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本计价周期（2月6日24时到2月19日24时），在需求弱化的背景下，国际油价偏弱波动，均值环比下滑。国内测算的原油变化率始终处于负值运行，今日24时，国内成品油零售限价或遇2025年首次下调，消费者用油成本将明显降低。 本计价周期以来，美国限制中东某国石油出口，市场担忧情绪下，原油价格从低位连续反弹；但全球经济面临下滑风险，美国原油库存继续累库，油价从高位回落，因此本周期国际原油整体先涨后跌，均值环比下滑。受此影响，国内参考的原油变化率持续负值震荡。截至2月18日收盘，国内第10个工作日参考原油变化率-3.92%，预计2月19日24时汽、柴油零售限价每吨分别下调170元、160元，升价92#汽油、95#汽油、0#柴油分别下跌0.13元、0.14元、0.14元，这是2025年以来的首次下调。 本次调价政策落实后，消费者用油成本将明显下降。按照油箱容量为50L的家用轿车为例，加满一箱92#汽油节省6.5元。油耗方面，以月跑2000公里，百公里油耗在8L的小型私家车为例，到下次调价窗口开启（2025年3月5日24时）之前的时间内，消费者用油成本将减少10元。物流行业，以月跑10000公里，百

国际油价弱势波动 成品油零售限价遇年内首次下调

混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2025年2月14日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 大盘切换顺周期风格遇阻，沪深300冲高回落 昨日股指试图风格切换，上证50和沪深300领涨，中证1000调整，但两点后与港股一起遭遇抛售，最后集体收阴。大盘成交量继续放量到1.85万亿。 首先小盘股围绕AI和传媒的炒作开始分化，前期AI热点板块调整，炸板较多跌停的也有。新进场资金不愿意进入高位热点板块，更想高低切换在顺周期板块取得突破。中证1000因此回调，但我们认为本轮科技行情是有现实不断落地发酵和政策导向支撑的，因此仍然是主线，并不能轻言结束。 而沪深300和上证50代表的大盘股行情，主要取决于市场对股市未来的EPS预期，这是由内外宏观环境决定的，在国内利率降到一定程度，而整个经济和价格指数开始出现回暖迹象的时候，沪深300就会形成戴维斯双击上涨行情。但是市场显然对此有很大分歧，前期地产利好并未有更多跟进文件发布，宽松政策也并未看到，而今年开年的现实又是复工偏慢，地产终端数据不强。因此在顺周期板块寻求突破的努力很快便遭遇了阻力，主流资金仍然对此持怀疑态度，除非有更多的利好政策出台。而今年更可能的节奏是

【宏观早评】特朗普签署对等关税备忘录，风险推动黄金走高

能化早评 | 2025年2月13日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：特朗普和普京泽连斯基通电话推动俄乌停战，泽连斯基同意交换领土方案以及美国的矿产开发协议，进展或超预期。特朗普目前的方案是将战场争议区弄成经济开发区，绑定各方利益从而实现和平。在加沙遭遇了各方抵制，但反对方（埃及、哈马斯等）的态度也在软化。在俄乌，关键是俄罗斯愿不愿意让出四州之一进行领土交换，若俄罗斯一分不吐，英法和乌克兰都无法接受。 需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，CPI超预期降低美联储降息概率形成对需求的另一重压制，美国的主要思路仍然是通过压缩财政和打击油价来给降息创造空间，同时关税政策利空全球。EIA数据显示美国汽油需求尚可，柴油表需回落。 库存端：截至2025年2月7日，EIA数据显示商业原油累库407万桶，汽油去库303万桶，馏分油累库14万桶。 观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，今日俄乌似乎取得了一些突破性进展，财政和贸易两方面打击全球需求的动作也不断，因此供需共振下原油重新开启了下跌行情。 PTA/MEG PX-PTA：装置扰动PX

【能化早评】地缘和供需共振下原油或重新开启下跌行情

宏观&金工早评 | 2025年2月13日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 昨日股指全面上涨，大盘成交量重新回升到1.8万亿。代表小盘股的中证1000在火热的AI传媒板块带动继续领涨，而下午受传闻影响万科突然涨停，带动了顺周期板块的上涨，沪深300和上证50也成功突破上方均线压制。 首先小盘股围绕AI和传媒的炒作比预期的情绪还要好，在《哪吒》票房创纪录票房带动下光线传媒涨停，整个影院板块也大涨。AI炒作的同心圆也在继续扩大，受到字节降低推理成本和比亚迪推广智驾的刺激，国内企业在科技领域不断放出利好信号，因此相关产业链热点不断。我们认为本轮围绕科技的炒作是有现实落地助推的，因此中证1000行情有持续性，仍然是最具向上弹性的指数。 而沪深300和上证50代表的大盘股行情，主要取决于市场对股市未来的EPS预期，这是由内外宏观环境决定的，在国内利率降到一定程度，而整个经济和价格指数开始出现回暖迹象的时候，沪深300就会形成戴维斯双击上涨行情。利率政策空间取决于外部环境，而整个经济的死结在房地产，这也是为什么万科的涨停能带动起整个顺周期板块的情绪。在特朗普政府将打压通胀缓和地缘放在优先位置

【宏观早评】万科涨停带动顺周期板块，股指全面突破

宏观&金工早评 | 2025年2月12日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 AI板块面临分歧调整，地产顺周期仍然拖累股指 昨日股指整体小幅调整，两市继续缩量约1000亿到1.6万亿。其中代表小盘股的中证1000在仍然火热的AI传媒板块带动下一度翻红，但最终仍然小幅收绿，其余指数开盘下跌后全天小幅震荡。 节后股市主线是围绕Deepseek的同心圆炒作，昨日相关板块继续有很多涨停，炸板也在增多，持续缩量下资金面临分歧。但是我们能看到现实中AI在汽车、消费、传媒、医学各个领域的落地仍在遍地开花，盘面上炒作的同心圆也在不断扩大。总体上，这是在流动性充裕但资金对整体EPS较为悲观的情况下，集中于确定性的热点板块的体现。我们认为这轮主题炒作以及被其带动的中证1000指数短期或面临调整需求，但整个结构趋势的方向不会变。 另一方面，昨日红利股和30年国债重回涨势，地产顺周期板块回调，显示市场主流资金目前仍然是避险情绪主导，对EPS的悲观预期是压制股市成交量和大盘指数的主要因素。特朗普政府的反复多变和国内向新质生产力方向的侧重，使市场担忧总量政策的力度和效果，需要两会给出更多线索。 目前宏观环境下

【宏观早评】鲍威尔重申谨慎降息，贵金属获利了结回落

单品种来看，上一个交易日商品期货主连合约资金主要流入的品种有黄金、铜、螺纹钢、豆粕和棉花，分别流入34.48 亿元、15.40 亿元、15.36 亿元、14.17 亿元和12.67 亿元。商品期货主连合约资金主要流出的品种有纯碱、玻璃、氧化铝、丁二烯橡胶和燃油，分别流出2.43 亿元、1.53 亿元、1.03 亿元、0.61 亿元和0.48 亿元。期货板块方面，从主力合约看，化工、农产品、黑色系和有色金属板块均呈现净流入状态，金融期货板块呈现流出状态。 整体来看，交易所提保导致上一个交易日商品期货主连合约资金呈现大幅流入状态，有色金属和农产品板块流入较多，重点关注流入较多的黄金、铜和豆粕，同时关注板块内逆势流出的氧化铝和花生，黑色系和化工板块重点关注焦炭和丁二烯橡胶，金融板块重点关注2年期国债期货和沪深300期货。（徽商期货 方正） 图为商品期货资金流入前十名（亿元） 图为商品期货资金流出前十名（亿元） 图为板块资金流入额（亿元） 图为金融期货主连资金流向（亿元） 图为商品期货主连品种资金流向（亿元） 来源：期货日报网

资金动态20250205

从政策角度来看，国内新一轮以旧换新相关措施落实，但从政策发布到实际效果显现尚需时日。美国关税政策开始落地，出口驱动将边际减弱。全年而言，政策利好需求抬升，节后需求预期则仍有反复。 春节期间，东京三号烟片胶主力合约上涨0.95%，新加坡20号标胶主力合约下跌2.02%，整体走势以震荡为主。从政策角度来看，国内新一轮以旧换新相关措施落实，但从政策发布到实际效果显现尚需时日。汽车传统消费淡季背景下提振成效仍待观察；而美国关税政策开始落地，出口驱动将边际减弱。全年而言，政策利好需求抬升，节后需求预期则仍有反复。 供给：产区物候条件趋于正常，割胶回归季节性特征 2024年，中国天然橡胶产量92.2万吨，同比增长4.2%，相较往年，生产节奏波动有所放大，且旺产季提产效果显著；2024年，天然橡胶生产国联合会（ANRPC）天然橡胶产量1134.2万吨，同比小幅下滑，但修订后全球产量增速2.8%。进口方面，2024年1—11月，国内天然橡胶和混合橡胶进口497万吨，受制于高基数效应，增速呈现下滑态势，但进口量持平于近年区间均值。 回顾2024年，极端天气影响贯穿始末。以泰国为例，2024年11月末至1

天然橡胶 2025年价格将前低后高

从调油角度入手 芳烃调油一般指汽油裂差走强或汽油供应增加期间，市场对调油料需求增加，当常见高辛烷值调油料不能满足需求时，化工用途芳烃产品被用于汽油调和。美国和中国均为亚洲芳烃的输出目的地。美国调油备货需求的变化，对我国进口的影响较大。 [2024年美国芳烃自给率变化] 2024年美国炼厂芳烃产能提升至34.86万桶/日，年增长19.8%。EIA发布的炼厂产能报告显示，增量来自马拉松石油公司的加尔维斯顿湾工厂。 美国市场上，重整工艺占芳烃产能的60%，歧化工艺占芳烃产能的10%以上。2024年美国重整工艺芳烃产能小幅下降，且1—10月重整工艺的原料投入量同比下降3.04%。而同期，甲苯歧化价差重返近5年高位。因此，歧化装置重启应是主要增量。 图为美国炼厂芳烃产能＆运行家数（单位：千桶/日、家） 图为美国甲苯歧化价差（单位：美元/吨） 进口结构显示，2024年美国调油用芳烃进口需求有所降低。根据USITC的数据，2024年1—10月，美国对二甲苯（PX）进口量同比增长17.38%，异构级混二甲苯（MX）进口量同比减少62.61%，甲苯进口量同比减少8.32%，纯苯（BZ）进口量同比减少5.

浅析美国芳烃进口变化及对我国市场的影响

单品种看，昨日商品期货主连合约资金主要流入的品种有镍、锡、PVC、焦煤和铁矿石，分别流入9.00亿元、5.69亿元、1.15亿元、1.06亿元和1.00亿元；主要流出的品种有原油、铝、20号胶、氧化铝和燃油，分别流出2.14亿元、1.50亿元、1.23亿元、1.01亿元和0.98亿元。期货板块方面，从主力合约看，有色金属、黑色系和金融板块呈净流入状态，农产品和化工板块呈净流出状态。 整体看，昨日商品期货主连合约资金呈微幅流入状态，有色金属和黑色系板块流入较多，重点关注流入较多的镍、锡和焦煤，同时关注逆势流出的铝、氧化铝和硅铁；化工和农产品板块流出较多，重点关注流出较多的20号胶、PTA和豆油，同时关注逆势流入的PVC、烧碱和纸浆；金融板块重点关注10年期国债期货和中证1000股指期货。（徽商期货 方正） 图为商品期货资金流入前十名（亿元） 图为商品期货资金流出前十名（亿元） 图为板块资金流入额（亿元） 图为金融期货主连资金流向（亿元） 图为商品期货主连品种资金流向（亿元） 来源：期货日报网

资金动态20250124

2025年，顺丁橡胶上游丁二烯投产较多，丁二烯供需格局或稍显宽松，但由于丁二烯的副产品属性，仍需特别关注阶段性供需错配，而顺丁橡胶预计供需双增，因此仍以成本定价为主。策略上，单边方面，关注顺丁橡胶与合成橡胶、天然橡胶的共振机会，考虑逢低做多顺丁橡胶。 A 顺丁橡胶中上游产能继续扩张 供应方面，2024年，丁二烯装置投产集中在11—12月，新增产能共计44万吨，但同时有两套丁二烯装置退出行业，涉及产能15.9万吨，综合来看，2024年，丁二烯产能合计为669.7万吨，同比增长4.4%。2025年，丁二烯产能计划新增98万吨，丁二烯总产能预计达到767.7万吨，同比增长14.6%。从利润来看，2025年原油价格预计上方承压，因此，乙烯裂解利润与炼厂利润上方空间打开，使得一体化装置开工率存提升预期。 需求方面，2025年，丁二烯四大下游（顺丁橡胶、丁苯橡胶、SBS与ABS）的新增产能将达266万吨，按单耗系数计算，对应消耗92.08万吨丁二烯，低于2025年国内丁二烯新增产能。因此，2025年丁二烯国内供需预期稍显宽松。 展望2025年，丁二烯新增产能高于下游新增产能所需，且基于对原油价格上

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