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政策利好预期升温 由于美联储开启降息周期，国内政策预期有所升温，上周A股市场有所企稳，多数指数上涨。后续如果政策落地，有望带动市场风险偏好修复，指数将随之企稳回升，IC和IM的上涨弹性更大。 受美联储开启降息周期的影响，国内政策预期升温，市场情绪有所改善。上周市场企稳，多数指数上涨，沪深300和上证50指数领涨，科创50指数表现较差。 美联储开启降息周期 美联储9月议息会议宣布降息50个基点，将联邦基金利率的目标区间下调至4.75%~5%。首次降息50个基点，降息幅度略超市场预期。根据9月点阵图，2024年美联储将累计降息100个基点，年内还有50个基点的空间，2025年再降息100个基点。从其声明来看，美联储对就业放缓的担忧加剧，对通胀上行的担忧缓解。声明表示就业增长有所放缓，对通胀可持续地向2%迈进有了更大的信心。与6月相比，经济预测也有一些变化，美联储下修GDP和通胀预测，上修失业率预测。经济增长方面，美联储将2024年美国GDP预测从2.1%下调至2%，2025年和2026年GDP预测维持2%不变。就业方面，将2024年失业率预测从4%上调至4.4%，2025年失业率预测从4.

A股市场情绪有所改善

混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2024年9月20日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 A股低开高走，沪深指数分别收涨+0.69%和+1.19%，全A成交量6300亿。 在“鸽派降息偏鹰点阵图和鹰派表述”下，虽然美联储首次降息就降50bp，但并没有引发进一步的衰退担忧，市场已经全面转向软着陆交易。对A股的影响分两方面来看，1）没有硬着陆风险的话，基本面上并不会对A股形成利空，相当于外需会带动出口维持刚性。2）美国降息对A股的传导，从增量资金的角度来讲偏悲观，美联储降息只是代表资金成本降低，且这个资金成本降低的节奏会偏慢（鲍威尔也表示本次50bp的降息只是预防性的，不代表远期的降息步长），这种情况下只有国内资产的预期回报有显著改善才会吸引全球资金流入，但国内当前核心矛盾没有解决的情况下，风险资产的预期回报率也很难有起色。从政策的角度来讲相对乐观，美国降息落地后，人民币汇率升值，国内财政和货币政策空间打开，盘中也有消息传周五降息20bp，存量房贷利率加速落地的消息，具体落地情况可以进一步观察。 行情上，今天走的比昨天强很多，债被带下来了，成交放量了，如果明天有降息跟上的话偏向于认为指数确定阶段性

【宏观早评】美联储降息带动国内政策预期，股债转向

北京时间9月19日凌晨2：00，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%~5.50%降至4.75%~5.0%，降幅50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来的首次降息。 自今年年初以来，市场开始交易美联储降息，随后不断被推迟，如今终于迎来了降息，并且是降息50个基点。虽然本次降息幅度略超市场预期，但是中秋节期间海外市场已经开始由25个基点向50个基点切换，整体市场氛围较好，贵金属和美股均呈现上行态势，外盘金价一度站上2600美元/盎司。 美联储降息消息公布后，美元指数、美股和贵金属均呈现冲高回落态势。我们认为，短期市场的下挫可以定义为前期的多头获利了结。整体上，美国通胀数据向好叠加经济数据走弱迫使本次美联储加速降息。一方面，8月通胀超预期改善一定程度上给予了美联储加速降息的动力；另一方面，非农数据连续数月不及市场预期叠加历史非农数据向下修正，失业率也由年初的3.7%上升至4.2%，这些数据均显示出了美国经济疲软。美联储货币政策的主要目标是抗通胀和稳就业，而现在政策开始由抗通胀向稳经济倾斜。 图为COMEX黄金和美元指数走势 美联储本轮降息

黄金 谨防回落风险

随着通胀持续回落、劳动力市场改善，预计美联储9月议息会议将开启降息周期，降息幅度或为25BP，若鲍威尔继续释放偏鸽信号，美元、美债收益率或趋于下行，金价受提振将继续上移，但也需警惕“鹰派”言论引发市场回落的风险。 海外央行逐渐开启降息周期，今年3月份以来瑞士央行率先打响降息第一枪。随着经济增速放缓、通胀持续回落，越来越多的央行开始降息，目前加拿大、欧洲、英国等央行均已经降息，欧洲央行9月利率决议再次降息25BP，为今年以来第二次降息。 今年以来，市场对美联储的降息时点和幅度不断根据经济数据的发布进行修正，此前美联储官员均未给出明确的时间节点，8月24日鲍威尔在Jackson Hole年会上发出降息最强音后，市场对降息时点达成一致预期，但降息幅度仍存在较大差异。近期由于美国宏观经济、就业数据等好坏参半，市场预期美联储9月大概率降息25BP，降息50BP的可能性较低。美国四季度经济数据表现将直接决定11月和12月降息幅度，若制造业持续走弱、失业率大幅攀升或通胀急剧放缓，那么美联储可能会采取更为激进的行动，如一次性降息50BP或暗示年内将连续降息，黄金市场无疑将受到进一步提振，国际金价将延续

降息周期开启 金价重心上移

9月17日，纽约期金主力合约冲至2617.4美元/盎司，再创历史新高。本周即将召开的美联储9月议息会议成为市场焦点，金价的定价逻辑会发生什么变化？ 金瑞期货贵金属分析师吴梓杰告诉期货日报记者，“鸽派”降息预期的快速发酵是此轮金价大幅上涨的主要原因。上周四数据显示，美国当周初次领取失业金人数三周来首次上升，且美国PPI数据较预期表现更弱，进一步显示出美国经济边际走弱的趋势。 与此同时，“美联储传声筒”Nick Timiraos撰文指出，美联储正在考虑是否加息50BP的问题，而前美联储“三把手”、前任纽约联储主席Bill Dudley也指出降息50BP有着充分的理由。 他表示，在这些因素的推动下，“鸽派”降息预期迅速发酵。市场预期美联储9月降息50BP的概率达到50%，年内可能降息合计125BP。在此背景下，美元和美债收益率迅速回落，国际金价因此突破历史新高。 除此之外，五矿期货贵金属分析师钟俊轩认为，欧洲央行的“鹰派”降息也是驱动黄金价格走强的重要逻辑。9月12日欧洲央行宣布降息，将存款机制利率由3.75%下调至3.5%，将主要再融资利率由4.25%下调至3.65%，符合市场预期。但是，

分析人士：美国财政政策成为重要影响因素

宏观&金工早评 | 2024年9月13日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 A股高开低走，沪深指数分别收跌-0.17%和-0.63%；全A成交金额接近5200亿，依然维持低位。 1、盘后彭博社再发文称存量房贷利率最快可能在本月下调，第一步下调50bp，到明年1月之前进一步下调，供给80bp；之前市场根据加权存量房贷利率测算的调降预期是82bp，整体符合市场预期。 2、消费医药大跌，茅台带着食品饮料指数破新低，或许有节前机构减仓导致的流动性问题，但在通缩、宏观预期差的情况下，消费作为经济的beta短期确实也很难看到底部。 3、市场对A500指数的关注度近期较大。A500相比于沪深300，最大的区别主要是两方面：1）沪深300对行业权重没有限制，主要是依据市值大小挑选公司，导致沪深300指数中金融、消费占的权重很大，而A500则是根据中证全指的行业权重来确定权重，再根据流通市值选股，不存在一些传统赛道过于集中的问题；2）沪深300是根据总市值大小来选股再根据自由流通市值来分权重，所以导致很多国央企或者股本流通性没那么好的个股入选指数；A500则是直接根据自由流通市值选公司。A500指

【宏观早评】欧央行降息引领全球宽松趋势，黄金再次突破新高

9月以来，国债期货再度迎来一波上涨行情，目前二债、五债、十债、三十债月涨幅分别为0.34%、0.72%、0.91%、2.05%，其中五债、十债、三十债均已创上市新高，主要原因在于海外经济景气度回落和货币政策宽松预期产生的共振影响。 海外环境来看，8月摩根大通全球制造业PMI指数已连续两个月处于收缩区间，全球需求放缓信号已经出现。美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期47.5，连续第五个月低于50荣枯分水岭。美国8月新增非农就业人数14.2万，不及预期16.5万，同时6月份和7月份新增非农就业人数明显下调，失业率水平从前值4.3%回落至4.2%。当前美国制造业活动低迷、就业市场总体走弱，引发了市场对美国经济衰退的担忧。 鉴于劳动力市场和经济活动的下行风险不断增大，在美联储政策决策的相关性方面，通胀数据正迅速让位于劳动力市场数据，通胀降温则预示着降息门槛进一步降低。美国8月CPI同比上涨2.5%，连续第五个月回落，创2021年2月以来最低水平，美联储9月降息“板上钉钉”。不过，核心CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.3%，核心通胀的黏性超出市场预期，打压了市场对美联储下周降息力度的

国债期货集体上涨

宏观&金工早评 | 2024年9月12日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 A股行情分化，价值风格拖累沪指收跌-0.82%，成长风格底部的反弹带动深指收涨+0.39%，全A成交大幅缩量至5000亿。 1、UBS发布报告看多锂价，盘中又有消息传宁德时代关了一个锂矿，盘后得到验证，市场开始交易新能源供给侧收缩减少恶意竞争的预期；局部性行业的故事只能吸引部分资金买入低位的新能源，不足以带动指数的反转。 2、行情上，申万银行指数跌破年线，高股息泡沫破裂，市场的风格开始从价值股切换到低位的成长股。沪指、上证50和沪深300的下跌主要是银行石油煤炭大跌形成的拖累，GJD对创业板和中证1000的买入以及近期双创的止跌带动市场整体情绪逐步改善。当前股指的重点在底部的确认，后面即便确认底部了，没有大级别的政策预期的话博弈反弹的空间也不大，可以不参与，长期持有的话可以考虑做底部右侧的布局。 贵金属 美国8月未季调CPI年率 2.5%，预期2.6%，前值2.90%，环比0.2%，符合预期，但美国8月季调后核心CPI月率 0.3%，预期0.20%，前值0.20%，核心通胀是现阶段市场更为担忧的存在。核心

【宏观早评】美国核心CPI反弹削弱大幅降温可能性

美联储降息在即 短期利空逐渐释放，叠加美联储降息在即以及金银比价修复预期，白银仍具有上行动力，择机逢低买入为主。长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。 近期受宏观经济数据发布影响，市场交易逻辑不断切换，白银价格波动加剧。当前基本面和政策面利空逐渐释放，市场不断消化美联储9月降息幅度；另外，在经济基本面未再度恶化的情况下，白银继续向下的动力不足。综合来看，短期利空逐渐释放，叠加美联储降息在即以及金银比价修复预期，白银仍具有上行动力，择机逢低买入为主。长期来看，降息、再通胀以及避险逻辑或继续提振贵金属价格，长期维持偏多思路。 政策预期主导行情 7月初至今白银价格波动加剧，市场交易的主逻辑不断跟随经济数据切换。7月中旬到8月初，美国经济数据不断走弱，美股大幅下行，经济衰退预期升温，市场风险偏好转弱，白银大幅下挫。伴随着初请失业金人数超预期放缓，衰退预期不断证伪，行情有所反弹，但从盘面上来看，反弹力度较弱，上方压力较大，因此并未实现向上突破。近期，由于劳动力市场好坏参半，市场对美联储9月大幅降息预期存疑，银价再度走弱。 未来市场交易逻辑可能不断切换，投资者博

白银 仍具上行动力

宏观&金工早评 | 2024年9月6日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 A股震荡收涨，将近4000家上涨，沪深指数分别收涨0.14%和0.28%，全A成交金额回落至5300多亿。 1、盘后央行在国新办发布会上对热点问题回应，整体表态总结下来可以关注以下方面：1）存贷利率不下调意味着没有降息；2）社会综合融资成本稳中有降可能指的是存量房贷利率下调；3）释放降准预期。 释放降准预期但暗示没有降息（不下调存贷款利率）对股市是个偏空的表述。1）价格型货币调控框架下，降准不降息的表述不能理解为“宽货币”；降准的操作并没有涉及利率的变动，只是向银行间市场投放了流动性，可能只是为了弥补市场的流动性缺口。相比之下，不下调存贷款利率则是再一次压制了市场对降息的预期。2）即便是宽货币来降低银行资金成本鼓励放贷，以现阶段的宏观环境，没有财政配合的话很难把信用宽起来对实体经济形成支撑。 2、存量房贷利率下调属于小级别利好，前期存量房贷利率4.27%降到今年2季度加权平均房贷利率3.45%的话有82bp的下降空间，这个问题从两个角度看：1）38万亿存量房贷一年能减少3100亿居民房贷利息支出，虽然能改善

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