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郑州商品交易所2025年04月03日尿素仓单日报

上海期货交易所2025年04月03日原油仓单日报

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俄罗斯作为世界面积最大的国家，其农业资源丰富。俄罗斯的农业主要分布在纬度较低的东欧平原中部和南部的伏尔加河流域以及顿河流域，这些区域地形平坦，土地肥沃，为农业发展提供了有利条件。主要农产品有小麦、玉米、土豆、甜菜（可作为糖料作物，也可作为饲料）、向日葵（是俄罗斯广泛种植的经济作物，对土壤很敏感，主要集中于大草原和干草原地区，如北高加索经济区，黑土种植）、亚麻籽（种植主要集中在西伯利亚和沃罗涅日等地区）。油料作物中，俄罗斯主要种植向日葵，其次为大豆、油菜籽，本篇对俄罗斯的三大油料作物的供需进行分析。 一、葵籽占俄罗斯油料作物产量中占主导地位 2024年俄罗斯农业种植面积同比缩减，据俄罗斯统计局，24年所有类型的农业生产者（农业企业、农场、私人农场）种植面积8018.5万公顷（23年8115.3万公顷）。 主要是谷物和豆类（非大豆）作物的种植面积减少较多，为4612.7万公顷（减少近4%）。其中，小麦2850.6万公顷（减少4.2%），大麦696万公顷（减少12.9%），黑麦种植面积66.8万公顷（减少19.8%），黑小麦（黑麦和小麦杂交品种）种植面积增长1.7%，为10.1万公顷。 而油

浅析俄罗斯主要油料作物的供应及出口

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EIA：美国上周原油库存增加6165千桶至439,792千桶

EIA：截至03月28日当周美国原油库存439,792千桶，较上周增加6165千桶

当前玻璃日熔量处于较低水平，需求边际走强，短期产业链库存预计去化，但持续性有待观察。FG2505合约短期预计维持强势，后续关注需求的持续性。 供应维持低位 供应方面，从2024年二季度开始，浮法玻璃生产利润水平有所下降，叠加部分产线运行时间较长，冷修产线逐步增加，日熔量开始逐步下滑。2024年下半年，浮法玻璃价格大幅下行，生产利润急剧收缩，大量产线开始冷修，日熔量迅速下行至16万吨以下。 当前浮法玻璃日熔量处于近年来偏低水平。目前，使用煤和石油焦作为燃料的玻璃产线生产有利润，但使用天然气作为原料的产线亏损。若后续该利润水平维持，日熔量预计维持当前水平，在15.8万吨附近。 表观消费阶段提升 玻璃需求与地产竣工面积息息相关，真实竣工面积可以拆分为新开工面积顺延部分和“保交楼”部分。2023年新开工面积相比2022年进一步下滑，因此2025年新开工面积顺延的竣工面积同比预计继续下行。“保交楼”方面，由于房企资金状况走差，且大部分容易执行的项目可能在2023年至2024年已经完成，因此预计2025年“保交楼”的量不及2024年。综合来看，2025年真实竣工量预计低于2024年。 今年年初，由

需求边际增加 玻璃短期偏强

受“特朗普交易”反复、地缘局势变化等因素影响，2025年一季度现货白银累涨近18%，最高触及34.56美元/盎司。 根据世界白银协会的数据，2023年白银总供给同比小幅下滑1%，并且2024年预计供给仍会下降1%左右；2023年白银总需求同比下降7%，2024年预计需求增长2%。值得注意的是，在白银工业需求近两年的增速都在10%左右。随着供给收缩以及需求大幅增长，白银自2021年以来持续供不应求，2021年供应缺口达到2966吨，2022年增至8195吨，2023年降至5732吨，2024年预计有6700吨。从供需整体结构来看，随着近几年白银的工业需求高速增长，目前工业需求占比已经接近60%，2024年估计降至58%左右，投资需求占20%，首饰、摄影需求合计约20%。 从供应端来看，白银供应比较集中，供应量排名前五的国家（秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国、波兰）占全球总供应量的七成以上。白银供应主要是靠伴生矿，铅锌伴生矿、铜伴生矿、金伴生矿等，独立矿占比不足三成。近几年，受全球疫情、罢工、成本上升等因素影响，白银矿产量几乎没有增长，反而小幅下滑。近几年随着全球通胀高企，白银的生产现金总成本

把握更具性价比的白银投资机会

4月是A股财报密集披露期，相应个股和板块的走势往往受业绩披露的影响，使得交易者的逻辑得到验证或修正。 截至4月1日，在5405家上市公司中，有1934家已披露2024年财报数据，披露率为35.8%。其中，1199家上市公司营业收入实现正增长，97家上市公司营业收入同比增长超过50%；980家上市公司归母净利润实现正增长，287家上市公司归母净利润同比增长超过50%。已披露财报的上市公司在2024年共实现营业收入42.63万亿元，同比增长0.60%；共实现归母净利润4.3359万亿元，同比增长5.8%。根据现有数据，2024年上市公司盈利总体呈现修复态势。 分行业来看，按照申万一级行业指数分类，在已披露2024年财报的上市公司中，汽车（营收增速18.1%，净利润增速34.5%）、计算机（营收增速15.7%，净利润增速41%）、交通运输（营收增速13.2%，净利润增速43.8%）行业的营业收入同比和净利润同比表现较好；而房地产（营收增速-16.7%，净利润增速-245.9%）、建筑材料（营收增速-16.7%，净利润增速-41.3%）、钢铁（营收增速-12.1%，净利润增速-129.3%）等

上市公司整体盈利能力提升

2025年一季度，全球铜市场再度迎来“高光”时刻，COMEX铜期价领涨全球大宗商品，在3月26日刷新历史最高纪录，年内最大涨幅超过28%，而LME的3个月铜期价最大涨幅也超过13%，上期所铜期货活跃合约涨幅超过12%。我们认为，铜矿供应偏紧引发冶炼厂减产预期、特朗普政府加征关税引发铜库存转移和需求季节性回暖三大因素共振，触发了这一轮铜价大涨。长期来看，铜市场的宏观叙事和微观短缺故事尚未结束，铜价还有上涨空间。然而，全球铜需求增长预期目前正处于兑现或者被证伪的过程之中，铜价将迎来高波动。 宏观因素有利于铜价上涨 当前全球经济增长存在进一步放缓的风险，尤其是在特朗普政府加征关税、削减财政开支等政策冲击下，美国经济已经出现放缓的迹象。然而，美国的通胀形势并未得到明显缓解，消费者对本国通胀的预期也依旧居高不下，这意味着2025年美国经济存在陷入滞胀的风险。 历史上美国经济出现滞胀的情况比较罕见，最典型的就是20世纪70年代，当时石油危机导致美国通胀攀升，而美国经济又面临战后红利的消退、科技发展处于低潮、出口贸易份额下降、实体经济缺乏增长点等状况。当时，黄金和铜作为对冲通胀的重要资产备受青睐，1

宏观叙事叠加微观短缺 铜价涨势未结束

3月中旬以来，随着巴以冲突再起，中东地区重现动乱局势。也门胡塞武装为声援巴勒斯坦，频繁在曼德海峡袭击美国、以色列商船，从而引发美国与胡塞的战事。与此同时，美国意图通过调停俄乌冲突来逼迫普京做出妥协，甚至威胁可能会对俄罗斯原油征收“次级关税”。此外，美国对伊朗原油展开新一轮制裁，并且对进口委内瑞拉原油的国家征收“次级关税”。特朗普政府的这一系列操作，直接导致地缘政治风险升级，国际原油也因此重获溢价支撑，进而延续偏强格局。 巴以战火重燃 曼德海峡紧张局势加剧 在历经64天的平静之后，巴以冲突的“火药桶”再度被引爆。3月1日，加沙停火协议第一阶段结束后，以色列重新挑起战火。为了声援巴勒斯坦，也门胡塞武装频繁在曼德海峡袭击过往的美国和以色列商船，这一行为引发了美国“杜鲁门”航母编队的空袭。 据了解，也门胡塞武装目前控制着也门约三分之二的红海沿岸，控制力辐射至在全球航运中具有重要战略地位的曼德海峡。如果曼德海峡关闭或者处于不稳定状态，那么国际油轮将被迫改变航线转往非洲南部的好望角。 作为全球海运线路上的重要航道，红海航道与苏伊士运河共同构成“欧亚水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。据国际能源署

重获溢价支撑 原油价格延续上涨趋势

3月下旬以来，A股风险偏好回落，市场风格呈现“小切大”“高切低”的特征。具体来看，3月20日至3月31日收盘，中证全指下跌4.33%，红利指数（000015.SH）小幅上涨0.13%，万得微盘指数大幅下跌7.09%。其中，CS人工智能指数（930713.CSI）与半导体（申万）指数（801081.SI）分别下跌5.09%和5.70%，成交量环比分别下降38.78%和26.76%。 探究本轮调整的原因，一是自2月5日以来，在DeepSeek概念引领下，TMT板块火爆，而美股在AI打破一家独大格局以及降息路径不确定性增大的背景下出现较大幅度调整，中美科技资产估值得以再平衡，A股此前反弹幅度可观，需要一定时间进行整固，并且国内外科技大厂财报密集披露，产业催化告一段落；二是临近特朗普关税政策重要节点以及年报、一季报密集披露期，市场避险情绪升温；三是3月美联储议息会议释放鸽派信号后，美股企稳、美元走强，“东升西落”叙事逻辑弱化，部分外资可能回流美元资产；四是以游资盘和融资盘为代表的交易型资金交易热情降温，春节后至今，A股融资余额大量涌入是促成沪深两市活跃度提升的重要因素，2月5日至3月20日，融

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