混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2024年11月21日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 股市延续上涨，小幅放量，在宏观环境没有新的驱动下市场延续小盘占优，北交所、微盘、中证2000和中证1000涨幅依次领先，融资资金周二恢复流入，预计今日的杠杆资金是持续增量的状态，小盘的成交额占比也连续两个交易日回升，股指深度调整后资金还是习惯性的去拥抱小盘、妖股，但在各项指标高位回落的趋势下，当前小盘股的风险依然远大于机会。 证监会提及重视引导长线资金流入股市，昨日各大ETF基金降低费率，从近日数据来看，14号以来ETF持续获资金买入，其中ETF主要净流入的方向是A500ETF，其次是双创。近期有多家险资举牌增持个股（增持后持股超过5%），政策层引导的长线资金流入有望逐步显示出效果。 贵金属 美联储理事鲍曼表示认为价格稳定任务面临更大的风险，尽管劳动力市场状况可能会恶化；美联储柯林斯表示由于政策仍然具有限制性，仍需一些额外的降息。在降息的表态上，美联储依旧保持了谨慎的表态，美元指数也在经历了两日的下行后再一次反弹，贵金属在美指上行的情况下再次出现上行，这很大程度上源于避险需求。英伟达Q3业绩超预期但未能

【宏观早评】小盘股反弹带动指数上涨

宏观&金工早评 | 2024年11月20日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 下午创业板带动股指全面大涨，同时人民币汇率维稳，国债同涨，股指的上涨并没有交易经济增长或是政策预期。分资产来看，小盘股强于权重强于港股，主要上涨的方向是电子、计算机、新能源和机器人，买入的资金还是博弈性质更强。没看到有什么强确定性驱动的情况下（上午的国际金融峰会没有超预期表态，下午在针对锂业大会博弈），预计小票的调整就还没没结束，一些跟踪的指标也没有回归常态。 此外，过去一周，影响A股市场的变量主要是不断走高的美元指数和融资余额，对应盘面上走的是中证1000好于沪深300好于港股，背后的原因在于港股对美元更敏感，沪深300则更看重人民币汇率，由于央行的逆周期调节，强美元下人民币汇率基本稳定在7.25，中证1000则更看重杠杆资金的增量；当前美元指数边际走弱，杠杆资金迎来出清周期，中国资产之间的强弱关系或迎来反转。 贵金属 美国10月新屋开工总数年化 131.1万户（预期133万户）前值由135.4万户修正为135.3万户；10月营建许可总数 141.6万户（预期143万户），前值由142.8万户修正为1

【宏观早评】俄乌局势恐升级推动金价进一步攀升

有色早评 | 2024年10月23日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 特朗普带动再通涨的交易火热，黄金和白银的价格带动铜价上涨，至于铜能否走出4月的行情我偏谨慎；当前不具备上半年的一些宏观叙事：1、当时是全球经济回暖的叙事，全球制造业连续4个月50以上；2、AI新增电力需求，英伟达期间大涨，现在难破新高；3、矿端紧张的叙事，TC从2月的30左右大幅下滑到5月中1.7左右，现在已经回升。金铜比或维持低位运行。 库存方面，本周铜社会库存环比小幅去库。9月电解铜产量113.8万吨，同比增长0.4%，增速偏低的主要原因在于9月面临矿端紧张，tc偏低导致冶炼厂主动减产，另外有少数冶炼企业检修影响产量，目前已基本恢复正常生产。根据SMM统计，10月有5家冶炼厂要检修涉及粗炼产能104万吨。 二、市场消息 【生态环境部：预计后期废电器拆解数量还会明显上升】生态环境部召开10月例行新闻发布会，生态环境部固体废物与化学品司司长郭伊均表示，近年来，生态环境部积极推动废弃电器电子产品处理监管工作并取得良好效果。一是积极落实废弃电器电子产品处理基金制度；二是积极推进基金改专项资金制度平

【有色早评】再通涨交易降温，铜价震荡回落

有色早评 | 2024年10月22日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 黄金和白银的价格带动铜价上涨，至于铜能否走出4月的行情我偏谨慎；当前不具备上半年的一些宏观叙事：1、当时是全球经济回暖的叙事，全球制造业连续4个月50以上；2、AI新增电力需求，英伟达期间大涨，现在难破新高；3、矿端紧张的叙事，TC从2月的30左右大幅下滑到5月中1.7左右，现在已经回升。另外，上半年市场在同时交易再通胀和经济复苏预期，相比下当前金银的大幅上涨主要来源于特朗普交易所引起的避险+再通胀交易，金铜比或维持偏低位置。库存方面，本周铜社会库存环比小幅去库。 二、市场消息 【新南威尔士州宣布推动关键矿产行业的战略】外媒10月18日消息，新南威尔士州政府(NSW) 周五宣宣布了一项针对关键矿产项目的 2.5 亿澳元递延特许权使用费计划，并表示将审查矿产开采 项目快速评估框架的实施情况。这些举措是州政府新的关键矿产和高科技金属战略的第一步行动。目前，新南威尔士州有12个关键矿产开采和加工项目已准备好投资，需要约76亿澳元的资本投资。新南威尔士州拥有全球重要的资源储量和国家公布的31种关键矿产

【有色早评】印尼镍矿RKAB配额增加，镍价持续回落

2024年10月19日 铜 宏观预期降温，铜价短期面临调整压力 基本面概述及结论： 宏观：海外强美元，国内政策预期降温，宏观环境压制铜价 美元指数在多方面因素共振的情况下持续走高。美国9月零售和初请失业金都显示较强的经济增长预期，相比之下，中国政策预期的降温和欧洲通胀经济数据的走弱则是进一步弱化非美国家的经济增长预期；此外，特朗普交易的初期市场更倾向于押注强美元；地缘的波动也在提升避险需求。 供需：矿端紧张的问题初步缓解，国内需求边际走弱，基本面对铜价的支撑下降 供给端偏紧的叙事有所改善，TC本周环比大幅回升，冶炼厂的库存也明显累库， 8月铜矿进口同比回落但下半年铜矿产量的问题有望逐步缓解，冶炼厂的开工也整体有所回暖。 需求端，下游接货意愿有所转弱，铜材周度开工率走低，10月预计整体开工率也有所转弱。下游需求能否持续改善依然要看后续政策的推进情况，目前看来第一波政策或主要用于帮助地方化债，而非对需求产生新的增量，铜的需求提振到年底前或偏悲观。 库存：国内社会库存和全球库存显著回升。 结论：宏观环境和基本面短期都对铜价有偏空的影响，我们不否认长期各个产业叙事对铜价的强支撑，但随着宏观环境

【铜周报】宏观预期降温，铜价短期面临调整压力

有色早评 | 2024年10月16日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 国内方面，3年6万亿的特别国债没有超出市场预期，股市全面大跌带动宏观情绪走弱。海外方面，特朗普交易回归，韩国朝鲜地缘升级，美元指数走高，对铜价形成短期的压力。阿斯麦业绩出炉大幅低于预期，英伟达盘中大跌，但铜并没有明显反应，AI需求对铜的定价影响有所减弱。 市场情绪受A股的影响有所反复，但国内政策持续推进的预期还在，周四还有城乡建设部等多部门针对房地产的新闻发布会；国外在大选前基本还是围绕软着陆的预期交易，宏观环境对铜价依然有一定支撑。 二、市场消息 【因火灾事故，印尼自由港Manyar冶炼厂暂停阴极铜生产】外媒10月15日消息，印尼自由港（Freeport Indonesia）的首席执行官Tony Wenas周二接受采访时表示，在周一发生火灾后，公司旗下的Manyar冶炼厂暂停阴极铜生产活动。停产时长将取决于对冶炼厂火灾的调查情况。该冶炼厂每年可加工170万吨铜精矿，生产约90万吨阴极铜、50吨黄金和210吨白银。（上海金属网编译） 铝 铝 2024.10.16 一、市场观点 我国财政端政策持

【有色早评】需求旺季将尽，碳酸锂偏弱震荡

宏观&金工早评 | 2024年10月16日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 A股全面大跌，沪深指数均收跌-2.53%；全A成交量16500亿，依然处在相对较高的位置。 1、根据财新报道，预计特别国债规模为3年合计6亿，人大会议可能推迟至11月召开，或要等到美国大选结果出来以后再确定财政刺激的方向。市场先前预期规模普遍在2-3亿左右，基本符合预期，加上2万亿新增特别国债，我们预计24年全年广义赤字率大概8.3%，基本持平于2020年水平。2万亿特别国债对经济短期的刺激有限，今年一本账的财政缺口预计1.3万亿，或有近一万亿用于抹平赤字，另外增量财政短期主要发力在化解地方债。 2、地缘风险上升，先是东部的扰动，再是今天韩国朝鲜地缘升级，资金回流美国的避险需求上升，人民币对美元面临短期贬值压力带动国内资产下跌。另外，港股、美股中概的下跌压制A股的定价，今天外资定价的几个板块跌幅领先，在临近11月美国大选期间，不排除地缘对A股的扰动加大，建议仓位放轻。 3、市场的行情依然以轮动为主，风格也偏向小盘，活跃资金聚焦在一些题材上博弈。目前财政的增量已经基本形成市场共识没有进一步利好的情况下，偏

【宏观早评】内盘金价再创新高，美元指数高位震荡

2024年9月28日 铜 政策转向带动情绪上涨，现实需求改善仍需时间 基本面概述及结论： 宏观：国内政策大超预期，铜价跟随情绪上涨 ZZJ会议的表态大超预期，接下来会陆续会有增量的财政政策落地，市场对政策也是空前的乐观，这个阶段工业品很难跌下去，相信政策强度现阶段看多，后面的风险在于特别国债的发行力度以及强刺激能否带领中国走出通缩。 供需：铜矿供给偏紧，旺季需求有望延续，基本面供需对铜价有一定支撑。 供给端依然是偏紧的叙事，TC持续回落显示铜矿供给或仍然偏紧；8月铜矿进口同比回落但下半年铜矿产量的问题有望逐步缓解；废铜产量开工率回落预计会持续偏紧；受利润制约，冶炼端的开工低迷，8月精炼铜产量同比回落至0.9%。 需求端，下游接货意愿有所转弱，下游客户下单积极性差，铜材企业开工率小幅走低。本周洋山铜溢价小幅下行，临近假期到港电解铜接货意愿低。下游需求能否持续改善依然要看后续政策的推进情况。 库存：国内持续去化，国外加速去化，但绝对水平依然不低。 结论：短期国内政策的大转向在情绪上助推了股票和商品的上涨了，中期或有一波调整；国内方面，但从政策的落地到对实体需求的传导还需要时间，海外方面，美

【铜周报】政策转向带动情绪上涨，现实需求改善仍需时间

宏观&金工早评 | 2024年9月12日 品种：股指、贵金属、基差、金工 股 指 A股行情分化，价值风格拖累沪指收跌-0.82%，成长风格底部的反弹带动深指收涨+0.39%，全A成交大幅缩量至5000亿。 1、UBS发布报告看多锂价，盘中又有消息传宁德时代关了一个锂矿，盘后得到验证，市场开始交易新能源供给侧收缩减少恶意竞争的预期；局部性行业的故事只能吸引部分资金买入低位的新能源，不足以带动指数的反转。 2、行情上，申万银行指数跌破年线，高股息泡沫破裂，市场的风格开始从价值股切换到低位的成长股。沪指、上证50和沪深300的下跌主要是银行石油煤炭大跌形成的拖累，GJD对创业板和中证1000的买入以及近期双创的止跌带动市场整体情绪逐步改善。当前股指的重点在底部的确认，后面即便确认底部了，没有大级别的政策预期的话博弈反弹的空间也不大，可以不参与，长期持有的话可以考虑做底部右侧的布局。 贵金属 美国8月未季调CPI年率 2.5%，预期2.6%，前值2.90%，环比0.2%，符合预期，但美国8月季调后核心CPI月率 0.3%，预期0.20%，前值0.20%，核心通胀是现阶段市场更为担忧的存在。核心

【宏观早评】美国核心CPI反弹削弱大幅降温可能性

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稳增长预期升温 9月第一周，A股市场未能延续8月30日放量上涨的态势，9月6日上证综指盘中创下2765点的阶段性新低，沪深两市成交额再度收缩至5000多亿元，两融余额延续回落至13900亿元。尽管市场走势不尽如人意，但基本面的边际变化还是令投资者对“金九”行情有所期待。首先，8月底随着A股中报业绩期的结束，9月A股进入业绩真空期，部分领域基本面压力阶段性缓解。其次，从努力完成今年经济目标的预期来看，9月至10月国内政策面迎来关键窗口期。8月末以来，地产领域消息不断。广东、上海、江苏等地纷纷出台方案，明确运用超长期特别国债加力支持消费品以旧换新、激发消费需求。这表明在经济温和复苏的当下，投资者期待稳增长政策进一步加码。最后，杰克逊霍尔会议后，美联储9月开启降息周期已成定局，投资者期待国内货币宽松空间进一步打开。对此，中国人民银行货币政策司司长邹澜9月5日在新闻发布会上表示，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定下降空间。但受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。 海外市场波澜再起 9月3日晚间至9月4日，美股、亚

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