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3月中旬以来，国际原油价格出现一波反弹，其中NYMEX WTI原油期货5月合约从3月10日创下的低点65.6美元/桶，反弹至3月25日的69.37美元/桶，反弹幅度约为5.7%；ICE Brent原油期货6月合约从低点68.65美元/桶反弹至72.54美元/桶，反弹幅度与NYMEX原油期货相近。 笔者认为这一轮原油价格的上涨驱动力量来源于供应端的扰动，尤其是地缘政治危机和美国制裁措施导致市场下调2025年原油产量预期，叠加OPEC+近期实施补偿性的减产，进一步缓和了市场对于原油过剩的担忧。然而，在中国，由于新能源汽车对传统燃油车的替代作用，原油消费增长将持续放缓；在美国，加征关税、削减财政支出等因素也使其原油需求出现放缓态势。在这种情况下，全球原油市场很难改变过剩的格局，油价大概率会在短暂反弹之后再次回落。 OPEC+产油国供给仍存变数 首先，OPEC+产油国同意按最新方案实施补偿性的减产，主要是针对那些此前持续超出原油生产配额的国家，这在一定程度上对冲了OPEC+结束自愿性减产带来的供应大幅增长的压力。根据公布的方案，OPEC+从3月开始实施19.9万桶/日的补偿性减产，到9月补偿性

OPEC+供应干扰再起 原油价格迎来短期反弹

重返白宫的美国总统特朗普计划重新填满美国的战略原油储备（Strategic Petroleum Reserve, SPR），其表示“要填到最高点，直达顶部”，这将有助于防范未来油价冲击。SPR是美国国家能源安全体系的重要组成部分，旨在应对突发的原油供应中断，保障国家经济和社会稳定。美国SPR的规模在历史上经历了多次调整，2023年7月以来，美国SPR进入回补周期。2025年3月7日，美国能源部长赖特表示计划寻求高达200亿美元的资金，以将美国SPR补充到最大容量，预计回补需要5~7年的时间。根据最大容量计算，将回补3.19亿桶原油，折合采购成本为62.7美元/桶，这高于今年以来WTI原油的均价，意味着若想满足美国采购SPR的条件，可能需要更低的油价。 [SPR建立的背景] 1973年，阿拉伯产油国对支持以色列的西方国家实行原油禁运，这一举措致使全球油价飙升并引发经济动荡。该事件暴露出美国对进口原油的过度依赖性，进而促使美国政府认识到建立战略原油储备的必要性。1975年，美国国会通过《能源政策与节约法案》，正式建立战略原油储备系统。建立该系统的初衷是通过储备大量原油，以应对未来可能发生的

美国补仓SPR对原油市场有何影响？

当地时间3月11日晚，美国和乌克兰代表团结束在沙特阿拉伯城市吉达举行的会谈，核心议题是“制定和平协议框架，并推动实现初步停火”。 根据会谈后发表的联合声明，乌克兰表示愿意接受美国提出的立即实施为期30天临时停火的建议。这一停火可在双方同意的情况下延长，须经俄罗斯接受并同时执行。 尽管国际油价本周有所反弹，但是在俄乌冲突缓和、OPEC+宣布4月增产、美国加征关税等消息影响下，国际油价已经连续七周收跌。后续油价是否会继续下跌成为市场关注的重点。 受美国加征关税和OPEC+增产消息推动，上周前半周国际油价大幅下挫并创下阶段性新低。3月4日，OPEC+在官网发表声明称：考虑到健康的市场基本面和积极的市场前景，将按照在去年12月5日达成的一致决定，于2025年4月开始逐步恢复220万桶/日的产量。同时，增产计划可能会根据市场状况暂停或逆转，以继续支持石油市场的稳定。 对于OPEC+如期增产，中信建投期货能化研究员董丹丹认为，这很有可能与美国总统特朗普的影响力有关。随着美国和俄罗斯关系缓和，美俄在沙特开启了首次会谈，再加上美国对沙特施压，导致此次OPEC+如期增产。OPEC+要用18个月逐步恢复2

原油或延续震荡下行态势

本周，欧佩克+官宣增产以及美国计划减轻对俄罗斯制裁导致国际油价连续下跌。此外，美国对加拿大和墨西哥加征关税，预计部分墨西哥燃料油将发运至新加坡。整体而言，低硫燃料油基本面依旧较为宽松，高硫燃料油受原料价格波动影响更大，高低硫燃料油价差或继续缩窄。 原油长期需求或下滑 本月初，特朗普政府开启全面“关税战”，中国、加拿大、墨西哥也同步出台反制措施，这给原油市场带来了显著的影响：一方面，全球贸易秩序面临更大不确定性，抑制需求预期；另一方面，通胀压力加剧可能迫使美联储维持紧缩的货币政策，压制风险资产估值。当前原油盘面已反映宏观利空预期，2月21日以来WTI原油与标普500指数的相关性快速攀升，原油与美股联动性增强。 回顾上一轮美国“关税战”，2018年7月美国对华340亿美元的商品加征关税后，布伦特原油期货价格在5个月内下跌42%，其间恰逢欧佩克增产160万桶/日。当前，市场同样面临欧佩克增产的压力，叠加美国PMI处于收缩区间，形成供应宽松+需求停滞的格局。 图为2018年布伦特原油期货走势（单位：美元/桶） 3月4日中国发布《芬太尼类物质管控》白皮书后，美方提出“达标可取消关税”，为市场注入

高低硫燃料油价差有望回归均值

混沌天成期货

能化早评 | 2025年2月28日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，推动俄乌停战，或重新开启美俄石油美元循环，但随着美国和乌克兰达成矿产协议，特朗普谈判立场有所加强。特朗普取消了对委内瑞拉的制裁豁免，再次提及对加拿大，墨西哥加征关税，引发石油供应中断担忧。随着中国恢复俄罗斯伊朗原油购买，亚洲的原油紧张局面在消退。 需求：DOGE部门大规模裁员效果或将逐渐显现，特朗普缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济放缓的担忧开始加剧。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需回落。 库存端：截至2025年2月21日，EIA数据显示商业原油去库233万桶，汽油累库37万桶，馏分油累库391万桶。 观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来俄乌停战和美俄沙会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。短期因特朗普打击美洲邻国的供应和特朗普俄乌立场的微调WTI再度站上7

【能化早评】关税担忧再起，油价反弹

能化早评 | 2025年2月27日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，推动俄乌停战，或重新开启美俄石油美元循环，之后最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。随着中国恢复俄罗斯伊朗原油购买，亚洲的原油紧张局面也不断消退。 需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济放缓的担忧开始加剧。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需回落。 库存端：截至2025年2月21日，EIA数据显示商业原油去库233万桶，汽油累库37万桶，馏分油累库391万桶。 观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来俄乌停战和美俄沙会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。在经济放缓担忧之下，WTI向下跌破了70美元/桶支撑且跌势延续。 PTA/MEG PX-PTA： 供应端:截止2.26日，PX近两周

【能化早评】经济放缓担忧和美俄和解下，原油继续下跌趋势

能化早评 | 2025年2月26日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，推动俄乌停战，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。美国财政部重新加强对伊朗制裁。 需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济放缓的担忧开始加剧。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需高于去年。 库存端：截至2025年2月14日，EIA数据显示商业原油累库463万桶，汽油去库15万桶，馏分油去库205万桶。 观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来俄乌停战和美俄沙会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。在经济放缓担忧之下，WTI向下跌破了70美元/桶支撑。 PTA/MEG PX-PTA： 供应端:截止2.25日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2

【能化早评】美国经济放缓担忧加剧，原油向下突破

能化早评 | 2025年2月25日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，推动俄乌停战，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。美国财政部重新加强对伊朗制裁。 需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需高于去年。 库存端：截至2025年2月14日，EIA数据显示商业原油累库463万桶，汽油去库15万桶，馏分油去库205万桶。 观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。 PTA/MEG PX-PTA： 供应端:截止2.24日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中检

【能化早评】美国再次加强对伊朗制裁，原油反弹

能化早评 | 2025年2月21日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，达成了恢复正常关系推动俄乌停战的共识，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。但欧洲乌克兰对美俄推动停战的方式表达了抵触。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。俄罗斯南部一油泵站遭无人机袭击，或影响38万桶/日左右的原油出口。美国寒潮导致北达科他州减产，或导致减产15万桶/日。 需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，CPI超预期降低美联储降息概率形成对需求的另一重压制，特朗普表示将继续增加关税。EIA数据显示美国汽油需求尚可，柴油表需高于去年，纽约联储制造业指数显示经济的现状仍有韧性。中国转向扩大刺激内需，宏观氛围向好。 库存端：截至2025年2月14日，EIA数据显示商业原油累库463万桶，汽油去库15万桶，馏分油去库205万桶。 观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点，但目前特朗

【能化早评】国内需求预期向好，原油继续震荡偏强

能化早评 | 2025年2月20日 品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，达成了恢复正常关系推动俄乌停战的共识，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。俄罗斯南部一油泵站遭无人机袭击，或影响38万桶/日左右的原油出口。美国寒潮导致北达科他州减产，或导致减产15万桶/日。 需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，CPI超预期降低美联储降息概率形成对需求的另一重压制，特朗普表示将继续增加关税。EIA数据显示美国汽油需求尚可，柴油表需高于去年，纽约联储制造业指数显示经济的现状仍有韧性。 库存端：截至2025年2月14日，API数据显示商业原油累库334万桶，汽油库累库283万桶，馏分油去库269万桶。 观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点，但目前特朗普的外交方案遭遇欧洲较强的抵制，因此市场仍然在观望。WTI仍然在70美元/桶

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