期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

Elaine11-25 15:07

海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 浙江中化兴中 0 0 浙江大鼎石油 0 0 浙江合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山东山港青岛实华 0 0 山东弘润油储 1347000 0 山东山港海业董家口 0 0 山东山港日照油品 0 0 山东山港振华石油 0 0 山东合计 1347000 0 广东中油湛江 0 0 广东中国石化湛江 952000 0 广东合计 952000 0 辽宁中油大连保税 1391000 0 辽宁中油大连国际 1775000 0 辽宁北方油品 0 0 辽宁合计 3166000 0 海南中国石化海南 831000 0 海南国投洋浦油储 0 0 海南合计 831000 0 广西中油广西国际 230000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 6716000 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量

Elaine11-25 15:07

上海国际能源交易中心11月25日指定交割仓库20号胶仓单日报

Elaine11-25 15:07

恒力期货能化日报20241125

0（-）。基本面： 1、实货：CFR中国均价为827美元/吨（+1），商谈气氛一般，实货午间1、2月浮动价在均价-10有卖盘报价；纸货5月在861附近有成交； 2、估值与利润：MOPJ价格为651美元/吨（+6），PXN $176（-5）； 3、供给：10月PX进口86.3万吨，同比上升14.8%，环比下降6.1%，1-10月累计进口756.6万吨，同比减少0.7%；本周国内PX负荷84.9%（+3.1pct），亚洲PX负荷77.7%（+1.4pct），青岛丽东100万吨PX装置2024年12月有降负计划；福海创160万吨PX装置11月15日附近升温重启，此前于11月8日附近停车； 4、需求：PTA负荷上升0.3个百分点至81.4%，逸盛新材料360万吨PTA装置11月22日提负，仪征化纤一条150万吨装置计划11月23日附近重启，东营威联250万吨PTA装置11月13日附近逐步停车中，计划检修2周左右； 5、下游：TA现货加工费288（+2），TA01盘面加工费379（-15），长丝平均产销4成左右，直纺涤短平均产销68%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。苯乙烯方向：偏空盘面：夜盘高位盘整，但缺乏驱动基本面：纯苯中国：进口方面预计12月韩国至中国纯苯量继续下降（周内Kolmar和Tricon与美国商谈属实的话）；库存方面目前华东主港库存已到年内高位，下一周期预计到港7-8万吨，预计累库2万吨以上；本轮国内纯苯驱动主要来自山东，库存低位及补空需求高涨拉动价格走势，周内山东纯苯合约外交易量已有所回落，后续山东纯苯能否持续发力仍有待观察。需求端来看未来随着几套大苯乙烯装置的回归，12月华东纯苯将呈现去库格局，不排除山东纯苯和华东纯苯强弱切换的可能性。新投产能方面英力士天津裂解装置已投产，但纯苯仍未出料。下游装置投产节奏上周内有传闻12月初裕龙石化投乙烯至苯乙烯装置内，周内亦听闻裕龙又购买2000吨乙苯铺管道（此前10月也购买过广东某厂乙苯）。12月国内纯苯基本面有一定驱动，但考虑到原油目前的位置已缺乏向上驱动，未来12月上旬纯苯价格可能会在7400-7600盘整。外盘：①美国方面苯下游产品市场均表现疲软，且短期内不太可能好转，鉴于此美国市场似乎除了来自欧洲的进口外，并不需要其他进口产品：上个月欧洲发船至美国量约为每月2万吨，本月另有2万吨发船将于12月中旬到货。②欧洲纯苯终端格局进一步恶化，继两周前大众汽车宣布裁员后，本周福特也宣布将在德国和英国裁员数千人。在家电行业，Arcelik Beko宣布将关闭意大利的多家生产设施。Cepsa公司报告称，西班牙能源与石化公司Moeve在第三季度的丙酮和苯酚销售额有所增长。Moeve在11月15日发布的第三季度财报中表示，丙酮和苯酚的销售额达到35.4万吨，环比增长1000吨，同比增长23%。③亚洲方面韩国锦湖石化计划将其位于丽水的两条运营中的苯酚生产线在12月份的开工率继续维持在70%的产能，这与计划检修前的产能利用率相同。招标方面Mangalore Refinery招标一批9000吨的纯苯和一批12000吨的纯苯，12.12-12.16在New Mangalore装船。装置方面听闻Japan Taiyo Oil位于Kikuma的甲苯歧化装置（TDP）和芳烃抽提装置（异构级混合二甲苯年产能70万吨，苯年产能30万吨）预计12月20日停车，预计检修结束时间2025年3月中旬。苯乙烯中国：周内随着浙石化60万吨POSM停车，国内苯乙烯供应到达年内最为紧张的时刻，此外奇美大单砸向市场进一步给予盘面及基差支撑，周内基差最高甚至以600元/吨成交，确实让人瞠目结舌；目前市场上还有几家较大体量的贸易商未完成补空，而厂库隐性库存目前也有较大程度下滑，另外下周港口库存会有小幅去化。浙石化苯乙烯180万吨装置及北方一套装置预计下周重启，浙石化重启后恐怕难以在本轮纸货交割结束前将货物及时补充到港口，但是对远月合约的利空是比较显著的，此外目前已知12月已经商谈约2万吨苯乙烯进口。终端方面抢出口的逻辑重演确实带来了终端的强劲，而且周末最新新闻欧盟取消对中国新能源车的反倾销税也将利好苯乙烯下游产品的消费。外盘：①欧洲苯乙烯与苯的价差收窄至平均每吨111美元，这是自6月中旬以来的最低水平，传统生产商的利润率身陷囹圄。在POSM生产商方面，情况同样严峻，因为PO链的库存高企且缺乏支撑。加上苯乙烯市场面临的挑战，POSM装置的开工率也预计将在可能的情况下降低。目前尚未发现任何运营问题，但总体而言，由于利润率为负，欧洲生产商的开工率预计将在可能的情况下降低。尽管欧洲价格继续下跌，但尚未完全关闭从美国到欧洲的苯乙烯套利机会。尽管美国已经降低了一些开工率，但尚未足以平衡北美市场，仍有大量过剩苯乙烯将流向欧洲。未来几周，随着欧洲难以吸收更多苯乙烯，美国的苯乙烯开工率可能会进一步降低。②美国之前有传言称将有一场大规模的苯乙烯停车潮，但似乎并不属实。除了利安德巴塞尔POSM工厂和加拿大的苯乙烯工厂外，墨西哥湾沿岸的其他工厂均已削减了产量，并在必要时仍有进一步减产的空间。本周已确认销售了16000吨现货苯乙烯，虽然与旺季的销量相比不算多，但考虑到出口至欧洲的套利机会已关闭，这一销量已相当可观。预计其中大部分将在美国国内销售或运往南美洲。策略：短期多层利好刺激苯乙烯盘面，建议高位空苯乙烯或买看跌期权风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：注意短期基本面恶化理由：下游需求转弱。逻辑：今日01合约以4868点收盘，较昨日结算价下降22点，跌幅0.45%，日内减仓20994手至110.61万手，TA1-5价差为-100（-4）。现货方面，今日主流现货基差在01-70，PTA现货加工费在288元/吨附近；10月PTA出口量30.41万吨，同比增4.85%，今年1-10月PTA出口量372.77万吨，同比增长6.22%。供应方面，PTA负荷上升0.3个百分点至81.4%，逸盛新材料360万吨PTA装置11月22日提负；福海创450万吨PTA装置计划11月23日附近提负至8成；仪征化纤一条150万吨装置计划11月23日附近重启，此前于11月6日计划外停车，东营威联250万吨PTA装置11月13日附近逐步停车中，计划检修2周左右。需求方面，下游聚酯负荷92.4%（-0.3pct）；江浙终端开机率下降，坯布累库，其中加弹下降至91%、织造下调至72%、印染下调至83%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短销售部分好转，平均产销68%，轻纺城市场总销量900万米（+62）。策略：关注多TA，空EG策略。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：不追多理由：整体负荷持续增加，下游需求转弱。逻辑：今日EG2501合约收盘价4612（+21，+0.46%），日内减仓909手至24.52万手，EG1-5价差为-75（+6）。现货方面，现货主流围绕01合约+46左右商谈，12月下期货基差在01合约升水54-57元/吨附近，商谈4666-4669元/吨附近。乙二醇进口量大幅下滑，10月进口49.86万吨，同比下降27.7%，1-10月累计进口542.5万吨，同比减少7.7%。库存方面，截至11月21日，华东主港地区MEG港口库存总量56.02万吨，较本周一降低1.31万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至72.59%（+1.56pct），其中煤制乙二醇开工负荷69.94%（-0.53pct），三房巷35万吨装置11月19日附近停车，重启时间待定，山西美锦30万吨装置11月22日附近重启，此前于10月24日起检修，古雷石化70万吨装置计划明年一季度内检修；需求方面，下游聚酯负荷92.4%（-0.3pct）；江浙终端开机率下降，坯布累库，其中加弹下降至91%、织造下调至72%、印染下调至83%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短销售部分好转，平均产销68%，轻纺城市场总销量900万米（+62）。策略：关注1-5反套。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：低位震荡逻辑：1.前期会议上鼓励承储的发言短时提振市场情绪，加上宏观消息影响扰动，期货盘面大幅拉涨，带动主流地区尿素现货成交向好，但尿素企业报价顺势上调后下游追高乏力，市场再次僵持运行。 2.供应方面，月底陆续有西南限气等季节性检修预期，日产预计边际改善，但压力仍在。需求方面，农业零星补货，复合肥工厂对尿素采购有限，淡储持续，整体需求较为分散，本周企业库存继续增加2.26万吨。总而言之，当前国内供应和政策压力仍存，短期实质性的利好驱动并不明显，当前需重点跟踪出口消息，淡储节奏以及气头装置集中检修节奏。宏观因素和消息面短期带来情绪刺激，现货价格低点也可能带来阶段性行情，但高供应高库存下，如果出口和储备的政策力度不及预期，高度预计有限，盘面建议逢高空配，01注意上方1830-1850压制，可关注后续气头检修带来的1-5价差阶段性走扩机会，需继续重点跟踪冬储和月底气头装置检修节奏，以及出口政策的变动，若出口受限，上方压力较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：谨防回落风险理由：情绪大于驱动逻辑：不论伊朗装置因何检修，都将在年末造成“限气停车”的效果，而甲醇年末进口减量情况（即伊朗进口减量）将影响后市去库预期，这些得在MA2505上才能看到结果。利多预期无法在MA2505初期证伪，故远月估值跟涨近月幅度虽有限，但未来下跌空间也将有限，而近月将随情绪退潮、持仓下降而回落。基本面上则呈现出多空交织，华东及华南基差表现普遍欠佳，但内地近期有局部检修（久泰大装置等）、烯烃阶段性外采需求支撑，库存去化顺利，但鲁西化工近期或有计划检修、鲁北招标价是否能维持高位待定，而后期排库压力变化仍需关注。观点上，不建议追高近月，防回落，多头宜考虑远月；关注伊朗装置动态、宝丰四期动态。策略：近月观望，谨防回落。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1400-1450元/吨，目前库存总量维持在高位，现阶段去库主要来自于下游阶段性补库，考虑年底运输问题，部分轻碱下游存在年前补库，叠加盘面升水后期现商继续买货抛盘，加深了需求好转的程度，目前基本为库存结构往中下游转移，暂时缓解碱厂库存压力。 2.长周期供增需减格局难以扭转，随着碱厂供给端投产的推进，短节奏的厂家减产行为或下游补库能给到现货的反弹高度收窄，而需求端长周期难有较大增量，下游玻璃仍处于减产进程中，纯碱价格中枢预计仍围绕成本端波动为主。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：05合约1600以上轻仓逢高空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价在1270元/吨，短周期供给端基本走平，维持偏低位，而需求端由于期现商出货对玻璃厂形成负反馈，导致厂家产销时好时坏，但价格低位以及厂家低库存仍会对价格形成底部支撑，中下游依旧在低价存在补库意愿，中期的隐患主要来自于期现商的高体量库存去化情况和市场的承接力度。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在15.8万吨的历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，后续行情的演变主要看需求端，在假设25年需求与22年处在相近水平下，在供给端维持当前水平下，大方向玻璃偏向于逐步修复至供需平衡状态，价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：05合约1400以下可轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货11-25 10:57

中国宏观经济变量与铜价的关联性研究

海外尤其是美国货币政策对铜价的影响，而中国宏观经济与铜价之间的相互关系还未被完全揭示。为了系统研究中国的宏观经济因素对铜价的影响，本文应用大量中国宏观经济变量，通过因子分析和VAR模型，论证中国投资支出是影响铜价最重要的宏观因素。 [研究背景] 铜被视为宏观经济的“晴雨表”，原因是其需求与全球经济活动密切相关，宏观经济是铜价变动的重要影响因素。当前，宏观经济与铜价之间关系的研究主要集中在美国的货币政策和汇率等方面，研究指标的选择都是单一指标或者某几个指标，并不能反映宏观经济的全貌，也无法全面衡量宏观经济运行对铜价的影响，而中国宏观经济与铜价之间的相互关系的研究更是未被完全揭示。为了对中国宏观经济与铜价的关联性进行全面深入探讨，本文尝试选取多个中国宏观经济指标，并对其进行分类，探讨多层面宏观经济变量与铜价的关联性，试图寻找出影响铜价的中国宏观因素，并为两者之间的理论关系提供更多的实证支持。 [指标选择] 数据采集世界银行公布的铜月度价格是铜价波动的重要参考之一。因此，本文选择该指数作为铜价的变量。另外，中国经济变量一共选取26个指标来综合反映国内经济变化。考虑到常用来衡量经济增长的GDP指标只公布季度数据，相对而言频率过低，故采用与GDP紧密相关的月度工业增加值作为经济增长的代理变量，其他经济变量则主要围绕投资、消费、净出口等拉动国内经济的“三驾马车”来选择。投资方面，分别选择中国固定资产投资完成额累计同比以及其制造业、房地产、基建、电网、电源上的分项。消费方面，选择中国社会零售额当月同比、中国消费者信心指数、CPI、PPI这四个变量。进出口方面，选择中国进口和出口金额的当月同比。金融方面，选择社融存量同比、美元兑离岸人民币汇率、1年期利率互换、1个月Shibor。与铜下游消费相关的房地产板块主要选择新开工面积、施工面积、竣工面积、销售面积的累计同比。汽车板块主要选择国内汽车产销的当月同比。数据处理选取以上26个变量的月度数据进行分析，部分日度和周度数据主要采用月均化处理，所选时间范围为2013年1月至2024年8月，所有数据主要来自Wind数据库并进行max-min标准化处理。标准化处理后所有的数据均落在0~1的区间范围内。max-min标准化公式如下：其中，Xnew是标准化后的数据，X是原始数据，Xmin原始数据的最小值，Xmax是原始数据的最大值。 [因子分析] 因子分析的原理主要是可以在损失较少原始数据信息的前提下，用较少的综合指标来代替较多的原始指标，达到对原始变量重新分类和降维的效果。这些综合指标代表了原始指标的主要信息且互不相关，被称为公共因子。宏观经济变量之间相关性较强，分析时如果直接用这些变量对铜价进行研究，那么不可避免会存在很强的共线性问题。因此，采用因子分析对26个宏观经济变量进行分类，不仅可以解决共线性的问题，而且可以全面反映经济运行情况及内部结构。表1详细报告了因子分析的结果，通过最大方差旋转法对因子载荷矩阵进行旋转后可知，26个宏观经济变量均可由5个组合因子进行解释。从因子载荷角度考虑，第一个因子（F1）主要解释了房屋施工面积累计同比、房地产开发投资完成额累计同比、社融存量同比、人民币汇率、互换利率、Shibor这6个变量的变化，主要反映了房地产投资与施工链条景气会增加对资金的需求，从而推升利率和社融。这表明利率变动与房地产投资息息相关，F1可以称为利率因子。第二个因子（F2）主要解释了工业增加值、工业企业利润增速、汽车产销增速、电源投资增速、出口金额增速、社零增速这7个变量的变化。可以看到，这7个变量均与工业企业经营生产状况有关，可以称之为工业生产因子。第三个因子（F3）主要解释了M1和商品房销售面积累计同比、房屋新开工面积累计同比、房屋竣工累计同比这4个变量的变化。M1和房地产景气度正相关的基本逻辑是居民购买商品房的过程中，居民储蓄存款直接转化为企业活期存款，从而带动M1增长。总体看，可以把F3称为房地产因子。第四个因子（F4）主要解释了进口金额增速、消费者信心指数、M2、PPI这4个变量的变化。可以看到货币供给M2与PPI、消费、进出口的密切关系。F4可以称为货币因子。第五个因子（F5）主要解释了电网投资完成额增速、固定资产投资完成额增速，以及其分项基建投资增速、制造业投资增速、消费者信心、CPI这6个变量的变化，反映了投资支出对CPI和消费的逆周期刺激效应。F5可以称为投资因子。综上可知，通过因子分析，可以将26个中国经济变量构建5个主要的组合因子，即利率因子（RATE）、工业生产因子（PRODUCTION）、房地产因子（REALTY）、货币因子（MONETARY）和投资因子（INVESTMENT）。 [实证分析] VAR模型构建本文采用VAR模型（向量自回归模型）研究利率因子、工业生产因子、房地产因子、货币因子、投资因子与铜价之间的关系。VAR模型是一种用于分析多个时间序列变量之间相互关系的统计模型。它通过将多个时间序列变量的过去值作为解释变量来建模当前值。VAR模型的基本形式可以表示为：上述公式中，y是k维内生变量，x是d维外生变量，p是滞后阶数，kxk维矩阵A和 kxd维矩阵B是待估计的系数矩阵，ε是随机误差项，滞后阶数p可以根据信息准则AIC和SC的取值最小来确定。对变量的平稳性进行检验。六个序列均是一阶单整序列，一阶差分后可以建立VAR模型。由VAR模型滞后阶数的检验结果发现，3阶VAR模型是最合适的。AR根检验结果得出，VAR模型所有根模的倒数小于1，模型是稳定的。脉冲响应分析脉冲响应分析是一种用于研究时间序列模型中变量之间动态关系的方法。在脉冲响应分析中，“脉冲”指的是对某个变量施加一个短暂的、突发的冲击（如增加1个单位值），观察这个冲击对其他变量的影响。“响应”指的是在施加脉冲后，其他变量如何随时间变化。我们想知道这个冲击会在多大程度上影响其他变量，以及这种影响会持续多久。图1报告了铜价对利率因子、工业生产因子、房地产因子、货币因子、投资因子的脉冲响应结果。给铜价1个正冲击后，对自身造成0.05%的正冲击，然后快速衰减，到第4期衰减至零附近。可以看到，每个因子都起到了一定正向冲击作用，但铜价自身和中国投资因子的影响较大，房地产因子起到的作用则很小。方差分解方差分解是一种统计方法，目的是将一个变量的总方差分解成多个部分，以便了解不同因素对这个变量波动的贡献。相对于脉冲响应分析，其可以进一步评价不同结构冲击的力度。滞后10期内每个因素对铜价格波动的影响权重系数矩阵，每行的权重系数之和均为100%。数值越大，表明该期某因素对铜价变化的影响越大。由表2可知，铜价波动主要受自身影响，最开始标准差完全自身承载，一直到10期，自身承载仍达到74%。各因子对铜价波动的影响程度依次为投资因子>工业生产因子>货币因子>利率因子>房地产因子。随着时间的推移，各影响因子对铜价波动的作用逐渐明显，其中投资因子在第5期后开始对铜价有极其显著的影响。表 2为铜价的方差分解结果 [结论与展望] 本文选取2013年1月至2024年8月的26个中国宏观经济变量以及世界银行发布的铜月均价，运用因子降维和主成分分析法将中国宏观经济变量提取为利率因子、工业生产因子、房地产因子、货币因子、投资因子，再分别运用VAR模型分析、脉冲响应分析、方差分解法分别对5个因子与铜价的关联性进行研究。结果发现，对铜价而言，房地产因子和利率因子对铜价有较为轻微的影响，货币因子和工业生产因子对铜价有重要的影响，投资因子对铜价有极其重要的影响。相比宏观经济与铜价关系的现有研究，本文采用因子分析将现有研究中反映宏观经济不同层面的变量进行汇总，并提取出具有相同经济意义的共同因子。一方面，证实了2013年以后国内投资支出是与铜价关联性最大的因素，国内货币政策和经济增长也是铜价变动的重要因素；另一方面，验证了国内房地产景气度和利率变动与铜价变动的关联性较小。本文的研究结论表明，跟踪铜价趋势要重点关注和研究的中国宏观因素是投资支出力度，这反映了铜的主要需求变化。从方差分解的结果又可以看出，铜价的反应往往滞后投资5个月左右，这意味着政策传导、需求传导等需要时间。此外，利率是货币政策的重要手段之一，但在较短时间内，利率变动与铜价的关联性并不能充分展示，故从更好地管理商品价格波动的角度出发，有必要进一步发挥利率等价格型调控工具的作用，进一步提升利率对价格的传导效率。本文仍有待改进和待完善之处。其一，目前许多宏观经济指标只公布月度数据，而对瞬息万变的期货市场来说，没有高频数据作为基础的投资决策就意味着丧失大量的投资机会以及风险暴露过大。因此，未来需要挖掘更高频的数据来充分反映宏观经济运行及结构，以便更有效地发现宏观经济与期货价格的关联性。其二，随着国内经济结构的转型以及宏观政策的加码发力，现有结论可能会失效，未来需要根据国内新的经济常态来重新评估。（作者单位：华融融达期货）来源：期货日报网

期货日报网11-24 23:15

中短期或偏弱运行

面，国内菜粕已进入需求淡季，豆粕走势及中国菜籽进口政策变化持续主导菜粕盘面走势。进入11月，随着特朗普胜选对中国大豆进口的中远期影响担忧情绪消化，国内豆粕再度交易美豆走势及自身基本面。近期国际大豆基本面边际变化偏空，美豆周度出口销售有所转弱，南美大豆产区播种进度及天气条件较好。巴西大豆新作增产的预期及美元走强等因素施压CBOT大豆盘面短期持续走弱。中短期，巴西大豆丰产预期预计持续，中国对加菜籽的进口采购仍较充足，菜粕预计跟随豆粕期价延续弱势运行，易跌难涨。菜油方面，国内外棕榈油价格连续大涨至历史高位后，伴随印尼B40及相关政策的各种传言频出，加上资金对明年1月合约的阶段性获利及调仓需求，近期棕榈油价格高位下跌，并带动菜油价格走弱。从国内基本面看，由于前期采购积极，未来几个月国内单月菜籽采购量充足，故国内进口菜油将延续供需宽松局面。中短期，棕榈油产地生物柴油政策、生柴配套出口税收政策的调整进入敏感期，虽然棕榈油产地前期持续交易的利多逻辑尚未改变，但资金情绪开始谨慎，叠加进口菜籽政策风险进一步减弱，菜油预计延续弱势运行。花生方面，近期国内花生期价的反弹行情戛然而止。前期新米上市延迟导致供给偏少，叠加油厂收购积极性较好，国内花生期价一度走强。近期，国内基层上货量依然偏小，因农户惜售等，但经历过前期一轮补库后，购销主体开始谨慎，按需采购为主，油厂则保持稳健的收购策略，理论榨利依旧较弱。此外，近期食品厂订单不多，补库积极性不高。供需僵持之下，短期花生期价转而下跌。中短期，花生价格下方存在农户惜售及油厂需求支撑，但上涨需求的驱动不足，盘面短期可能再度震荡。综上所述，权重品种上周整体弱势运行，易盛农期综指短期或偏弱震荡。(郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865) 来源：期货日报网

期货日报网11-24 23:00

PX 供需预期好转

及海外调油因素的扰动，海外国家及地区对中国PX出口量持续缩减，但2024年PX进口降幅明显放缓，1—10月，国内PX进口依存度降至20%偏下。从进口来源看，2024年来自中东和日本的进口量下降较多，而来自中国台湾和东南亚文莱、越南、印尼等地区进口增加。由于台化150万吨新PTA装置在今年4月投产，中国台湾向大陆出口增加；而越南主要是因NSRP装置2023年运行不稳定，检修时间将近4个月，2024年装置恢复后，出口大幅增加。目前进口增量来源集中在东南亚地区，以装置恢复正常生产为主。从中长期角度来看，年底开始随着新一轮PTA装置陆续投产，在国内需求提升而供应无明显新增情况下，预计PX进口趋势仍将维持。下游PTA、聚酯负荷维持偏高水平 2024年，PTA有两套新装置投产和一套旧装置复产，合计新增产能670万吨，其中台化150万吨于3月底投产，仪征化纤300万吨4月初投产，汉邦220万吨装置于6月复产。但PTA供应仍受到低加工费以及下游聚酯需求增速制约，使PTA供应增速与下游聚酯产量增速节奏基本一致，1—10月，PTA整体供需偏宽松。四季度来看，10—11月PTA装置计划内检修不多，但装置意外检修或降负较多，如10月三房巷120万吨装置短停、逸盛新材料360万吨降负、中泰120万吨停车检修；11月仪化300万吨PTA装置计划外降负至五成、新材料720万吨降负至八成、福海创PTA装置提负时间较预期推后等，因此，10—11月PTA产量均较预期有所收缩。不过，11月下旬，随着新材料恢复，福海创提负，至11月22日，PTA负荷提升至82.6%，月底随着仪化300万吨负荷提升，威联250万吨装置恢复，预计PTA开工率将提升至85%偏上水平，为年内新高。12月公布的PTA装置不多，除了英力士110万吨装置计划检修1个月以外，其他装置检修计划尚未明确，叠加独山能源300万吨PTA装置计划12月中旬投产，预计12月PTA供应增加较为明显。值得关注的是，因原料PX持续偏弱，且亚洲PX市场浮动价持续处于大幅贴水状态，PTA实际加工费较好，在PTA盘面价格持续升水现货价格情况下，近期仓单注册量逐渐增加，截至11月22日，PTA注册仓单达105470张。因此，如果PTA加工费维持，且PTA工厂可以通过交割来缓解现货出货压力，预计PTA高负荷仍可阶段性维持。从聚酯来看，今年“金九银十”期间，下游聚酯负荷维持偏高水平，超出此前预期，其中11月8日当周，聚酯负荷达到93.4%的年内高点。分析原因，一方面，“金九银十”传统需求旺季，叠加其间北方气温下降较快，9月底宏观氛围回暖之后局部市场有一定追加订单；另一方面，10月聚酯产品及终端纺织品服装出口数据整体较好，其中2024年10月聚酯产品净出口110.6万吨，同比增长32.4%，其中瓶片、长丝、短纤出口全线回升。图为PTA注册仓单数量走势（单位：张）从终端纺织品服装来看，10月，我国纺织品服装出口金额为254.8亿美元，同比增长11.9%。其中纺织品出口金额为123.9亿美元，同比增长16.1%；服装及衣着附件出口金额为130.9亿美元，同比增长8.1%。然而，随着终端需求进入传统淡季，且2025年春节较早，叠加近期瓶片装置减产增加，万凯重庆和百宏瓶片装置陆续停车，聚酯开工从93.4%降至92.4%。虽然市场预计聚酯负荷或进入拐点，但绝对水平相对往年依然较高。原料MX新产能释放，拖累PX价格从成本端来看，近期俄乌冲突升温，市场对原油供应的担忧加剧，叠加EIA数据显示最新一期美国原油产量下降至1320万桶/天，环比减少20万桶/天，短期油价受到支撑，但中期原油供需预期依然偏弱。OPEC+产量存恢复预期，且全球经济复苏的不确定性仍然存在，OPEC已连续4个月下调全球需求增速，三大机构11月月报对明年油价预期偏空，预计油价整体支撑有限。随着原料MX新产能释放，MX价格依然承压，从而对PX价格有所拖累。但11月国内多家工厂新增重整装置降负或检修，而下游PTA装置检修计划不多以及12月中下旬存新装置投产预期，预估11—12月PX平衡表将有所去库。另外，2025年上半年，全球PX新增产能仍无明显进展，国内PX供应增量有限，且随着PX取价周期切换至2025年，在调油预期及PTA新装置投产预期下，后续PX供需预期好转，预计PX价格支撑较前期偏强，但PX绝对价格短期仍缺乏较强的上涨驱动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网11-24 23:00

【铜周报】美元再破新高，需求预期降温，铜价承压

制，但本周欧元区PMI的全面回落和周五中国资产的暴跌带动美元指数再度冲高，铜价的压力或仍持续。国内方面，当前处在对政策力度以及政策效果的质疑阶段，首轮财政规模相对低于预期，主要是6万亿的增量化债资金，或有利于企业资产负债表改善提升居民就业和收入预期，但短期缺乏实际的实物投资，也没有进一步发行特别国债支持两新政策，国内铜需求的预期将迎来短期的降温。供需：基本面上依然维持供需双弱的情况，铜价缺乏基本面的大级别驱动供给端，矿端TC维持低位，1-9月全球铜精矿产量增速2.48%，矿端依然维持偏紧的叙事；加工费较低冶炼厂利润不足压缩精炼铜产量，1-9月全球精炼铜产量增速回落至2.83%，中国1-10月电解铜产量回落至5%。需求端，中国1-10月电解铜表需增速回落至1.1%，铜材整体开工率低位，家电和新能源带动部分铜需求带填补不了10月以来电力需求走弱所形成的拖累。海外的需求边际走弱，没有明显变化。但国内化债政策效果初现，11月以来华南地区现货情绪明显转暖。库存：国内库存去化放缓，全球库存维持偏高位置。结论：铜基本面维持供需双弱，到明年也是紧平衡的预期，铜价基本还是跟着宏观预期交易。远期我们可以讲新能源带动铜需求的产业叙事，可以讲降息周期以及中国财政发力带动全球需求回暖的叙事，但短期面临诸多挑战：1）美国降息节奏较慢，利率降到刺激制造业扩张还需要很长时间；2）贸易逆全球化对总需求的压制；3）国内的政策相对保守，缺乏对需求端的刺激；4）美国DOGE部门提高政府部门效率的同时面临着压制就业构成潜在衰退的影响。叠加近期美原有突破的现象，短期对铜价还是维持偏空的观点。本周铜行业重要消息： 1、【预计2035年原生铜供应缺口将达到约670万吨】11月13日，CRU分析师在2024年世界铜业会议（亚洲）上表示，预计到2030年，原生铜供应缺口将达到420万吨；预计到2035年，原生铜供应缺口将达到约670万吨。理论上，有足够的项目可以填补这一缺口，但是项目面临资金要求高、建设周期长、地缘政治因素、技术挑战和气候变化等风险。为了填补这一缺口，到2030年前需要投入约1200亿美元的资本支出。在美洲（北美洲和南美洲）有很多被“搁置”（Sidelined）的项目，这些项目构成了美洲大部分的潜在项目。（上海金属网） 2、【Mirador铜矿选矿双系统将暂停生产15天，预计影响量为0.5万金属吨】2024年11月8日，厄瓜多尔政府能矿部向Mirador铜矿发出公文，为确保公共电力服务的稳定与连续性，厄瓜多尔政府要求包括Mirador铜矿在内的矿业、钢铁等工业用户自公文发布之日起的15天内，将来源国家输电线路的电力消耗降至最低，Mirador铜矿选矿双系统将暂停生产15天。我们预计2024年Mirador铜产量为12.5万吨，此次停产预计影响量为0.5万金属吨。（SMM） 3、【诺镍更接近达成在华新建铜冶炼厂协议（1/3）】据彭博11月12日消息，知情人士透露，俄罗斯最大的矿业公司——诺里尔斯克镍业股份公司（MMC Norilsk Nickel PJSC）正在就中国南部沿海建设一座大型铜冶炼厂进行深入谈判。这座工厂将位于广西壮族自治区的港口城市防城港，利用从俄罗斯运来的精矿，每年生产50万吨精炼铜。这些知情人士表示，此举是为了将最终加工环节更靠近全球最大的金属市场。该公司总裁弗拉基米尔·波塔宁今年4月表示，由于俄罗斯商品受到的制裁不断加深，诺里尔斯克镍业（简称Nornickel）自今年年初以来就一直在探索在中国开展合资项目的各种方案。（上海金属网编译） 4、【恒吉集团铜材有限公司年产10万吨再生铜改建等项目环评审批公示】根据建设项目环境影响评价审批程序有关规定，经审查，赣州市行政审批局对瑞金市振兴铜业有限公司年产3万吨阴极铜、7万吨低氧铜杆改建项目、恒吉集团铜材有限公司年产10万吨再生铜改建项目环境影响评价文件作出审批决定，审批决定具体内容已在赣州市行政审批局官方网站公示，公告期自信息发布日起7日届满。（赣州市行政审批局）

混沌天成期货11-24 09:05

【股指周报】强美元、地缘风险和杠杆资金共振，股指全面大跌

资者结构：EPFR显示本周外资加速流出中国市场，海外主动和被动型资金净流出规模扩大，反映外资对中国政策的效果和后续力度仍持怀疑态度；在证监会的不断强调下，市场开始关注被动型指数基金带来的增量，但从ETF交易数据来看，A500带来的增量相对有限，本周ETF小幅流出；杠杆资金反映的则是10月以来市场主要主要增量（游资、散户）的情况，本周周中有所反弹，但整体趋势已经见顶，随着周五股指的全面下跌，接下来将会是杠杆资金出清的阶段。策略建议：宏观预期偏弱，政策和数据真空期下，机构和外资对基本面的定价偏悲观，同时要面临的是美元突破新高后对国内资产的整体压制；此外，过去一段时间杠杆资金的增量当前也面临转向，随着市场赚钱效应的走弱，博弈性的资金将会是净减仓的状态。往后看，在当前位置，我们不确定的是政策什么时候迎来新一轮的扩张带动机构外资对于中国基本面的观点边际改善；我们相对确定的是小票和杠杆资金处在较为极端风险较大的水平，所以对于股指的观点还是短期偏空，等待波动率回落、风险出清，市场调整到足够低的位置再找做多机会

混沌天成期货11-24 09:05

【专题报告】特朗普上台或导致油价大跌

ck结构需要的闲置产能规模越来越大，而中国新能源转型使中国原油需求开始负增长，明年OPEC+将面临更大困境。原油本身的矛盾积累遇到特朗普冲击，过去两年WTI 63美元的强支持或难以继续维持，油价可能在特朗普上台后跌破震荡区间，在60美元/桶以下重新寻底。策略建议：逢高空原油风险提示：地缘政治，供应冲击，超预期宽松。一、特朗普想降低油价吗？ 1、增产石油降低油价是特朗普的核心竞选承诺特朗普在本轮竞选中，增产石油降低油价是其一以贯之的竞选口号。具体场合如下：1）在初选当中，特朗普就提出了“drill， baby drill”做为其能源政策的口号，承诺放松石油开采政策。2）在之后的多场竞选拉力中，特朗普表示“我们控制生活成本的努力的核心是全力结束拜登和哈里斯对美国能源的战争”。3）在九月的电视节目中，特朗普表示“将在上任后12个月将能源价格降低一半，如果油价在40美元/桶，俄罗斯将同意停战。”4）特朗普在胜选后宣布将“制定一个国家目标，确保美国成为全球能源成本最低的工业化国家，不仅要赶上中国，而且要比中国便宜很多。能源供应增加意味着通货膨胀降低，从而带来更多就业机会。”5）特朗普考虑任命出身油气行业的企业家克里斯赖特领导能源部。 2、降低油价是特朗普达成一系列政策目标的关键一环作为政治家，往往在竞选时针对不同选民做出广泛的竞选承诺，但上台后不一定兑现。特朗普在本次竞选中的承诺也是由一系列似乎自相矛盾的竞选承诺构成。具体包括降低通胀、减税、削减赤字、增加关税、结束俄乌中东战争、降低能源价格。特朗普和马斯克都以19世纪末到20世纪初的麦金莱-柯立芝繁荣为愿景，但当前美国面临的巨额双赤字局面远比当年复杂。其中增加关税将提高美国国内的通胀从而难以降息支持经济扩张，减税将增加美国的财政赤字甚至动摇对美债的信心。不难发现，只有降低油价才能将这一系列相互矛盾的目标联系起来，降低油价可以对冲关税对通胀的影响，并支持美国国内的经济扩张，从而对冲减税对财政赤字的影响。同时，特朗普还认为低油价有助于打击俄罗斯伊朗的财政从而促使其同意结束战争。反之，如果没有低油价，特朗普的这一系列目标可能带来通胀回升、国债被抛售、地缘冲突难以结束的滞胀局面，恰如1974年。因此，考虑到油价影响如此关键，我们倾向认为降低油价将成为特朗普上任后的核心抓手，不用怀疑其意愿，即竞选承诺的真实性。二、特朗普能降低油价吗？ 1、特朗普能否促进页岩油增产？但意愿归意愿，特朗普是否真有能力促成油价大跌？首先看“drill baby drill是否真能促进页岩油增产。过去一年，页岩油的钻井活动偏低迷，活跃钻机数显著少于疫情前。这主要是由于1）在疫情负油价冲击后，美国页岩油企业经历了大规模并购，产能主要被大企业和私募基金控制，股东在高息环境下更加看重现金回报率而非产能扩张。2）美国政府限制和通胀抬高了成本，拜登政府一方面大幅放缓了联邦土地租赁业务，一方面提高了在联邦土地钻探石油所需的特许权使用费率，并大幅增加了企业在开始钻探前必须担保的债券金额。此外，页岩油开采所需的人力和设备材料涨价均在美国通胀大环境下水涨船高，这些都抬高了成本。页岩油的平均盈亏成本从疫情前的50美元/桶涨至62美元/桶，对应WTI远期合约的收敛水平。3）最后是当前油价偏低迷，钻新井活动经济性有限。特朗普为了能源政策转型，可能任命来自油气行业的企业家克里斯赖特领导能源部，其上任后可能采取的促进页岩油增产的措施可能包括扩大租赁业务、降低许可费用，从而可以将新井开采的盈亏平衡成本降低。当然，要改变财务保守的股东取向还需要美联储能进一步降息。但考虑到当前页岩油行业DUC处于多年低位，我们认为页岩油的增产只会是个慢变量，不大可能在特朗普上台后马上放量。但中长期，各种降本增效举措确实有可能使页岩油的新井成本再度回归到50-60美元/桶，从而降低油价的边际成本支撑。 2、特朗普会如何影响中东地缘？伊朗是否是供应风险？但市场上也存在另一个猜想，认为特朗普对伊朗的敌视政策将打击其供应，从而利多油价。我们认为不用太过担心这个问题，首先是制裁手段在俄乌战争后或走向失效，2022年开始，市场上不受欧美监管的“幽灵船队”开始快速扩大，这些船只通过空壳公司将原油从受制裁的国家卖至亚洲客户，从而绕过了制裁。根据Frontline估计，目前约有17%的VLCC，21%的Suezmax，28%的Afra/LR2参与到此类贸易中，且很多都由伊朗掌控。伊朗当前出口原油规模约在160-180万桶/日，主要买家是中国。相比2018年，美国对伊朗原油的买卖双方影响都大不如前，美国国内更有智库表示制裁只会使伊朗原油以更大的折扣卖给中国，并不是个好主意。而在地缘上，互相敌视的特朗普和伊朗政府，最近表现出的都是愿意谈判的姿态，因此地缘升级的可能性并不高。 3、特朗普政策的另一面，是全球衰退风险的增加特朗普上台后力推的另外两个政策是加关税和削减政府开支，这是着眼与削减美国的财政贸易双赤字，若实行对全球经济的影响将是系统性的。首先是对美国本土的影响，政府扮演的是最终购买人角色，美国政府更是支撑了1/3的新增就业，若特朗普削减政府赤字的努力有效，将直接伤害美国本土的需求，甚至可能出现一波小型衰退。考虑到共和党政府的历史和选举周期，趁早制造衰退消除通胀，在下一轮选举周期前再通过降息减税使经济复苏未必不是可行选项。其次我们可以看到，美国的财政赤字和贸易赤字是直接相关的，在08年金融危机后，财政赤字的12月移动平均基本领先贸易赤字一年，可以说财政赤字是贸易赤字的推动力。这是因为美国财政赤字扩张加强了国民收入从而提高了商品消费需求，而美国是供应不足社会，因此需求溢出推动了贸易赤字扩大。美国的贸易赤字又和全球制造业PMI显著相关，这是因为美国消费者扮演着全球商品的最终购买人角色，美国通过双赤字循环支持了出口顺差国的制造业。但今年4月以来，全球PMI开始和美国贸易赤字劈叉，这是因为主要的出口型经济体中国和德国的内部需求陷入了困境，而在当前的体系下，依赖顺差的经济体很难提高内需反而陷入了贸易竞赛。美国的财政赤字扩大是推动美国贸易赤字扩大的驱动，而美国的贸易赤字扩大是依赖顺差的经济体维持当前制造规模的驱动。因此在特朗普同时通过削减财政开支和关税打击双赤字的局面下，连锁反应会显著提高全球衰退风险。三、除开特朗普因素，原油面临怎样的前景？ 1、凯恩斯主义控盘的经济，区间震荡的油价特朗普胜选前的两年，原油和世界经济一样处于高度控盘中，民主党政府更加重视技术官僚治国，拜登的政策更是向70年代前的凯恩斯经济政策看齐，一方面政府向中下层大规模转移支付，另一方面美联储通过预期管理将市场利率始终维持在中性利率附近。从而出现美联储转鹰-市场讲衰退的故事-油价下跌-美联储转鸽-美国经济开始走强-油价反弹，反复上演的行情。原油交易则变成了WTI在70美元/桶以下逢低做多，在80美元/桶以上，逐步看空的机械操作，拜登更是被好事媒体封为最成功的原油交易员。商品市场上，长期的震荡总是在积聚打破震荡区间的大矛盾，除了特朗普因素，原油持续了两年的震荡是否也在积累矛盾？我们认为供需两端都在积累矛盾：即闲置产能的增加和新能源的替代。 2、闲置产能的走高使OPEC+面临困境 OPEC+控制油价的方法是通过减产控制原油的价格曲线，使油价始终维持在现货紧张的back结构，从而抑制了投机做空行为。然而OPEC+组织也有先天缺陷，即减产联盟外不受约束的产能太多，而且在不断增产挤占联盟的份额。因此OPEC+维持价格曲线需要减产的规模也越来越大，目前OPEC+的闲置产能规模已经超过了600万桶/日，处于历史偏高水平，这无疑使牺牲最大的沙特和阿联酋越来越难以忍受。历史上，在出现闲置产能过大且价格曲线仍然难以维持的情景时，往往会出现沙特反击，通过低价倾销消灭高成本产能，从而使市场恢复到可控状态。因此，原油曲线在OPEC+维持最大减产的情况下仍然变成contango结构将使OPEC+面临巨大困境，而最近的原油库存和价差或预示着结构正在走弱。 3、中国需求或已开始负增长原油另一个不利因素是中国能源转型的坚决和迅速，今年以来国内新能源车零售渗透率已经超过了50%，而新能源车在所有汽车中的保有量占比已经达到了7.2%且还在快速提升中。据中国石油报信息，今年截至10月底，新能源汽车和LNG重卡对汽柴油的替代率高达5000万吨，相比去年增加2000万吨，这将导致今年全年原油加工量同比减少1.9%，成品油消费量同比下降2%。若新能源维持当前的渗透率，我们可以预估明年中国的原油需求将继续下降2%，即下降32.5万桶/日左右，贡献了过去二十年大部分原油需求增量的中国开始成为原油需求的拖累项，无疑是改变供需格局的大事。而其它发展中国家即使保持高增速，带来的增量需求也只有100万桶/日左右，这样在全球经济不衰退的情况下，明年全球需求增速或也只有0.6-0.7%。美国以外的非OPEC+国家的增产就足以覆盖这个需求增量，更不用说OPEC+和美国都有增产计划，原油将进入过剩时代。四、结论我们认为特朗普上台后可能使油价跌破过去两年的震荡区间，在60美元以下重新寻底。主要理由是特朗普上台前的震荡本身就在酝酿矛盾，一方面OPEC+面临闲置产能越来越高的困境，一方面中国能源转型加速使原油需求最大的增长国变成负增长，而特朗普上台后一方面可能通过政策降低页岩油盈亏平衡成本，另一方面特朗普削减财政贸易双赤字的政策使全球经济陷入衰退的风险大增，这些都使原油面临越来越不利的局面，WTI在63美元的强支撑或将难以维持。能化组：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-24 09:05

24小时热点