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成本强势支撑 目前PTA价格脱离底部震荡，价格呈现上涨态势，背后的主要驱动在于原油和PX。后市来看，油市运行逻辑预计仍是供应收紧，而PX环节也有供应收紧的预期 ，预计PTA维持偏强格局。 PTA价格近期走出底部震荡格局，重心持续抬升，我们认为成本强势是PTA价格上涨的主要驱动。 原油走强 近期原油价格大幅上行，行情的发展超出市场预期，其中Brent原油已突破80美元/桶，WTI原油涨至77美元/桶附近，而SC原油本周一强势涨停，价格已站上600元/桶。在元旦过后的两周里，原油市场利多不断发酵。第一，美国原油库存水平呈持续回落态势，其中库欣地区的库存创下多年来的新低，而近期欧美正在遭受寒潮的影响，取暖需求大幅增加，油价重心不断上移。第二，欧美再次加大对俄罗斯等国能源领域的制裁力度，导致全球原油供应预期改变，下游买家采购成本提升。1月7日，山东港口集团宣布禁止受美国制裁的油轮靠港一事加剧了中国原油市场供应紧张局面，山东能源市场各油品价格纷纷提涨。总体来看，油价此次走强是基于供应预期的修正，而山东地区是受制裁的产油国主要出口目的地，因此国内油品价格表现比欧美市场更为强势，对下游PX和PTA的

PTA 重心持续抬升

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SMM11月21日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘金属普涨，仅沪铝、沪铜以及伦铝、伦铜一同下跌，其中尤以伦铝跌幅最大，达0.55%。沪锌以0.88%的涨幅领涨内外盘基本金属，其余金属涨跌幅波动均在0.88%以内。氧化铝主连涨1.25%，录得三连涨。 黑色系方面除热卷外均飘红，铁矿涨0.26%领涨，热卷跌0.09%。双焦方面，焦煤涨0.47%，焦炭涨0.26%。 贵金属方面，隔夜COMEX黄金涨0.88%，录得三连阳；COMEX白银跌1.03%。国内方面，沪金涨0.67%，沪银跌0.6%。 截至11月21日8:04隔夜收盘行情 》11月20日SMM金属现货价格 宏观面 国内方面： 国务院新闻办公室将于2024年11月22日（星期五）上午10时举行国务院政策例行吹风会，请商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文和外交部、工业和信息化部、中国人民银行、海关总署有关负责人介绍促进外贸稳定增长的有关政策措施，并答记者问。 美元方面： 美元隔夜上涨0.45%，在连续三个交易日下跌后重拾涨势，原因是投资者希望进一步了解美联储的利率计划。最近几周，市场对降息路径的预期有所收敛，但仍有波动。根据CME的Fe

金属普涨 伦铝领跌基本金属 氧化铝涨超1% COMEX黄金三连涨【隔夜行情】

SMM 11月19日讯： 金属市场： 截至日间收盘，内盘金属集体飘红，沪锌、沪锡、沪镍一同涨逾1%，沪锌涨1.24%，沪锡涨1.35%，沪镍涨1.2%。其余金属涨幅均在1%以内。氧化铝主连涨1.46%。 外盘方面，截至15:07分，外盘基本金属均飘红，伦锡以0.92%的涨幅领涨，其余金属涨幅均在1%以内。 碳酸锂主连涨3.96%，工业硅主连跌0.28%，欧线集运涨0.85%。 黑色系方面表现强势，铁矿涨3.05%，热卷、螺纹一同涨逾1%，热卷涨1.19%，螺纹涨1.84%。双焦方面，焦煤涨1.69%，焦炭涨1.46%。 贵金属方面，截至15:07分左右，COMEX黄金涨0.58%，COMEX白银涨0.53%。国内方面，沪金涨2.08%，沪银涨2.24%。 截至今日15:07分行情 宏观面 国内方面： 【国家发改委：我国的整体城镇化率还有很大提升空间】国家发展改革委新闻发言人李超19日表示，从市场空间看，我国超大规模市场优势明显，还有巨大的市场需求有待释放。以新型城镇化建设为例，我国的整体城镇化率还有很大提升空间，据测算，城镇化率每提高一个百分点，可以拉动万亿规模的新增投资需求和2000

金属普涨 沪锌锡镍涨逾1% 碳酸锂涨近4% 黑色系强势运行【SMM日评】

当前PTA估值较低，PTA价格底部支撑较强，但是基本面处在季节性累库阶段，价格向上驱动较弱。 原油区间运行 自10月以来，油价波动幅度收窄，WTI原油主力合约波动区间在66～71美元/桶，Brent原油主力合约波动区间在70～75美元/桶，油价波动幅度收窄至5美元/桶以内。近期，地缘方面，以色列打击也门胡塞武装事件给油价带来一定支撑，另外，最新EIA周度报告显示原油库存下滑，目前各个统计口径的原油库存水平都处在季节性低位。以上两个因素促使原油震荡上行，持仓显示部分基金回补多单头寸，目前油价逐步靠近震荡区间上沿。由于油市仍处在弱需求的大格局下，成品油利润表现低迷，供给端潜在复产空间较大，只不过OPEC+的复产政策会根据油价的表现来调整。因此，在无超预期因素出现的情况下，油价上方压制比较明显，油价预计短期较难摆脱区间震荡。 供需面维持弱势 近期，PTA供应端开工稳定，产量偏高。截至12月26日，PTA开工率为82.5%，自10月以后，PTA开工率连续两个月处在80%以上，供应充足，产量同比持续稳定增长。后期来看，零星有企业检修，但难以改变高供应状态。新产能方面，目前新凤鸣300万吨新装置已

PTA 处于低估值弱驱动状态

SMM11月23日讯： 金属市场方面： 隔夜内盘基本金属涨跌互现，沪铜跌0.26%。沪铅涨0.74%。沪铝跌0.29%，沪锌跌0.32%。沪锡涨0.57%、沪镍涨0.35%。此外，氧化铝涨0.02%。 隔夜黑色系多飘红，铁矿涨0.9%，不锈钢涨0.26%，螺纹钢涨0.48%、热卷涨0.46%。双焦方面：焦煤跌0.84%，焦炭跌0.41%。 隔夜LME金属涨跌参半，伦锌跌0.6%，伦锡涨0.7%，伦镍涨0.64%。伦铅涨0.95%，伦铝跌0.06%。伦铜跌0.4%。 隔夜贵金属方面：COMEX黄金涨1.62%，本周周线涨幅为5.76%，创下自2023年3月以来的最佳单周表现，原因是受避险需求提振；COMEX白银涨1.49%，本周周线涨幅为3.2%。沪金涨1.26%，本周周线涨幅为5.59%；沪银涨0.93%，本周周线涨幅为2.81%。 截至11月23日10:13分，隔夜收盘行情 宏观面 国内方面： 【国常会：用好大规模设备更新政策 加快推进化工老旧装置淘汰退出和更新改造】李强主持召开国务院常务会议，会议讨论并原则通过《中华人民共和国危险化学品安全法（草案）》，决定将草案提请全国人大常委会

欧元跌至两年最低 原油、黄金周线大涨 金属涨跌互现 伦铅铁矿涨近1%【隔夜行情】

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原油 2023-2024，原油已经在WTI 63-90美金之间震荡了两年，原因在于63美元是页岩油的边际开采成本，OPEC+维持了对原油价格曲线的控制，美国政府的高赤字率高利率政策搭配使经济向上有顶向下有底，中东地缘政治始终维持在可控范围内，这些一起保证了油价在震荡区间周期波动。 OPEC+在2024最后一次会议上维持了团结，通过推迟减产有效缩减了明年的过剩预期。但非OPEC+国家产能或继续增长侵蚀OPEC+份额，其中美国有望增产60万桶/日，美国以外的非OPEC+增产确定性更高，或达到86万桶/日。 特朗普上台后，美国的财政整顿和关税政策或打击全球总需求，中国的原油需求在能源转型加速作用下提前见顶，其它国家在受到美国政策压制下需求增量或有限，预计全年增长或小于100万桶/日。 明年全球原油供应增长或快于需求增长，特朗普对伊朗供应的潜在打击有可能使原油在2025年一季度继续偏紧，但之后的三个季度，原油的过剩将越来越明显，OPEC+也将面临越来越大的困境。因此，我们认为明年原油是一个择机做空的格局。 策略建议：择机做空 风险提示：地缘危机，超预期刺激。 一、 2024年行情回顾 2024

【年报】原油：2025年，OPEC+将陷入更大困境

PTA价格跌至低位以后，近期迎来反弹。我们认为原油企稳反弹、下游集中备货以及PTA自身低估值是促成PTA底部反弹的主要因素。 原油企稳回升 近期，在地缘风险上升和库存超预期下滑等因素驱动下，原油价格在跌至震荡区间下沿以后企稳反弹。此前压制油价的核心因素是远期供应过剩担忧，不过此种担忧忽略了现实端的利好，伴随美国库欣地区原油库存持续回落至近5年来低位，WTI原油明显走强。另外，上周中东地缘风险再次升温，给原油带来溢价，以色列方面宣称正在做好继续对伊朗核设施可能发动袭击的准备，叙利亚政局突变也给中东局势带来不确定性。总体而言，油价仍然处在前期的震荡区间内，下沿支撑有效。 终端集中补库 当前，PTA产业链最大的变化在于下游工厂的集中补库，这一变化在上周末体现的尤为明显。相关数据显示，上周末国内涤纶长丝十余家样本企业产销率675.2%，较前一交易日收盘数据上升637个百分点，下游用户集中备年货，带动长丝产销放量，龙头企业产销率多在600%~1000%。这一轮下游补库主要有以下原因：一是此前整个聚酯板块价格表现低迷，PX、PTA以及涤纶长丝等原料价格已经跌至近3年低位水平，原油企稳后，上游原料端

PTA 进入反弹窗口期

全球原油需求疲软，导致油价从2022年5月每桶约120美元的峰值暴跌。截至2024年11月中旬，芝商所WTI原油期货的即月价格约为每桶71美元，较2024年夏初的价位低约10%。油价整体疲软引发市场对全球需求萎缩问题的高度关注，其中，作为全球最大的原油进口国，中国的需求受电动汽车日益普及等因素的影响而出现明显下滑。 中东和俄乌的地缘政治紧张局势引发市场对原油供应的担忧，导致油价走向不稳，而原油需求疲软则限制了炼油厂用于加工精炼产品的原油采购量。 IEA认为，中国的原油需求持续萎缩，2024年7月同比减少1.7%，与2023年9.6%的平均增幅形成鲜明对比。中国原油需求疲软只是可能加速“炼油铂金时代” 结束的原因之一。从2022年持续到2023年的铂金时代主要表现为疫情后汽柴油需求急剧复苏，其增速超过炼油产能增长，带来了异常大的利润空间。 2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯炼油产品出口受制裁，导致供应受到限制，使市售原油更加抢手。标普全球普氏能源资讯（S&P Global Platts）也认为，2022年俄乌冲突爆发后禁止从俄罗斯进口炼油产品，造就了炼油商的这段铂金时代。本文探讨了原油产品

汽柴油市场动态对油价走势有何影响

12月5日，由OPEC成员国和非OPEC产油国组成的OPEC+以视频方式举行第38次部长级会议，在会议间隙，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼的代表举行线上会面，商议产量政策。根据会议声明，8个产油国决定将原定今年12月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至明年3月底；另外，将日均3972.5万桶的原油总产量目标从2025年延长至2026年。 A 行情回顾：油价面临破位下行风险 在第38届OPEC+部长级会议召开之前，原油市场正面临一个非常困难的处境，油价重心在过去半年时间内不断走低，油价面临破位下跌的风险越来越大。2024年以来，油价呈现前高后低的走势，全年波动幅度小于去年。拉长时间周期可以看到，今年油价的走势是2022年11月OPEC+重新开始减产后构建的2年期大震荡区间的一部分。从SC原油季节性价格走势中可以看出，最近几年油价波动几乎是从同一起点开始，且不管年中油价如何运行，年底近乎趋于同一终点，典型的震荡市节奏。不过随着时间推移，油价高点逐渐下移，区间低位破位下行的风险逐渐增加。 图为IC原油价格走势（单位：元/桶） 从202

油市困局：OPEC+延长减产难改供应过剩格局

12月10日 中国公布11月进出口数据 点评：11:00，海关总署将公布11月进出口数据。按照美元计价，预期11月出口同比增长8.5%，前值同比增长12.7%；11月进口同比增长0.3%，前值同比下降2.3%。如果11月出口同比增速低于前值，11月进口增速小幅高于前值，将有助于股指期货和商品期货上涨。 澳洲联储公布利率决议 点评：11:30，澳洲联储将公布利率决议；12:30，澳洲联储主席布洛克将召开货币政策新闻发布会。预期澳大利亚12月现金利率将维持在4.35%不变。 中国公布11月社会融资规模、M2和新增人民币贷款数据 点评：10日—17日16:00，中国人民银行将公布11月金融统计数据报告、11月社会融资规模增量统计数据报告、11月社会融资规模存量统计数据报告。预期11月广义货币（M2）余额同比增长7.5%，前值同比增长7.5%。 12月11日 EIA公布月度短期能源展望报告 点评：凌晨1:00，美国能源信息署（EIA）将公布月度短期能源展望报告，该报告将对美国当年及次年原油和天然气产量，以及当年及次年WTI原油价格和布伦特原油价格进行预估。 美国公布11月CPI 点评：21:3

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