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易盛农期综指上周呈下跌走势，截至上周五，易盛农期综指报收于1176.1点。 图为易盛农期综指日线 棉花方面，近期下游纺织企业订单情况不理想以及外围市场不乐观，一度令棉花期货下行，但是由于今年新棉成本较高，叠加下游原料库存较低，企业逢低采购继续对棉花价格构成支撑。另外，受宏观情绪影响，棉花后市波动将加大。 菜粕上周跟随豆粕走势。上周初，受美国农业部下调美豆产量影响，豆粕反弹，带动菜粕走强，但是下半周，随着美豆出口转弱预期以及巴西雷亚尔贬值推动巴西农民卖货，豆粕、菜粕双双走弱。展望后市，预计菜粕2501合约将继续受豆粕走势影响，目前来看上涨动能不足，菜粕2505合约更多受自身供需影响，或有一定的支撑。 菜油跟随油脂板块阶段性调整。上周初，菜油跟随棕榈油上涨，推动进口利润改善，使得菜油进口增加。周中，由于菜油自身上涨动能并不强，在油脂板块整体出现回调时，菜油的回调幅度相对偏大，不过，在回落到10月份区间下沿后，再次获得支撑。目前来看，在整体油脂板块仍处于强势背景下，预计菜油将维持高位震荡走势。 白糖方面，国际市场关注巴西压榨进度、降水以及印度相关产业政策。国内糖市基差快速修复。国内2023/

区间震荡概率大

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中粮国际的巴西高管表示，2024/25年度巴西大豆和玉米产量很可能增长。此外，中粮集团准备明年推进一个主要港口码头的扩建项目。 今年5月份就职的中粮国际巴西谷物和油籽业务首席执行官路易斯·诺托表示，2024/25年度（巴西）大豆和玉米作物的产量可能会高于今年，因为面积将继续增长，而单产也将提高，因为今年的大豆和玉米作物都受到了不利天气的影响。 2024年中西部（尤其是头号大豆主产州马托格罗索）的严重干旱影响了单产，而过度降雨降低了南里奥格兰德州的产量潜力。 巴西植物油行业协会（ABIOVE）预计2023/24年度巴西大豆产量降至1.525亿吨，因为中西部严重干旱，而南部降雨过多。 尽管今年大豆产量下降，但是出口同比增长 尽管大豆产量低于预期，但诺托表示2024年巴西大豆出口总体表现良好，并指出“累计出口量比2023年更强劲”。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）上周表示，今年上半年巴西大豆出口量将达到6682万吨，高于去年同期的6525万吨。 就玉米而言，由于种植面积减少和单产降低，玉米产量将大幅下降，进而影响到和出口。 2023年巴西玉米出口量达到创纪录的5500多万吨，也是世界头号

中粮集团预计2025年巴西大豆和玉米产量将会增长

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淡水河谷：2024年第一季度，铁矿石和铜的销量同比分别增长820万吨和1.41万吨，同比增幅分别达到15%和22%，这得益于运营业绩持续提升。尽管受到巴西雷亚尔升值的负面影响，一季度铁矿石粉矿的C1现金成本（不包括第三方采购）同比仍稍有下降，达到23.5美元/吨。 淡水河谷首席执行官柏安铎（Eduardo Bartolomeo）表示：“得益于我们对卓越运营的承诺，我们在2024年迎来良好开局。铁矿解决方案业务方面，铁矿石销量同比增长15%，这得益于强劲的生产——本季度产量为2019年以来第一季度最高。我们的增长项目亦获推进，将有助于提高我们产品组合的质量和灵活性。能源转型金属业务方面，萨洛博综合运营区业绩提升和萨洛博3号工厂达产推动了铜产量和销量的增长。加拿大镍矿同样取得令人鼓舞的成果，增加了自有矿石的供应量。我们履行对社会的承诺，提前两年在巴西实现100%可再生能源供电，这让我们备感自豪。我们正在不断前进，将继续努力让淡水河谷变得更好。” 经营业绩 • 2024年第一季度，形式上经调整后的EBITDA（息税折旧摊销前利润，包括在关联企业和合资企业中的EBITDA份额2.03亿美元）为

淡水河谷：一季度铁矿和铜销量同比分别增15%和22%

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摘要 北半球甘蔗即将大规模开榨。关注新榨季北半球的产量。 巴西中南部甘蔗压榨继续供应市场。 关注国内1季度低库存下的现货行情。 正文 01 2月份操作策略 1、波段操作建议 2023年2月份，建议白糖远月期货逢高卖出。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。 2、波段操作建议 2024年2月份，建议可考虑买入白糖看跌期权的单边策略。买入SR405-P-6000的看跌期权。 3、套期保值 配额外进口巴西食糖成本7500-8000元/吨左右，目前原糖3月对郑糖1月盘面配额外进口亏损在500-1000左右，建议在国内制糖出现利润的时候，在白糖期货上做空套保，以规避糖价下跌的风险。 02 行情分析 1、关键数据表 备注：数据截至1月30日。资料来源：wind、我的农产品网、申万期货研究所 2、产业链分析 进入1月巴西中南部23/24榨季继续处于压榨尾声，2023/24榨季截至1月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为64537.6万吨，较去年同期的54283.2万吨增加了10254.4万吨，同比增幅达18

糖价大幅反弹 长期供应增加_2月份白糖期货投资策略报告

摘要 北半球甘蔗处于临近收割。关注新榨季北半球的产量。 巴西中南部甘蔗压榨继续供应市场。 关注国内4季度低库存下的现货行情。 正文 01 11月份操作策略 1、波段操作建议 2023年11月份，建议白糖远月期货逢低买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。 2、波段操作建议 2023年11月份，建议白糖远月期货逢低买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。 3、套期保值 配额外进口巴西食糖成本8500-8800元/吨左右，目前原糖3月对郑糖1月盘面配额外进口亏损在1500-2000左右，建议在国内制糖出现利润的时候，在白糖期货上做空套保，以规避糖价下跌的风险。 02 行情分析 1、关键数据表 备注：数据截至10月30日。资料来源：wind、我的农产品网、申万期货研究所 2、产业链分析 进入10月巴西中南部23/24榨季继续处于压榨高峰的后期，2023/24榨季截至10月上半月，巴西中南部地区累

国内新糖开榨 进口成本支撑_申银万国期货白糖11月投资策略报告

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工业品早评 | 2023年9月26日 黑色：钢材、铁矿石、双焦 有色：铜、铝、锌、镍、不锈钢 钢 材 钢材 一、市场点评 供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所增长，富宝数据显示电炉企业继续增产1.6%，钢材产量再度表现趋增。进口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，近日内外钢坯价差略有扩大，钢坯仍有一定出口空间。 需求端，周一钢银库存继续下降，但热卷和中厚板库存仍在上升，上周钢联库存也显示热卷库存有所增加，但总库存继续减少，找钢及钢谷数据均显示建材厂库社库延续下降，热卷厂库增加社库下降，整体各机构数据均显示钢材库存仍在去化。需求方面，上周机构数据大多显示钢材表需有所回升，但钢联数据显示热卷表需小幅回落。百年建筑网最新调研显示，近期混凝土发运量、水泥出库量环比均有小幅回升，说明下游需求有部分改善。8月以来宏观经济政策不断释放利好，既有加强地方政府化债，又有利好地产的“认房不认贷”、存量贷款利率下调、限购放开等政策，近期又有城中村改造及央行下调金融机构存款准备金率，政策暖风使得市场需求预期持续向好。海外方面，昨日欧美钢价普遍回落，但亚洲不少地区钢价也有所下降，目前国内

【工业品早评】钢厂补库进入尾声，黑色原料弱于成材

正文 北半球甘蔗处于拔节期，甜菜临近收割。关注厄尔尼诺下的天气变化，绝对库存低点下糖价继续易涨难跌。 01 9月份操作策略 2023年9月份，建议白糖远月期货逢低买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。 02 行情分析 1、关键数据表 由于全球糖价走强，有利于印度出口，USDA预计印度将努力出口其过剩库存。后续观察印度23/24榨季甘蔗生长情况。 泰国过去几年为全球第第二大出口国，但由于过去几年干旱和低糖价，泰国糖产量下降，出口也有所下滑，2022/23榨季泰国产量继续恢复，出口也将继续反弹。2023/24榨季预计产量相对持平。 欧盟地区，2023/24榨季预计产量将恢复性增长。 03 热点问题 目前全球海内外疫情的边际影响逐步降低。但我们目前继续关注“二次感染”对市场情绪的影响。 全球宏观影响及全球供需前景 全球宏观经济目前处于过热向衰退转换的阶段，市场转为担忧衰退。对于全球糖供需，宏观经济恢复将有利于食糖消费增长，但美联储加息导致的利率上升和美元走强对原糖价格不利。未来需要关注通过原

巴西压榨高峰 消费渐入旺季——9月份白糖期货投资策略报告

工业品早评 | 2023年8月24日 黑色：钢材、铁矿石、双焦 有色：铜、铝、锌、镍、不锈钢 钢 材 钢材 一、市场点评 供应端，昨日找钢数据显示钢材产量继续增长，钢谷数据显示钢材产量有所回落，而富宝数据显示电炉企业小幅增产0.5%，短期钢材产量仍略有增长。随着钢材利润持续回落，叠加粗钢产量平控政策影响，后期计划减少建材产量的企业较多，预计中长期钢材供应依然趋减。进口方面，昨日国内钢坯价格小幅上涨，独联体钢坯价格也有所上扬，国外其它地区钢坯价格依然持稳，国内外钢坯价差略有收窄，钢坯出口空间依然不大。 需求端，周一钢银城市钢材库存开始小幅去化，昨日找钢及钢谷数据均显示建材库存有所下降，而热卷库存继续上升。需求方面，找钢数据显示钢材表需继续回升且建材需求好于热卷，钢谷数据显示建材表需回升而热卷表需下降，本周以来建材成交也表现尚可。而百年建筑网最新调研显示，近期水泥出库量环比继续回升，混凝土产能利用率及发运量环比也有所提升。尽管7月宏观经济数据表现依然不佳，但央行超预期降息提振市场信心，近日又有消息显示中国计划允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券，以帮助地方缓解偿债压力，进一步提升了市

【工业品早评】印尼镍矿事件持续发酵，不锈钢延续偏强

正文 北半球进入消费旺季，绝对库存低点下糖价易涨难跌。 01 8月份操作策略 2023年8月份，建议白糖远月期货逢低买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。 02 行情分析 1、关键数据表 随着商品总体偏强和厄尔尼诺的到来，7月原糖出现反弹。 受国内进口减少、商品总体反弹的影响，本月国内糖价同样反弹。 由于全球糖价走强，有利于印度出口，USDA预计印度将努力出口其过剩库存。后续观察印度23/24榨季甘蔗生长情况。 泰国过去几年为全球第第二大出口国，但由于过去几年干旱和低糖价，泰国糖产量下降，出口也有所下滑，2022/23榨季泰国产量继续恢复，出口也将继续反弹。2023/24榨季预计产量相对持平。 欧盟地区，2023/24榨季预计产量将恢复性增长。 截止2023-7-18， ICE原糖的非商业持仓净多单8.93万张，占总持仓比例8.18%。随着原糖价格高位震荡，净多单持仓重新出现下降。 随着海外原糖期货大涨、现货升水、运费偏高，目前食糖配额外进口继续处于大幅亏损状态，但近期亏损有所减少。 

巴西压榨高峰 消费渐入旺季—8月份白糖期货投资策略报告

摘要 前期印度、泰国产量不及预期推动原糖价格上涨，近期减产炒作有望结束。 巴西中南部新榨季大规模压榨，跟踪后续压榨和出口进度。 关注国内新季定产后疫情时代的消费复苏情况。 正文 01 6月份操作策略 1、波段操作建议 2023年6月份，建议白糖期货逢高卖出，回调后反手买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。 2、期权操作建议 2023年6月份，建议可考虑卖出白糖看涨期权的单边策略。卖出SR309-C-7100的看涨期权。 3、套期保值操作建议 配额外进口巴西食糖成本8000-8500元/吨左右，目前原糖7月对郑糖7月盘面配额外进口亏损在1000-1500左右，建议在国内制糖出现利润的时候，在白糖期货上做空套保，以规避糖价下跌的风险。 02 行情分析 1、产业链分析 进入5月巴西中南部23/24榨季大规模开榨，2023/24榨季巴西中南部地区累计入榨量为7896.8万吨，较去年同期的6359.2万吨增加了1537.6万吨，同比增幅达24.18%；甘蔗ATR为118.39kg/吨，较去年同期

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