混沌天成期货

有色早评 | 2025年1月17日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 前一日美国12月核心PCI低于预期同比回落，市场对于美联储降息的预期回暖，对美国经济回到软着陆的预期，即经济增长没有风险的再通涨的风险有限；这种组合下商品的氛围整体较好，有色集体冲高。截至1月15日，comex期货/lme现货溢价率7.27%，市场计价了较多的关税预期；1月16日comex-lme价差大幅回落，市场对关税预期的交易有所降温；comex库存整体维持高位，挤仓风险相对可控。 基本面方面，供给端，TC/RC持续走弱，1-10月全球铜矿维持2.4%的低增，年底进口矿供给走弱；废铜供应短期偏紧，1-11月国内废铜总供给同比增5.2%；需求端，12月铜材开工率走平，年底开工有所转弱；现货情绪小幅升温，升贴水走高主要是现货商挺价意愿较强。 二、市场消息 【力拓据称与嘉能可洽谈合并计划 或缔造采矿业史上最大交易】据媒体援引消息人士报道，力拓和嘉能可正在讨论业务合并事宜，这可能会促成采矿行业有史以来规模最大的并购交易。知情人士表示，两家公司近期进行了关于合并的初步谈判，但未透露更多细节，目前尚不清

【有色早评】软着陆交易回归，铜价突破上行

有色早评 | 2025年1月16日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 美国12月核心PCI低于预期同比回落，市场对于美联储降息的预期下调，美债利率走弱；此外，在日元加息的预期下，美元指数走弱，降息预期和美元走弱带动铜价上涨。1月14日comex期货/lme现货溢价率6.18%，市场计价了较多的关税预期，从价差走势来看依然维持高位。中长期铜价仍将回归宏观，尤其是美国的叙事，当前美国面临实体滞胀的局面，短期铜价还是以震荡为主；远期美联储维持鹰派，美债高利率压缩实体扩张，关税导致全球长期需求受损，国内停留在弱增长的环境下，更倾向于一波衰退交易带动铜价高位回落。 基本面方面，供给端，TC/RC持续走弱，1-10月全球铜矿维持2.4%的低增，年底进口矿供给走弱；废铜供应短期偏紧，1-11月国内废铜总供给同比增5.2%；需求端，12月铜材开工率走平，年底开工有所转弱；现货情绪小幅升温，升贴水走高主要是现货商挺价意愿较强。 二、市场消息 【WBMS：2024年11月全球精炼铜供应短缺3.21万吨】据外电1月15日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年11

【有色早评】氧化铝破位下跌，关注成本支撑

有色早评 | 2025年1月15日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 美国12月PPI同比低于预期但延续反弹，市场对美联储降息路径的预期没有改变，影响相对有限。市场目前关注的焦点在美元维持高位的情况下，铜迎来一波强劲的反弹且comex-lme价差大幅冲高，甚至引发出一些挤仓的担忧。近一周的铜行情波动主要因为关税预期下的两个短期逻辑带动：1、加关税后，美铜的价格要比国际铜价格更高，投机资金提前交易这个价差预期，而交易商则是把铜运到美国仓库，利用关税带来的美铜上涨而获利，进一步演变成美铜价格大幅上行带动全球铜价反弹；2、关税预期下，下游需求贸易商面临成本上升的风险，所以提前建立多单或是提前备货补货精炼铜来对冲风险，带动短期铜需求。无论哪个逻辑对基本面的影响都很有限，只要不会演变成逼仓行情，驱动就偏弱，而目前comex绝对库存以及总持仓/总库存比都处在历史低位，尚不构成逼仓风险。当前comex-lme价差依然处在高位，关税预期带动的铜价反弹尚未完全消化，但动力有所减弱。中长期铜价仍将回归宏观，尤其是美国的叙事，当前美国面临实体滞胀的局面，短期铜价还是以震荡为主；远期美联

【有色早评】不锈钢1月行情进入尾声，反弹趋势暂缓

有色早评 | 2025年1月14日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 市场目前关注的焦点在美元维持高位的情况下，铜迎来一波强劲的反弹且comex-lme价差大幅冲高，甚至引发出一些挤仓的担忧。近一周的铜行情波动主要因为关税预期下的两个短期逻辑带动：1、加关税后，美铜的价格要比国际铜价格更高，投机资金提前交易这个价差预期，而交易商则是把铜运到美国仓库，利用关税带来的美铜上涨而获利，进一步演变成美铜价格大幅上行带动全球铜价反弹；2、关税预期下，下游需求贸易商面临成本上升的风险，所以提前建立多单或是提前备货补货精炼铜来对冲风险，带动短期铜需求。无论哪个逻辑对基本面的影响都很有限，只要不会演变成逼仓行情，驱动就偏弱，而目前comex绝对库存以及总持仓/总库存比都处在历史低位，尚不构成逼仓风险。最新数据也显示价差开始出现拐头，comex库存小幅回落；这轮由关税预期带动美铜上涨，拉动全球铜价反弹的波动或告一段落。中长期铜价仍将回归宏观，尤其是美国的叙事，当前美国面临实体滞胀的局面，短期铜价还是以震荡为主；远期美联储维持鹰派，美债高利率压缩实体扩张，关税导致全球长期需求受损，国

【有色早评】comex-lme价差回落，铜价迎来调整

有色早评 | 2025年1月10日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 宏观上大的叙事背景是海外高利率环境下实体较难实现全面复苏补库，国内依然停留在通缩的叙事里，铜依然缺乏强力的向上驱动；短期的波动来自于美元和降息预期的变化，当前两者都在相对极端的定价（美元高位，降息预期年内不足2次），短期出现一些边际转向的话将对铜价形成支撑；最大的下跌风险可能来自于高利率环境下一波衰退交易，以及特朗普不可预测的政策主张，带动全球动荡局面加剧，重构全球贸易体系的话将对总需求形成打击。 供给端，冶炼利润低迷的问题没有改善，西藏地震对国产矿供给或形成干扰；需求方面，12月铜线材、铜棒、铜箔开工率环比上行，反应下游企业订单有所增加，根据SMM，一方面是年底铜棒下游企业备货积极，另一方面是对于加征关税的担忧仍然存在，12月部分下游企业有规避风险强出口的表现。现货升贴水走高，实际需求尚可。现货需求较强，年初以来升贴水走高，库存方面，海外库存持续去库，LME铜连续4个交易日去库，近一周累计去库5700吨，国内社库环比小幅回落。 二、市场消息 【艾芬豪电气与必和必拓勘探联盟在亚利桑那州启动首次调

【有色早评】库存拐点现，氧化铝期价承压

有色早评 | 2025年1月9日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 特朗普考虑宣布国家经济紧急状态，通过使用《国际经济紧急状态权力法》（IEEPA），可以绕过正常立法程序直接干预经济事务，授予总统在实施关税方面广泛的权限，不需要严格满足国家安全理由的证明要求，美元冲高，但铜价并没有计价潜在贸易关税超预期的利空影响，增仓上行。宏观上大的叙事背景是海外高利率环境下实体较难实现全面复苏补库，国内依然停留在通缩的叙事里，铜依然缺乏强力的向上驱动；短期的波动来自于美元和降息预期的变化，当前两者都在相对极端的定价（美元高位，降息预期年内不足2次），短期出现一些边际转向的话将对铜价形成支撑；最大的下跌风险可能来自于高利率环境下一波衰退交易，以及特朗普不可预测的政策主张，带动全球动荡局面加剧，重构全球贸易体系的话将对总需求形成打击。所以总体上铜维持震荡的观点，等待低多的机会。 供给端，冶炼利润低迷的问题没有改善，西藏地震对国产矿供给或形成干扰；需求方面，12月铜线材铜棒开工率环比上行，反应下游企业订单有所增加，根据SMM，一方面是年底铜棒下游企业备货积极，另一方面是对于加征关税的

【有色早评】海外持续去库，强美元下铜价逆势上行

有色早评 | 2025年1月8日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 宏观上，即便特朗普否认了昨日华盛顿邮报中关于关税不及预期的报道，市场依然对美元的定价转向悲观，一方面是临近特朗普上台市场对关税的执行情况抱有疑虑，另一方面美元多头的头寸相对拥挤，在当前点位有调整的风险。美元下行的情况下，铜价在经历了日度级别的波动后小幅上涨。宏观上大的叙事背景是海外高利率环境下实体较难实现全面复苏补库，国内依然停留在通缩的叙事里，铜依然缺乏强力的向上驱动；短期的波动来自于美元和降息预期的变化，当前两者都在相对极端的定价（美元高位，降息预期年内不足2次），短期出现一些边际转向的话将对铜价形成支撑；最大的下跌风险可能来自于高利率环境下一波衰退交易。所以总体上铜维持震荡的观点，等待低多的机会。 基本面上，铜现货升贴水维持高位，显示现货商挺价意愿强，但现货成交走弱，下游需求并不乐观；铜材端，铜杆周度开工率环比下行，电线电缆月度开工率回落至78.35%，环比下降2.33%，铜箔开工率走平；供给端现货TC/RC延续环比回落，冶炼相对矿端的紧俏依旧。库存方面，国内社会库存环比上周四小幅累库0.1

【有色早评】现货下跌加速，氧化铝弱势下行

有色早评 | 2025年1月7日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 宏观上，华盛顿邮报称特朗普仅考虑对所有国家的部分商品加征关税，而不是所有商品普遍加收关税，美元指数大跌1%，带动有色价格集体反弹。前期市场过于激进进行特朗普交易，美元美债利率已经相对充分的计价了特朗普的政策主张，但目前也只是主流媒体的一面之词，特朗普后续也做出辟谣，更多的还是短期波动，想要确定美元转向需要看到非美国家经济好转或是特朗普政策大幅不及预期。 基本面上，铜现货升贴水维持高位，显示现货商挺价意愿强，但现货成交走弱，下游需求并不乐观；铜材端，铜杆周度开工率环比下行，电线电缆月度开工率回落至78.35%，环比下降2.33%，铜箔开工率走平；供给端现货TC/RC延续环比回落，冶炼相对矿端的紧俏依旧。库存方面，国内社会库存环比上周四小幅累库0.15万吨。 二、市场消息 【洛阳钼业：2024年铜产量突破65万吨，创历史新高】洛阳钼业发布2024年产量公告，铜、钴、铌等主要产品产量均创历史新高。2024年，该公司产铜约65万吨，其中四季度产铜17.4万吨。按产量指引上限计算，完成度达114%，较202

【有色早评】加征关税传闻引发美指震荡回落，有色小幅反弹

有色早评 | 2025年1月3日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 欧元区12月PMI45.1，低于预期走弱，国内12月财新和官方制造业PMI较前两个月有所转弱，标普全球PMI49.4，好于预期但维持收缩区间。目前来看全球主要几个经济体的需求偏弱，美国、中国、欧元区PMI整体小幅走弱，需求预期走弱的情况下，铜价下跌。A股25年第一个交易日迎来大幅下跌，对商品的情绪有一定影响，国内机构依然在交易通缩的预期，长债走高，顺周期资产大跌，通缩的预期下，商品整体也相对承压。 10月精炼铜产量维持低位，1-10月全球精炼铜产量累计同比2.2%，矿端的紧张带动冶炼端产量下滑。本周现货TC环比大幅回落，25年一季度的现货TC/RC指导加工费下调至25美元/吨及2.5美分/磅后，冶炼厂缺乏利润的问题在恶化。 二、市场消息 【铜陵有色：米拉多铜矿恢复双系列正常生产】铜陵有色1月2日晚间公告，公司此前披露，控股子公司中铁建铜冠投资有限公司（简称“中铁建铜冠”）核心资产米拉多铜矿受厄瓜多尔限电政策影响暂停生产。公司收到中铁建铜冠的报告，米拉多铜矿于2025年1月1日（厄瓜多尔时间）起恢复

【有色早评】欧元区PMI走弱，美元冲高，铜价偏弱

有色早评 | 2024年12月31日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 美国芝加哥PMI连续3个月走弱，大幅低于预期降至36.9，制造业景气走弱；上周五deepseek导致算力需求的叙事迎来挑战，纳斯达克连续两日大跌也在弱化美国经济情况。高位的美元和弱化的经济增长预期带动铜价回落，还未演化到衰退交易的情况下铜价跌幅有限，明日关注中国12月PMI数据。 10月精炼铜产量维持低位，1-10月全球精炼铜产量累计同比2.2%，矿端的紧张带动冶炼端产量下滑。本周现货TC环比大幅回落，25年一季度的现货TC/RC指导加工费下调至25美元/吨及2.5美分/磅后，冶炼厂缺乏利润的问题在恶化。年末下游需求偏弱，电解铜现货均价报贴水40元/吨，较上周五跌10元/吨。 二、市场消息 【Cordoba获得1000万美元过桥贷款用于Alacran铜金项目】外媒12月27日消息，Cordoba Minerals周五表示，已从JCHX矿业管理公司获得1000万美元的过桥贷款，以帮助推进其在哥伦比亚的Alacran铜金银项目，包括详细的工程设计工作计划。Alacran项目被视为哥伦比亚的下一个主

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