，进口镍升贴水维持-50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+2.53至-207.39美元/吨。
宏观方面，海外通胀预期上升，市场仍处对持有大宗商品的热情较高的阶段，有色偏强震荡。
供应端，市场仍在等待印尼采取具体措施控制镍价，当地对减少镍矿配额的措施仍存不同意见。国内精炼镍开工维持高位，12月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。
需求端，国内不锈钢产量12月未出现明显下滑，但1月排产环比下降15%，镍短期需求走弱。新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，24年12月三元电池装机占比仅19%，全年装机占比下降至25.3%，电车对镍需求并未有明显增长。
后市来看，当前印尼ESDM支撑镍价的态度相对明确，但具体措施仍存争议。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期市场关于印尼稳定镍矿价格的消息愈演愈烈，且有色整体情绪偏多，镍价有较大幅度反弹。短期可适当逢低布多，押注印尼产业政策导致镍矿供应减少，但在印尼出台具体措施前追高需谨慎，警惕减产力度不及预期以及节前多头资金撤离的风险。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【2024年乌克兰镍进口额同比增加74%】据外电1月13日消息，2024年乌克兰镍和镍产品进口额较2023年增加73.7%，至2,673万吨。2024年12月进口额为305.8万美元。去年乌克兰镍出口量共计60.2万美元，12月出口额为1.7万美元。镍用于制造不锈钢和镀镍，还用于生产电池、粉末冶金和化学品。（文华财经）
2、【金川集团独创的复合镍侧吹熔炼系统进入快速达产达标期】一场场现场研讨、一项项科技攻关、一次次工艺改进……投产8个月，金川集团独创的复合镍侧吹熔炼系统进入快速达产达标期，正向着更高生产效率、更优产品质量、更强行业影响力的目标迈进。镍侧吹熔炼系统是镍火法冶炼的一套新工艺，主要处理高镁镍原料及各类尾料。2024年4月26日，金川侧吹熔炼炉正式投产。侧吹炉系统的顺利投产运行，使金川集团形成了3套高效匹配运行的镍火法冶炼系统，原料适应性和冶炼效率进一步提升。据介绍，随着Ⅳ矿区的逐步建设，技术团队将择机开展一场新的改造。目前，工艺流程等相关改造事项已进入研讨阶段。（中国有色金属工业网）
3、【印尼11月镍矿进口量环比减少48.89%】据印尼统计局数据，2024年11月镍矿进口量97.44万吨，环比减少48.89%，同比增加802.68%；其中进口自菲律宾91.64万吨，占比94.04%。2024年1-11月镍矿累计进口量1028.65万吨，累计同比增加3711.69%；其中进口自菲律宾999.69万吨，占比97.18%。（Mysteel）
4、【印尼11月镍湿法中间产品出口量环比增加100.82%】据印尼统计局数据，2024年11月镍湿法中间产品出口量20.68万实物吨，环比增加100.82%，同比增加65.70%；其中出口到中国20.68万实物吨，占比100.00%。2024年1-11月镍湿法中间产品累计出口量136.81万实物吨，同比增加65.91%；其中出口到中国136.16万实物吨，占比99.52%。（Mysteel）
5、【印尼11月硫酸镍出口量环比增加45.88%】据印尼统计局数据，2024年11月硫酸镍出口量1.88万实物吨，环比增加45.88%，同比增加79.69%；其中出口到中国1.88万实物吨，占比100.00%。2024年1-11月硫酸镍累计出口量16.15万实物吨，累计同比增加203.31%；其中出口到中国16.15万实物吨，占比100.00%。（Mysteel）
不锈钢
不锈钢 2025.01.14
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13350元/吨，涨幅0.80%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13185元/吨，涨幅0.19%。无锡现货基差升水+35至270元/吨；主力合约持仓+15259至198954手；仓单+1083至104632吨。
原料端，昨日SMM高镍生铁指数-0.03至936.74元/镍点。原料价格持续回落趋势未改，不锈钢成本支撑持续下降。
供应端，12月不锈钢产量环比增加3.73%，但当前现货市场情绪低迷，部分不锈钢厂开始出现减产动作，1月排产环比下降15%。
需求端，年末不锈钢下游需求淡季，近期不锈钢盘面反弹，现货价格企稳，部分贸易商有补库动作。
整体而言，近期部分钢厂出现减产检修动作，一月排产下滑，短期价格探底叠加1月行情，市场出现看涨情绪，不锈钢期现价格有所反弹。不过当前不锈钢下游需求偏弱，社会库存去化不畅，供需基本面仍偏宽松，利润刺激下，减产执行力度有待观察。预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间震荡运行。市场情绪有所回暖，但当前条件下上方空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料端镍铁价格走向，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【佛山高明一不锈钢承租户租金减免22天】据高明八达不锈钢有限公司消息称，为助企纾困减负，减轻车间经营成本，与各租户凝心聚力，共渡时艰，该司将于2025年1月20号至2025年2月10号对车间租户进行22天的租金减免。租金以外其他费用正常收取。（高明八达不锈钢有限公司）
碳酸锂
碳酸锂 2025.01.14
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价78760元/吨，涨幅1.23%，加权指数收盘价78192元/吨，涨幅1.16%；交易所仓单数量+463至52126吨；主力合约持仓量+3467至201358手；电池级碳酸锂现货报价+150至75800元/吨，工业级碳酸锂现货报价+150至73750元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持860美元/吨。
供应端，年关临近供应端持续减产，当前减产幅度有限，周度产量维持1.5万吨。中长期来看海内外盐湖、锂矿逐步投产，全球锂产能处于扩张趋势。
需求端，电池端1月排产仍处高位，但年末正极材料端排产小幅下降，补库意愿不强，碳酸锂现货市场需求开始走弱。
库存方面，国内显性库存持续累库，社会库存维持超10万吨水平，交易所仓单持续上升，目前已突破5万吨，现货过剩较为明显。
综合来看，在下游需求偏弱环境下，年前国内碳酸锂持续减产累库，短期海外锂矿供给端小幅扰动对供需改善有限，预计价格维持偏弱震荡，碳酸锂主力合约价格在70000-80000区间偏弱震荡。中长期海内外锂资源延续产能大量释放趋势，国内追求锂资源自给率的提高与其他国家对关键矿产的重视或令未来碳酸锂产能扩张趋势持续时间超预期。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。
二、消息与数据
1、【去年锂电池出货量同比增长32.6% 磷酸铁锂电池市占率持续领先】近日，深圳市高工产业研究有限公司（以下简称“高工产业”）锂电研究所发布的数据显示，2024年中国锂电池出货量1175GWh（吉瓦时），同比增长32.6%，其中动力、储能、数码电池出货量分别超780GWh、335GWh、55GWh，分别同比增长23%、64%、14%。从上述数据可以发现，动力电池是国内锂电池出货量的主要贡献者，占比达66%。从技术路线来看，2024年磷酸铁锂动力电池出货量超560GWh，占动力电池总出货量的比例为72%。（证券日报）
2、【10亿元锂电池回收项目落地浙江】近日，浙江省生态环境厅正式公告了“浙江和一再生资源利用有限公司年产2万辆报废汽车拆解及1.5万吨动力电池拆解加工中心项目”的审批决定，标志着该项目正式进入实施阶段。此次获批的项目总投资达100500万元，其中环保投资为470万元。根据规划，项目将建成年综合利用1.5万吨新能源汽车动力电池、2万辆报废汽车精细拆解处理能力、绿色分拣中心3万吨分拣能力以及年处理废旧钢铁7万吨的生产规模。详见！（庆元县人民政府门户网站）
3、【2.5万吨碳酸锂项目落地福建】近日福建省工信厅发布关于福建紫金锂元材料科技有限公司粗碳制备年产2.5万吨电池级碳酸锂项目节能报告的审查意见公示。项目备案总投资26497.04万元。项目拟于2025年12月建成投产，达产后新增年综合能源消费量22589.97tce（当量值）、33125.24tce（等价值）。项目以粗制碳酸锂为原料，采用碳化法工艺，经搅洗、蒸发、碳化、除杂、热解、干燥包装等工序生产电池级碳酸锂。电池级碳酸锂是生产磷酸铁锂的重要原材料之一，2.5万吨碳酸锂则可满足近10万吨的磷酸铁锂生产需求。详见！（福建省工业和信息化厅）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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