期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

复苏以进促稳，政策注重协同 -中国宏观经济周报20231217

巴以冲突双方立即停火。10月7日至今，以色列对加沙地带发动的军事行动已造成18608人死亡，另有50594人受伤。以色列方面此前的数据显示，以方在本轮冲突中的死亡人数约为1200人。截至目前，本轮冲突已导致巴以双方超2万人死亡。风险提示：欧元区衰退超预期；美联储降息节奏不及预期；专项债提前批下达不及预期；中美关系缓和不及预期；中东冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。习近平在重要讲话中全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。召开时间早于市场预期。从召开时间来看，本次会议早于市场普遍预期。中央经济会议多数于12月中下旬召开，但近年来多数在12月15日以后（2021年除外）。且一般而言与之前召开的政治局会议间隔一周左右时间，故本次会议早于市场普遍预期，体现高层对明年政策复杂性的提前预判。“三重压力”转为“四种挑战”。2021年的中央经济工作会议结合疫情期间经济政策的实际，提出了“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，并于2022年延续。本次会议强调目前经济回升整体向好，但存在“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多”四大挑战，体现出高层认为目前需求有所好转但依旧不足、供给冲击已经消散但存在结构性失衡、预期转弱已经扭转但依旧低迷同时地方债和房地产风险仍旧交织，对经济形势的判断更加精准。强调明年要“三稳”。2020年新冠疫情冲击下，当时中央曾提出“六稳六保”的底线政策。目前后疫情时代经济复苏向好，但本次会议又重提了“稳就业、稳预期”，并新增了“稳增长”。要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，和政治局会议的表述一致。这说明部分疫情期间采取的兜底措施可能重新加入明年政策工具箱，同时也会创设一批新政策并更加强调不同政策之间的协调。财政预计“宽严并济”。政治局会议提出的“积极的财政政策要适度加力、提质增效。”本次会议得到进一步细化，指出要扩大专项债资金目前“9+2”领域的适用范围。同时强调“增强财政可持续性”，严肃财经纪律。整体来看明年财政宽于今年，但执行方面会更强调纪律，部分政府支出会反而压缩。货币政策新增价格目标。除了政治局会议提出的“灵活适度、精准有效”以外，本次会议一改“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的提法，新增价格水平预期目标，值得关注。说明下半年以来物价持续下行的压力引发了高层关注，虽然我国不存在通缩基础，但预计央行将设定中国版“泰勒规则”以稳定通胀预期。区别在于我国是将经济增速和通胀目标与货币供应量挂钩，并非真实利率水平。就业依旧是民生首位。在民生工作方面，会议强调要更加突出就业优先导向，确保重点群体就业稳定。今年以来青年人就业始终压力较大，据统计2024届全国普通高校毕业生规模预计达1179万，同比增加21万。在新的经济增长点被挖掘之前，明年青年人就业问题依旧较大。同时面对人口老龄化和生育率降低的社会现象，本次会议再次提出“银发经济”和完善生育支持政策，预计会在税收、购房等生育主要阻力点上继续出台政策，另外酝酿已久的延迟退休政策也可能加速落地。低基数下工业生产反弹超预期。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，比上月加快2个百分点；环比增长0.87%，11月反弹主要受去年同期低基数影响较大。此前发布的11月PMI中生产指数较上月小幅回落至50.7%，勉强维持在景气区间。11月生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的6.7%回落至6.3%。中央经济工作会议强调此前预判的“三重压力”已经转换为“有效需求不足、产能过剩、社会预期偏弱及风险隐患仍多”四大挑战，从利润数据来看，前10月累计同比降幅持续收窄，预计12月基数效应下工业增加值仍将破新高。餐饮汽车引领居民消费。11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。比上月加快2.5个百分点；但环比反而回落0.06%。细分来看，11月餐饮零售同比增长25.8%，主要受去年同期疫情封控下低基数影响。商品零售中服装鞋帽、通讯器材和汽车上涨最多，分别为22%、16.8%以及14.7%。中央经济工作会议强调“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。”“要稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车等大宗消费”。随着产业升级的进一步推进，高端消费占比越来越大，预计智能电动汽车、高科技电子产品支持政策会陆续推出，引领明年居民消费潮流。图1：11月工业生产超预期反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所高技术行业投资企稳。1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%。其中，制造业投资增长6.3%，增速比1—10月份加快0.1个百分点。分产业看，第一产业投资同比下降0.2%，第二产业投资增长9.0%，第三产业投资增长0.3%。高技术产业投资同比增长10.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.5%。此前发布的金融数据显示，1-11月，新增贷款累计增加21.58万亿元，增量已与去年全年相当（21.31万亿元），信贷支持实体经济的力度保持稳固。10月末，“专精特新”中小企业、科技中小企业、高新技术企业贷款分别同比增长17.7%、22.1%、15.7%，均明显高于同期各项贷款增速。央行在三季度货币政策执行报告中亦强调“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，在此方向下，部分明年初的项目储备或平滑至今年底前投放，年底信贷或呈现“淡季不淡”的趋势。地产仍处于磨底期。地产方面仍然目前处于深度调整尾部，虽然政策在持续发力，但房企信用风险仍在出清。1—11月份，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%。值得注意的是，本月新开工、施工面积当月同比都双双转正，竣工面积也维持两位数增速。从融资来源来看，11月信贷融资降幅明显收窄。11月中旬以来，人民银行、住建部、金融监管总局、证监会明确要支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。多家国有银行也分别召开房企座谈会，提供额外信贷支持。中央经济工作会议要求积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。需求端方面，12月14日北京上海同日发布房贷新政，下调了首套及二套房首付比例和房贷利率，预计12月地产销售将迎来尾部行情。图2：地产新开工竣工降幅收窄（%）资料来源：Wind，申万期货研究所中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神。12月14日，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署证监会系统贯彻落实工作。会议认为，这次中央经济工作会议是在深入贯彻落实党的二十大精神、全面推进中国式现代化开局之年召开的一次重要会议。习近平总书记的重要讲话高屋建瓴、视野宏阔、思想深邃，全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，具有很强的政治性、思想性和指导性，为做好明年和今后一个时期的经济工作提供了根本遵循和行动指南。李强总理对深入贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、扎实做好明年经济工作提出要求。证监会系统要认真领会会议精神，切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和对经济工作的决策部署上来。巴以停火方案联大通过。当地时间12月12日，联合国大会第十届紧急特别会议召开，并以压倒性票数通过决议，要求巴以冲突双方立即停火。第78届联大主席弗朗西斯在投票前致辞时表示，当前加沙地带的人道局势在迅速恶化，当前各方看到的是对人民的攻击、人道的崩溃和对国际法及国际人道主义法的严重蔑视。他呼吁屠杀必须停止，只要暴力存在，政治解决就会继续拖延。巴勒斯坦卫生部门发布的消息显示，10月7日至今，以色列对加沙地带发动的军事行动已造成18608人死亡，另有50594人受伤。以色列方面此前的数据显示，以方在本轮冲突中的死亡人数约为1200人。截至目前，本轮冲突已导致巴以双方超2万人死亡。 02 国内高频数据观察生产方面，工业生产的同比加速，很大程度上是由于去年同期基数的下挫，如果折算成两年平均增速，则整体工业增加值增速由4.8%回落至4.4%，其中采矿业由3.4%回升至4.9%，电气水由2.7%回升至4.0%，有所加快，但制造业由5.1%回落至4.3%。制造业增速回落，受到内外需偏弱的拖累。11月制造业PMI新订单指数下降0.1个百分点至49.4%，新出口订单下降0.5个百分点至46.3%，均连续两个月回落。汽车销售方面，据乘联会网，2023年11月，国内乘用车市场零售量达到208万辆，同比增长26.0%，环比增长2.4%。今年乘用车累计销售1934.5万辆，同比增长5.3%。其中，新能源乘用车零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%；今年以来累计零售680.9万辆，同比增长35.2%。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年12月上旬与11月下旬相比，21种产品价格上涨，26种下降，3种持平。大宗商品方面，布伦特原油现货均价周环比下降1.32%，铁矿石价格周环比下降0.65%，阴极铜价格周环比略升0.1%；螺纹钢价格周环比回升0.59%，水泥价格指数周环比回落0.65%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比回升1.60%；商品房成交面积周环比上升11.34%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放9990亿元，但央行降息下DR007恢复至21%以上，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，12月15日央行MLF超量平价续作，净投放8000亿，创下年内新高，熨平年底流动性缺口。汇率方面，受中美高利差有所收窄、国内经济基本面支撑等多种因素影响，近期人民币对美元持续回升。展望后市，随着内外部的积极因素逐渐积累，预计人民币汇率仍有进一步走升的空间。近期人民币对美元汇率回升动能强劲，主要受以下三方面影响：1.美国通胀回落超预期。引发市场对美联储明年降息押注，中美利差持续收窄，利好人民币表现；2.国内经济基本面支撑。自9月初以来，随着越来越多指标超过预期，显示出国内经济修复动能在增强，人民币汇率预期已经发生变化；3.国际收支变化。11月银行远期净结汇达到168.87亿元，创下下半年新高，说明美元指数持续下跌下人民币境内需求扩大。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。“精准有效”，一方面预示着包括PSL在内的结构性工具有望发挥更大作用，着力加强对“五篇大文章”和“三大工程”领域的支持；另一方面，也将强化货币政策和财政、产业、区域、科技政策等之间的协调配合，积极盘活被低效、无效占用的金融资源，实现信贷结构“有增有减”、融资结构“有升有降”，提高资金使用效率。汇率方面继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。财政端：中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”意味着财政政策会根据经济运行情况，适时适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。“提质增效”则是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益，这是财政政策的长期目标，旨在缓解地方财政压力、确保财政运行可持续。目前披露的已发和待发的特殊再融资债规模已达1.37万亿元，贵州、天津、云南、湖南、内蒙古和辽宁披露的规模皆超1000亿元。从财政部公布的专项债使用情况来看，民生服务、交通基础设施、市政和产业园区基础设施、农林水利领域占比分别为64.9%、23.8%、6.0%和3.6%。近日发改委发布新增5000亿国债项目库，优先支持北京、天津、河北等省（市）开展灾后恢复重建，同步提升区域防灾减灾救灾能力。从历史上看，“提质增效”是2021年财政政策的基调（“提质增效、更可持续”），当年赤字率由上年的“3.6%以上”下调至3.2%，新增专项债规模则由3.75万亿下调至3.65万亿，力度有较为明显的收缩。预计明年赤字率或在3.0-3.5%之间。此外，为控制债务风险，预计专项债发行规模相对稳定，继续推动化债工作，努力盘活存量资产。内需端: 2023年11月人民币计价进口同比增长0.6%。2023年1-11月人民币计价进口16.36万亿元，同比下降0.5%。11月，海关总署统计快讯公布数据的21种主要商品进口数量两年平均同比增速由10月的27.8%大幅下滑20.3个百分点至7.5%，与11月PMI的再度下滑呼应。中央经济工作会议强调“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”。11月社零增速达到10.1%，主要受餐饮和汽车消费拉动，但猪肉价格超季节性回落，说明餐饮增速主要受去年低基数。汽车方面上海市延长了新能源汽车送牌政策，符合中央经济工作会议“要稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车等大宗消费”的精神。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速11月再度回落至2.2%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位，预计到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-12-17

USDA：截至12月7日当周美国糙米出口销售报告

荷属安的列斯盾 * 维京群岛 * * 以色列 0.6 多米尼加 0.2 土耳其 0.1 帕劳共和国 * 合计 121.1 0.0 54.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-12-14

经济回升向好，政策强调引导 -中国宏观经济周报20231210

卫生部发布的消息显示，10月7日以来，以色列在加沙地带的军事行动已导致17177人死亡。另据巴勒斯坦卫生部长12月5日发表的声明，自10月7日以来，约旦河西岸已有260人死亡。 02 国内高频数据观察生产方面，本次政治局会议将产业政策放在促内需政策之前，相较于7·24政治局会议，两者之间的位次再次出现逆转，这或许反映出高层更为看重产业的韧性与安全。会议要求“以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”。去年12月政治局会议提的是“要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平”，显示出高层更加注重科技创新的引领作用。汽车销售方面，据乘联会网站 12 月 8 日消息，乘联会发布 2023 年 11 月份全国乘用车市场分析。乘联会指出，近三年以来全球汽车市场受到芯片短缺等影响，库存周期发生异常变化。根据乘联会数据监测，目前全国乘用车市场总体库存将进入去库存周期。物价方面，11月食品环比下降0.9%，明显低于历史11月平均0.2%的环比降幅，导致同比跌幅扩大至4.2%。“猪周期”继续走弱、天气晴好供给充沛虽是主要因素，但考虑到多数食品环比均弱于季节性，居民消费需求不足也不容忽视。大宗商品方面，11月国际油价连续下跌，我国成品油价格两次下调，近两月累计连续下调4次，对CPI能源分项形成较大向下压力。其中，交通工具用燃料环比下降2.7%，同比也转为下降2.9%。居住项下，水电燃料环比持平，同比增速回落至0.3%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回笼10590亿元，但央行降息下DR007恢复至2.0%左右，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，包括银行间的资金利率和银行存款利率，但政策利率调整的幅度或是适度的。货币政策不会大水漫灌式的总量强刺激，更加注重结构化政策工具对经济重点领域的支持作用。汇率方面，受中美高利差有所收窄、国内经济基本面支撑等多种因素影响，近期人民币对美元回升动能强劲。展望后市，随着内外部的积极因素逐渐积累，预计人民币汇率仍有进一步走升的空间。近期人民币对美元汇率回升动能强劲，主要受以下三方面影响：1.美国通胀回落超预期。引发市场对美联储明年降息押注，中美利差持续收窄，利好人民币表现；2.国内经济基本面支撑。自9月初以来，随着越来越多指标超过预期，显示出国内经济修复动能在增强，人民币汇率预期已经发生变化；3.外汇市场供需变化。我国外贸展现韧性，年底前后外贸企业结汇需求一般有所增加，加之市场情绪逐步回暖，带动外资持续流入。 03 下周政策展望货币端：中央金融工作会议指出要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。本次政治局会议提出，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。考虑到美联储明年年中可能转向降息，中美无风险利差将会收窄，加上输入型通胀压力不大，物价总体温和，货币政策宽松的掣肘将大为减弱，降准降息等政策将会根据需要适时落地。“精准有效”则意味着货币政策将会继续加大对对科技创新、先进制造、绿色发展和中小企业等重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。地产方面会从供需两端综合施策，保持信贷、债券、股权等重点融资渠道稳定，支持改善行业经营，优化调整个人住房贷款政策，着力稳定房地产市场，取得了良好的效果。潘功胜行长近日在《人民日报》撰文，提到主动适应我国房地产市场重大转型，战略上，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。财政端：中央金融工作会议强调要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。这表明中央对地方政府债务的态度已从严控新增转向了长效机制建立，化债态度的缓和有利于确保财政的可持续性。目前披露的已发和待发的特殊再融资债规模已达1.37万亿元，贵州、天津、云南、湖南、内蒙古和辽宁披露的规模皆超1000亿元。从财政部公布的专项债使用情况来看，民生服务、交通基础设施、市政和产业园区基础设施、农林水利领域占比分别为64.9%、23.8%、6.0%和3.6%。今年年底增发的1万亿元国债将有一半结转至明年使用，也是明年财政支出的重要支撑。本次政治局会议要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”，意味着政策力度会适度加强，“提质增效”则预示着政策会更注重质量和效果。从历史上看，“提质增效”是2021年财政政策的基调（“提质增效、更可持续”），当年赤字率由上年的“3.6%以上”下调至3.2%，新增专项债规模则由3.75万亿下调至3.65万亿，力度有较为明显的收缩。预计明年赤字率或在3.0-3.5%之间。此外，为控制债务风险，预计专项债发行规模相对稳定，继续推动化债工作，努力盘活存量资产。内需端: 2023年11月人民币计价进口同比增长0.6%。2023年1-11月人民币计价进口16.36万亿元，同比下降0.5%。结构层面，前11月铁矿砂、原油、煤、天然气和大豆等主要大宗商品进口量增加。11月，海关总署统计快讯公布数据的21种主要商品进口数量两年平均同比增速由10月的27.8%大幅下滑20.3个百分点至7.5%，与11月PMI的再度下滑呼应。7月政治局会议后，一系列财政、货币和产业政策积极发力，经济动能边际回升帮助进口也相应修复。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。从工业生产对出口影响的角度出发，往后看，由于货币政策紧缩对生产端的影响存在滞后效应，欧盟工业产出增速上行拐点大约滞后其政策利率拐点9个月，可能指向到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-12-10

USDA：截至11月30日当周美国糙米出口销售报告

* 乌克兰 * * 阿拉伯 0.5 以色列 0.2 ALBANIA 0.2 关岛 0.1 哥伦比亚 * 希腊 * 顺风向风群岛 * 合计 128.4 0.0 90.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-12-07

宏观预期走强，关注本周五政策定调-2023年12月6日申银万国期货每日收盘评论

注 1）国际新闻当地时间12月5日，以色列国防军官方社交媒体平台上发布了以军总参谋长哈莱维在当日发表的一段讲话。哈莱维表示，以色列军队正在包围加沙地带南部的汗尤尼斯，并已对加沙地带发动第三阶段地面攻势。哈莱维表示，在过去的几天里，以军已进入地面军事行动的“第三阶段”。他称，以军占领了加沙北部许多哈马斯的据点，现在正在针对其在加沙南部的重心开展行动。 2）国内新闻 12月6日，国家发展改革委国民经济综合司负责同志就当前宏观经济形势答记者问称，今年以来，中国经济战胜困难挑战、顶住下行压力，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，经济运行总体回升向好，今年对全球经济增长的贡献将达到三分之一，仍然是全球增长最大引擎。 3）行业新闻工信部就《锂离子电池综合标准化体系建设指南（2023版）》（征求意见稿）公开征求意见。《意见稿》提出，到2028年，锂离子电池标准的技术水平达到国际先进水平，基本实现产业基础通用标准和重点产品标准全覆盖。推动锂离子电池领域的标准供给由政府主导向政府与市场并重转变，标准化工作由国内驱动向国内国际相互促进转变，标准应用由产业与贸易为主向经济社会全域转变，标准化发展由数量规模型向质量效益型转变。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IC和IM)：A股午后走弱，中证500指数收涨0.39%，中证1000指数收涨0.52%。全A成交额微缩至8314.76亿元，北上资金净买入23.42亿元。11月制造业PMI不及预期，继续处于荣枯线之下，国内经济复苏进程曲折，情绪端继续保持谨慎，关注12月两大会议对政策的定调，或成为岁末影响市场的主因。风格方面，近期行业轮动加快，IC2312预计波动区间5400-5600，IM2312预计波动区间5900-6200。股指IH&IF：A股涨跌分化，上证50指数跌0.11%，沪深300指数涨0.16%，两市成交额0.83万亿元，资金方面北向资金净流入23.42亿元，12月04日融资余额减少13.16亿元至15928.11亿元。政策发力但近期公布的经济数据表明好转幅度有限，受此影响股指短期持续回落，但从中长线来看配置价值逐步提高，操作上建议先观望或轻仓试多，预计IH00波动2300-2500，IF00波动区间3400-3800。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债收益率上行0.9bp至2.689%。月初市场资金面转松，央行当日净回笼1980亿元，Shibor短端回到政策利率附近。11月份PMI环比继续回落，仍处于临界点下方，市场需求依然不足，不过财新中国制造业PMI重回扩张区间，为近三个月高点。央行三季度货币政策执行报告称，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境，央行行长表示将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。美国11月ISM制造业指数持平于46.7%，连续13个月萎缩，美联储主席表示将谨慎行事，因为紧缩不足和紧缩过度的风险正变得更加均衡，欧元区10月PPI同比降9.4%，连续第六个月下降，美债收益率回落。随着财政政策发力和地产政策持续优化，宽信用效果将逐步显现，预计期债价格将上行空间有限。 02 能化【原油】原油：sc下跌0.57%。周二，利比亚国家石油公司表示，该公司有望在未来三到五年内实现每日200万桶的石油产量，并计划在2024年底前对勘探区块进行招标。彭博通讯社数据显示，由于伊拉克和尼日利亚等国石油产量小幅下降，11月份欧佩克原油日产量小幅下降。根据彭博通讯社的一项调查，11月份欧佩克原油日产量超过2800万桶，比10月份日均下降了14万桶。尼日利亚和伊拉克的减产幅度最大，分别削减了约5万桶。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存增加,汽油库存和馏分油库存也增加。截至12月1日当周，美国商业原油库存增加59.4万桶；汽油库存增加283万桶；馏分油库存增加了89万桶。同期美国库欣地区原油库存增加428万桶。sc2401波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.12%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.50%，较上周上升1.86%。本周期内，受内蒙一体化装置和新疆MTO装置开车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上升。截至11月30日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.79%，较上周上涨1.03个百分点，较去年同期上涨4.12%。本周江苏和泉州库存环比上周显著下降，因此沿海地区甲醇库存下降到97.67万吨，环比下跌1.13万吨，跌幅为1.14%，同比上涨88.55%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.6万吨附近。预计12月1日至12月17日中国进口船货到港量83.33-84万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7380，成交一般。周三盘面，聚烯烃小幅反弹，基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。目前聚烯烃外部驱动有限，短期连续回落之后，后市或震荡探底。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场高位运行，市场交投气氛平稳。江西晶昊纯碱装置减量检修。纯碱厂家本月订单充足，目前执行待发订单为主。下游用户成本压力增加，采购积极性有所回落，按需采购为主。国内浮法玻璃市场价格稳中有涨，市场交投尚可。华北今金彪、山西利虎上调1元/重量箱，河北南玻上调2元/重量箱，沙河区域部分小板抬价走低，现货贸易商出货有限，个别库房大板货源价格松动，整体仍以期现商出货成交为主；今日华东市场部分厂报价上调1-2元/重量箱，中下游按需采购，交投氛围良好；华中湖北亿钧上调2元/重量，河南洛玻、湖南醴陵旗滨白玻价格上调1元/重量箱，厂家产销偏于一般；华南市场稳价为主，河源旗滨白玻涨1元/重量箱；西南四川台玻、南玻、信义、武骏报价上调1-2元/重量箱不等。周三，纯碱期货震荡回落，玻璃期货收阳。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑，上周小幅去库135万重箱至3700万重箱。纯碱供给端依然是主要的因素，上周也小幅去库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA: 周三PTA2401价格收涨于价格5698元/吨，现货价格5700元/吨，国内PTA加工费394元，PTA开工为86.59%，韩国11月1-20日PX出口总量约26.6万吨。其中出口至中国大陆22.2万吨，出口至中国台湾3.5万吨，出口至美国0.9万吨。聚酯产业链产品中，负荷最高的是聚酯长丝，部分纺织品、服装商铺营销情况小幅回暖，有一定补单需求，多数厂商暂以消化库存为主。未来，终端订单依然弱化，综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格有所反弹，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周三乙二醇2401价格收涨于4093元/吨，华东市场均价在4014元/吨，华东主港地区MEG港口库存总量118.27万吨，较上一统计周期增加2.77万吨。终端订单不温不火，下游需求端多按需采购，港口到货增加，本周期主港库存小幅累积。聚酯国内需求季节性走弱，但降温使得冬季保暖用品出货加快，织机开工局部抬升，需求预计将保持至月底。整体来看，乙二醇区间震荡为主，受成本端的消息而产生边际变化。供需结构没有良好预期下，市场向上突破难度加大，乙二醇波动区间维持在（4300-4000）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好。盘面有所转弱，主要交易逻辑逐渐回归基本面开始冬储价格博弈，预计短期钢材价格整理回调，后市依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：监管再次发声，铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。铁矿石价格上方空间有限，监管的持续发生使得短期做空性价比有所增加，同时钢厂原料端的冬储也需要价格回调后适度开展，目前已呈现回调后偏强的走势，警惕监管带来的上方空间。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价震荡运行。焦煤价格仍处高位，焦炭第三轮提涨启动。煤矿事故多发，安监对供应端的约束仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期焦炭产量偏低、焦煤上游低库存状态有所改善，价格的向上弹性弱化。原料价格高企、焦企利润仍然偏低、生产积极性不佳，焦炭产量延续年内低位，焦企库存同样维持在低位水平。终端用钢需求处于淡季，近期成材利润有所缩窄，钢厂生产积极性存在转弱可能，后市铁水产量下滑有望加速，需求端对煤焦价格的支撑或将逐渐弱化。综合来看，铁水高产状态难续，焦煤供应偏紧状态有望逐渐缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑。预计JM2401波动区间1750-2150，J2401波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价弱势下行后小幅回调。河钢12月锰硅首轮询盘价6500元/吨。锰矿价格弱势延续，当前锰硅北方成本在6300元/吨、厂家利润逐渐缩窄；兰炭价格下滑，硅铁平均成本降至6670元/吨左右，但行业利润仍然偏低。利润收缩锰硅产量高位回落，近期硅铁产量小幅下滑，但双硅供应仍显宽松，厂家库存消化缓慢，后市仍需关注厂家控产力度。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润仍处低位、增产积极性不足，钢材产量趋于下滑，双硅需求端的支撑趋于弱化。综合来看，收储对锰硅供应过剩格局的缓解程度有限，需求支撑力度趋弱、硅铁供需关系较为宽松，双硅价格上方压力仍存，关注厂家控产动向。预计SM2402波动区间6200-6500，SF2402波动区间6600-6900。 04 金属【贵金属】贵金属：上周美联储官员们的讲话未能遏制住市场的宽松预期，市场一度押注最快在明年3月出现降息，令黄金创下新高，但考虑当前对宽松定价过于乐观，近日出现调整回落。上周美联储理事沃勒表示若降低通胀工作取得进展，再持续几个月就可以开始降息。尽管有一些理想的前置条件，但是美联储开始开始公开讨论降息本身就足以令市场兴奋。当前在美国经济数据走弱、美元美债利率走弱的背景下，市场对美联储已经完成加息，可能提前降息预期升温，推动国际金银价持续走强。随着加息周期步入尾声，美国经济数据逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体波动中枢抬升。考虑明年3月前通胀回到2%是较低概率情形，当前对于宽松提前的期待可能过高，因而出现行情的调整。本周重点关注11月非农报告表现。AG2402合约波动区间5700-6400元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。市场预期对美联储明年降息时点可能延后，以及LME库存快速攀升，可能促铜价短期偏弱，总体区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨，总体区间波动。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.08%，铝价震荡。美元指数小幅收涨，有色整体承压。基本面角度，国内电解铝库存去化已达半个多月，市场情绪有所好转。铝市呈现供需双弱局面。供给端，云南减产基本完成，减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产目前未见迹象，国内供应基本稳定。需求端，近期消费整体偏弱，对铝锭需求难以提振。库存方面，云南减产影响显现，库存出现小幅去化，但整体库存较多且幅度有限，叠加下游环节承接能力不强，因此去库对成交价影响不大。短期内，市场暂无明显矛盾，预计沪铝震荡运行。【镍】镍: 今日沪镍主力收涨2.24%，空头止盈离场。镍基本面过剩未改，消息层面或对盘面有所刺激，福特汽车宣布入股印尼一家在建电池厂，并与华友就电池材料订单达成了合作。从基本面看，无论从现实或是预期层面，镍市均大幅过剩局面，现货价格依然弱势，基本面明显限制上方空间，此轮上涨后回归下跌。目前供给端暂未出现减产计划，且纯镍新增产能有所释放，同时三元前驱体、不锈钢需求较弱，且短期内难有起色，因此镍价过剩局面或将延续，整体承压。短期内建议把握逢高沽空的机会。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价走势偏强。下游采购压价情绪明显，但枯水期硅企挺价撑市情绪转强，市场低价货源逐渐减少，当前华东553通氧硅价维持在14700元/吨。供应方面，北方硅企开工持续回升，但进入枯水期西南硅企开工逐渐回落，市场整体供应压力有望逐渐减轻。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力趋于减轻，下游新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，今日创新低后有所修复，当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。需要关注碳酸锂01合约空单持仓仍然较高的状态下，主流交割品电池级碳酸锂量级的不确定性也或将影响产业对未来价格的判断。基差较大警惕交割月前的期现回归。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价上下震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调70元在6710元/吨，云南南华报价下调70元在6710元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存偏低和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货远月出现反弹。根据涌益咨询的数据，12月6日国内生猪均价13.95元/公斤，比上一日下跌0.24元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货近远月分化持续，05合约跌幅较大。根据我的农产品网统计，2023年11月29日，全国主产区苹果冷库库存量为955.44万吨，库存量较上周减少1.26万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，棕榈油大幅下跌。据马来西亚SSPOMA发布的数据，马来西亚12月1-5日棕榈油产量预估减少7.48%；出口方面，ITS数据显示马来西亚12月1-5日棕榈油出口量环比减少3.48%。冬季气温下降对棕榈油需求有所抑制。并且近期受天气预报显示巴西干旱地区将迎来连续降雨天气，市场对于产量前景担忧缓解美豆期价出现回落，导致豆类支撑减弱。并且原油价格走弱对油脂市场也有所拖累，不过在马棕出口加快以及厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期的背景下，油脂仍有支撑，预计仍维持震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强震荡，2023年11月30日当周美国大豆出口检验量为110.89万吨，前一周修正后为157.33万吨；当周对中国大陆的大豆出口检验量为40.88万吨，占出口检验总量的36.87%；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计1869.19万吨。南美方面，近期南美产区天气降前期改善，南部南里奥格兰德州种植进度明显推进。根据CONAB数据显示截止到12月2日巴西大豆播种率为83.1%，上周为75.2%，去年同期为90.7%，巴西大豆种植进度加快缓解了市场对于巴西大豆产量前景的担忧，美豆期价回落。而国内大豆到港预期高豆粕下游需求较为疲软，使得近月合约承压预计01预计仍将维持弱势震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-06

【黑色早评】部分焦煤矿开始复产，市场恐高情绪增加

交价格在590-595美元/吨FOB。以色列、也门和一些南美洲国家可接受成交价格在580美元/吨FOB，但土耳其贸易商认为在废钢等原材料成本高企的情况下，该价格成交可能性较低。截至发稿日，土耳其进口优质重熔废钢1/2(80:20)价格在408美元/吨CFR，较上周上涨约4美元/吨。自11月27日以来，土耳其进口废钢价格已上涨18美元/吨，目前市场看涨情绪依旧饱满，预计短期内废钢价格仍有上升空间。2-3周前，有几笔海外订单达成，土耳其贸易商表示目前买家库存充足，市场需求相对疲软，预计短期内可能不会有新的询盘。此外，由于本地资源更具价格优势，非洲买家对土耳其螺纹钢报价的接受度相对较低。 3.乘联会：预估11月新能源乘用车厂商批发销量94万辆，同比增长29%，环比增长6%。今年1-11月测算的累计批发774万辆，同比增长35%。 4.12月4日，央行行长潘功胜指出，主动适应我国房地产市场重大转型，战略上，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。 5.4日全国建材成交偏弱，市场交投氛围冷清，刚需采购为主，投机一般，全天整体成交量较上一工作日小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-05

关注OPEC会议后做空机会_申银万国原油12月份投资策略报告

面是油价的迅速下跌，另一方面是成员们对以色列对哈马斯的战争和加沙的人道主义危机感到愤怒。据称欧佩克+可能会进一步减产至多100万桶/日。但是今年6月的OPEC决议中明确了除俄罗斯外，参与国中在今年4月份承诺自愿进一步减产的国家，2024年将取消4月份承诺减产的数额，同时还公布了一份2024年新的配额。仔细审视这份配额表我们就会发现，4月份参与减产的沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼、阿尔及利亚、哈萨克斯坦共计116万桶/日的减产都将在2024年1月1日归来，甚至阿联酋还会额外多增加20万桶/日的配额。6月份沙特为了让表单变得好看，把2014年减产的压力放在尼日利亚、安哥拉等国上，这样加上俄罗斯减少的产量，凑足2024年140万桶的减产总额。但熟悉各国产量的朋友可以发现，这些国家由于投资不足以及国内政局不稳的原因产量一直达不到预期水准。对比这些国家9月的产量与明年的配额，只有马来西亚需要减产8万桶算是比较多的国家，其他都没有任何减产压力，而马来西亚遵守这个减产协定的可能性也相当低。因此如果按照6月份的协议，明年1月开始将会有136万桶/日的产量增量。即使沙特高风亮节不做增产，压力仍有86万桶/日。这其中最大的挑战来自于阿联酋，2017年开始阿联酋增加了石油勘探方面的投入，正当其打算大干一场，OPEC连续多年施行产量控制政策。据其自己的数据，目前阿联酋原油产能超过400万桶/日，2027年将达到500万桶/日。近年来阿联酋一直在谋求生产配额的增加，甚至不惜以退出OPEC为要挟。2021年与2023年阿联酋分别成功的增加了30、20万桶/日的配额。有了阿联酋的搅局，沙特推动减产的难度进一步增大。需求不足仍是油价最大压力当前市场对原油需求其实并没有一个一致的看法，三大机构在11月报告中OPEC和IEA都调高了对于今年的整体原油需求，只有EIA一家调减了需求。但其实我们可以从很多其他地方得到佐证，原油的需求确实出现了下滑。从全球的GDP角度，IMF在10月份的报告中认为今明两年的数据分别是3.0%和2.9%。低于3.8%的历史（2000-2019年）平均水平，且2024年的预测值较7月预计时下调了0.1%。较之4月时的预测，此次全球143个经济体（占全球GDP的92%）2023年的经济预期都遭到了IMF的大幅下调。原油作为运用最广泛的商品，GDP的变化将很明显的体现在原油需求上。短期而言，美国的需求下滑也过于迅速，EIA甚至把2023年美国需求增速调整为-28万桶/日，而10月的报告中这一数据还是6万桶/日。当然这的确有迹可循，9月份以后美国需求就开始迅速下落，美国10月PMI重返收缩区间，商业活动连续第三个月增长乏力。服务业活动夏季出现的激增已经停滞，最近的非农数据也很不理想。 03 交易逻辑当前油价的主要症结在于市场对需求没有信心，普遍认为如果沙特不能推出一个有足够吸引力的减产计划，油价大概率就会下滑。30日的OPEC会议可能可以达成一个合适的新增减产，但这个减产很难抵消阿联酋那些国家的配额自然增长。即使其真的达到了，大概率也只是短期推动油价反弹。操作上建议关注OPEC会议后做空机会。 04 风险提示 1、美国对俄制裁规模扩大。 2、OPEC减产协议出现变数。 3、巴以冲突超预期升级。

申银万国期货2023-12-04

金融环境转向宽松波动中枢继续上移_申银万国贵金属12月份期货投资策略报告

息进度的状态。随着巴以冲突规模局限于以色列进攻加沙后，此前以巴以冲突为主要驱动的避险驱动影响力趋于平缓。美联储方面仍然维持此前基调，包括未来仍然有加息可能，谈论降息仍然为时过早。当前美联储货币政策处于观察期，进一步的政策调整门槛都会很高。考虑当前再度走高的消费者通胀预期、重新宽松的市场金融环境以及仍然偏高的通胀数据，短期内美联储整体将维持鹰派表态，但依据当前数据，12月加息的可能性并不大，重点是12月点阵图所传达的对未来政策路径预期的变化。值得注意的是，近期已有部分联储官员的讲话出现对降息的讨论：美联储理事沃勒表示，预计第四季度美国GDP或许为1%至2%；最近几周的数据使得第三季度的增长看起来像是“一次性”的跃升；如果通胀在接下来的几个月继续下降，这将是很好的经济理由可以降低政策利率。而本月市场重心更多重新转回经济数据之上，10月美国经济数据全面转弱，包括新增非农数据不及预期、失业率再度上升、零售销售环比转负、制造业及工业数据再度趋弱，同时10月的通胀增长也全面低于市场预期，因此市场愈发确认当前美联储已经完成本轮加息周期，同时对明年降息的时点不断提前。与此同时，市场金融环境重新转向宽松，此前因供需失衡而走高的长端美债利率以及美元连续回落，推动国际金价走强，但是沪金受人民币反弹影响表现偏弱，呈现为先跌后涨。白银则出现补涨行情，沪银突破前期高点。整体来看，随着加息周期步入尾声，美国经济数据边际转弱，市场计价未来宽松预期，全球地缘冲突频发下，贵金属整体易涨难跌，波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6400元/千克，AU2402合约波动区间460-490元/克。 03 交易逻辑随着加息周期步入尾声，美国经济数据边际转弱，市场计价未来宽松预期，全球地缘冲突频发下，贵金属整体易涨难跌，波动中枢整体抬升，以逢低买入思路对待。 04 交易逻辑针对12月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期，主要体现在： 1、人民币走强如果人民币持续走强，将打压国内黄金价格。 2、通胀或就业数据反弹如果通胀数据表现好于预期，将限制对未来降息路径的炒作，打压金银价格。

申银万国期货2023-12-04

USDA：截至11月23日当周美国糙米出口销售报告

* * 黎巴嫩 * 阿拉伯 1.2 以色列 0.5 阿联酋 0.1 中国香港 * 北马里亚纳群岛 * 芬兰 * 西班牙 * 萨摩亚群岛 * 智利 * 合计 74.3 0.0 47.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2023-11-30

【宏观早评】海外联储放鸽，国内政策暖意化解信心冰点

周二的亚盘时间维持震荡走势。美盘时间，以色列方面表示：加沙北部以色列国防军部队附近发生3起炸弹爆炸事件，这违反了停火框架，有士兵受伤。而市场对于每个可能出现的风险都尤为敏感，黄金短线走高。美国11月谘商会消费者信心指数录得102，高于10月向下修正的99.1。预期指数仍连续第三个月低于80，这一水平从历史角度表明明年将出现衰退概率上升，整体信心偏弱，显示经济边际转弱的预期。随后三位美联储官员整体发言并未展现更深的鹰派言论，反倒有些许偏鸽。美联储理事沃勒表示：如果通胀持续下降，我们“没有理由”坚持将利率保持在“非常高的水平”，预计第四季度美国GDP或许为1%至2%；最近几周的数据使得第三季度的增长看起来像是“一次性”的跃升。美联储理事鲍曼表示：将继续密切关注即将发布的数据，评估其对经济前景的影响，以及货币政策的适当路径。如果未来的数据显示通胀进展停滞或不足以及时将通胀降至2%，我仍然愿意支持在未来的会议上提高联邦基金利率。 “大鸽派”芝加哥联储主席古尔斯比则表示，将利率维持在高位太久是一个令人担忧的问题。美指在三位官员的发言后延续跌势至103以下，伦敦金强势站上了2040，是自5月以来的高点。昨晚的7年期国债拍卖结果，得标利率由上次的4.908%下滑至4.399%，投标倍数2.44，这是自4月以来的最低拍卖倍数。间接得标由70.6%急速下滑至63.9%，直接得标由上次的18.4%下降至15.9%，而必须接收的交易商占比从上月的11%直接翻倍达到20.3%。7年期美债拍卖无疑是本周三次拍卖中最差的一次，不过受到美联储官员的转向表态市场反应不强，美债利率开始收缩，债务问题依旧为市场资金带来隐患。现在市场交易的就是美国经济走弱，降息预期上行的基本面，明年5月的降息预期概率由43%上行至49%，只要市场不出现大超预期的经济数据，美指下行将继续支撑金价。日内会公布美国3季度GDP修正值，5%的市场预期一旦未达到，又是一次压制美指的机会。黄金中长期逐渐降温的美国经济数据终将使得美联储的加息路径概率上逐步转向，金价上行可期。金工期货趋势日评 NI, SC, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 CF, CY, AU, RU, L, FU, BU, V, SN, 等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 FG, HC, I, J, RB, JM等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：500股指纠缠度9，焦煤缠度12，300股指纠缠度17。纠缠度最高的品种是：白银纠缠度47，螺纹钢缠度39，热卷纠缠度38。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-29

24小时热点