混沌天成期货

正文共6350字，阅读时间约12分钟 近期研究院举行了闭门策略会议，关于商品主要汇报两点： 第一,大宗商品,过去五年运行的逻辑是什么,到今年运行到哪一步了； 第二,基于现在所处的宏观环境,我们选哪些品种做为重点关注的标的。 过去五年间文华商品指数的走势,两根红色竖线作为重要分界: 第一根:疫情爆发的时候,组合刺激政策下商品的牛市起点,不做赘述｡ 第二根:从 2022 年的年中到现在为止,大宗商品的重心是不断下移的｡这个过程是中外共振的一个结果。2022 年中,美国在这段时期通胀已经达到 8.7%,欧洲也是同样,海外面对高通胀的压力,势必就要紧缩政策压缩海外的总需求｡而中国在这段时期又是一个持续通缩的状态。在这个过程中,大宗商品的价格持续下滑,我们会优选产能即将过剩,利润还高的那些品种去做空,总需求萎缩的过程中,这个就是过去两年市场在交易的核心。一直到 2024 年 9 月,中国开始 924 新政,然后美联储开始降息了,我认为这是整个压缩总需求过程的一个转折点。尽管现在的总需求还没有变好,但是中国和美国的政策开始共振了。美国在降息,中国要搞财政刺激,美国现在也要通过政策去刺激需求,所以最

【会议纪要】商品期货闭门会议

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自2021年下半年以来，剔除汇率因素后的国内液化气现货与布伦特原油现货的比值（反映液化气相对于原油的强弱）总体震荡偏弱，波动幅度收窄，这个现象与2021年四季度以来PDH利润持续承压是分不开的。相关上市公司业绩报告印证了PDH利润长期承压。东华能源2022年以来营业利润相比之前大幅下降80%以上，并且一度亏损。东华能源是国内PDH领域的龙头企业，业务高度聚焦于丙烯、聚丙烯和液化气等。 PDH利润低迷主要还是由于聚丙烯产能快速扩张背景下的产能过剩。在四大制聚丙烯的路线中，PDH的亏损是最大的，PDH开工率无可避免受到影响，对液化气的采购支撑力下降，从而利空液化气与原油的比值。 化工需求增速将放缓。化工利润方面，包括PDH、烷基化和MTBE均表现不佳，PDH如前所述，烷基化毛利持续低迷，开工率低，MTBE毛利持续处于亏损状态。结合投产计划情况，2025年化工需求增幅将显著放缓。 终端需求方面，汽油添加需求料继续萎缩，家用和商用燃烧需求料保持平稳或略降。 供应呈增加趋势 美国页岩油高速发展之后，原料轻质化，全球液化气产量在油气总体产量中的占比提高。2025年全球液化气供应预继续维持较高增长，

液化气 缺乏驱动

自2024年12月起，原油市场便陷入震荡运行态势。布伦特原油连续价格从2024年12月6日70.85美元/桶的低位，一路反弹至2025年1月15日82.63美元/桶的高位，随后又逐步回落，到2025年2月6日，价格已跌至74.10美元/桶。这种震荡行情的产生，主要源于OPEC+减产政策的持续推进以及全球需求疲软的现状，并且近期的行情波动与特朗普政府的新政策紧密相关。 为了有效平衡市场供需、降低库存水平以及维护油价稳定，OPEC+早在2022年就启动了新一轮减产政策。在2024年12月5日举行的第38届OPEC和非OPEC部长级会议上，各方一致决定继续延续这一减产策略。具体内容为：将每日220万桶的额外自愿减产调整延长至2025年3月底，之后会逐步每月取消这部分减产，直至2026年9月底。此外，2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿减产调整，也将延长至2026年12月底。 从实际执行情况来看，OPEC+严格落实了减产政策。2024年12月，OPEC石油产量为2646万桶/日，俄罗斯原油产量为897.1万桶，略低于OPEC+的目标产量。OPEC+如此严格执行减产政策，主要是因为长期减产

原油 波动幅度料加大

2月11日 美联储主席鲍威尔参议院证词 点评：2月11日23:00，美联储主席鲍威尔将出席参议院听证会，并发表半年度政策报告，关注鲍威尔参议院证词内容及其对期货市场价格的影响。 2月12日 USDA公布月度供需报告 点评：2月12日凌晨1:00，美国农业部（USDA）将公布月度供需报告，关注该报告内容及其对相关农产品期货价格的影响。 EIA公布月度短期能源展望报告 点评：2月12日凌晨1:00，美国EIA（能源信息署）将公布月度短期能源展望报告，该报告将对美国当年及次年原油和天然气产量，以及当年及次年WTI原油价格和布伦特原油价格进行预估。关注上述月度短期能源展望报告内容及其对原油及相关商品期货价格的影响。 美国公布1月CPI 点评：2月12日21:30，美国劳工部将公布1月CPI。预期美国1月未季调CPI同比上涨2.9%，前值为2.9%；预期美国1月未季调核心CPI同比上涨3.1%，前值为3.2%。 美联储主席鲍威尔众议院证词 点评：2月12日23:00，美联储主席鲍威尔将在众议院金融服务委员会作证词陈述，关注鲍威尔众议院证词内容及其对期货市场价格的影响。 2月13日 美国公布1月P

本周热点前瞻

自去年12月初PE主连价格短暂突破8500元/吨后，便开启一路下行态势，最低甚至跌破7700元/吨大关，在短短两个月内跌幅超过800元/吨。深入探究背后的原因，主要集中在以下几个方面。 装置检修力度减弱 2024年，PE虽有众多扩能计划，但大部分都集中在年底实施。在这之前，PE处于扩能真空期，且开工率较低，市场供应偏紧。然而，到了年底，PE新装置投产压力集中爆发。裕龙石化、中英石化、内蒙古宝丰等企业的新装置陆续投产，与此同时，PE装置的检修力度显著减弱，开工率从之前的80%附近大幅回升至90%左右，使得市场上的PE供应量大幅增加。 自去年下半年开始，PE棚膜需求旺季启动，并一直持续到11月份。但进入12月后，棚膜旺季结束，市场需求明显回落。而此时，地膜旺季尚未到来，PE农膜需求进入空档期，需求端明显下降进一步加剧了市场的下行压力。 去年12月，PE期货盘面价格开始下跌，但由于现货货源偏紧，现货价格相对抗跌，基差一度走强，接近1000元/吨。进入2025年，尽管PE现货价格有所补跌，但基差依然维持在高位，目前仍在500元/吨左右，处于历史同期最高点。此次PE基差走高，反映出期现市场的背离

PE 高基差有望修复

2025年以来，原油价格进入了高波动阶段。特别是自特朗普就职以来，其对能源市场的影响迅速成为关注的焦点，给油价运行带来了诸多不确定性。 1月份原油市场先扬后抑，1月10日在拜登政府卸任前夕，美国财政部发布对俄罗斯石油业新一轮全面制裁，油价闻讯大涨，国际油价短短一周时间上涨逾5美元，由于制裁措施非常严厉，引发了市场对供应端收紧的担忧。随着1月20日特朗普正式上任，市场对油市的看多情绪降温明显，油价连续下跌，回吐了前期涨幅。尤其是WTI原油月差明显回落，意味着市场对油价的上涨焦虑得到缓解。 但这并不意味着投资者对制裁影响的担忧完全消除，虽然特朗普限制美国能源价格的努力让油价自高位回落，但资金仍在继续押注制裁的利多影响，这种巨大的分歧体现在持仓上出现明显分化，基金仍在大举增持布伦特原油投机性净多头寸，同时大幅减少WTI原油投机性净多头寸。这样的变化显示，资金基于特朗普上任后对原油市场的影响做出了做多布伦特原油、做空WTI原油的跨区决策。最新数据显示，截至1月28日当周，布伦特原油投机者净多头头寸增加44839 手，至307704手。WTI原油投机性净多头头寸减少58347手合约，降至1780

原油供应端不确定性增大

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SMM 11月22日讯： 金属市场： 截至日间收盘，内盘金属普跌，仅沪铅稳于16975元/吨。其余金属均下行，沪铝、沪锡以及沪镍一同跌超1%，沪铝跌1.38%，沪锡跌1.07%，沪镍跌1.69%。 外盘方面，截至15:06分，外盘金属涨跌互现，伦铅以0.68%的涨幅领涨，伦锡涨0.1%。其余金属涨跌幅也均在1%以内。 碳酸锂主连跌4.1%，工业硅主连跌1.09%。欧线集运主连跌0.37%。 黑色系方面集体下跌，铁矿、螺纹以及热卷均跌超1%，铁矿跌1.09%，螺纹跌1.5%，热卷跌1.32%。双焦方面，焦煤 跌0.54%，焦炭跌1.63%。 贵金属方面，截至15:06分左右，COMEX黄金涨0.74%，录得五连涨。COMEX白银涨0.64%。国内方面，沪金涨1.74%，同样录得五连涨，沪银涨0.19%。 截至今日15:06分行情 宏观面 国内方面： 【商务部：将会同相关部门制定出台拓展绿色贸易的专门政策文件】商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文在新闻发布会上介绍，下一步，商务部将会同有关地方和部门，密切跟踪外贸运行情况，分析形势变化，抓好外贸领域政策落地落实，帮助外贸企业稳订单拓市场，为

金属普跌 黑色系多跌超1% 碳酸锂跌超4% 沪金五连涨【SMM日评】

SMM11月19日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属全线上涨。沪锡涨0.92%，沪铅涨0.15%，沪镍涨0.52%，沪铝涨0.15%。沪铜涨0.69%，沪锌涨0.9%。氧化铝涨0.59%。此外，碳酸锂涨2.2%，工业硅跌0.53%。 黑色系均飘红，铁矿涨1.39%。螺纹、热卷涨幅分别为0.8%、0.55%。不锈钢涨0.23%。双焦方面，焦煤涨0.47%，焦炭涨0.23%。 外盘金属方面，截至11:46分，外盘基本金属全线上涨。伦铝涨0.9%。伦锌、伦铜、伦镍、伦铅和伦锡涨幅均在0.5%以内。 贵金属方面，截至11:46分，COMEX黄金涨0.47%；COMEX白银涨0.7%。国内方面，沪金涨1.95%，沪银涨2.58%。 截至午间收盘，欧线集运主力合约跌1.18%，报3221.1点。 截至11月19日11:46分，部分期货午间行情: 现货及基本面 锌：今日0#锌主流成交价集中在24990~25140元/吨，双燕暂无报价，1#锌主流成交于24920~25070元/吨。早盘市场均价左右，跟盘报价较少...... 宏观面 国内方面: 【国家发改委：我国的整体城镇化率还有很大提升

金属全线飘红 碳酸锂、沪银均涨超2% 伦铝沪锡涨幅居前【SMM午评】

SMM11月19日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘金属普涨，内盘仅伦铝沪铝一同下跌，伦铝跌1.47%，沪铝跌0.34%。其余金属均上涨，外盘伦铅以高达2.12%的涨幅领涨，伦铜、伦镍、沪锡一同涨逾1%，伦铜涨1.02%，伦镍涨1.03%，沪锡涨1.05%，其余金属涨幅均在1%以内。氧化铝主连涨0.29%。 黑色系方面集体上涨，但涨幅均在1%以内波动，铁矿涨0.93%。双焦方面，焦煤涨0.9%，焦炭涨0.99%。 贵金属方面，COMEX黄金涨0.07%，COMEX白银涨0.08%。国内方面，沪金涨1.27%，录得三连阳。沪银涨1.49%。 截至11月19日8:01隔夜收盘行情 》11月18日SMM金属现货价格 宏观面 国内方面： 【四部门发布《中华人民共和国两用物项出口管制清单》 包含锑锗镓、镁金属基生命材料等】11月15日，经国务院批准，商务部会同工业和信息化部、海关总署、国家密码局发布2024年第51号公告，公布《中华人民共和国两用物项出口管制清单》，该《清单》自2024年12月1日起实施。包含锑相关物项、锗相关物项、镓相关物项、镁金属基生命材料等。 【上海打响一线城市取消普宅非普宅

美元2连跌 原油涨逾2% 金属近全线飘红 沪金3连阳【隔夜行情】

前期原油反弹以及沥青自身低库存、供给低弹性等支撑，推升资金在油品期货品种的多配属性，沥青2502合约最高触及3727元/吨，盘中与布伦特原油价格的比值最高接近0.94，主力合约价格较山东沥青现货均价升水最高触及142元/吨。但自元旦假期后第一个交易日开始，沥青期货盘面出现明显回落，截至1月6日收盘跌超2%， 1月7日盘中再度跌超2%，其跌势和跌幅在油品中反而成了最大的品种。 那么，这究竟是强势氛围的短线调整，还是直接转势切入了淡季利空逻辑？我们认为，现阶段沥青还没有确定为完全转势下跌，价格回落幅度由原油决定，而沥青的多配属性并没有改变。现阶段沥青下跌的诱因是原油在没有强预期的前提下，面临技术性阻力，而前期做多油品的资金在沥青上表现得较为拥挤，叠加原油估值又到了淡季背景下的高位水平，因此资金首选获利离场。 展望后市逻辑，首先需要判定的是原油的走势方向和调整幅度。从技术面看，原油在连续5个交易日上涨后，周线收中阳线，完成了日线级别收敛区间的向上突破，面临144日均线的强趋势阻力，且KDJ、RSI也承受超买压力，虽然均线和MACD排列依然较好，但盘面大概率会经历阶段性调整，调整幅度和延续性需

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