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上海期货交易所1月16日指定交割仓库镍仓单日报
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Mysteel:后疫情时代的基建投资新常态——基建资金来源分析系列之基建投资增速篇
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MFM自主测算 【正文】 后疫情时代,
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经济增速复苏逐渐去地产化后,基建成为新的经济支撑点。2023年
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基建投资累计同比增速基本保持8%以上,托底经济增长。2016 年起基建投资增速与房地产投资增速存在一定负相关性(图 1),反映出地产投资持续下降逆周期中,财政部门通过管理开支与基建投资起到缓冲及调节作用。与传统制造业相比,基建具有政府直接可控、政策传导通畅、短期直接提升经济指标等优点,逐步成为政府稳增长、逆周期调控的重要着力点。本系列文章通过深入分析基建资金主要来源及历史趋势推测2024年基建投资增速及实际投资额变化情况。 (一)基建资金主要的(可追溯)来源来自地方及中央财政 根据研究整理,基建资金主要分为五大主要来源。细究基建资金来源的各个分项,自筹资金中地方政府通过各城投平台融得的债务,即地方政府表外债务由于隐蔽性强且规模庞大的特点(据IMF估算口径,截止2022年底地方表外债规模高达50万亿),占极大一部分(普遍被认为地方政府隐性债务,由于隐蔽性强且规模庞大),因此其中占比较大且可明确追溯具体规模的主要有四类:国债及一般地方债、公共财政支出、土地出让收入安排的支出、专项债;均属于中央或地方财政管辖范围。 图2:五大基建资金来源分项 数据来源:Mysteel根据资料整理 来源占比中,最大规模来源(地方政府自筹资金)占总资金55%,而其中中城投债务(地方政府表外债务)占大头,另一支柱为政府性基金。第二大来源(国家内预算资金)占比18%,包括全国公共财政支出、专项债、一般债及国债。(比例为平均各券商过去10年测算的大致占比得出) (二)2024年基建投资增速:通过央、地财政24年流向基建资金增量计算 经历房地产结构性下行后,地方土地出让收入同比增速持续走弱。在非标债务严格监管的背景下,地方政府对基建的支出力度可能下滑。而2023年十月底增发万亿国债将中央财政赤字率提升至3.8%,带来了管理部门对央地财政开支的新思路,2023年后中央加杠杆或成为大趋势。在此背景下,我们通过央地财政对基建的主要开支分析,在三种假设情形下,2024年基建投资增速的可能趋势。 基于国家统计局公布数据测算: 2021年:年度基建投资额18.87万亿(1-11月16.98万亿); 2022年:年度基建投资额21万亿(1-11月18.95万亿); 2023年基建投资发力明显,1-11月广义基建投资累计额已经接近去年全年水平(约20.46万亿元)。 1. 中央财政对基建支出测算:三种假设下,2024年赤字率及国债发行可能情况 乐观情形下,2024年赤字率提高至4.0%。 2023年四季度增发一万亿国债后,年内中央财政赤字率提升至3.8%。考虑到2024年经济增速目标压力,中央财政可能维持3%以上赤字率。以赤字率3.8%为中性枢纽,我们假设: 乐观情形下,2024年财政赤字率提高至4.0%。若地方一般债额度维持 7200 亿元不变,则国债净融资约 46200 亿元,同比2023年(剔除增发国债)新增约 14600 亿元。 中性情形下,2024年财政赤字率保持2023年3.8%水平。若地方一般债额度维持 7200 亿元不变,则国债净融资约43500亿元,同比2023年(剔除万亿增发国债)新增约11900亿元。 谨慎情形下,2024 年财政赤字率维持往年3%标准。若地方一般债额度维持7200亿元不变,则国债净融资约32800亿元,同比2023年(剔除万亿增发国债)新增约1230 亿元。 进一步假设,2024年国债同比增量将主要投向政府工程领域用以对冲地方财政对基建支持力度下滑的影响。参考专项债及政府性基金投向比例,假设新增部分中的六成将投向基建领域(具体数字见表1项目1)。 2023年四季度增发国债计入2024年基建部分 对于增发国债,财政部表示:“今年(2023年增发国债)拟安排使用5000亿元,结转明年(2024年)使用5000亿元。”参考发改委发放国债项目清单,截止2023年底累计安排金额超8000亿元。由于增发国债优先支持东北及京津冀地区灾后重建,而资金下达时间为2023年12月底,此时华北、东北地区寒冷天气严重,项目开工困难,因此此处的“使用”二字,理解为国债资金下达至项目单位,而非立刻形成实物工作量,并计入固定资产投资和GDP。2023年四季度增发的国债,对于当年基建投资提振作用可能不大,将主要计入到2024年基建投资和GDP当中。 微观方面基建相关高频数据,间接证明判断。下半年来,水泥直供量同比(图5)、沥青开工率同比增速(图6)均未转正,仅在12月中下旬出现明显回暖。反映出基建开工节奏尚未显著提升。 以河北涿州灾后重建工期为例,建设水利项目灾后重建约需要二年时间,因此进一步假设2023年增发国债计入2024年年度基建资金为万亿国债1/2的比例,即5000亿(详见表1项目5)。 2024年或有表外增发国债 此外因2024年经济仍面临一定下行压力,因此假设中央财政或通过不计入表内的拨款达到支持经济增长的目的,因此特别假设2024年3%的赤字率背景下,增发一万亿国债托底经济增速(具体数字见表1项目6)。 公共财政支出 公共支出的10个分项中,有4项属于基建范畴,分别为:农林水事务、交通运输、节能环保、城乡社区事务。因此在计算公共财政支出中对于基建的支出时,将四项支出额加总得出公共财政支出类目对基建投资资金来源的贡献总额。 考虑到2023年公共财政支出对基建涉及分项支出力度有所减弱,逐渐向民生倾斜,因此假设2024年公共财政支出分配趋势延续2023年,即2024年公共财政支出对基建投放增量有限(详见表1项目7)。 “三大工程”配套基建 随央行重启3500亿PSL为三大工程提供资金撬动杠杆,“三大工程”(城中村改造、保障性住房、“平急两用”公共基础设施建设)为2024年固定资产投资提供新的增量。除为房地产开发投资中的建安支出提供增量以外,城中村改造、“平急两用”公共基建将带来配套基建需求以及基建投资放量。参考住建部公布的《保障性安居工程配套基础设施建设2016年中央预算内投资分配办法》,相关改造带来的房地产投资与基建投资比例为7:2。因此假设: 积极情况下,假设2024年“三大工程”带来的新增投资为2万亿元,配套基建投资为4400亿元左右。 中性情况下,假设2024年“三大工程”带来的新增投资为1.5万亿元,配套基建投资为3300亿元左右。 谨慎假设下,假设2024年“三大工程”带来的新增投资为1万亿元,配套基建投资为2200亿元左右。 此外,判断资金或主要来源于银行贷款与PSL,中央财政预算内资金介入较少,因此与国债资金投向基本不重叠(具体数字见表1项目8)。 2. 地方财政对基建支出测算:土地收入下滑,地方政府加杠杆力度有限 土地出让收入安排的支出(属地方自筹资金)随地产下行影响同比持续走弱 土地出让金安排的支出主要用于征地和拆迁补偿支出、土地开发支出、支农支出、城市建设支出以及其他支出;以及用于偿还专项债券。下表(表2)为土地出让收入安排的支出的基本计提流程。为方便计算,本文设定经计提和上缴后土地出让支出基本都用于基建,即约土地出让收入安排的支出的60%。 表2:土地出让支出主要计提类目(用于基建分项为标蓝文本框) 数据来源:Mysteel根据资料整理 经计算: 2021年:年度土地出让收入安排的支出7.75万亿(1-11月6.33万亿);按60%用于基建比例计算,2021年土地出让支出占比基建投资总额约24.6%(1-11月占比22%)。 2022年:年度土地出让收入安排的支出6.37万亿(1-11月5.36万亿);按60%用于基建比例计算,2022年土地出让支出占比基建投资总额约18.2%(1-11月占比17%)。 2023年:1-11月土地出让收入安排的支出4.52万亿,按60%用于基建比例计算,2023年1-11月土地出让收入占比基建投资总额约13.26%。 而自2022年起,国有土地使用权出让收入安排的支出随收入逐年下滑。 截至2023年11月,地方土地出让金收入累计同比下滑17.9%。因此假设2024年土地出让收入安排的支出同比下滑17%,导致2024年土地项目配套基建投资下滑5500亿元左右(具体数字见表1项目2)。 专项债 考虑到地方收入下滑且债务压力较高,2024年专项债额度或难有增量:考虑地方政府收入下滑(地方土地出让收入随房地产结构性下行影响同比持续走弱)且背负隐债压力,2024年地方政府杠杆增量有限,因此推测2024年专项债额度可能与2023年3.8万亿标准持平(详见表1项目3)。 城投债(地方政府隐形杠杆) 地方政府隐形杠杆,即城投债部分。据资料显示,2023年城投债净融资1.38万亿元。考虑到已发行特殊再融资债的地方财政情况存在一定偿付压力,因此假设在在防债务风险的政策方针下,2024年城投债净融资额度下滑20%——即2024年城投债净融资缩量约2760亿元。进一步假设城投债净融资部分投向基建比例参考专项债也为六成,则同比制约2024年基建投资约1656亿元(详见表1项目4)。 此外2023年PPP项目暂停审批。尽管近期有望重启,但由于PPP项目审批进一步趋严,因此2024年社会资本投向基建新增部分在此不作考虑。 (三)基建投资增速计算总结果 综上测算,积极、中性、谨慎假设下2024年基建投资增速分别为:7.1%、5.9%、4.8%。但需注意:中性场景下,2024年基建投资增速低于去年水平:提示基建对带动用钢需求增量贡献有限。后疫情时代基建托底经济的作用加强但在财政约束的前提下难以成为主要驱动。 表1: 2024年基建投资测算 数据来源:财政部, Mysteel,MFM自主测算 黑色产业研究服务部原创
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我的钢铁网
01-16 11:10
班轮绕航持续增加,最新SCFIS环比涨近50%-航运周报
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在1月12日国新办举行的新闻发布会上,
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海关总署新闻发言人吕大良就红海局势如何影响
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的外贸进行了回应。他表示,红海水域是重要的国际货运航道,水域的安全和稳定对全球货物贸易和供应链都具有重要意义,也攸关全世界众多企业的利益。吕大良表示,当前该水域的正常通行受到了一些影响,给航路通畅、国际贸易、企业利益都增加了不稳定、不确定性因素,中方目前持续保持关注。 2、贸易及港口需求 港口活跃度小幅改善。目前全球港口日均挂靠约1440次,近期港口挂靠整体平稳小幅回落,除
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的海外港口日均挂靠次数约1189次。目前港口活跃度整体仍偏稳定。
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港口挂靠的日均次数为1189次,挂靠运力2966万GT;美国港口挂靠日均次数为4359次,挂靠运力1223万GT。我国和美国港口运转活跃度整体有所改善。 3、国际船运租金变化 租金盈利先扬后抑。目前9000TEU船舶6-12个月日租金4.13万美元;6800TEU船舶6-12个月日租金2.6万美元;4400TEU船舶6-12个月日租金1.8万TEU,大型船租金水平提升明显。根据克拉克森统计的集装箱船的日均盈利水平,目前集装箱船日均盈利为1.72万美元/天,近期盈利水平有所提升,2019-2020年盈利均值大约在1.39万美元/天,2021-2022年度中枢陡升约4倍至5.98万美元/天。 拆解船只数量加大。拆解船方面,集装箱船拆解价值小幅增加,但较前期峰值有所降低,目前仍处历史高位,2023年11月,集装箱船拆解的运力约为11091TEU,较上月继续减少;拆解船的平均船龄约28.46年,拆解船船龄均值小幅下降。集装箱船拆解价值小幅增加,但较前期峰值有所降低,目前仍处历史高位,截至5月中大型船拆解价值约在1050-1200万美元,小型船约590-720万美元。 二手活跃度提升。船舶市场二手交易活跃度提升,去年下半年后交易价格逐渐回落,近期整体偏稳;克拉克森二手交易价格指数134.18,目前5年期11500TEU二手交易价约9200万美元,4500 TEU的二手价约3400万美元,2150/2250 TEU船型约2350万美元。 拥堵高于历史中枢水平。目前全球港口拥堵运力约886万TEU,同比上升1.31%,拥堵运力占所有船队运力的31.77%,港口拥堵目前基本平稳,本周小幅提升。目前国内港口拥堵的运力约263万TEU;美东港口拥堵运力约77.08万TEU,美西港口约54.19万TEU。美东运力拥堵情况从去年开始持续缓解;近期年底国内货量增加叠加巴拿马运河干旱主要港口拥堵率有所提升,交通情况整体仍向疫情前水平趋近,小幅高于历史中枢。 海外空箱依旧严重。目前长滩港空箱量当月值约15064TEU,洛杉矶港约140.9TEU,本月洛杉矶和长滩港空箱量小幅增加。目前香港口岸空箱抵港的比重约18.9%,离港比重约23.5%,总空箱占比约21.1%,空箱占比整体仍处中上水平。 4、航运衍生品市场变化 集运指数近期波动较大。即期欧线运价尚未出现明显变化,马士基、赫伯罗特等全球班轮巨头仍主要在通过绕行好望角运输。船视宝数据显示,最新只有新加坡太平洋船务的两艘小型船声明与以色列无关。现货报价方面,1月11日,上海至鹿特丹ETD第3周20GP和40GP分别提涨至3430美元/TEU和4719美元/FEU。1月12日早盘,集运指数(欧线)期货高开,主力2404合约一度涨超11%。消息面上,据央视新闻报道,当地时间1月10日下午,也门胡塞武装发表声明称,胡塞武装通过导弹和无人机在前一天晚上展开了针对美国军舰的袭击行动,这也是胡塞武装第一次针对美国军舰在红海上展开军事行动。 上期能源实施监管风控措施。上周,上海国际能源交易中心发现2组4名客户以及1组公司账户在集运指数(欧线)期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系,根据《上海国际能源交易中心交易规则》《上海国际能源交易中心实际控制关系账户管理细则》的相关规定,决定对上述客户在集运指数(欧线)期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施。 5、铁矿及煤炭航运市场分析 铁矿需求方面,疏港延续高位,钢厂仍在补库,本周日疏港量312.81万吨,环比增加7.53万吨,随着补库接近尾声,对铁矿需求的支撑继续下降。供应方面,铁水产量虽然有所回升,但在钢厂亏损背景下,铁水预计保持低位,港口和钢厂延续累库。近期铁矿发运虽然有所下降,但总体符合季节性特征。政策和补库预期已经交易了很长一段时间,市场开始担心钢材的累库和节后需求的弱势。煤炭需求方面,根据Mysteel数据,全国独立焦企全样本产能利用率为74.2%,环比下降1.32pct。焦企亏损压力下市场采购情绪一般,高价煤成交偏弱。供给方面,本周,京唐港主焦煤价格为2580元/吨(环比-1.15%)。焦煤方面:产地方面,主产地煤矿以安全生产为主,年前供应增量有限。 03 集装箱航运 1、行业要闻 全球集装箱船运力将突破3000万TEU。根据波罗的海国际航运公会(BIMCO)的统计,全球集装箱船运力将于2024年首次突破3000万TEU。BIMCO最新市场报告显示船厂在2023年交付了350艘新造集装箱船,运力达到220万TEU,打破了2015年170万TEU的交付纪录。对此,BIMCO解释称由于2023年集装箱船拆解量相对较低,在新造船大量进入市场后使得全球集装箱船运力增长了8%,是自2011年以来的最大增长率。其中2023年交付量最高的是超过15000TEU的大型集装箱船。预计2024年新交付的集装箱船将进一步增长至478艘、310万TEU,比2023年增长41%,再次刷新新船交付纪录,其中包括83艘超过15000TEU的大型集装箱船。如果所有新船按期交付预计,2024年全球集装箱船运力将同比增长10%,到2024年年底运力将首次超过3000万TEU。 美英发动空袭,红海局势升级。当地时间10日,也门胡塞武装发表声明称,他们于9日在红海海域向美国军舰发起大规模袭击。美国中央司令部证实,9日美国和英国的军舰在红海拦截了胡塞武装发射的多架无人机和多枚导弹。据报道,这是也门胡塞武装第一次针对美国军舰在红海展开军事行动。当地时间12日凌晨,也门首都萨那传出至少三声巨大的爆炸声。有媒体援引来自美国官员的消息报道称,美国与英国当天对也门胡塞武装的目标进行了空袭,以作为对胡塞武装在当天凌晨向亚丁湾国际航道发射反舰弹道导弹的回应。据来自也门胡塞武装的消息证实,有也门的城市遭到空袭。也门当地时间13日凌晨,美国和英国军队对也门首都萨那发动新一轮空袭。 2、集运指数(欧线)期货 1月12日当周,市场主要还是受到红海事件的牵引。周一市场延续震荡态势,班轮公司多数仍在绕好望角运输,绕航比例逐步增加。周二受胡塞武装有条件同意班轮公司通过红海运输的小作文影响,尽管马士基和赫伯罗特均否认,EC合约开盘全数跌停。后半周,市场震荡回升,回补前期缺口,流动性不足下盘面波动较大。根据船视宝最新数据,目前声明与以色列无关的为4艘小型集装箱船。 周度来看,EC2404当周下跌5.07%,收于2157.1点。由于SCFIS的相对滞后性,上周一公布的SCFIS为2098.60点,较前期上涨70%,基本对应12月底的出港运价结算情况,基差由深度贴水转为升水。由于行情波动较大,交易所继续限仓、采取较高的保证金以及手续费等措施进行风险控制,EC成交量和持仓量继续回落。上周,EC2404日均成交量降至6万手左右,持仓量降至3万手。 1月15日,其对标的现货指数SCFIS(欧线)最新公布的数据为3140.70点,较上期上涨49.7%。 3、集装箱运价 从SCFI各航线的走势来看,均不同程度上涨,欧线涨幅放缓,美线涨幅明显扩大,部分美线船只被调到欧线,使得美线运力缩减,对运价形成提振。1月12日上海至欧洲的SCFI为3103美元/TEU,较上期上涨232美元/TEU,环比上涨8.1%。环比涨幅基本在预期之内,短期即期运价趋于见顶,1月下旬即期线上订舱运价有小幅回落的迹象,关注订舱运价变化对盘面情绪的影响。另一方面,由于期货对应的现货为SCFIS而非SCFI,部分附加费或无法计入SCFIS中或使得SCFIS涨幅不及预期,导致盘面多头情绪降温明显。 从欧线季节性变化来看,目前集运仍受到国内春节前出货影响,需求端存有支撑。1月之后,从往年情况来看,将步入传统淡季,目前1月下旬的即期线上订舱运价已有小幅回落的迹象。同时周末红海局势升级,英美对也门胡塞武装发动空袭,欧线班轮公司绕航比例超过54%,目前来看存在长期绕航的可能性,关注后续港口拥堵和缺箱情况。 4、集装箱运力 从全球主流航线集装箱运力情况来看,跨太平洋集装箱运力从534890TEU降至534367TEU,减少523TEU;跨大西洋集装箱运力从158752TEU增至162181TEU,增加3429TEU;亚欧集装箱运力从436976TEU增至442541TEU,增加5565TEU。整体来看,2023年12月中旬以来,受绕航影响,亚欧航线运力持续增加。 从运力闲置规模来看,影响较为有限,年后闲置运力规模由2.8%降至2.4%,上周维持在2.4%左右。若后续更多班轮公司选择绕行好望角,预计闲置运力规模将进一步下降,同时由于船期改变或将形成港口拥堵,均会对运价形成支撑。 5、宏观需求 需求方面,欧央行发布经济公报,短期内欧洲经济增长预计继续低迷,2023年、2024年经济增长率分别为0.6%、0.8%。欧央行行长拉加德表示利率已达到峰值,一旦数据确认通胀路径,欧洲央行就可以开始降息。从目前看,欧央行上半年大部分时间大概率将维持高利率,需求方面难以出现有效支撑。12月
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出口同比上涨2.3%,出口欧盟同比下降1.93%,降幅出现明显收窄,一定程度上反映了节前集中出货的季节性需求旺季。持续性有待进一步验证。 04 油轮 1、上周市场 油轮运价分化。1月12日,原油运输指数BDTI从1384涨至1473,成品油运输指数BCTI从799降至741。11月最新数据显示,从欧佩克出发的航行中油轮运量从10月的23.8百万桶/天降至22百万桶/天,从中东出发的航行中油轮运量继续下降,从16.8百万桶/天降至16.7百万桶/天。 05 总结展望 1、干散货航运:全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象,美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下11月出口难有较大好转,但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好,生产和需求仍面临较大约束,市场亟待经济刺激政策。中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期美联储官员接连释放鸽派信号,但部分官员仍然坚持降息时间预计延后,中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息,12月美联储再度暂停,本轮加息已经结束。12月信贷增量略不及市场预期,居民消费对CPI的拉动虽已初步体现,但货币进一步宽松呼吁声音较去年升高。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。供应链政策支持下12月出口同比超预期,预计2024年二季度航运市场开始反弹。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑,预计2024年二季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量,在交付量有限的情况下,干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运:美国和英国开始对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击,地缘冲突趋向长期化,欧线班轮公司绕航比例进一步增加至54%。最新公布的SCFIS欧线为3140.70点,环比上涨49.7%,反映1月上旬的出港结算价,表现是超市场预期的,有助于短期多头情绪的升温,但目前不建议追高。上周五的SCFI欧线价格为3103美元/TEU,环比增加232美元/TEU(+8%),反映1月中旬订舱价格,基本符合市场预期。目前线上即期订舱价格处于上行趋势中,但上行斜率放缓,1月下旬已有下降趋势,关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。当前市场流动性不足下盘面波动较大,建议轻仓观望,注意风险防范和仓位控制, EC2404预计波动区间为1750-2400。 3、油轮:2024年油轮交付量较为有限,EEXI和CII等环境法规也将限制部分船队运力,一些老旧船或将退出主流航线。需求方面,2024年全球石油需求将增长110万桶/日。总体来看,预计2024年油轮市场的基本面强劲,但地缘政治对市场的影响仍有待观察。 06 风险提示 1、地缘政治风险。
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申银万国期货
01-16 09:08
2024年1月15日申银万国期货每日收盘评论
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成功登陆月球,日本将成为继苏联、美国、
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、印度之后第五个实现探测器登月的国家。 2)国内新闻 1月15日,央行网站公告称,今日开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利(MLF)操作,中标利率分别为1.80%、2.50%,均与上期保持一致。 3)行业新闻 1月15日,北京证券交易所公司(企业)债券市场开市,首批公司(企业)债券上市交易。证监会党委委员、副主席王建军出席开市仪式并致辞。下一步,证监会将会同有关各方大力支持北京证券交易所高质量发展,扎实推进北京证券交易所债券市场建设,加强交易所债券市场监管和风险防控,深化债券市场功能,更好服务实体经济高质量发展,为建设
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特色现代资本市场、助力高质量发展作出更大贡献。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指:降息预期落空,A股再度冲高回落,上证50指数微涨0.06%,沪深300指数微跌0.10%,中证500下跌0.25%,中证1000下跌0.27%,两市成交额0.62万亿元,资金方面北向交易流出3.55亿元,01月12日融资余额减少50.63亿元至15698.53亿元。通胀数据和外贸数据好转,但整体经济仍然偏弱,股指上涨可持续性不足,成交量不能有效放大,市场期待更多政策刺激。当前主要指数估值水平处于超低阶段,中长线配置价值凸显,操作上短期建议先观望,预计IH00波动2200-2500,IF00波动区间3200-3800,IC00预计波动区间5100-5400,IM00预计波动区间5400-5900。 【国债】 国债:涨跌不一,10年期国债收益率上行0.47bp至2.52%。央行开展9950亿元1年期MLF操作,中标利率保持不变,净投放1960亿元,超额平价续作到期的MLF ,市场降息预期落空,Shibor短端品种多数上行,资金面小幅收敛。受寒潮天气和节前消费需求增加等因素影响,食品价格超预期上涨,加上部分基建项目加快施工,建筑材料材料价格上涨,带动12月物价降幅收窄,出口同比增幅也好于市场预期,社融存量增速持续回升。央行货币政策司司长表示将强化逆周期和跨周期调节,从总量、结构、价格三方面发力,为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。财政部部长表示要加强财政资源统筹,适度扩大财政支出规模,全国财政赤字率有望提高。世行下调全球经济增速预期,美国12月CPI增长超预期升温,同比增速加快至3.4%,不过PPI有所回落,美债收益率小幅下降。短期市场降息预期落空后,资金面有所收敛,短端利率下行空间受限,带动短端期货价格回落,不过央行货币政策趋于稳健下,经济恢复仍需要时间,支撑长端国债期货价格,国债期限利差进一步平坦化。 02 能化 【原油】 原油:SC下跌1.7%。美国和英国的空袭加剧了市场对以色列-哈马斯局势扩大为中东地区更广泛中突的担优,可能会影响该地区的石油供应,尤其是通过关键的霍尔木兹海峡的石油供应。在美国能源企业活跃石油和天然气钻井平台总数连续第二周下降。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示,截止1月12日的一周,美国在线钻探油井数量499座,比前周减少2座;比去年同期减少124座。sc2402波动区间500-580,580左右做空为主。 【甲醇】 甲醇:甲醇上涨1.15%。本周国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工负荷在83.02%,较上周下跌4.85个百分点。本周期内,受浙江MTO和甘肃烯烃装置停车因素影响,导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至1月11日,国内甲醇整体装置开工负荷为70.40%,较上周下跌0.56个百分点,较去年同期上涨2.81个百分点。进口船货集中排队卸货及其它原因导致整体沿海库存下降。截至1月11日,沿海地区甲醇库存在83.48万吨,环比上周下降2.67万吨,跌幅为3.1%,同比上涨3.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.8万吨附近。预计1月12日至1月28日
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进口船货到港量86.08-87万吨。MA405波动区间2200-2600,建议观望为主。MA405波动区间2200-2600,建议观望为主。 【聚烯烃】 聚烯烃(LL、PP):线性LL,中石化平稳,中石油平稳。拉丝PP,中石化部分下调50,中石油部分下调50。煤化工7300,成交回升。周一,聚烯烃盘面反弹。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后,1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程,期货盘面价格回到区间下半部分,不过,连续下挫之后,盘面今日反弹有利于价格止跌企稳。预计PE05合约波动区间8000—8500,操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。 【玻璃纯碱】 玻璃纯碱:国内纯碱市场延续跌势,市场交投气氛清淡。纯碱厂家整体开工负荷维持9成附近,加上进口碱货源陆续到港,供应相对充足。受买涨不买跌心态影响,下游用户坚持随用随采,压价情绪明显,纯碱厂家让利出货为主,今日部分厂家新单价格下滑100元/吨左右。国内浮法玻璃市场价格大稳小动,交投一般。华北近日受期现货源冲击,部分小板及部分大板卖价略低,市场交投一般,厂家出货受一定限制;华中市场报价暂稳,中下游按需采购为主,备货意向偏淡;华东市场整体交投较前期稍有放缓,当前原片厂库存压力不大,多数企业挺价意向较浓;华南市场今日漳州、河源旗滨白玻、色玻价格上调1元/重量箱,超白上调50元/吨,信义部分基地超白价格上调,多数厂暂稳观望。基本面角度,周一,玻璃和纯碱盘面延续弱势,表现较为一般。上周玻璃库存小幅去库,后市角度继续关注1月上旬的供需节奏,以及上游装置的开工情况。目前而言,纯碱供给端依然是主要的因素。上周库存延续累库。 【PTA】 PTA: 周一PTA2405价格收跌于价格5764/吨,现货价格5730元/吨,国内PTA加工费275元。随着减停装置逐步重启,PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪,市场价格逐步回落。周内产量回升,至70.92万吨,周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹,PX-N压缩。目前PTA整体负荷83,49%(产能基数8067.5万吨),目前供应稳定,负荷维持相对高位,后期一段时间将维持;聚酯负荷87.96%(国内聚酯产能基数7988万吨/年),聚酯现实需求尚可,1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间(6000-5500)元/吨。 【乙二醇】 乙二醇:周一乙二醇2405合约价格收涨于4630 元/吨,华东市场均价在4536元/吨,环氧乙烷走势也受到一定支撑,目前环氧乙烷价格维持在6400附近,按照乙二醇4500的价格折算,乙二醇生产利润有所好转,目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作;但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势,目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟,近期供应端有国产提升、进口修复的预期,且需求端逐渐进入降负趋势,然整体港口库存当量有望保持去化的预期下,市场逢低买货意向犹存,价格底部有支撑港,预计乙二醇震荡调整为主,下行幅度有限。 03 黑色 【钢材】 钢材:近期钢材整体供需平稳,宏观预期反复较大,“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期,宏观依旧是当下的主要逻辑,钢价高位反复。从产业来看,基本符合季节性消费淡季表现,需求持续萎缩,供应持续处于低位,库存拐点出现,累库斜率基本符合预期,热卷受益于出口强势,整体仍维持去库,库存压力持续缓解。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈,基本面为当前行情次要逻辑,主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复,主要逻辑决定整体方向;从宏观层面来看,海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温,国内关于财政刺激力度仍有分歧,总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势,上涨速度不会很快,空间偏谨慎。 【铁矿】 铁矿石:钢厂高炉开工率有所修复,铁水产量降幅收窄,日均铁水下降3.11万吨至218.17万吨,同期钢厂盈利率增长2.16%至30.3%。铁矿石补库延续,尚未看到超预期表现,矿价目前为止不建议追高操作,港口累库后目前同比依然偏低,基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大,一方面主流矿近期有年底发运冲量态势,港口库存后期累积向上的概率较大,铁矿预计高位震荡运行。 【煤焦】 煤焦:日内JM2405、J2405期价震荡运行。焦煤价格持续下滑,市场情绪逐渐降温,焦炭二轮提降全面落地。元旦过后焦煤产能释放逐渐恢复,产量低位回升,上游库存小幅积累。两轮提降落地后焦企利润重回亏损区间,近期焦炭产量波动不大,市场供需关系略显宽松,焦企库存有所增加。淡季终端用钢需求逐渐走弱,成材利润有所缩窄,钢厂提产积极性不高,铁水产量易降难增。综合来看,铁水产量降至低位,焦煤供应偏紧状态逐渐缓解,在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方的支撑力度存疑,关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1500-1900,J2405波动区间2100-2500。 【铁合金】 铁合金:今日SM2403期价冲高回落,SF2403期价震荡运行。河钢1-2月锰硅招标价敲定为6450元/吨,硅铁定价7020元/吨。锰矿价格涨势放缓,化工焦价格有所下调,当前锰硅北方成本在6260元/吨左右,厂家利润情况不佳;硅铁平均成本在6500元/吨左右,行业利润仍处偏低水平。需求方面,终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足,钢材产量降至低位,双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面,前期检修厂家复产、锰硅产量低位回升,厂家减产转产增加、硅铁产量有所下滑,但需求表现偏弱、厂家库存消化仍显缓慢。综合来看,需求支撑力度偏弱,双硅供需关系仍显宽松,市场库存消化缓慢,价格上方压力仍存,关注主产区控产动向。预计SM2403波动区间6200-6500,SF2403波动区间6550-6850。 04 金属 【贵金属】 贵金属:上周美国12月通胀表现高于市场预期,一度压制3月降息预期令贵金属走弱。不过美国和英国正在空袭也门境内胡塞武装的目标,避险情绪升温,美国12月PPI表现高于市场预期,贵金属在上周五出现反弹,早盘延续偏强走势,整体维持震荡格局。12月美联储出现明显政策转向信号,市场定价美联储已经完成本轮加息,计价未来宽松路径,在地缘政治风险提供避险需求支撑,美国经济数据边际走弱的背景下,贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克,AU2402合约波动区间475-490元/克。 【铜】 铜:日间铜价收复夜盘跌幅,已消耗美国CPI高于预期的不利影响。尽管精矿加工费回落,国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好,光电装机带动电力投资高增长,空调销售良好并带动产量增长,新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求,地产持续疲弱,关注扶持政策效果。近期国内铜价回落已逐步消化需求淡季影响,铜价可能区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。 【锌】 锌:日间锌价收低。目前精矿加工费下降,冶炼利润缩窄,同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定,基建增速可能下降,家电表现良好;需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动,尚不足以改变过剩预期,但需要重点关注。尽管进入需求淡季,但供应成本支撑锌价可能区间偏强波动,建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。 【铝】 今日沪铝主力合约收跌0.63%,电解铝有累库趋势。宏观角度,美联储降息预期转弱,沙特调降原油售价利空商品。基本面角度,铝锭现货小幅跌价,且库存明显累积。前期期铝上涨主要由于氧化铝涨价,随着北方地区取消重污染预警,山东、河南均有氧化铝厂复产,氧化铝基本面边际走弱。从电解铝基本面看,供应稳定而消费疲弱,同时铝水比例或将小幅下调,1月份国内铝锭库存或将小幅累积,但成本端坚挺、铝锭低库存仍对价格有所支撑。展望后市,库存累积施压铝价,但考虑到电解铝减产继续、氧化铝现货价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期反复,铝价下方有支撑,预计短期内震荡运行。 【镍】 今日沪镍主力合约收跌1.39%,基本面偏弱对镍价存在压制。前期消息面影响逐渐淡去。基本面角度,当前电镍基本面有所好转,主要由于镍价下行至较低位置引起下游提前补库行为,导致现货流通偏紧;但需求端整体依然相对弱势,备货需求提前释放或将导致后续订单量不佳。从估值角度,当前盘面价位已跌破部分外采原材料厂商的成本线。考虑到美联储降息预期反复,难以与产业驱动形成下行共振,因此期镍或难以跌破成本支撑。短期内预计镍价震荡运行,价格运行区间120000-135000。 【工业硅】 工业硅:今日SI2403期价偏强震荡。近期市场成交氛围转弱,期现商低价货源给硅企出货带来压力,华东553通氧硅价进一步下调100元/吨至15300元/吨。供应方面,北方硅企产能释放暂未恢复,枯水期西南硅企开工降至低位,市场整体供应压力不大。需求方面,多晶硅新增产能集中投放,产量不断攀升,企业对工业硅的需求维持旺盛态势;终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般,采购工业硅以刚需为主;有机硅行业利润仍处倒挂格局,企业开工持续下滑。综合来看,上游供应压力有所减轻,多晶硅新增产能爬坡,加之下游年前备货尚未结束,市场供需关系仍存修复空间,后市库存的消化速度有望提升,高企的成本也将夯实硅价的下方支撑,关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13500-14500。 【碳酸锂】 碳酸锂:近期,生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓,正极材料排产预计仍将环比走弱,刚需采买实现采购生产销售紧平衡,12月正极材料呈现不同程度的降幅,弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面,价格呈现区间震荡,等待新的强驱动因素出现,关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解,现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌,且从供需边际上来看,需求更为疲软,价格中枢有所下移,关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品 【白糖】 白糖:原糖下跌拖累,今日糖价出现回落。现货方面,广西南华木棉花报价维持在6440元/吨,云南南华报价下调20元在6460元/吨。总体而言,印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制;同时市场也继续关注厄尔尼诺发展,原油价格和国内消费的变化;另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上,国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平,短期市场利空出尽,投资者等待糖价回调后买入。 【生猪】 生猪:生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据,1月15日国内生猪均价13.59元/公斤,比上一日上涨0.15元/公斤。 总体看,前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰,同时消费也进入旺季。从周期看,虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降,生猪价格的拐点仍尚未到来,上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下,养殖端的成本往往会构建成价格的顶部,养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续,养殖逐步去产能,能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少,价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易,或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约,预计LH03合约波动区间13000—16000。 【苹果】 苹果:苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计,截至2024年1月10日,全国主产区苹果冷库库存量为902.75万吨,库存量较上周较上周减少16.68万吨。走货较上周继续加快,但仍不及去年同期。现货方面,根据我的农产品网的数据,山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤,与上一日持平;陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤,与上一日持平。策略上,市场博弈重新加强,关注苹果现货价格指引,预计AP05合约波动区间7500—9500,操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】 油脂:今日油脂走势分化,菜油表现略强。MPOB发布12月马棕供需报告,12月马棕产量为155万吨,环比减少13.31%,产量低于此前市场预估;12月马棕出口为133万吨,出口基本符合此前市场预估;12月底马来西亚棕榈油库存为229万吨。在印度强劲需求的支撑下,马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度,使得12月马棕库存进一步下降,报告对市场影响中性偏多。USDA报告利空,美豆继续大幅下跌,豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高,菜籽压榨量随之回升,菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑,但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱,豆油主力波动区间7000-8000,棕榈油波动区间6500-7500,菜油波动区间7500-8500。 【豆菜粕】 豆菜粕:今日豆粕延续弱势,菜粕震荡收涨。USDA1月报告中上调美豆单产预估,23/24年度美豆单产从上月预估的49.9蒲式耳/英亩上调至50.6蒲式耳/英亩,美豆产量由此上调0.36亿蒲式耳至41.65亿蒲式耳;由于产量预估上调,美豆需求预估环比持平,23/24年度美豆期末库存较上月报告增加0.35亿蒲式耳至2.45亿蒲式耳,报告对市场影响中性偏空。南美方面,根据巴西农业部数据截止到1月6日巴西大豆播种率为98.6%,上周为97.9%,去年同期为98.9%。巴西多数地区已基本完成播种,大豆将逐渐进入灌浆结荚期,天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气,将对偏差的土壤墒情有所缓解,减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧。叠加近期美豆出口数据表现疲软,从而使得美豆近期连续下跌。综合来看在USDA报告利空美豆继续走低,全球大豆供应宽松格局延续连粕预计维持偏弱震荡为主,豆粕主力区间3000-4000,菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数农产品 集运欧线:周一EC2404高开后震荡走弱,收于2068.3点,上涨0.80%。04合约成交量为13.77万手,环比增加5.42万手,持仓量3.31万手,环比增加152手。美国和英国对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击,地缘冲突趋向长期化,欧线班轮公司绕航比例进一步增加至54%。最新公布的SCFIS欧线为3140.70点,环比上涨49.7%,反映1月上旬的出港结算价,表现是超市场预期的,有助于短期多头情绪的升温,但目前不建议追高。上周五的SCFI欧线价格为3103美元/TEU,环比增加232美元/TEU(+8%),反映1月中旬订舱价格,基本符合市场预期。目前线上即期订舱价格处于上行趋势中,但上行斜率放缓,1月下旬已有下降趋势,关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。当前市场流动性不足下盘面波动较大,建议轻仓观望,注意风险防范和仓位控制, EC2404预计波动区间为1750-2400。 当日主要品种涨跌情况
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申银万国期货
01-16 09:08
【农产品早评】全国降温,猪肉需求边际好转
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口单价同比则下跌了14%。当月,美国对
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的服装进口量同比增长8%,上年同期降幅达到47%。 今日新疆3128B现货价16100元/吨以上,维持稳定,本周织厂订单天数12.4天,环比提高0.4天,同比降低1.6天。纯棉纱厂负荷50.4%,同比提高12.1%,环比提高1.3%。全棉坯布工厂负荷55%,同比提高30.2%,环比不变。纺企棉纱库存虽然得到消化,但并没有真正流向市场,而是堆积到了织厂仓库。预计短期郑棉震荡偏弱走势,后续关注棉纱库存和织厂订单天数。 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上,我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究,传统数据和高科技结合,致广大而尽精微,用买方的态度去分析问题,真理至上,关注细节,策略导向。
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拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于
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,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究
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也一定可以建立投资全球的优势。
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的期货市场正趋于专业化和机构化,我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论: 第一是要提高研究效率:要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点,把握行情,不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾,迅速搜集相关信息,并形成有依据的见解。通过国内外网络资料,各方数据库,新闻媒体,电话产业人士,遍读行业报告等方式,用一切可能的手段,不辞辛苦,把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力,才能让一丝丝的灵感不被错过,拨开云天见月明,形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局:利用产业周期的思维,把眼光放长放远,对于行情要有想象力,也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标,而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期,不能解决的矛盾点可能会产生极端行情,研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后,去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标,看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神:以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同,不要怕标新立异,要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程,而是被市场认同的过程。
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混沌天成期货
01-16 09:06
【能化早评】地缘和宏观前景混沌,原油持续震荡
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问题,真理至上,关注细节,策略导向。
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拥有全世界最全面的工业体系,产业链上下游完整,各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于
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,我们有着产业研究最肥沃的土壤;深度研究
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也一定可以建立投资全球的优势。
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