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集运领涨，农产品走弱-2024年11月5日申银万国期货每日收盘评论

交部：将利用一切可能的设施和力量来回应以色列；伊朗政府批准将石油产量提高25万桶/日。伊朗批准使用国家发展基金的资源，为紧急的石油增产计划提供资金，此外还寻求将天然气日产量至少增加1亿至1.4亿立方米，并将凝析油的日产量增加10万桶。周一，国际原油并未受伊朗计划增产及伊朗和以色列冲突可能升级的影响，当天收涨近3%。 2）国内新闻商务部：为维护电动汽车产业发展利益和全球绿色转型合作，中方决定就欧盟反补贴终裁措施提起诉讼。商务部发言人称，欧盟发布终裁措施，对中国电动汽车征收高额反补贴税，中方对此坚决反对。 3）行业新闻赛力斯紧急澄清：“我们没有人形机器人。”赛力斯紧急声明称，赛力斯没有计划召开“人形机器人技术论坛”等会议，没有与任何伙伴联合开展有关人形机器人方面的合作，将持续锚定新能源智能电动汽车主赛道，同时关注相关领域的前沿技术探索和研发。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指再度全线上涨，国防军工领涨，全市成交额2.35万亿元，其中IH2411上涨2.51%，IF2411上涨3.11%，IC2411上涨3.39%，IM2411上涨4.30%。资金方面，11月04日融资余额增加154.02亿元至17067.19亿元。当前股指估值水平已经得到一定修复，我们认为未来行情持续性仍依赖于增量政策出台情况以及实际执行效果如何。随着经济转向高质量发展，资本市场显得更为重要，预计股市整体趋势仍以震荡偏多为主。短期市场等待美国大选结果，预计结果出来后市场会选择方向。【国债】国债：周二国债期货价格上涨，10年期国债活跃券收益率下行至2.1175%。央行公开市场操作净回笼3645亿元，Shibor涨跌不一，资金面保持宽松。10月制造业PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点，好于市场预期，政策效应逐步显现，十四届全国人大常委会第十二次会议审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。美国第三季度实际GDP年化初值环比低于预期，10月季调后非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅，10年期美债收益率回落至4.3%下方。在房地产政持续优化，财政等稳增长政策发力和市场风险偏好仍强的背景下，预计短端期债价格偏强，长端期债价格仍面临一定的调整压力，关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周二RU01止跌反弹，工业品走势整体偏强，短期市场较为关注美国大选结果。基本面方面，国内截止10月25日，青岛库存至27.89万吨，较上期增加0.68万吨，库存止跌回升使得供应端压力增加。10月开始产区气候改善，产胶旺季供应顺畅，原料价格承压，终端消费存在持续改善的良好预期，但仍需实际消费支撑，预计胶价走势震荡偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货反弹。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4588万重箱，环比下降471万重箱。周二，纯碱1月小幅反弹。短期累库趋势未变，市场情绪受到玻璃盘面的提振。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存157万吨，环比持平。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调100，中石油平稳，煤化工7340，成交一般。周二，聚烯烃小幅反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA2501价格收跌至4954元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在84.2%，加工费在366元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在390万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX利润尚可，库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格周一收涨涨4627元/吨，隆众资讯显示，石脑油制乙二醇开工率79.5%附近，煤制乙二醇加工费760元附近，市场目前港口库存在60万吨附近波动，累库压力不大，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存有累库预期，乙二醇预计上涨幅度有限。【尿素】尿素：尿素期货继续反弹。现货方面，山东地区尿素部分波动运行，小颗粒主流出厂成交1740-1780元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790-1800元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率84.44%，环比跌0.78%。周期内环比开工上涨明显的省份在陕西、新疆等环比开工下降明显的省份在湖北、山西等。国内尿素企业库存继续上涨，外发为主的部分区域企业库存依旧上涨为主，近期尿素价格低位波动，少数企业因装置停车库存下降，另外部分企业仅维持产销平衡，去库依旧缓慢。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，短期关注财政政策落地是否超预期，钢厂复产进度等，短期宏观预期走强，震荡偏多看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。短期宏观逻辑占据主导，盘面偏强运行，维持震荡偏多观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近日贵金属出现调整。本周市场将迎来大选和美联储11月利率会议的双重冲击，市场情绪转向谨慎。上周公布的美国10月季调后非农就业人口 1.2万人，低于已经因受到飓风和波音罢工影响而较低的11.3万人预期。但失业率仍为4.1%，可以解释为就业市场并未出现太大问题（因为恶劣天气以及罢工等因素导致的无法工作人群不会进入失业），顺应美联储11月降息25bp的表态。10月“特朗普交易”的逻辑持续升温，基于特朗普进一步的财政扩张和减税政策下美国政府财政状况的继续恶化。更激烈、目标更加普遍的关税政策；更严格的移民政策下劳动力供给的短缺驱动再通胀等逻辑，美元、美债利率以及黄金呈现同步上涨，对美联储货币政策的炒作让位于大选，近期情绪转向谨慎下此前交易获利回吐。但是我们同样要注意到其中的风险点：市场是否会开始交易再通胀情景下，美联储货币政策的紧缩偏向。长期黄金上行驱动依然坚实，但考虑全年涨幅，在未有地缘风险事件进一步升级、实际利率能趋势走低接棒推动黄金的话，年内对于黄金的看法开始趋于谨慎。【铜】铜：日间铜价小幅收涨，美联储议息会议前，市场情绪谨慎。美国通胀数据高于预期，乐观预期受挫。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显，9月份铜产量同比增加0.4%。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价中期可能走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收复大部分夜盘跌幅。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价可能回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.18%。宏观角度，美国大选将迎结局，市场不确定性较强。基本面角度，短期内氧化铝供应偏紧趋势预计持续，现货价格仍具上行支撑。电解铝基本面较为健康，叠加近期货物运输问题导致到货不及预期，国内电解铝社会库存呈现低位去化趋势。据SMM数据，11月4日国内主流消费地电解铝锭库存约为58.5万吨，较上周四减少1.2万吨。展望后市，宏观预期有所反复，货物流通或收紧，短期内铝价或震荡偏强运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.22%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批出现新进展，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，因此下月印尼内贸红土镍矿升水或有下降可能。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢现货流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。短期内，考虑到镍矿供应紧张缓解预期，镍价或震荡偏弱运行。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，国内周度产量小幅增加；进出口来看，9月国内矿石进口35.36万吨，环比减少28.62%，同比减少29.12%，减量主要来自澳大利亚、津巴布韦；9月中国碳酸锂进口量为1.63万吨，环比减少8.0%，同比增加19.1%，其中从智利进口1.39万吨，环比增加7.8%、自阿根廷进口2026吨，环比减少55.1%。需求端，整体采买依旧谨慎，逢低备货为主，但考虑淡季降至，整体需求或将面临转弱，需求端尚未看到其他驱动因素。SMM显示周度库存呈现连续去化。基本面来看，价格缺乏强势反弹的驱动力，但随着价格下跌下方空间一再收窄，成本支撑仍在但整体价格或低位震荡运行。 05 农产品【白糖】白糖：白糖日盘小幅走弱。现货方面，广西南华基准报价下跌20元在6390元/吨，云南南华报价下跌10元在6270元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，11月5日国内生猪均价17.15元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年10月10日，全国主产区苹果冷库库存量为16.55万吨，库存量较上周减少2.09万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：郑棉日盘维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15369元/吨，较上一日-30元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年11月3日当周，美国棉花收割率为63%,前一周为52%,去年同期为55%,五年均值为54%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂承压回调。SPPOMA数据显示10月马来西亚棕榈油产量减少7.3%；AmSpec和SGS分别预计马棕10月出口量环比增加13.68%和21.1%。因此市场对于10月马棕去库预期较强，S&P Global预计10月马来西亚的棕榈油库存将下降至193万吨，比上个月减少4%。马棕库存下降，并且印度需求仍为出现明显下降，马棕库存预计后期进一步收紧。印尼近期调高CPO关税，再叠加印尼强调明年初将实施B40计划，国内棕榈油消耗量增加，棕榈油供需收紧，棕榈油基本面较强预计将继续带动油脂板块走强。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行。巴西方面，根据CONAB数据截至11月3日，巴西大豆播种率为53.3%，上周为38.3%，去年同期为48.4%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，创10年以来最快收割速度，根据usda发布的最新报告显示截至11月3日当周，美国大豆收割率为94%，前一周为89%，去年同期为89%，五年均值为85%。根据最新预测显示拉尼娜发生概率降低，巴西近期降雨改善也削弱了市场对于南美天气的担忧。但是由于南美大豆在播种初期，天气变化仍将给产量前景带来不确定性，叠加美豆跌至种植成本附近，美豆下方空间预计较为有限。近期国内豆粕受消息面扰动及美国大选不确定性影响下波动加剧，关注后期到港卸货及压榨情况，连粕预计震荡运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC偏强运行，02合约收于3071点，收涨8.4%，远月合约相对强势，06和08合约涨停。强预期推动盘面估值中枢上移，弱现实或制约上方空间。随着11月中上旬运价逐渐进入验证期，部分船司调降使得实际落地运价低于11月初宣涨水平，4日马士基调降第46周至鹿特丹报价，大柜调降500美金至4000美金，至此第46周和第47周大柜报价均为4000美金，由于11月中下旬挺价已开启，盘面受年底挺价强预期推动，运行相对偏强。以目前主要船司在11月中下旬报价，大柜均价至5100-5200美金，对应盘面估值在3300点左右。由于11月中上旬运价较此前提涨调降，使得对应盘面估值下移，随着挺价进入验证期，盘面计入部分贴水以计价船司调降。受弱现实和强预期交织影响，12合约预计偏向震荡，02合约受情绪及春节前抢运需求的预期推动，短期相对偏强。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-06 09:08

【能化早评】API原油累库，关注美国大选结果

特朗普若当选或鼓励页岩油增产。地缘上，以色列黎巴嫩停火仍在推进，伊朗仍表示将报复以色列，风险未排除。需求:EIA报告显示美国表需仍然偏强，美国经济现实有韧性，同时大选不确定性增强削弱了美元。库存端：截至2024年11月6日，API数据显示商业原油累库313万桶，汽油去库92.8万桶，馏分油去库85.2万桶。观点：若OPEC+推迟增产，虽然缓解了原油的过剩预期，但若OPEC+对原油价格曲线失去控制，则OPEC+处境将更困难。后续决定油价方向的仍然是需求，关注特朗普若当选对赤字的削减是否会打击需求，若原油近端变成contango结构，将重回下跌趋势。 PTA/MEG PX-PTA：本身无亮点，继续随原油波动供应端：PTA负荷80.4%，PX开工79.6%，华东一套200万吨装置重启，一套250万吨装置停车。当前开工下PX-PTA供应接近供需平衡，后续看芳烃检修能否扩大。需求端：聚酯开工小幅维持在92.5%高位，但终端有订单走弱迹象，或意味着旺季接近尾声。观点：PX-PTA供需双强，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油偏弱震荡。 MEG：库存重新下降，MEG偏震荡供应端：国内开工微幅回落到67.2%，煤制EG开工回落至62.4%，新疆一套60万吨装置重启。需求端：聚酯开工小幅维持在92.5%高位，但终端有订单走弱迹象，或意味着旺季接近尾声。库存端：截至11月4日，华东主港大幅去库7.5万吨至57.1万吨，库存再度回到低位。观点：EG仍然是低产能利用率下的偏平衡状态，库存偏低但供应有向上弹性，预计价格将继续震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1354元/吨，环比昨日+8元/吨。沙河市场情绪升温，小板抬价幅度走高，经销商售价多有所上调，京津唐部分厂家价格亦小幅上调。华东市场微幅走高，江浙地区行业产销向好支撑，价格继续推涨，山东操作暂稳，多数企业短期有上调预期。华中市场昨日整体出货过百，今天价格多上调1-2元/重箱，中下游拿货情绪尚可。华南区域除个别企业价格提涨外，多数价格维稳，交投情绪有所缓和。四川浮法玻璃产线出料，近期西南区域价格平稳，市场心态再度趋于谨慎。东北地区浮法玻璃部分出厂价格小幅上调，黑龙江地区出货受雨雪天气影响，交投平平。西北地区浮法玻璃价格稳定，下游刚需拿货。纯碱：今日，国内纯碱市场走势以稳为主，价格坚挺，成交一般。个别企业减量，负荷下降，供应窄幅下降。下游需求按需为主，刚需月初补库，库存正常。贸易商出货不温不火，观望情绪重。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：玻璃供给持续下降，当前处于需求旺季，我们计算玻璃供需基本平衡，后市仍有宏观政策利好，建议短多或多玻璃空纯碱。关注宏观大事件。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：部分厂家碱厂，短期内供给下降，周度供需平衡的产量在64万吨左右，仍显过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至10.31日，国内89.6%，环比升1%。海外开工高位下降4%至66%，伊朗装置有2套停车降负；上调10月进口，下调11月进口量。需求端：截止10.31日，下游加权开工80.8%，升1.6%。其中MTO开工率在91.7%，升2%，兴兴重启影响。传统下游开工51.7%，升0.5个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.30日，港口库存增7.9至118.8万吨，到港明显上升；工厂库存降0.44至44.2万吨，待发订单继续小幅下降。观点：供需双高，短期仍将累库，但伊朗兑现停车后，则11月开始进口将大幅下降，再次转平衡，下行转震荡观点。上周港口继续累库，流通库存高；需求兑现下滑但传统需求仍在上升，短期仍有补库动力，现货有支撑。近两周伊朗消息反复，叠加原油扰动，行情走势反复。 PP PP日评：供应端：截至10.31日，PP开工率升3至85%，PDH开工降1个百分点至70.5%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至10.31日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工持稳。PP下游行业平均开工升0.16至52%。库存：截止11.5日，本周两油去库库3万吨至71万吨。中上游节后持续去库，上游库存正常水平；下游原料、成品库存均低。预测：PP新投产基本兑现，下一波集中投产在年底；高供应弱需求格局。节后检修超预期增多至供应下降，中上游持续去库；需求将入淡季（贸易商数据显示下游开工、订单、利润全面下降），供增需弱。但注意宏观、原油的走势对行情也有影响。预计震荡下行走势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.31日PE开工率升1至84%，10月检修幅度超预期，不过新投产10月开始（天津南港、宝丰1期已部分兑现），年底进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至10.31日下游制品平均开工率降0.1至44.6%。注塑开工大降，其他开工互有升降。库存：截止11.5日，本周两油去库库3万吨至71万吨。中上游节后持续去库，上游仍在高位；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工开始明显回升，上游库存较往年偏高，新投产主要在四季度；下游开工开始转降（贸易商统计下游开工、订单、利润全面下降），PE也再次进入高投产周期，阶段性看PE新投产压力更大，估值也更高，长周期反弹后空配品种。但PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-06 09:05

【宏观早评】股指全面大涨，小票延续高弹性

达·加扎维；伊朗表示将动用一切资源回应以色列；据AXIOS表示两位美国官员表示，拜登政府警告伊拉克政府，如果不阻止伊朗从其领土发动袭击，其可能会面临以色列对其领土的袭击；俄乌局势保持紧张；美国大选结果公布在即，全球局势变化较快，地缘形势的复杂多变依旧是贵金属的主要支撑因素。贵金属现阶段在结利盘和情绪集中释放的影响下易出现短线的剧烈波动，在美国大选和美联储议息会议前金融市场波动率仍在不断上行，虽中长期上行的动能不变，但在行情加速阶段仍需警惕流动性波动影响。金工期货趋势日评无品种处于2倍标准差的下跌行情中。 CU, M, JD, RM, A, 等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 FG, P, AU等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：玻璃纠缠度9，鸡蛋纠缠度13，豆一纠缠度14。纠缠度最高的品种是：苹果纠缠度51，乙二醇纠缠度49，纸浆纠缠度39。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-06 09:05

沥青维持区间运行

回吐部分宏观溢价。与此同时，本轮伊朗和以色列的“导弹乒乓”已阶段性结束，鉴于目前中东伊朗石油设备未遭遇破坏，原油产出未受影响，因此让市场担心地缘风险失控的极端场景被排除，原油期货继续回吐地缘溢价。国际原油期货价格持续回落触痛了OPEC+的敏感神经。为了对抗全球原油疲软需求，提振原油价格，近期产油国组织宣布同意将原定于12月的石油增产计划推迟一个月，这令油市多头受到鼓舞，疲软的油价获得喘息机会。笔者认为，后市原油多空分歧依然较大，中东地缘风险仍然存在，伊朗对抗意志增强或在未来某段时间激化地缘情绪，叠加OPEC+干预油价的决心仍旧显著，油价续跌空间可能有限，沥青的成本支撑逐渐凸显。沥青产量同比下降近期委内瑞拉石油出口量维持低位，导致国内以稀释沥青为原料的炼厂仍面临原料紧张格局，开工处于低位。截至11月1日当周，我国沥青平均产能利用率为29.4%，环比略微回落0.7个百分点，同比大幅下滑7.6个百分点。同期，沥青周度产量达50.6万吨，环比小幅增加1.4万吨，同比大幅下降11.4万吨。究其背后原因，除了进口原料紧张外，山东部分炼厂沥青停产，且复产时间推后，11月国内炼厂沥青总排产量预计在212万吨，环比减少6万吨，同比减少60万吨，同比跌幅22%。考虑到11月上旬末，国内齐鲁石化、东明石化、日照岚桥以及江苏新海有复产计划，预计沥青整体产能利用率将回升，供应偏紧格局或有所松动。下游需求面临考验下游方面，截至2024年9月底，我国公路建设固定资产投资累计同比下降11.6%，需求释放不及往年同期。而地产市场正处于磨底阶段，防水市场持续低迷。目前我国北方逐渐降温，需求已经转冷；南方部分地区有尾端开工需求，需求驱动较为缺乏。综上所述，临近美联储11月议息会议，降息预期升温，宏观氛围中性偏多提振沥青宏观属性。同时沥青供应依然偏紧，库存虽能继续维持去化节奏，但下游需求面临考验，北方天气逐渐转冷后沥青消费已经下降，供需基本矛盾增加。在多空分歧的情况下，预计后市沥青期货2501合约或维持区间窄幅震荡整理的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网11-06 09:00

【能化早评】油价继续反弹，关注美国大选结果

特朗普若当选或鼓励页岩油增产。地缘上，以色列黎巴嫩停火仍在推进，伊朗仍表示将报复以色列，风险未排除。需求:EIA报告显示美国表需仍然偏强，美国经济现实有韧性，同时大选不确定性增强削弱了美元。库存端：截至2024年10月30日，EIA数据显示商业原油去库51.5万桶，汽油去库97.7万桶，馏分油去库271万桶，战略石油储备增加120万桶。观点：若OPEC+推迟增产，虽然缓解了原油的过剩预期，但若OPEC+对原油价格曲线失去控制，则OPEC+处境将更困难。后续决定油价方向的仍然是需求，关注特朗普若当选对赤字的削减是否会打击需求，若原油近端变成contango结构，将重回下跌趋势。 PTA/MEG PX-PTA：本身无亮点，继续随原油波动供应端：PTA负荷80.4%，PX开工79.6%，华东一套200万吨装置重启，一套250万吨装置停车。当前开工下PX-PTA供应接近供需平衡，后续看芳烃检修能否扩大。需求端：聚酯开工小幅维持在92.5%高位，但终端有订单走弱迹象，或意味着旺季接近尾声。观点：PX-PTA供需双强，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油偏弱震荡。 MEG：库存重新下降，MEG偏震荡供应端：国内开工微幅回落到67.2%，煤制EG开工回落至62.4%，新疆一套60万吨装置重启。需求端：聚酯开工小幅维持在92.5%高位，但终端有订单走弱迹象，或意味着旺季接近尾声。库存端：截至11月4日，华东主港大幅去库7.5万吨至57.1万吨，库存再度回到低位。观点：EG仍然是低产能利用率下的偏平衡状态，库存偏低但供应有向上弹性，预计价格将继续震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1346元/吨，环比昨日+15元/吨。沙河市场小板成交尚可，中下游补货为主，大板交投偏弱，市场价格重心有所下移。华东市场继续上移，江浙区域在主流品牌连续走高下多数企业跟随上调，整体出货尚可；山东趋稳为主，出货有所放缓。华中市场今日价格多数持稳，小部分企业以涨促销，价格继续上移。华南区域企业价格继续提涨，交投情绪较前期走弱，下游刚需采购为主。西北地区部分厂家出厂价小幅上调，部分厂家以稳为主，但下游采购积极性有所缓和。继周末四川部分提涨之后，周初西南市场价格趋于稳定，市场交投略有放缓。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，价格窄幅调整为主。装置运行波动小，个别企业负荷波动。企业出货尚可，个别企业库存下降，订单兑现。下游需求不温不火，驱动不强，企业拿货相对谨慎，少量刚需为主，存货意向不足。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：玻璃供给持续下降，当前处于需求旺季，我们计算玻璃供需基本平衡，后市仍有宏观政策利好，建议短多或多玻璃空纯碱。关注宏观大事件。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：部分厂家碱厂，短期内供给下降，周度供需平衡的产量在64万吨左右，仍显过剩，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至10.31日，国内89.6%，环比升1%。海外开工66%，海外检修降4%，开工高位（伊朗装置待定，大概率有1-2套停车降负）；上调10月进口，下调11月进口量。需求端：截止10.31日，下游加权开工80.8%，升1.6%。其中MTO开工率在91.7%，升2%，兴兴重启影响。传统下游开工51.7%，升0.5个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.30日，港口库存增7.9至118.8万吨，到港明显上升；工厂库存降0.44至44.2万吨，待发订单继续小幅下降。观点：供需双高，进口维持高位则10-12月有累库预期，震荡下行观点（转震荡，看伊朗停车真实兑现情况）。上周港口继续累库，流通库存高；需求兑现下滑但传统需求仍在上升，短期仍有补库动力；但大方向将持续下探支撑。近两周伊朗消息反复，叠加原油扰动，行情走势反复。但如果伊朗兑现停车，11月开始进口将大幅下调，供需将再次平衡。 PP PP日评：供应端：截至10.31日，PP开工率升3至85%，PDH开工降1个百分点至70.5%，维持偏高位。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至10.31日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工持稳。PP下游行业平均开工升0.16至52%。库存：周末两油累库2万吨至74万吨。中上游节后持续去库，上游库存正常水平；下游原料、成品库存均低。预测：PP新投产基本兑现，下一波集中投产在年底；高供应弱需求格局。节后检修超预期增多至供应下降，中上游持续去库；需求将入淡季（贸易商数据显示下游开工、订单、利润全面下降），供增需弱。但注意宏观、原油的走势对行情也有影响。预计震荡下行走势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.31日PE开工率升1至84%，10月检修幅度超预期，不过新投产10月开始（天津南港、宝丰1期大概率兑现），年底进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至10.31日下游制品平均开工率降0.1至44.6%。注塑开工大降，其他开工互有升降。库存：周末两油累库2万吨至74万吨。中上游节后持续去库，上游仍在高位；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工开始明显回升，上游库存较往年偏高，新投产主要在四季度；下游开工开始转降（贸易商统计下游开工、订单、利润全面下降），PE也再次进入高投产周期，阶段性看PE新投产压力更大，估值也更高。但PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种，原油反弹受到支撑更。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-05 09:05

【宏观早评】特朗普交易反转，人民币汇率带动股指反弹

贵金属也处于震荡偏弱的情况。地缘上，以色列军方表示已消灭真主党拉德万部队指挥官里亚德·里达·加扎维，伊朗表示将动用一切资源回应以色列。俄乌局势保持紧张；半岛局势还需警惕，美国大选在即，全球局势难以出现明显缓和，地缘形势的复杂多变依旧是贵金属的主要支撑因素。贵金属现阶段在结利盘和情绪集中释放的影响下易出现短线的剧烈波动，在美国大选和美联储议息会议前金融市场波动率仍在不断上行，虽中长期上行的动能不变，但在行情加速阶段仍需警惕流动性波动影响。金工期货趋势日评无品种处于2倍标准差的下跌行情中。 CU, M, JD, RM, A, 等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 FG, P, AU等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：玻璃纠缠度9，鸡蛋纠缠度13，豆一纠缠度14。纠缠度最高的品种是：苹果纠缠度51，乙二醇纠缠度49，纸浆纠缠度39。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-05 09:05

贵金属短期或有调整

有所降温，叠加伊朗或不会从本土直接报复以色列，短期使贵金属价格有所调整。选情胶着和选举日临近使“特朗普交易”有所降温美国总统竞选者之一哈里斯可能延续拜登政府现有的移民与关税政策，但是另一位美国总统竞选者特朗普计划收紧移民政策并遣返非法移民，对全球各国出口至美国的商品征收不同比例的关税，让参众两院修法增大对美联储决策的影响力并督促其更快降息，而这可能减少劳动力供给、增大进口成本等。哈里斯和特朗普无论谁当选美国总统，美国财政赤字都难以削减甚至继续扩张。以上因素使特朗普若当选美国总统，美国经济更可能出现“二次通胀”。但是因为美国总统选举过程中，哈里斯所属民主党的支持者偏好邮寄选票，而选情胶着的摇摆州在截止日期前邮寄选票激增，邮寄选票的计票方式和有效与否出现司法争议时，最高法院中价值观倾向共和党的大法官人数占优或偏向特朗普。但是特朗普助选者马斯克或被聘担任“政府效率”部长，主张大幅削减财政开支或使其丧失部分底层民众支持。由此使哈里斯和特朗普的民调支持率均无法获得持续大幅领先，选情胶着和大选日期临近使“特朗普交易”有所降温。美国消费和就业强劲压缩美联储降息预期幅度美国10月新增非农就业人数为1.2万人，远低于预期和前值，究其原因，是受到9月底和10月初两场飓风、波音工人从9月13日延续至今的罢工的影响，但这也意味着未来飓风灾害影响消除、波音工人结束罢工，将使美国新增非农就业人数迅速增加。美国10月ADP就业人数为23.3万人，高于预期和前值，10月挑战者企业裁员人数为5.56万人，低于前值，亦说明美国就业市场仍然保持景气。美国9月个人消费支出月率为0.5%，高于预期和前值，推动9月个人消费支出的价格指数PCE月率为0.2%，持平预期但高于前值，使消费端通胀略有反弹。美国9月成屋签约销售指数月率为7.4%，远高于预期和前值，预示10月—11月成屋销售数量或有改善。美国消费与就业表现强劲，使多位美联储官员支持渐进式降息，引导市场对美联储2025年6月前降息预期幅度从10月前的175个基点收窄至当前的100个基点。通胀反弹使欧洲央行12月降息预期幅度缩小欧洲央行10月降息25个基点使存款机制利率降至3.25%，资产购买计划（APP）以可预测的速度下滑，且平均每月削减75亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）组合，继续灵活对PEPP再投资，打算在2024年年底停止PEPP再投资。欧元区和德国（法国）10月SPGI制造业PMI分别为45.9和42.6（44.5），高（低）于预期和前值，欧元区及德国10月消费者物价指数调和CPI年率为2%和2.4%，均高于预期和前值。消费端通胀反弹促使多位欧洲央行官员表示支持渐进式降息，使欧洲央行12月降息预期幅度由50个基点缩小至25个基点。英国央行9月关键利率保持5%，并宣布2024年10月—2025年9月减持1000亿英镑政府债券。英国10月SPGI制造（服务）业PMI为50.3（51.8），低于预期和前值，叠加9月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为1.7%（3.2%），低（高）于预期和前值，使市场预期英国央行11月或降息25个基点。英国工党计划每年增加700亿英镑的公共财政支出，其中一半来自提高雇主缴纳的国民保险费用、增加高收入人群的资本利得税和遗产税等，其余部分通过政府举债实现，以便补贴公共服务并投资基础设施。更具扩张性的财政预算政策使市场预期英国央行在2025年年底前或仅降息三次，且幅度不会超过95个基点，2024年12月降息25个基点的预期也修正为保持利率不变。因此，美联储和欧洲央行渐进式降息预期升温，选情胶着使“特朗普胜选交易”有所降温，贵金属价格短期或呈现震荡格局。但是美联储和欧洲央行带动全球多数国家央行开启降息周期，选举政治或使美国未偿公共债务规模难降，中国和欧洲多国均存财政宽松刺激经济增长预期，叠加全球各国央行购金难停、地缘政治风险此起彼伏，中长期或支撑贵金属价格。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网11-04 08:46

原油回吐宏观和地缘溢价

0版本升级为伊以冲突2.0版本。伊朗和以色列之间的紧张关系可以追溯到多个历史事件，包括以色列对伊朗核计划的担忧、伊朗对以色列的存在持批评态度，以及双方在叙利亚、黎巴嫩等地的利益冲突。今年以来，双方矛盾冲突与日俱增，中东乱局未见缓和，仍在不断持续胶着中。伊朗在原油市场的话语权较大。2024年上半年，伊朗平均每天生产320万桶原油，累计总产量超过2.9亿桶，位居全球第八名。2024年上半年，伊朗的原油产量同比增加63万桶/日，是OPEC成员国中产量增幅最高的国家。与此同时，伊朗扼守波斯湾石油外运咽喉——霍尔木兹海峡。据统计，霍尔木兹海峡承担着全球近40%的原油输出任务，波斯湾原油总出口量的90%以上均经过霍尔木兹海峡。由此可见，伊朗不但具备较大的原油市场话语权，产量位居全球前列，还掌控霍尔木兹海峡这一重要战略咽喉，因此无论是以色列通过打击伊朗产油设施来削弱伊朗经济实力，还是西方国家通过能源制裁伊朗，均可能对国际原油价格造成较大影响。虽然伊朗和以色列表面上剑拔弩张，但种种迹象表明，双方至少在避免冲突升级方面达成了某种默契。以色列在本月25日展开空袭前曾通过包括荷兰外交大臣在内的多个第三方向伊朗传递信息，明确以色列的空袭目标和范围。而伊朗遭遇空袭以后，迅速给出淡化此次袭击的表态。伊朗最高领袖哈梅内伊曾指示，如果以色列袭击能源基础设施、核设施，或者暗杀高级官员，并造成大范围破坏和大量人员伤亡，伊朗将发射上千枚弹道导弹、升级“代理人”袭击，以及干扰通过波斯湾和霍尔木兹海峡的航运。而如果以色列将目标限制在几个军事基地和储存导弹和无人机的仓库，伊朗则有可能按兵不动。基于本轮空袭，以色列打击范围避开了伊朗石油设施，原油产出未受影响，同时也没有触及伊朗反击的底线。我们认为，本轮伊朗和以色列的“导弹乒乓”已阶段性结束，伊朗很可能不会像上两次那样做出大规模导弹还击。与此同时，加沙地带停火谈判在卡塔尔首都多哈重启。卡塔尔、埃及、美国、以色列四方代表参加会谈。鉴于目前中东伊朗石油设备未遭遇破坏，原油产出未受影响，因此让市场担心地缘风险失控的极端场景被排除，原油期货继续回吐地缘溢价。国际油市做多力量显著减弱步入2024年10月以来，国际原油期货价格呈现冲高回落的走势，市场做多力量显著减弱。截至2024年10月22日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在173731张，周环比大幅减少10672张。与此同时，Brent原油期货基金净多持仓量平均维持在119242张，周环比小幅减少1601张。总体来看，受地缘因素减弱的影响，国际原油期货市场做多热情明显回落。图为WTI原油期货基金持仓情况图为Brent原油期货基金持仓情况综上来看，一方面，随着此前乐观的宏观预期出现修正，金融市场风险偏好有所降低，原油回吐部分宏观溢价。另一方面，鉴于目前中东伊朗石油设备未遭遇破坏，原油产出未受影响，因此让市场担心地缘风险失控的极端场景被排除，原油期货继续回吐地缘溢价。预计后市国内外原油期货价格或维持偏弱的走势运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网11-04 08:45

甲醇维持短空长多思路

。一是虽然伊以地缘冲突再度升级，但由于以色列仅针对伊朗军事基地进行打击，对甲醇工厂的实质性影响有限，且伊朗甲醇的装船和发货节奏短时间已经恢复。二是伊朗多套甲醇装置出现计划外停车。伊朗地区限气停车一般从当年的11月中下旬持续到次年的2—3月。从目前伊朗甲醇装置的变动来看，大概率还没到限气时间窗口。非伊装置方面，美国Geismar 3#装置试运行中，马来西亚石油公司新装置延期投产，国际新装置供应年内难见落地。新西兰Methanex甲醇工厂自8月中旬开始长期停车后未能如期重启，北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置因起火事件意外停车后尚未重启，而文莱BMC（85万吨/年）和马来西亚石油公司2#（170万吨/年）甲醇装置相继出现临时停车，非伊供应预计继续减量。受国际区域价差影响，外盘和中国CFR价差持续扩大（其中，中欧价差已扩大至近三年高点150美元/吨附近），转口贸易有所增加。此外，甲醇进口利润维持低位运行，倒挂幅度较大，偏低的进口利润给进口端同样带来不利影响。 MTO需求保持较高景气度存量装置方面，近期内地甲醇探底回升，甲醇生产利润亏损幅度虽然有所收窄，但仍处于盈亏平衡线以下，部分固定床装置偏多地区（如山东、河南等地）的生产成本更高。而随着冬季取暖季的到来，煤价大概率将再度上行，煤头上游厂家将面临亏损性减产，预计产量难有进一步的提升空间，但偏高的产量基数仍给内地甲醇价格带来压制。青海中浩60万吨天然气甲醇装置上周已停车检修，随着后期气头装置冬季限气停车的逐步兑现，年内供应端高点也将逐步显现。新增装置方面，宝丰新材料660万吨/年甲醇装置计划11月2日气化炉点火，配套的300万吨/年MTO装置11月4日开车，预计11月20日左右产出聚烯烃产品。传统下游需求开工仍处在触底回升阶段，不过受加工利润持续走低影响，“金九银十”旺季兑现程度稍显一般，关注后期新增的精细化工品需求和冬季燃料需求所形成的边际拉动效应。浙江兴兴69万吨/年MTO装置短停3~4天后现已恢复，目前内地和沿海MTO装置基本维持常态稳定运行，MTO需求总体保持较高景气度。前期MTO加工利润得到较大程度修复后，现金流利润已维持在盈亏平衡线附近，亏损幅度大幅减轻。虽然近期加工利润持续回升，但MTO利润不佳仍是能否支撑高开工的潜在负反馈因素。下游补库情绪不高目前外轮卸货正常，下游刚需消耗稳健，甲醇周度到港量在37.13万吨，港口仍处于持续累库阶段。当前甲醇主港库存在118.38万吨，较上期增加7.51万吨，环比增加6.77%，同比偏高。其中，华东地区大幅累库，库存增加6.97万吨。华南地区窄幅累库，库存增加0.54万吨。传统下游企业采购量在2.08万吨，MTO企业采购量在23.36万吨，同比均处于偏低位置。由于下游采购情绪不高，传统下游原料库存仅在13.41万吨，同比偏低。整体上，近端港口持续累库背景下，2501合约短期反弹高度有限，建议逢高减持为主。从中长周期来看，甲醇2501合约基本面并不悲观。一方面，生产利润下滑制约国内供应继续增加，国内外气头装置面临限气停车，供给和进口端压力将逐步减弱；另一方面，MTO需求保持较高景气度，传统需求仍在回升，后期精细化工品需求和冬季燃料需求将带来边际增长效应。因此，2501合约可以寻找低位买入机会，但受宏观氛围和MTO利润影响，预计上方空间相对有限。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网11-04 08:45

【原油周报】远期过剩近端偏紧，油价再次站在十字路口

EC+在讨论推迟增产一个月或更多，同时以色列表示伊朗将展开报复袭击，地缘风险仍未消退。黎以和谈的进度或取决于美国大选结果。俄罗斯出口回升到高位，美国钻机活动低迷，特朗普若当选或能通过降低成本方式促进页岩油增产需求：美国就业数据和PMI爆冷，海外制造业PMI偏弱，国内原油需求或见顶。未来需求仍然取决于下周美国大选结果和中国的财政刺激方案。库存：原油库存偏低，本周继续去库，四季度库存或偏紧。结论：在OPEC+增产和中国需求见顶的条件下，原油存在一个中长期过剩的前景，但当前原油仍然是低库存和back结构的偏紧现实。若OPEC+做出放弃增产的反应，而美国大选和中国财政刺激的结果利多需求，则油价可能出现大的反弹。反之，若特朗普上台并推动页岩油增产和缩减赤字，则原油可能走向绝对过剩。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货11-03 09:05

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