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Mysteel：特殊再融资债券再现，一举两得

核心观点：当前中国经济面临“三座大山”：预期疲弱、（地方）债务风险和产能过剩（房地产问题可归为第一类问题）。如果较快较好地对债务问题进行干预，会较大地刺激市场信心，对提振投资需求也具有重要意义。积极作用是立竿见影的。此时出台化债方案，政策效果要大于其他刺激政策。 1. 政策意义： 7 月 24 日，政治局会议在防范化解重点领域风险方面延续了年初所定的化债基调，表态更为柔和。8月1日，央行在下半年工作会提到，要统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。8月18日，央行、金融监督管理总局与证监会联合召开三部委会议，重点内容便是化解地方债务风险。这些均说明，在政策层面，“化解地方债务风险”是当前及后续政策部门的聚焦点。结合8月22日非对称调降LPR，但未调降5年期LPR来看，房地产政策虽然重要，但并不是当前政策关注的首要锚点。一方面，房地产政策仍在宽松；另一方面，前期房地产政策传导尚需时间。更重要地是，本轮房地产下行是经济周期、产业周期和疫情等突发因素叠加的结果，政策调控难度大，传导效率较以往变低。随着政策持续宽松，房地产企稳可能是时间问题，但不确定性以及紧迫性不及化解地方债务风险。另有媒体报道，中国央行或将设立应急流动性金融工具(SPV)，由主要银行参与，通过这一工具给地方城投提供流动性，利率较低，期限较长。如果近期相关政策出台，配合财政的再融资债券，将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。结合8月22日非对称调降LPR来看，稳定银行息差，目的之一便是利于商业银行参与到化债方案中。因此，从此角度上而言，我们仍然认为，近期有降准释放流动性的可能性。 2. 特殊再融资债券的内涵：我国地方政府债券有两种分类方式：按照偿债资金来源划分, 可以分为一般债券和专项债券；按照资金用途划分, 可以分为新增债券、置换债券和再融资债券。不过这两大类债券之间又可以进行一一配对，如置换债又可以分为置换一般债和置换专项债，分别用于置换地方政府存量的一般债务和专项债务。特殊再融资债实则为“新型置换债”。置换债、传统再融资债、特殊再融资债均是“以时间换空间”的化债利器，但三者之间却又不完全相同。置换债与传统再融资债有两大区别：其一是置换债由政府发行，而传统再融资债可由政府和公司等主体发行；其二是置换债用于置换存量债务，而传统再融资债用于偿还到期债务的本金。因此，由政府发行、用于偿还和置换存量债务的特殊再融资债似乎更像是置换债的“替身”。 “特殊版”的再融资债与“传统版”有着诸多不同。除了发行主体和替换债务范围之外，两者最大区别在于特殊再融资债主要用于隐性债的化解，而传统再融资债更针对显性债。 3. 发行额度和空间：虽然政治局会议确给了更加积极的化债信号，但并不会突破此前压实主体责任即“谁家孩子谁抱走”的总基调。毕竟由中央主导的大规模置换存在较高道德风险。而特殊再融资债券会占用地方债指标，预计各省政府会视情况筛选。即发行额度不等于未来实际发行额。截至2022年末，中央和地方政府债务规模约为 61 万亿元（占 GDP50%左右），其中地方政府债务余额为 35.07 万亿元，6 月末达到 37.8 万亿元。截至今年一季度，地方政府部门杠杆率已抬升至 30.1%历史高点。据机构测算，截至 2022 年底，未计入地方政府显性债务的地方融资平台债务余额高达59 万亿元，每年为此支付的利息成本约为 3 万亿元。中诚信国际数据显示，截至 2022 年 5 月，国内共有 28 个省份发行合计 1.16 万亿元再融资地方债以置换隐性债务。而据多个机构测算，截至 2022 末，地方政府可用于发行特殊再融资债券的规模上限约为 2.58 万亿元（一般债+专项债），且地区分化较为明显。考虑到今年上半年专项债发行节奏较慢，且政策性银行未筹集和发放专项基建投资基金，地方土地财政缺口较大等因素，下半年财政政策支持将加码，包括加快发行专项债，提前下达及使用 2024 年专项债的部分额度或增加年内专项债额度（这些都会消耗地方债额度）；加大政策性银行对基建项目的信贷和资金支持，新筹建和使用专项基建投资基金等。

我的钢铁网2023-08-22

短期运价企稳，SCFI维持千元上方-航运周报-20230821

干散货市场三季度复苏预计不及预期。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年下半年得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：目前市场处于传统旺季，虽然终端需求难以回到以往旺季水平，但美国最新公布经济增长优于预期、四季度欧美节庆需求仍带动部分拉货力道，再加上集运公司不愿意再砍价维持一定的缩舱状态，目前看到运价有筑底反弹态势，不过可能暂时难以出现大幅度的回升回到过往传统旺季水准。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、全球经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷

申银万国期货2023-08-21

备战集运上市--80问、合约规则与产业链格局-申万期货_集运专题

申银万国期货2023-08-16

内卷不如出口？日本望尘莫及中国汽车出口7月同比暴增63%

中国是全球最大的汽车和电动车市场，约有 200 家电动车装配厂正在竞相开发能够定义未来移动性的绿色和智能汽车。中国乘用车协会（CPCA）编制的数据显示，7月份海外出货量同比增长 63% 至 31 万辆，今年前 7 个月海外出货量总数达到 265 万辆。CPCA 表示，本土品牌占7月份出口量的 248,000 辆，占 80%。最新数据扩大了中国相对于日本的 15.8% 的领先优势。中国上半年出口了234 万辆汽车，超过了日本汽车工业协会（JJAMA）报告的 202 万辆日本汽车。日本在 2022 年出口了350万辆汽车。

芷莹2023-08-14

旺季更“旺”，迎集运期货周五上市-航运周报-20230814

干散货市场三季度复苏预计不及预期。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年下半年得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：目前市场处于传统旺季，虽然终端需求难以回到以往旺季水平，但美国最新公布经济增长优于预期、四季度欧美节庆需求仍带动部分拉货力道，再加上集运公司不愿意再砍价维持一定的缩舱状态，目前看到运价有筑底反弹态势，不过可能暂时难以出现大幅度的回升回到过往传统旺季水准。 3、油轮：尽管近期波斯湾地区因假期因素导致运费有所下降，但受中国石油需求上升、地缘政治冲突持续、订单量创下历史新低以及原油贸易强劲等影响，2023年下半年全球油运市场前景乐观。预计欧佩克+特别是沙特阿拉伯的减产不会影响油轮运费的上涨趋势，但会引发市场波动。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、全球经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷

申银万国期货2023-08-14

每日财经大小事：快出大事？眼下与2008年金融危机前“惊人地相似”！一周前瞻：美联储纪要、“恐怖数据”重磅来袭

美国经济学家、知名金融专栏作者Michael Snyder本周稍早撰文称，当美国消费者处于健康的财务状况时，美国经济的前景通常是积极的。但就像我们在2008年和2009年经济大衰退之前看到的那样，当美国消费者的财务状况不健康时，坏事往往会发生。不幸的是，数据告诉我们，目前的情况与我们在大衰退之前经历的情况惊人地相似。

芷莹2023-08-14

看准全球“加息潮”拐点将至投资者瞄准利差回报 “这国”资产购买创新高！

万美元的马来西亚股票。尽管如此，由于中国经济困境蔓延至该地区以及美元重新走强的风险，流入马来西亚的强劲资金流入或不会持续。大华银行经济学家 Loke Siew Ting 表示：“中国经济复苏慢于预期，加上发达市场长期实行限制性货币政策，这表明 2023 年下半年及以后的全球增长前景将更具挑战性，这意味着未来的风险情绪将更加谨慎。”

marsh2023-08-10

旺季效应发酵，SCFI继续反弹-航运周报-20230807

月非农低于预期，9月加息概率下行。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年下半年得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：目前市场处于传统旺季，虽然终端需求难以回到以往旺季水平，但美国最新公布经济增长优于预期、四季度欧美节庆需求仍带动部分拉货力道，再加上集运公司不愿意再砍价维持一定的缩舱状态，目前看到运价有筑底反弹态势，不过可能暂时难以出现大幅度的回升回到过往传统旺季水准。 3、油轮：尽管近期波斯湾地区因假期因素导致运费有所下降，但受中国石油需求上升、地缘政治冲突持续、订单量创下历史新低以及原油贸易强劲等影响，2023年下半年全球油运市场前景乐观。预计欧佩克+特别是沙特阿拉伯的减产不会影响油轮运费的上涨趋势，但会引发市场波动。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、全球经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷

申银万国期货2023-08-07

供需两旺，油价继续看涨—8月份原油期货投资策略报告

二大石油消费国、全球第一大原油进口国，中国经济稳中向好，能源需求相对稳健，来自于国家统计局的数据显示，2023年1-5月中国原油加工量达到3.03亿吨，较去年同期增长9.8%。数据同时显示，2023年1-5月中国原油产量同比增长2.1%至0.88亿吨，在自身产量增幅不足以匹配需求增速的情况下，2023年1-5月中国原油进口量大幅度提升，并且远超往年同期水平，海关总署数据显示，2023年1-5月中国原油进口量2.3亿吨，较去年同期增长6.25%。 2023年1-5月中国原油进口量整体稳健，但月度存在明显差距，其中，1月、2月、4月原油进口量超过4000万吨，3月、5月原油进口量超过5000万吨，尤其是3月份5231万吨的进口量，刷新2020年6月5317万吨之后的记录新高。造成月度进口量数据差异化较大的原因，除了季节性规律导致的加工需求变化之外，还有炼油企业在国际油价波动中的逢低采购动作等，数据对比来看，月度原油进口量与加工量呈现明显的正相关性，与国际油价呈现明显的负相关性。 04 交易逻辑 8月主要关注三方面的情况。一是OPEC减产执行情况，沙特的减产执行率不用担心，但俄罗斯的问题会引起变数。目前来看俄罗斯多次表态将限制其自身的原油成品油出口。副总理亚历山大·诺瓦克称俄罗斯不排除对石油产品出口实施配额制，以稳定国内汽油价格。此外俄罗斯正在考虑限制允许出口石油产品的公司数量，以遏制用于国内市场的燃料的非法出口。此前我们一直认为俄罗斯不太会对原油出口做出更多限制，8月减少出口50万桶将只是一纸空文，但目前来看俄罗斯似乎有点诚意。二是美国原油产量的问题。美国因为投资的问题，在过去两年高油价的过程中，并没有增加钻探井的数量，而是采用了大量的库存井，导致闲置产能不足。因此，一旦油价上涨，供应端并没有足够的产能来应对。截至7月21日当周美国能源公司削减7个石油钻井平台至530个。这是自6月初以来最大规模降幅。美国能源信息署(EIA)在月度钻井生产力报告中表示，8月份美国页岩油气产量将出现自12月以来的首次下降。后期需要继续关注其下降速度。第三就是需求端的情况。美国进入夏季用油高峰，而中国近期推出一系列刺激政策。24日召开中央政治局会议更是明确部署将对下半年的经济进行更大规模的刺激。考虑到目前国内柴油价格已经提前启动，显示工业端需求稳定增长。在供需两端利好刺激下，预期油价后期继续向好。 05 风险提示 1、美国对俄制裁规模扩大。 2、OPEC减产协议出现变数。

申银万国期货2023-08-03

活跃资本市场股指有望走强—8月份股指期货投资策略报告

增加 ★★ 宏观政策中性 ★★★ 中国经济复苏增加 ★ 核心利空因素影响力演化方向评级美联储加息减少 ★★ 海外地缘政治风险中性 ★★ 综评：8月份市场环境偏多。注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。正文 01 8月份操作策略 1、波段操作 2023年7月上证50和沪深300企稳反弹，截至7月27日，上证50、沪深300分别上涨2.63%、上涨2.10%，其中房地产和非银金融料行业领涨，传媒和通信领跌。 7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，市场信心有所恢复，各项因素综合来看利于股指后续走强。我们认为未来决定股指上涨空间的因素主要在于经济表现的边际变化、各领域具体政策的进一步落地情况和海外宏观环境。综合判断，我们认为8月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计8月份上证50核心区间维持在2500-2750点，沪深300核心区间维持在3800-4150点。操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会和反弹至震荡区间上沿附近后的做空机会。具体操作见下表，总仓位控制在60%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。 2、套期保值操作建议沪深300指数3700点以下逐步加大买入套保仓位，3600点附近完全套保。中证500指数5800点以下逐步加大买入套保仓位，5700点附近完全套保。 02 行情分析 1、关键数据表资料来源：Wind，申万期货研究所备注：数据截至7月27日，其中持仓单位是手，市盈率单位是倍。 2、行情图解 7月24日前受分红影响，IH和IF以贴水为主，7月24日起由于上市公司分红计划减少且行情走强，IH和IF转为升水。截止7月27日收盘，IH2308升水6.43点，IF2308升水8.05点。从期货市场结构来看，7月份股指行情先抑后扬以及分红逐步减少，IH和IF当月合约、下月合约和季月合约逐步由贴水转为升水，下季月合约保持小幅升水。 6月份，制造业PMI为49.00 %，环比回升0.2%，维持在荣枯线之下。 6月份，非制造业商务活动指数为53.2%，环比下跌1.3%，维持在荣枯线之上。截至7月27日，本月陆股通资金流入212.62亿元人民币。 3、热点问题市场回顾：企稳反弹 2023年7月上证50和沪深300企稳反弹，截至7月27日，上证50、沪深300分别上涨2.63%、上涨2.10%，其中房地产和非银金融料行业领涨，传媒和通信领跌。资金方面本月北向资金流入181.04亿元，杠杆资金流出18.25亿元。 7月行情主要有以下特征： 1）2023年上市公司分红进度放缓 2022年我国上市公司整体净利润仍保持7%的增长，其中沪深300指数实现了10%的较高增速。而从目前已经确定具体分红金额和除权除息日的数据来看，2023年上市公司分红的进度明显有所放缓。截至2023年7月31日，已经确定的总分红金额是17,754亿元，而去年同期为20,266亿元，同比下滑了12.40%，但上证50、沪深300对应分红金额分别上涨了3.93%、13.50%。从数据对比发现，由于四个期指分红金额下降幅度要低于整体下降幅度，说明除了这四个指数外的其他上市公司的分红金额下降幅度更高。 2）两市波动率维持低位由于行情偏震荡，两市成交额有所减少并下降到7000亿以下。从沪深300股指期权的隐含波动率来看目前只有13%左右，处于历史较低水平。 3）股指期货套保成本和展期成本为负随着行情企稳反弹和2022年分红主体阶段过去，上证50和沪深300两个品种的期货合约逐步转为升水，年化升水率达到1.5-3.5%左右。 IH和IF套保成本和展期成本已经转负 7月24日以来，上证50股指期货和沪深300股指期货各个合约均表现为升水，年化升水率在1.5%-3.5%之间，相较于6月下旬以来，贴水明显减少并逐步转换为升水，符合理论定价。基差的变化主要受以下几个方面的影响：首先，2023年上市公司分红主体阶段已经过去，6月和7月一般是上市公司分红密集期，上证50和沪深300两个指数股息率大概在2%-3%左右，对股指期货基差影响较大，短期造成各个合约呈现较大的贴水。随着7月接近尾声，已披露的分红计划明显减少，因此当前基差主要反映买卖供需、行情预期和利率大小。其次，市场情绪明显好转，带动期货价格回升，做多热情增加使得买卖供需更为平衡。7月24日政治局会议召开，表示要活跃资本市场，提振投资者信心，券商股大幅拉升，成交量明显放大，IH和IF涨幅好于IC和IM，预计会有部分资金通过股指期货进行多头替代带来升水进一步扩大。总的来说，升水扩大利于机构投资者卖出套保和展期操作，目前，IH和IF两个品种的套保成本和展期成本已经转负，即在操作过程中能带来正收益。激发资本市场活力，股指提振大幅上涨 7月24日政治局会议召开，期间分析研究了当前的经济形势，并且从宏观、地产和资本市场等多个方面都释放了积极信号。会议指出疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我国国民经济总体回升向好，主要的问题是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。政策上要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。本次政治局会议首次提到了要活跃资本市场，提振投资者信心。2023年5月中下旬以来，受经济复苏不及预期影响A股持续走弱，两市成交额也持续萎缩并一度跌破7000亿元，行情震荡走弱下沪深300波动率持续下滑至历史低位水平，权益市场赚钱效应也随之减弱。本次政治局会议提及资本市场和投资者信心，表明国家对此的重视程度明显提高。从历次会议内容来看，2023年4月28日、2022年12月7日和2022年7月28日政治局会议都未曾提及资本市场，而2022年4月29日出现了资本市场相关内容，表示“稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者”。表述的重点从“满足国家直接融资需要”转变至“重视投资者信心”的角度，是一次很大的改变。当日上证50和沪深300指数分别大幅上涨3.13%和2.89%。会议还指出，要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。本次内容没有提及“房住不炒”，预计相关地产政策有望进一步放松。7月21日国务院常务会议正式审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，加大对城中村改造的政策支持。我们预计政治局会议中提及的城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设也能改善地产投资下滑，提振市场对房地产领域的信心。自政治局会议召开后，房地产板块连续3个交易日上涨，累计涨幅超7%，对上证50和沪深300指数的拉动作用尤为明显。业绩证伪资金理性中特估凸显价值 7月中旬以来，A股逐渐进入到了中报业绩披露期，在现实数据之下资金更显理性。根据已公布的财报披露日，有77家上市公司会在7月披露中期业绩，5153家上市公司会在8月披露中期业绩。根据二季度已披露的经济数据，我们认为上市公司中期业绩相对应地仍会处于一个缓慢恢复的过程，且上证50和沪深300指数所代表的大企业的业绩增速预计仍会好于中证500和中证1000指数所代表的中小企业，这一情况和一季度业绩披露的时候大概率类似，不过我们也要看到私营和中小企业经营情况在逐步改善。7月27日公布的6月工业企业利润数据，从结构上来看，私营企业利润同比由降转增，股份制企业降幅收窄6.4%。由于在一季度业绩披露期间，权重股业绩表现较好刺激了上证50和沪深300指数相对走强，预计在二季度业绩披露期间，这两个指数也会较多受到资金关注。从四个股指行业分布来看，上证50指数包含的中特估概念有12只，所包含的市值达71325亿，而沪深300指数包含的中特估概念有48只，所包含的市值达171250亿。沪深300指数包含了90%以上的中特估指数成分，但是因为该中特估成分在沪深300指数中所占比重为34.42%，低于上证50指数的39.24%，因此，即使上证50指数仅包含了37.83%的中特估指数成分，它依然是最接近中特估指数。今年以来2023年中特估指数表现好于上证50指数，截至7月27日，万得编制的中特估指数累计上涨23.68%，而上证50和沪深300指数累计下跌2.27%和上涨0.79%，超额收益明显，而中特估指数表现和其他两个指数拉开距离主要是在3月初到5月初，而这段时间正值一季度业绩披露期。我们认为进入二季度业绩披露后，中特估指数仍会有相对超额的表现。海外风险缓解，人民币汇率企稳反弹 7月27日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间由5%-5.25%上调25个基点至5.25%-5.5%，达到22年来最高，符合市场预期。这是美联储自去年3月以来的第11次加息。自美联储2022年3月启动本轮加息周期以来，累计加息幅度已达525个基点。本次声明继续重申，在评估合适的货币政策立场时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响，并继续重申“坚决承诺将让通胀率回落至2%这一目标。” 对于美联储加息周期，市场普遍认为已经接近尾声，7月有可能是美联储本轮加息周期中的最后一次，且明年美联储有可能会开启降息。在过去中美利率持续倒挂和人民币相对美元贬值的情况下，人民币资产吸引力有所下降，对全球投资者来说，放弃美元资产而购买人民币资产的机会成本较高。随着美联储加息进入尾声，人民币汇率自7月以来相对美元出现企稳反弹，利率倒挂现象有望改善，我国权益资产的配置价值也逐步提升。 03 波段交易逻辑展望8月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策落地情况；（3）海外风险。 7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，市场信心有所恢复，各项因素综合来看利于股指后续走强。我们认为未来决定股指上涨空间的因素主要在于经济表现的边际变化、各领域具体政策的进一步落地情况和海外宏观环境。从市场风格上来看，权重股有望继续强于中小盘股。综合判断，我们认为8月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计8月份上证50核心区间维持在2500-2750点，沪深300核心区间维持在3800-4150点。 04 风险提示针对8月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面： 1、经济复苏步伐仍然偏弱虽然6月份数据显示经济已经出现边际转好，但不排除复苏进程仍然较为曲折。 2、政策出台不及预期市场目前对后续政策预期较强，若未来政策落地不及预期，可能对股市也会造成不利影响。

申银万国期货2023-08-02

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