混沌天成期货

有色早评 | 2025年3月28日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格明显回落，主要受到关税政策的套利逻辑即将落地影响。 宏观方面，美国第四季度实际GDP年化季率上修至2.4%，第四季度核心PCE物价指数年化季率下修至2.6%。虽然四季度经济数据稍显超预期，但关税政策带来的不确定性仍旧成为关键，美元指数小幅回落，支撑贵金属价格上涨。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，知情人士表示特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施。关税一旦落地，此前的关税套利逻辑因风险上行出现变化。继特朗普宣布对汽车征收关税后，全球各国均作出一定反应。欧盟表示其正在为美国宣布的新进口关税准备回应；欧盟拟打击美国服务出口，目标包括大型科技公司。加拿大，巴西，墨西哥均对关税政策表示出严厉的反制。美股持续走低，风险上移从而限制铜价。 供需方面，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-23美元，面临持续亏损压力；2025年1-2月中国铜废碎料进口量38.26万吨，同比增加12.89%，此前市场担忧的因美国关税导致美国废铜进口下滑并未出现，无论是总进口量还是从美国进口量都出

【有色早评】冶炼端减产有限，库存仍累积，碳酸锂供需待匹配

有色早评 | 2025年3月27日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格在开盘强势拉升后缓慢回落，主要受到关税政策的套利逻辑即将落地和美元指数的回升压制影响。 宏观方面，美联储穆萨莱姆表示鉴于关税或导致持续通胀，当下的经济增长使得不必急于降息；古尔斯比表示通胀水平更高是一个“重大危险信号”；卡什卡利表示美联储应在政策不确定的情况下长期按兵不动：美联储密集地谨慎发言再次拉升美元指数和美债利率从而形成对市场的压制。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，知情人士表示特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施。关税一旦落地，此前的关税套利逻辑出现一定程度放缓，所以价差溢价开始出现一定回归，涨势明显减弱，但整体逻辑依旧偏多。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-23美元，面临持续亏损压力，海外冶炼厂已率先减停产，据市场消息墨西哥集团SPCC通知其冶炼厂因原料端问题生产暂停，目前4月长单供应量下调至0，市场对于中国国内冶炼厂减产的预期较强；随着全球贸易流变化和关税政策的激化，包括铜原料和废铜进口都出现了相对短缺，供给端

【有色早评】铜关税预计几周内落地，套利上涨逻辑有所放缓

有色早评 | 2025年3月26日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格继续震荡偏强走势，Comex-LME溢价持续抬升至高位，但价差上行趋势有所放缓。但消息面上Altonorte冶炼厂停产驱动Comex铜历史新高。 宏观方面，美元指数在经历了几日的上行后涨势放缓，美国3月谘商会消费者信心指数 92.9，预期94，为2021年1月以来新低。消费信心仍预示着经济消费出现放缓迹象，从而压制了美元指数的涨势。国内方面，央行昨日MLF投放方式改变以后不再公布价格，卸任政策利率“锚”；在公告逆回购操作情况时，首次披露投标量情况；货币政策态度边际上趋于缓和。国内政策上仍有期待空间从而支撑宏观环境稳定的预期。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，据英国金融时报：特朗普正考虑对其新的关税政策采取“两步走”的策略。消息释放出关税政策有所缓和的可能性。但随着对等关税的不断临近，全球关税政策不确定性仍持续驱动铜价，进口成本上涨，受套利影响，全球实物库存转移至美国，LME铜库存延续下滑，现货紧缺预期推升价格。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新

【有色早评】Altonorte冶炼厂停产，Comex铜历史新高

有色早评 | 2025年3月25日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格继续震荡偏强走势，Comex-LME溢价持续抬升至高位，在当下的情绪面下存在短期的波动影响。 宏观方面，美国3月标普全球制造业PMI初值录得49.8，为3个月以来新低，而服务业PMI再次创下新高使得分化再次加大。美股的跌势在此支撑位也出现了均值回归的反弹趋势，从而使得经济循环逻辑再次回归。美联储博斯蒂克认为今年只会降息一次，因通胀进展将放缓。继美联储鲍威尔表态不急于降息后，美联储整体发言相对谨慎。美元指数在与非美相比相对韧性和美联储的谨慎发言下出现反弹，PMI回落至枯荣线以下从而对市场形成一定抑制，但关税政策对铜价的影响更为重要。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。美国总统特朗普正在行使紧急权力，以提高美国生产关键矿产的能力，行政令将铜和黄金与其他关键矿物名单一并列出。随着对等关税的不断临近，全球关税政策不确定性持续驱动铜价，进口成本支撑下出现上涨，受套利影响，全球实物

【有色早评】美国3月制造业PMI回落至荣枯线下，夜盘有色偏弱震荡

有色早评 | 2025年3月21日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格维持高位震荡，美盘时间小幅回落。Comex-LME溢价持续抬升至高位，在当下的情绪面下存在短期的波动影响。 宏观方面，继美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变后；英国央行也维持基准利率在4.5%不变，强调“逐步和谨慎”的宽松路径，但承认国内价格和工资压力减弱，且全球贸易政策与地缘风险加剧；瑞士央行公布3月份利率决议，将政策利率下调25个基点至0.25%。这是瑞士央行连续第五次降息，符合市场预期。全球央行出现一定分化，但即使英美央行未降息，但紧缩预期减弱减缓市场的压制影响。美国初请失业金人数微增至22.3万，低于预期的22.4万，但续请失业金人数升至189.2万，创三个月新高，暗示再就业难度加大，整体就业数据仍面临风险，美元指数持续维持低位震荡支撑铜价。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。美国总统特朗普正在行使紧急权力，以提高美国生产关键矿产的能力，行政令将铜和

【有色早评】北方氧化铝厂压降产能，盘面破位后试探性拉涨

有色早评 | 2025年3月20日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格继上周上行后维持高位震荡，美盘时间，Comex铜伴随美联储政策再次冲高。 宏观方面，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。美联储点阵图显示2025年仍预计降息两次，但支持2次以上的人变少了，从15人减少至11人。本次会议比较意外的是宣布从4月起放缓缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。这一表态使得市场预期美联储将在不久的将来停止缩表，从而避免流动性过紧的情况出现。即使未出现降息和点阵图变化，但足以使市场避免产生过于紧缩的预期。鲍威尔仅强调了近两个月的商品通胀隐忧和关税的“难以评估”，并表示美国经济强劲，但存在不确定性，经济衰退的风险“有所上升，但还不高”。美联储已处于可以降息或维持当前政策立场阶段，不急于降息；这一表态试图安抚市场避免过于悲观的情绪波动。议息会议后，美元指数维持低位震荡驱动铜价上涨。国内方面，六部委解读提振消费专项行动方案，《方案》按照以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，

【有色早评】美联储议息会议暗示或放缓缩表，有色偏强震荡

有色早评 | 2025年3月19日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格继上周上行后维持高位震荡，主要受到实物需求上行，关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，受美国经济预期偏弱和欧元区财政加码的推动，美元指数偏弱减少对商品端压制影响。国内方面，六部委解读提振消费专项行动方案，《方案》按照以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿的政策思路，提出了8部分30条政策举措。这将一定程度推动需求增长预期形成对铜价的支撑。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧美关税开始出现交手。美国财政部长贝森特表示，针对各国贸易限制措施的“关税编号”将在4月2日正式生效。15%的国家将占据大部分被征收关税的份额。全球关税政策不确定性持续驱动铜价，进口成本支撑下出现上涨，受套利影响，全球实物库存转移至美国，LME铜库存继续下滑，现货紧缺预期推升价格。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-15.83美元，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等

【有色早评】议息会议在即，有色涨跌不一

有色早评 | 2025年3月18日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格继上周上行后维持高位震荡，主要受到实物需求上行，关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，美国2月零售销售月率 0.2%，预期0.6%，前值由-0.90%修正为-1.2%。美国3月NAHB房产市场指数 39（预期42），建筑商信心伴随着政策端的不确定性显著回落，美国房地产市场仍面临较大压力。美国经济数据仍显示疲软。上周美国消费者信心创逾两年新低，长期通胀预期创1993年以来最高也增加了“滞涨”的预期，美元指数偏弱减少对商品端压制影响。国内方面，六部委解读提振消费专项行动方案，《方案》按照以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿的政策思路，提出了8部分30条政策举措。这将一定程度推动需求增长预期形成对铜价的支撑。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧美关税开始出现交手： 继欧盟宣布下个月开始对价值260亿欧元（威士忌、摩托车等）的美国产品征收反制性关税，以回应美国钢铝关税后，特朗普发文表示如果欧盟的50%烈酒关税不立即取消，美国将对欧盟

【有色早评】弱现实下库存高企，镍价回调等待驱动

有色早评 | 2025年3月14日 品种：锡、铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 锡 2025年3月13日，沪锡2504合约大涨超9%。 主要原因在于：2025年3月13日，Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。Bisie是全球第三大锡矿，2024年锡精矿产量达17,300吨，占全球锡矿供应量的约6%。 结论：受此消息刺激，沪锡夜盘大涨。刚果金2025年全年预期产锡矿2万金属吨，主要出口至中国，同时佤邦暂未复产，我国锡矿进口预计将大幅下滑，国内锡矿供应趋紧，锡产量有下行预期。2024年中国锡矿国产总量约7.4万金属吨，进口总量5.76万金属吨，（刚果金1.97万金属吨）。刚果金停产直接影响国内原料供应，内盘走势强于外盘。 后期关注点：刚果金战争局势，缅甸复产时间 铜 日内国际铜、沪铜价格继前日上涨后维持高位震荡，主要受到实物需求上行，关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，美国2月PPI同比3.2%，预期3.3%，前值由3.50%修正为3.7%；环比录得0%,为2024年7月以来最小增幅。与昨天

【有色早评】刚果金Bisie锡矿因战乱停产，锡价大涨超9%

有色早评 | 2025年3月13日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 日内国际铜、沪铜价格齐涨，沪铜价格创出5个月来新高，主要受到关税政策，原料供给受限和冶炼端负反馈减产共同驱动。 宏观方面，美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月来新低；环比录得0.2%，为去年10月来新低。核心CPI同比录得3.1%，2021年4月来新低；整体通胀水平低于市场预期。其中住房成本上涨0.3%，几乎贡献了月度CPI涨幅的一半，但明显低于近年来的涨幅。通胀的降温使得市场押注美联储的降息预期，美元指数持续低位震荡对铜价形成支撑。 关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税；加拿大将对价值298亿加元的美国商品征收25%的报复性关税；而特朗普表示将对欧盟的反制关税做出回应。全球关税政策不确定性持续驱动铜价，进口成本支撑下出现上涨，受套利影响，全球实物库存转移至美国，LME铜库存下滑，现货紧缺预期推升价格。 供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-15.83美元，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、

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