混沌天成期货

农产品早评 | 2025年4月17日 品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣 油 脂 棕榈油： 昨日棕榈油主力换至P2509，收盘8078元/吨，跌幅0.69%；基差：天津1252（552），山东1072（552），江苏932（512），广东932（532）。 供给端：美国农业部（USDA）驻雅加达专员预测，印尼2025/26年度棕榈油产量将增至4700万吨，较其对2024/25年度4550万吨的产量预估高出150万吨；南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年4月1-15日马来西亚棕榈油单产增加3.34%，出油率增加0.12%，产量增加3.97%；据船运调查机构Societe Generale de Surveillance（SGS）公布的数据显示，马来西亚4月1-15日棕榈油产品出口量为376584吨，较上月同期出口量增加24787吨，增幅7.05%；马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布，马来西亚2025年5月毛棕榈油出口关税维持10%，参考价下调至4449.35令吉/吨，低于4月的4547.79令吉/吨。 需求端：世界贸易组织周三将全球商品贸易预期从稳健增长

【农产品早评】橡胶：收储利好出尽，宏观压制下胶价继续走弱

能化早评 | 2025年4月17日 品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：OPEC+加速5月增产到41.1万桶。美俄继续接触谈判但俄乌停战遇阻，美伊谈判不顺，美国政府加大对伊朗原油出口制裁。特朗普可能于5月访问中东。 需求：美国仍未与任何国家达成协议，美联储主席发言保持鹰派姿态加大市场悲观情绪，中国关税和其它国家10%关税已经生效，贸易战风险仍远未解除，只是市场进入了观察阶段。 库存端：截至2025年4月11日，EIA数据显示商业原油累库51.5万桶，汽油去库196万桶，馏分油去库185万桶。 观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，但短期EIA现实数据不差，美伊谈判不顺，美国加大制裁伊朗，地缘有升级风险，因此油价再度反弹，或陷入震荡行情。 PTA/MEG PX-PTA： 供应端:截止4.16日，PX开工持稳至72.5%，3月底至5月集中检修；PTA2月中开启春检，开工至75.6%，5月有新增计划检修。 需求端：卓创数据截止4.16，聚酯开工小升至89.79%，短纤有降负，其他开工仍在回升。终端织造开工持稳至64.26%，订单开工整体转降

【能化早评】美国加强制裁伊朗，油价反弹

有色早评 | 2025年4月17日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 国际铜、沪铜价格再次回升，这主要受到美元指数走弱，市场预期关税风波降温，美联储有望提供流动性和国内政策托底共同驱动。 关税政策尚未落实：美日正在进行关税政策的谈判，尚未出现结果，但特朗普发文表示取得“重大进展”；加拿大总理卡尼：面对美国总统特朗普的威胁，我准备好去战斗，去保护，并建设一个强大的加拿大；据美媒消息，因谈判进展甚微，欧盟预计美国关税将继续维持；关税政策的风险和不确定性仍旧造成了市场的避险情绪升温，涌入黄金的资金上升，甚至开始转向白银的行情。 美联储表态分歧加深，鲍威尔维持鹰派：美联储主席鲍威尔表示，美联储有义务保持通胀预期稳定，关税可能导致经济增长放缓和通胀更加顽固，不要期待美联储出手干预大跌的股市，特朗普政策正不断变化，关税比美联储最高的预估还高。 国内方面：国内GDP一季度同比增长5.4%。消费方面，社零数据同比增长趋势性向好；房地产方面，新开工面积和销售面积同比下滑，但下滑趋势有所减弱；70个大中城市的销售价格指数同比负增长趋势放缓；工业增加值与固定资产投资同比持续回升，制造业受益于本年初抢

【有色早评】印尼特许权使用费率上调落地，镍成本小幅上涨

黑色早评 | 2025年4月17日 品种：铁矿石、双焦 、钢材 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，上周全球铁矿发运略减，主要是巴西和非主流发运小幅回落，澳洲发运仍有增长。不过，同期国内到港有所增加，但因近日疏港维持在高位，周一铁矿港口库存仍继续减少。国内矿方面，随着矿山产能利用率提升，近日国内铁精粉产量维持小幅增长态势。 需求端，SMM最新调研显示近期高炉检修环比继续下降，预计本周铁水仍有上升空间。上周钢联数据显示高炉开工率继续小幅回升，日均铁水延续增长1.49万吨至240.22万吨，但钢厂盈利率小幅回落至53.68%的水平。同期钢厂铁矿库存也有所下降，进口矿库销比延续回落。随着铁水继续上升至高位，叠加钢厂库存依然偏低，预计近期钢厂仍将维持按需采购节奏。昨日铁矿港口现货成交小幅回升，但远期美元货成交有所减少，PB粉落地亏损略有扩大，显示国外需求仍强于国内。 综合而言，近期铁矿市场供弱需增，考虑到铁水高位且五一节前钢厂仍有补库预期，短期矿价延续小幅震荡略偏强运行。 二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2918元/吨，周环比下调6元/吨，与4月16日普方坯出厂价格2

【黑色早评】焦煤产量和库存增加，盘面继续走弱

宏观&金工早评 | 2025年4月17日 品种：股指、贵金属、基差、金工日报、资金日报 股 指 大盘股有托底力量，股指分化 昨日股指分化，四大股指下跌后尾盘大盘股拉涨，上证50和沪深300收红，中证500和中证1000收跌。两市成交量1.11万亿继续偏低迷。 贸易战进入观察期，但关税已经生效，对现实的影响将逐渐体现，央行支持股市的结构性货币工具和公司回购加码，但货币和财政增量政策的出台也比较谨慎，而出口和社融数据均表明一季度稳中向好，因此政策也处于观察阶段。 中美贸易战大概率延续，但贸易战的实际影响才刚刚开始体现，当前政策偏向于对市场维稳，而实际经济数据不差，向下有支撑，但是因此增量政策也显得不急于出台，所以向上驱动不强，总体上偏震荡看待，等待现实数据和政策进一步演绎。 但是政策支持力量多偏向大盘股，小盘股流动性不足，因此短期或延续50、300相对偏强，500和1000偏弱的局面，当前股指期货均贴水幅度较深，做空性价比不高，向上缺少驱动，暂时建议观望。 贵金属 日内贵金属保持震荡偏强，仍旧受到关税政策不确定性和长期货币信用逻辑的驱动。 关税政策方面，美日正在进行关税政策的谈判，尚未出现

【宏观早评】关税政策持续干扰，黄金再创新高

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扫二维码进入中衍期货服务群，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一化指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 01焦煤主力合约：震荡下跌 截至前一个交易日收盘，焦煤震荡下行，收小阴线。日k线维持弱势，反弹高点逐步下移。 策略建议：焦煤10日均线附近仍存在压力，短期内建议偏空思路为主。策略于3月17日收盘首次推荐。 02玻璃主力合约：震荡下跌 截至前一个交易日收盘，玻璃窄幅波动，收小阳线。日k线整体仍呈跌势，1250附近存在一定压力。 策略建议：玻璃冲高未果，短期内建议偏空思路为主。策略于4月10日收盘首次推荐。 03黄金主力合约：维持涨势 截至前一个交易日收盘，黄金日内流畅上行，收长阳线。日k线延续涨势，当前处于主升浪。 策略建议：黄金短期回调后重新上行，短期内建议偏多思路为主。策略于4月11日收盘首次推荐。 04工业硅主力合约：延续跌势 截至前一个交易日收盘，工业硅震荡下跌，收中阴线。日k线整体仍呈跌势，当前处于主跌浪。 策略建议：工业硅弱势难改，短期内建议偏空思路为主。策略于4月14日收盘首次推荐。 05欧线主力合约：突破下行 截至前一个交易日收盘，欧

避险情绪升温，黄金延续强势

扫二维码进入中衍期货服务群，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一化指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 市场预期悲观 铁矿小幅下跌 从供给端来看，据mysteel数据，本周澳洲发中国1369.1万吨，环比减少48.8万吨；巴西发中国657.8万吨，环比增加58.2万吨。发运总量基本持平。 从需求端看，据mysteel数据，163家钢厂高炉产能利用率90.19%，环比增加0.62%；日均铁水产量240.22万吨，环比增加1.49万吨，需求端小幅上升。 库存方面，据mysteel数据，进口铁矿港口库存为13751万吨，环比减少97.39万吨。45港口日均疏港量318.05万吨，环比增加0.49万吨。进口铁矿石钢厂库存总量为9077.13万吨，环比减少94.59万吨，整体来看，铁矿库存小幅回落。 基本面上，铁水产量增速放缓。钢厂利润持续压缩或进一步抑制补库需求，需求端支撑减弱。海外发运量持续居高位，供应宽松。同时，美国政府再次对华提高关税，市场或担忧全球贸易摩擦升级和钢铁需求萎缩。供需矛盾下，铁矿后市或震荡偏弱。 盘面上，黑色系整体承压，板块内各品种出现了

市场预期悲观 铁矿小幅下跌

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本周国债市场呈现震荡分化态势。10年期国债活跃券收益率在1.63%~1.675%波动，30年期品种则围绕1.84%~1.874%震荡。期货市场上，10年期、30年期主力合约分别录得0.32%、0.14%的累计涨幅，而5年期、2年期主力合约分别下跌0.02%和0.09%。 经济延续回升向好态势 一季度GDP同比增长5.4%，实现良好开局。 单看3月，工业生产方面，规模以上工业增加值同比增长7.7%，高于1—2月的5.9%，与制造业PMI扩张态势一致，显示工业生产动能韧性较强。分产业来看，汽车制造业维持较高增速但较前值小幅回落，计算机及电子通信业同比增速进一步提高。投资方面，受政府债发行资金到位以及设备更新政策影响，基建投资和制造业投资增速加快。出口方面，以美元计价的出口额同比增长12.4%，高于前值和预期，出口规模大于2024年同期，接近2023年同期的历史高位。消费方面，社会消费品零售总额同比增速较前值有所回升，“两新”政策支持的汽车、家电、通信器材行业继续保持高增长，地产链中家具消费表现也较为亮眼，整体体现了政策发力的效果。 3月，新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，政府

债市 不建议追多

去年9月底以来，A股市场总体逻辑没有太大变化，目前仍是海外风险和国内基本面的博弈。海外风险包括贸易争端、关税壁垒、地缘政治等，国内基本面包括经济运行中枢、政策措施等。 A股市场运行节奏与上述影响因素变化完美契合。去年9月美联储货币政策转向宽松，超预期降息50个基点，国内政策宽松空间彻底打开。去年9月24日三部委会议、9月26日中央政治局会议均释放宽松信号，引发股市第一轮反弹，上证指数自2700点迅速攀升至3600点以上。随后市场转为宽幅震荡，运行中枢受经济基本面改善的影响。经济基本面温和恢复，意味着股市向上的斜率相对平缓。 股市宽幅震荡过程可分为几个阶段。去年11月全国人大常委会会议前后、12月中央政治局会议和中央经济工作会议前后，股市均迎来一波明显反弹。今年1月开始，受美联储态度转向鹰派、降息步伐放慢以及特朗普上台后对中国加征关税等因素影响，股市出现明显调整。春节后，市场在经济基本面表现超预期、全国两会政策预期增强带动下再度反弹。4月，股市在美国宣布实施“对等关税”政策后大幅下挫。之后，随着市场情绪的缓和，股市逐步反弹。 往后看，关税风险是二季度面临的主要压力，这意味着稳内需政策需要

股市 大小盘比价上升

自4月2日美国宣布加征关税以来，全球风险资产普遍下跌，大宗商品走势也出现了分化，其中避险类资产——黄金价格大幅上涨，COMEX黄金价格突破3200美元/盎司，而其他商品都出现不同程度的下跌。 美国的关税政策引发了市场总需求方面的担忧，这使得大宗商品面临着需求增速放缓甚至出现负增长的冲击。在关税博弈的过程中，大宗商品的波动也会随之加大。长期来看，全球贸易体系的重构、贸易再平衡以及美国关税政策的妥协等积极因素，能够对冲这种需求端所受到的冲击。此外，贸易战并不能有效地解决美国的贸易逆差和债务高企等问题，反而会进一步削弱美元的信用。而黄金由于其货币属性的回归，因此价格大幅走强。 美国关税政策引发总需求担忧 特朗普政府加征高额关税后，进一步扰乱全球贸易秩序，拖累全球经济增速进一步放缓，进而有可能使得社会总需求也随之放缓。根据预测，在美国对其他国家加征25%关税的情形下，2025年全球贸易量的降幅或在10%左右；在美国对其他国家加征25%以上关税的情形下，全球贸易量的降幅可能超过60%，但这种可能性较低，因为美国很难承受持续的高关税冲击，极有可能率先陷入衰退。 美国是全球主要的消费国，一旦其经济陷

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