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沥青成本端持续拖累

同时，俄乌和谈逐步推进，美国计划放松对俄罗斯制裁，若俄乌冲突结束，将从情绪面及供给侧给油市带来利空影响。此外，迫于特朗普的压力，OPEC+表态将按计划在4月增产。短期内，在利空共振下，油价将维持弱势格局，对沥青形成成本压制。沥青生产原料以重质原油为主，主要来源于委内瑞拉、伊朗、俄罗斯等国家。受地缘局势影响，这些国家的重油供给并不稳定，加大了国内沥青原料供给的不确定性。今年年初以来，美国对俄罗斯及伊朗发起新一轮制裁，同时对委内瑞拉的制裁也有所收紧，全球重油供给再度趋紧。此外，国内政策也面临变数。2024年10月，山东计划对以燃料油、稀释沥青和石脑油作为原料进行加工生产的产品，按应税产品占比计算准予扣除的数量。该调整对使用燃料油（国产及进口）及稀释沥青作为原料的占比较多的地炼企业来说，将增加税费成本约500元/吨。若该政策落地，一方面将打压地炼延迟焦化装置的利润水平，可能导致装置停产或检修增加，进而影响重质产品产量；另一方面，国内地炼企业可能减少燃料油、稀释沥青等重质原料需求，转向高成本原油，沥青生产成本也将被动抬升。今年年初以来，受原料供给收紧及季节性因素影响，国内沥青供给维持低水平。根据隆众资讯数据，截至2月19日当周，国内沥青炼厂开工率为26.4%，环比有所增加。1—3月国内沥青总计划排产量分别为209.85万吨、210.8万吨、238.6万吨，3月排产量环比增加27.8万吨，同比增加0.8万吨。从沥青绝对利润来看，受原料问题及现货局地供应偏紧影响，年初沥青整体表现强于原油，沥青绝对利润水平有所修复。2月底，国内地炼加工稀释沥青理论利润在-550元/吨左右，此前最低为-826元/吨。需求增量有限道路需求是沥青的主要需求领域，占国内沥青总需求的75%左右。2024年国内沥青表观消费量预计为2940万吨，同比下降15%。2025年，在公路项目赶工需求及政策支持下，公路建设需求预计有所提升，并支撑沥青需求用量。但在总体项目建设需求受限的背景下，沥青需求增量预计相对有限。国内沥青防水需求占沥青总需求的20%左右。近两年，国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来挑战。2024年下半年，国内房地产刺激政策接连出台，有利于房地产市场止跌回稳，但对沥青防水需求的刺激仍然有限。同时，年初防水企业开工仍处于年内低位，沥青防水需求相对较少。今年年初，由于沥青刚需有限，炼厂主要执行前期合同，现货以贸易商备货为主。在此背景下，国内沥青炼厂及社会库存持续累积，但与历史同期相比，炼厂及社会库存绝对水平并不高，整体库存压力不大。从季节性角度来看，受季节性需求偏弱影响，炼厂端及社会库存累积将持续至5月底。（作者单位：方正期货期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 07:45

焦煤供应端不确定性增大

持在较高水平，整体供应仍偏宽松。此外，俄罗斯、蒙古国均有意向加大对我国煤炭出口。此前，蒙古国第一副总理表示，2025年若能顺利激活口岸并完成噶顺苏海图边境连接工作，蒙古国有望出口1亿吨煤炭。2024年蒙古国出口8370万吨煤炭，若今年蒙煤进口量再度提升，国内焦煤供应过剩格局或进一步加深。不过，排除一些极端情况，商品价格是有底的。虽然焦煤基本面有预期偏差，但随着价格持续走低，供应端不确定性开始增大。2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书，呼吁有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡；严格控制低卡劣质煤炭进口和使用，维护煤炭进口秩序等。该倡议书主要针对动力煤，对焦煤影响暂时有限。截至3月3日，秦皇岛港5500K动力煤报价690元/吨，跌破700元/吨关口，创2022年以来最低水平。动力煤当前供应同样宽松，产业链中下游库存维持高位，价格在迎峰度冬期间持续下跌。此前，传闻部分能源龙头企业有意向减少进口煤采购，优先消化国内库存，但动力煤市场氛围并未扭转，仍维持弱势运行。另外，目前产量和进口控制停留在倡议阶段，并无行政令颁布，如果依靠企业自主执行，实际效果有待继续跟踪。近日，国家能源局煤炭司司长表示，2025年煤炭司将继续加强煤炭稳产稳供，保障煤炭产能稳定接续，指导地方和企业稳定煤炭进口，深化煤炭对外合作。值得注意的是，受资源禀赋差异影响，我国山西主焦煤开采成本高于蒙古国焦煤。当煤价中枢进一步下移时，国内主产区煤企将首先承受经营压力，届时不排除通过行政令或是产地安监等手段进行焦煤供应调节。总而言之，焦煤中长期供应宽松是现状，是普遍预期，但随着国内煤炭价格不断下跌，供应端扰动有所增大，预计焦煤价格下方空间有限，进一步下跌的阻力将逐渐加大。从需求侧来看，国内外政策“一暖一冷”，国内支持政策能否提振内需，以及国际贸易摩擦会多大程度压制外需，是当前市场博弈的焦点之一。国内方面，地产投资边际修复的成色与基建实物工作量的转化效率，成为掣肘终端需求释放的关键变量。自2024年下半年以来，我国货币、财政政策工具持续发力，释放稳增长信号，但房企流动性难题与地方债务约束仍使得对传统旺季的需求表现持谨慎态度。反观海外，美国对华频挥“关税”大棒，近日对中国出口至美国的商品再次加征10%关税，反复打击市场对出口端的信心。全国两会召开在即，而特朗普关税政策也在层层加码，对各国极限施压，黑色金属产业链并未形成一致性预期，价格维持区间震荡运行。综上所述，现阶段焦煤基本面偏空，且宏观支撑有限，缺乏向上驱动，期货主力合约价格在底部震荡整理，寻找后市方向。值得关注的是，随着国内煤炭价格持续下挫，关于调控煤炭产量和进口的呼声渐起，虽然目前未对焦煤供应形成实际影响，但若煤价进一步深跌，不排除供应端调节的可能性。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014648）来源：期货日报网

期货日报网03-05 07:45

【能化早评】OPEC+维持4月增产计划，油价下跌

，特朗普谈判立场有所加强。随着中国恢复俄罗斯伊朗原油购买，亚洲的原油紧张局面在消退。需求：DOGE部门大规模裁员效果或将逐渐显现，特朗普缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济衰退的担忧开始加剧，特朗普对加拿大墨西哥关税将马上生效。库存端：截至2025年2月21日，EIA数据显示商业原油去库233万桶，汽油累库37万桶，馏分油累库391万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，供应端OPEC+增产，需求端美国经济衰退担忧加强，特朗普的关税将影响全球，都有利于油价下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止3.3日，PX近三周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中开启春检，周末有两套装置按计划检修，开工下降3.7%至73%；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止3.3，聚酯开工持稳84.2%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA检修加强，拖累PX，但产业链定价核心还看PX，但其自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至7000附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止3.3，盛虹、中科等微降负开工至62.5%，季节性检修已逐步开始。短期进口集中到港，但Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止3.3，聚酯开工持稳84.2%，终端织造开工持稳，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月27日，卓创数据华东主港小幅去库，库存进入正常水平，略偏低。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为70泰铢/kg，环比-0.7泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为64.2泰铢/kg，环比未变，水杯差有所收窄。现货方面，泰标STR20报价2130美元/吨，环比-20美元/吨；泰混STR20MIX报价17475元/吨，环比+155元/吨；上海市场SCRWF报价17275元/吨，环比+250元/吨。供给端，胶水止涨下水杯差有所收窄，国外产区基本停割；国内方面存在深色胶货源偏紧的现实，近几日泰混走强，全乳现货与泰混价差倒挂，非标套空间被挤压。需求端，轮胎开工率继续保持半钢强全钢弱的态势。对后续节奏判断上，收储和EUDR备货的时间节点都还偏早，目前又正值轮胎厂即将开始消化年末库存的时期，需求端或表现将维持偏弱现实。库存端，青岛继续累库，幅度偏中性未超预期。据隆众资讯统计，截至2025年3月2日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.44万吨，环比上期增加0.88万吨，增幅1.53%。保税区库存6.83万吨，增幅1.33%；一般贸易库存51.62万吨，增幅1.56%。总的来说，橡胶板块目前存在标胶现货偏紧的现实，天胶整体供需格局还需要等到去库周期到来后的去库幅度去验证的阶段，胶价在这个时候受到库存变化及宏观指引较强。技术分析上，昨日NR主力合约虚实比有所下降，但持仓量仍高，需要持续跟踪后续持仓量变化来判断逼仓行情的逻辑演绎进度，短期建议观望。二.消息与数据 1.机构消息：库存预期：流通环节库存累库缓慢，国内部分胶种货源流动性仍然偏紧，市场买盘积极，现货及近月价格受较强支撑。同时NR注销将近2000吨仓单，NR低仓单状态延续，支撑价格偏强运行。关注后市国内库存变化情况。（卓创资讯） 2.机构消息：节后市场推进缓慢，物流运输整体表现不佳，终端需求平淡。据了解，受终端市场需求拖累，轮胎企业出货一般，整体表现旺季不旺，库存消耗缓慢。特别是全钢轮胎企业库存，目前整体仍旧高位，对开工形成一定的压制，轮胎企业反映开工不及去年同期。价格方面，轮胎生产成本在原料价格支撑下，整体仍旧高位，对轮胎价格形成强劲支撑，个别企业已经发布涨价通知。但是由于节后轮胎市场推进缓慢，轮胎涨价政策实际落地性仍存较大阻力。（卓创资讯） 3.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年3月2日，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.32个百分点，出库率增加1.66个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.64个百分点，出库率增加0.42个百分点。（隆众资讯） 4.财经新闻：QinRex据马来西亚3月3日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，尚未启动2025年2月针对小农的橡胶生产津贴（IPG）。因半岛、沙巴州和砂拉越州杯胶的农场交货平均价格高于标准价格，则不予以补偿。2月，半岛、沙巴和砂拉越杯胶（50%干胶含量）的农场交货平均价格分别为每公斤3.85令吉、3.50令吉和3.40令吉。IPG启动条件，从2024年1月开始，当杯胶农场交货月平均价格为3.00令吉/公斤或以下时，IPG将启动。对于乳胶（100%干胶含量），它会在杯胶被激活时激活，补贴为每公斤90仙。（QinRex）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1317元/吨，环比上一交易日-3元/吨。华北市场交投偏淡，部分厂家价格下调，下游需求不足，业者采购谨慎。华东市场操作清淡，需求跟进乏力，企业实盘出货有优惠，业者入市谨慎，现货观望气氛浓。华中市场变化不大，价格暂稳运行，出货偏淡。华南区域市场成交重心下行，部分企业为刺激出货让利优惠，下游成交谨慎，观望情绪浓厚。东北市场成交重心下滑，需求启动缓慢下，整体企业出货不佳，个别企业为刺激下游拿货让利优惠。今日西南川渝区域浮法玻璃市场价格重心下滑，云贵暂且稳定，当前四川商谈1380-1420元/吨集中，云贵主流维持1200-1260元/吨集中。西北地区浮法玻璃价格稳定，部分地区仍受雨雪天气影响，上午出货一般，下游刚需拿货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势坚挺，月初新价格调整，价格重心上移。纯碱企业检修开始，开工及产量下降。近期，企业发货增加，库存呈现下降趋势。下游需求一般，高价拿货相对谨慎，刚需补库为主，有些发前期订单为主。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：百年建筑网最新统计终端项目复工率仍较差，终端复工延后，玻璃下游订单偏低，需求较弱，但后市也有逐步回升预期，市场处于向上动力不大，向下空间有限的阶段，后市逐步复工，下游补库带动价格上涨的概率更大，建议等待下游复工，玻璃厂产销好转再买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：当前碱厂开会，存联合检修的可能，市场情绪有点好转，盘面上涨。纯碱产能过剩比较明显，市场炒作短期检修，实质上改变不了供需过剩的大矛盾，只能把矛盾往后托，使得矛盾越来越大，纯碱在一波波的炒作过程中库存累积到了历史最高位，每次炒作都会给一个很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.27日，甲醇整体装置开工负荷85.7%，环比跌1.7%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息，预计3月。需求端：截止2.27日，下游加权开工74.4%，升2.2%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德检修3.1重启，传兴兴正在计划重启。传统下游开工升3.6至51.6%，甲醛大幅上升、其他也在回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：周末富德重启，兴兴正在烘炉准备重启；伊朗暂无重启消息。伊朗未开，进口虽有非伊补充，但3月仍低，随着兴兴开车，预计港口进入去库。短期驱动05上涨，但从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力，关注伊朗开车后的逢高空机会，预计上方压力2650-2700，但05合约从时间空间看弹性可能不大。 PP PP日评：供应端：截至3.3日，PP开工率小升至88%，同比回到正常水平，但马上将面临春检；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.27日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升2个百分点至49%。库存：截止3.3日，周末累库8.5至86万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游均在去库；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，震荡7200-7500。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至3.3日PE开工率持稳至92.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.27日下游制品平均开工率升3.1至36.2%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.3日，周末累库8.5至86万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游小幅去库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹，主要是当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际上移至8000等需求、政策清晰后择机做空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-04 09:05

全球原油市场正面临多重不确定性

俄油制裁有望缓和今年年初，美国针对俄罗斯石油业发布了全面的新制裁措施，此次制裁的主要目标为协助俄罗斯进行石油运输的“影子船队”。据标普提供的数据显示，受新制裁的油轮在2024年运输的石油量约为180万桶/日，其中原油为160万桶/日，石油产品为20万桶/日。这些石油中有150万桶/日流向中国和印度市场。在石油产品中，约有16万桶/日超低硫柴油和高硫燃料油，其中30%的产品运往中国。自2022年俄乌冲突爆发以来，欧美针对俄罗斯石油实施了多轮制裁。然而，由于有“影子船队”的助力，俄罗斯石油出口总量并没有出现显著的下滑，只是出口流向发生了较大的改变，具体表现为对欧洲的石油出口量减少，而对亚洲的石油出口量增加。截至2025年年初，俄罗斯原油出口量仍然保持在约450万桶/日。特朗普上台后，积极推动俄乌冲突的和平谈判，目前这场持续长达3年的冲突正趋向于结束。俄乌冲突的结束将会在情绪面以及原油供给方面产生冲击：一方面，地缘政治紧张的情绪将得到极大的缓解，这会在短期内对油价造成冲击；另一方面，欧美针对俄罗斯的制裁或许会趋于缓和，虽然可能并不会使能源供给量有太多的增加，但俄罗斯石油贸易的流向面临重塑，其对欧美市场的石油供给有望逐步恢复，而对亚洲的供给却可能因此而逐渐减少。 3 OPEC+增产存变数伊朗制裁进一步收紧 2025年年初，OPEC+的原油出口较2024年年底出现了一定程度的回落，这一情况主要是受到沙特、伊朗等成员国原油出口量下降的影响。图为OPEC+海运原油出口量 2024年6月初，OPEC+会议释放出增产信号。不过，在此之后，这一增产计划却经历了3次推迟。直至2024年12月的会议才明确多项减产措施的延长时间：将2022年10月宣布的全员每日减产200万桶的措施延长至2026年年底；将2023年4月宣布的每日166万桶的“补偿性减产”措施同样延长至2026年年底；将2023年11月宣布的每日220万桶的“自愿减产”措施延长3个月至明年3月，并将在明年4月起的18个月内逐步增产，到2026年9月完全恢复产能。其中，阿联酋将从2025年4月开始逐步增产，幅度约为每日30万桶，直至2026年9月将产量提升至351.9万桶/日。 OPEC+的增产过程可谓一波三折，在去年年底确定今年4月开始增产，但近期市场上有传言称，OPEC+可能再次推迟增产。所以，就目前的情况而言，4月OPEC+是否能够按照预期进行增产仍然存在变数。特朗普上台后表态将对伊朗进行“极限施压”，目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。目前伊朗原油产量大约在330万桶/日，其中出口量为150万～160万桶/日，美国致力于让伊朗回到每天出口10万桶的水平，以此削减伊朗从原油获得的收入并阻止伊朗发展核武器。 2月底，美国针对伊朗发起新一轮制裁，对30多名参与销售伊朗石油相关产品的人员以及多艘运输此类产品的船只实施了制裁，而这些产品隶属于伊朗的“影子船队”。制裁对象包括阿联酋石油经纪人、印度油轮运营商和经理、伊朗国家石油公司负责人以及伊朗石油码头公司。在特朗普上个任期，美国对伊朗实施了严厉的制裁，旨在削弱伊朗经济，制裁范围涵盖购买伊朗石油、为伊朗石油出口提供金融服务等方面。这令伊朗原油产出骤降，自2018年年中以后持续回落，从380万桶/日降至不足200万桶/日，出口量从280万桶/日降至不足20万桶/日。而在拜登任期内，虽然部分制裁措施得以延续，但整体有所放松，伊朗原油供给也在逐步恢复，2024年9月，伊朗原油出口量跃升至180万桶/日，创近6年来新高。图为伊朗海运原油出口量年初以来，美国原油产出整体持稳，基本维持在1350万桶/日。目前美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，美国第十一区130多家石油和天然气公司的能源活动自2022年以来持续下降，各能源公司也不看好未来的发展前景。机构预计，2025年美国原油产量的增幅约为30万桶/日，其中二叠纪地区仍然是产量增长的主力区域。在特朗普上个任期，美国原油产量突破1300万桶/日，达到历史新高，同时页岩油投资活动保持活跃。特朗普在能源政策方面倾向于支持传统油气行业的发展。然而，鉴于当前能源公司对未来持有悲观预期，页岩油上游投资活动预计仍将处于低景气状态。一方面，钻机数不断下降，油井衰减率逐渐提高以及库存井消耗减少；另一方面，单井产量有所提升，这两者相互对冲的结果是仅能让美国原油产量保持小幅度的增加。所以，即便未来的政策对美国油气行业有利，其对美国原油产出的整体影响也较为有限。图为美国原油产量 4 石油需求仍处淡季中国地炼维持低开工年初，全球经济整体表现出一定的韧性，对石油消费增长提供一定支持。EIA、IEA、OPEC预计2025年全球石油消费增幅分别达到137万桶/日、111万桶/日、150万桶/日，EIA及IEA均小幅上调了石油消费增长预期，且高于2024年需求预期增量，OPEC维持此前预期不变。2025年，非OECD（经济合作与发展组织）国家仍将供应大部分需求增量，中国、印度等国就在其中，航空煤油仍将是需求增长较快的石油产品。年初，美国油品需求仍处在相对淡季，汽油需求表现偏弱，截至2月14日当周，美国油品总需求为1965万桶/日，其中汽油需求为824万桶/日，馏分油需求为436万桶/日。而年初美国炼厂开工负荷整体走低，原油加工需求处在年内低位，这导致美国原油库存在年初持续攀升，但由于供给下降，美国汽油及馏分油库存呈现去化状态。图为机构对全球石油需求增长的预测从季节性角度来看，随着气温的回暖，终端成品油需求将有所恢复，炼厂开工负荷也有回升预期，成品油将进入去库周期。国内方面，今年以来，国内主营炼厂的开工负荷整体保持稳定，春节后主营炼厂的开工情况逐步恢复，整体呈现攀升态势。然而，受原料问题的影响，山东地炼厂的开工负荷持续下跌，整体低于历史同期水平，2月底，山东地炼厂开工率降至43%，创下了2020年2月以来的新低。图为美国炼厂开工率从终端成品油市场的情况来看，在汽油方面，节后居民的出行模式基本以通勤为主，再加上新能源持续对其进行替代，汽油的消费维持弱稳的态势，终端用户和贸易商继续采取小单采购的策略，汽油的需求难有好转。而在柴油方面，随着国内气温进一步升高，工程基建以及物流运输的活跃度持续提升，柴油的需求预期也会继续朝着向好的方向发展，终端用户和贸易商的采购意愿较为积极。图为山东地炼开工负荷 5 利空因素共振油价短期或延续弱势格局从宏观面来看，全球经济表现出一定的韧性，欧美制造业指标持续回暖，货币政策整体趋向宽松，但短时间内欧美降息步伐显著放缓，中国维持适度宽松的货币政策，然而美国关税措施将令全球贸易环境恶化，并且拖累经济。从原油供需面来看，特朗普上台后，原油供给侧扰动明显加大，OPEC+二季度增产有推迟可能，俄乌冲突走向和谈意味着对俄罗斯制裁预期的放松，俄油供给限制有望放宽。同时美国施压伊拉克增加库尔德地区原油出口，但对伊朗进行极限施压将约束伊朗原油供给，而美国页岩油产出整体持稳。当前全球经济趋稳，对石油消费形成一定支撑，但难以提供高增量，中、美终端石油消费均处在季节性低位，美国炼厂开工较年初走低，而由于原料问题影响，中国地炼开工负荷连续回落，开工率水平远低于历史同期。整体来看，原油供给面临变数，由于需求增量有限，当前预期二季度原油供给仍会呈现过剩状态。从油价走势来看，美国关税政策以及俄乌和谈的推进占据着主导因素。2月初，特朗普宣布多项关税政策将于3月生效，这一举措将给全球贸易环境带来负面的冲击。与此同时，俄乌和谈正在逐步推进，如果俄乌冲突结束，那么无论是从市场情绪方面，还是从原油供给侧来讲，都会给油市带来利空的影响。在短期内，由于这些利空因素的共振，油价将会维持弱势格局。从中期来看，油价的波动方向取决于在OPEC+供给增量以及计划外供给变化影响下的原油供需平衡状况。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:16

棕榈油下方空间有限

下行压力，进而冲击生物柴油需求。同时，俄罗斯和乌克兰的出口限制可能解除，黑海周边地区供应链有望逐步恢复，预计葵油供给逐步恢复。此外，运输成本降低，会间接影响油脂成本。国内低库存状态持续。截至2月28日，华南24°进口棕榈油3月船期完税成本在9742元/吨，盘面价格为9092元/吨，盘面利润为-650元/吨。进口利润持续倒挂，企业进口动力不强，国内买船偏少，2—5月月均到港低于20万吨。库存方面，据Mysteel数据，截至2月21日，全国重点地区棕榈油商业库存43.03万吨，环比减少2.87%，同比减少34.74%，绝对数值处于2017年以来同期第二低位，国内棕榈油低库存局面仍将持续。豆油和菜油缺乏新的驱动。豆油方面，南美大豆丰产，美国生物柴油进展不顺，巴西B15计划搁浅，美国农业部2月展望论坛基本符合预期，豆油价格缺乏新的驱动。菜油方面，市场仍然关注关税问题，现货基差持稳，供应宽松局面延续。整体来看，低库存是支撑棕榈油价格的核心因素。虽然短期受高价抑制需求、原油下挫的利空影响，但棕榈油基本面偏紧的强现实格局并未改变，目前产地和国内都没有库存压力，价格下方空间有限。不确定性来自印尼B40政策能否落地。若B40政策落地，叠加低库存，棕榈油近月价格或继续维持高位，近强远弱格局依旧；若B40政策不能落地或政策执行力度不及预期，将引发棕榈油价格剧烈调整。 3月以后随着产地增产季的到来，市场关注焦点将从强现实向弱预期转换，基本面偏紧格局可能有所缓解，未来需结合马来西亚产量、出口高频数据等综合研判。来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:00

承压回落

油库存处于同期高位，现货供应宽松，叠加俄罗斯菜油短期到港充足，进一步压制价格上行。尽管进口利润尚可，但加拿大菜籽反倾销调查尚未落地，远期采购进度偏慢，预计短期菜油以区间震荡为主。白糖方面，受国际糖价走弱拖累，郑糖震荡下行。前期北半球增产不及预期推动国际糖价大幅上扬，但当前供给端利好已充分释放，巴西港口物流瓶颈逐步缓解，出口进度加快将缓解供应紧张预期。此外，巴西糖厂套保操作增加，国际糖价面临上方压力。国内市场处于消费淡季，贸易商及终端采购意愿低迷，郑糖在6000元/吨一线震荡，供需偏弱格局下，糖价上行空间有限。花生方面，农户低价惜售情绪持续，部分持货商挺价意愿较强。蛋白粕现货阶段性供应偏紧提振花生粕需求，支撑散油榨利及市场情绪。塞内加尔花生产区开工延迟、苏丹减产且缺乏价格优势，导致进口花生远期采购量少且到港延迟，短期价格获得支撑。但中长期来看，东北产区高水分货源将随天气转暖逐步释放，叠加中央一号文件鼓励扩种花生，2025 年花生种植面积或再度增加，这将压制价格的上行空间。整体上，易盛农期综指短期进入调整阶段，建议关注1160点关键支撑位。投资者需密切关注政策面和供需数据变化，合理控制仓位。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网03-03 09:15

【原油周报】产业利多在积累，宏观预期仍然偏空

述：供应：美国仍然在促俄乌和谈，并和俄罗斯和解，但周末美乌矿产协议未达成。传闻称OPEC+或进一步推迟增产，美国钻井活动仍然偏低。需求：市场开始担心美国经济失业率上升和消费者减少支出带来衰退，特朗普再加关税进一步利空全球需求预期，但整个金融条件在持续放松，利率在走低。库存：全球总体库存仍在多年低位结论：原油目前仍然被特朗普供需两端打压油价的宏观预期主导，其中俄乌停火本周暂时遭遇挫折，但需求端的“短期阵痛”和“关税战”仍然使整个需求预期偏弱。但原油当前供应增长受阻，不管是美国页岩油还是OPEC+在当前油价下都缺少增产动力，整个库存也并未持续积累，若宏观预期扭转，油价就容易出现反弹。因此虽然方向上继续看空，但空头逻辑主要是由宏观预期主导，最好跌的部分——投机多头减仓已经跌完，后面需开始关注何时衰退预期会出现扭转。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货03-02 09:05

菜系商品仍有走强基础

大油菜籽的反制关税政策落地，国内将寻求俄罗斯、澳大利亚和欧盟等地的油菜籽进口。其中，澳大利亚油菜籽因低关税与品质优势备受青睐，但贸易摩擦导致进口不确定性加大；欧盟内部生物柴油需求分流了部分出口资源，加上运输成本较高，可供出口的数量受限，短期难以大幅增加。随着加拿大油菜籽和菜油出口忧虑持续，ICE油菜籽期价迎来剧烈震荡行情。基本面强支撑未变从基本面情况看，目前国际油菜籽市场强势格局并未发生转变。美国农业部报告证实全球油菜籽供需格局进一步收紧，对ICE油菜籽价格构成明显支撑。加拿大为全球油菜籽主要生产国，加拿大农业部发布的2月份供需报告显示，2025/2026年度加拿大油菜籽产量和出口预期不变，但期末库存略有调高。2025/2026年度加拿大油菜籽产量预估为1750万吨，比上年度的1784.5万吨减少1.9%，产量如期调降。油菜籽出口预估为550万吨，比上年度的750万吨减少26.7%。其国内用量预估为1240万吨，比上年度的1194.2万吨增长3.8%。期末库存预估为100万吨，较上月预估上调5万吨，比上年度的130万吨减少23.1%。加拿大油菜籽库存偏紧格局并未改变。目前加拿大国内油菜籽压榨需求旺盛，近三个月每月压榨量均在100万吨以上，对加拿大油菜籽消费形成支撑。从高频数据看，加拿大谷物理事会称，截至2025年2月16日当周，加拿大油菜籽出口量约17.3万吨，周度下降1.3万吨。本年度迄今为止出口量为585万吨，同比增长84.4%。虽然增幅有所收窄，但同比大幅提升的趋势未变，ICE油菜籽依然有较强的基本面支撑。此外，从ICE油菜籽的盘面资金表现看，期货和期权市场多头持仓连续7周保持10.67万手高位，为2024年同期的12倍左右。相比之下，期货和期权的空头持仓则快速下跌至3.3万手左右，仅为2024年同期的20%。基金净多持仓大幅增加为ICE油菜籽奠定了坚实的资金基础。国内阶段性供需错配从进口油菜籽到港预期看，自2024年10月以来，我国进口油菜籽到港量逐月下降，2024年9月份进口量为71.5万吨，2025年2月进口油菜籽到港量预估下降至13万吨，进口油菜籽到港压力明显减轻。截至2025年2月21日当周，国内压榨厂油菜籽库存为41.1万吨，继续小幅回落，整体延续2024年12月13日以来的高位回落趋势，目前略低于2024年和2019年同期，为历年同期第三高位。同期压榨厂菜粕库存下降至3.4万吨，整体延续2024年11月29日以来的回落趋势，绝对库存位于历史同期中枢附近，库存压力小于油菜籽。在进口油菜籽到港压力明显减轻背景下，压榨厂开工率稳定在30%以上历年同期偏高水平，意味着国内油菜籽库存去化将延续。随着天气回暖，在中加贸易不确定风险仍存背景下，今年水产养殖的备货时间或早于往年。截至2月21日当周，压榨厂菜粕提货量仅次于2023年同期，为历史同期第二高位。在市场阶段性供需错配环境下，基本面预期向好对菜系价格有一定支撑。整体看，国内外菜系市场均有较强的基本面支撑。全球油菜籽供需收紧为油菜籽价格奠定了长期走强的基础，也为国内进口油菜籽成本提供了支撑。阶段性供需错配格局下，国内菜系商品期价同样获得了基本面支撑。未来需持续关注大豆市场的关联影响，尤其是南美大豆丰产预期兑现情况，美国农业展望论坛对新季种植面积的预估和美国种植意向报告带来的波动影响。虽然目前在强基本面支撑下，菜系商品获得了资金的认可，但未来仍需防范各国关税政策变化可能给市场带来的冲击。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网

期货日报网02-28 09:30

【能化早评】关税担忧再起，油价反弹

税，引发石油供应中断担忧。随着中国恢复俄罗斯伊朗原油购买，亚洲的原油紧张局面在消退。需求：DOGE部门大规模裁员效果或将逐渐显现，特朗普缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济放缓的担忧开始加剧。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需回落。库存端：截至2025年2月21日，EIA数据显示商业原油去库233万桶，汽油累库37万桶，馏分油累库391万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来俄乌停战和美俄沙会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。短期因特朗普打击美洲邻国的供应和特朗普俄乌立场的微调WTI再度站上70美元支撑。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.27日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中检修后，近期开工再次持稳；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.27，聚酯开工昨日微降0.1%至84.2%，终端织造开工仍在回升，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA因提前开启检修略强，但定价核心还看PX，但PX自身驱动还未开启，跟随原油波动，隔夜原油反弹，预计7000-7100获得支撑。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.27，盛虹、远东联昨日开工持稳61.9%，季节性检修已逐步开始。短期进口集中到港，Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止2.27，聚酯开工昨日微降0.1%至84.2%，终端织造开工仍在回升；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港小幅去库，库存进入正常水平，略偏低。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为70.7泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为64.2泰铢/kg，环比未变，水杯差有所走阔。现货方面，泰标STR20报价2150美元/吨，环比+20美元/吨；泰混STR20MIX报价17200元/吨，环比+100元/吨；上海市场SCRWF报价17025元/吨，环比-50元/吨。供给端，原料持续上行，水杯差有所走阔，后续原料价格仍有季节性继续上升的预期；国内方面存在深色胶货源偏紧的现实，近几日泰标泰混相对稳定，全乳现货有所回落，RU对全乳的升水再次走阔。据隆众讯，中国深色胶社会总库存为79.6万吨，环比增加0.7%。其中青岛现货库存增1.2%；云南降1.2%；越南10#增6%；NR库存降0.6%；中国浅色胶社会总库存为57.6万吨，环比降0.5%。其中老全乳胶环比降0.9%，3L环比降0.5%，RU库存小计增0.3%。需求端，轮胎开工率继续保持半钢强全钢弱的态势。对后续节奏判断上，收储和EUDR备货的时间节点都还偏早，目前又正值轮胎厂即将开始消化年末库存的时期，需求端或表现将维持偏弱现实。据隆众讯，本周（20250221-0227）中国半钢胎样本企业产能利用率为80.02%，环比+0.05个百分点，同比+1.15个百分点。本周样本企业产能利用率延续高位水平，整体波动不大，企业多延续常规出货，外销整体出货表现不及去年同期，部分企业成品库存攀升；本周（20250221-0227）中国全钢胎样本企业产能利用率为 68.15%，环比+1.79个百分点，同比-1.65个百分点。周内多数企业延续常规开工状态，部分因品牌多，内销产品缺货明显，适度提产，带动整体产能利用率稍有提升。月底部分企业出货有所改善，成品库存小幅走低。宏观方面，近期宏观政策预期持续引导情绪升温，昨日商品板块整体偏强，带动天胶盘面与宏观强势共振。后续要重点跟踪两会可能带来的预期，内盘及恒生本次科技股热潮的节奏，以及特朗普关税政策的最新消息。总的来说，橡胶板块目前存在标胶现货偏紧的现实，天胶整体供需格局还需要等到去库周期到来后的去库幅度去验证的阶段，胶价在这个时候受到宏观指引较强。短期看，相对稳定的现实和偏强预期造成盘面资金博弈较为激烈，胶价宽幅震荡可能性高。中长期来看，两会带来的政策预期、EUDR备货预期、海外轮胎厂补库预期、国储收储预期等利好仍支撑天胶需求端存在向上复苏的空间。技术分析上，昨日NR主力合约虚实比有所下降，但持仓量仍高，需要持续跟踪后续持仓量变化来判断逼仓行情的逻辑演绎进度，短期建议观望。二.消息与数据 1.机构消息：当前国内全钢轮胎市场持续推进，交投表现一般。终端市场运行乏力，轮胎需求不高，贸易环节传导存一定压力，轮胎库存消耗不佳，监测轮胎整体开工较去年高位水平仍存一定差距。当前个别企业有涨价预期，但市场多持观望态度，实际落地仍需看市场接受能力。（卓创资讯） 2.机构消息：今日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心稳中小跌，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为17000-17050元/吨，较前一交易日下跌50元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17350-17450元/吨，较前一交易日持平。日内销区现货市场来看，胶价多跟随盘面震荡调整，但目前下游需求表现低迷，浅色胶整体成交气氛偏淡。产区市场来看，盘面重心偏弱震荡，现货重心回落，下游逢低采购。（卓创资讯） 3.机构消息：需求预期：下游企业基本已全面复工，伴随着近两日胶价重心下移，下游刚需逢低补库积极性较浓，从而对胶价底部形成一定支撑；但终端需求偏弱，轮胎企业成品库存自下而上消化缓慢，实际补库体量或受一定限制。市场心态：3月国内外宏观政策预期将持续引导商品市场波动，资金情绪变化或提升胶价整体波动率。同时消息面显示美国总统特朗普26日表示对欧盟关税税率将设定在25%，适用于汽车和其他各种商品。外围消息频出，关注宏观消息对商品市场的联动影响。供应预期：近期部分胶种货源流动性仍然偏紧，现货受支撑；关注后市国内现货库存变化情况。同时，国内外产区版纳、泰国等地区先后迎来降雨，开割初期干旱可能性降低，关注接下来物候条件变化情况。（卓创资讯） 4.财经新闻：特朗普宣布将对欧盟的汽车和其他产品征收25%关税。财联社2月27日电，美国总统特朗普在白宫发表讲话，特朗普表示，将对来自欧盟的产品征收25%的关税，关税将针对汽车和其他商品。他补充说，更多细节将在之后公布。（财联社）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20250227全国浮法玻璃均价1321，较20日价格下降19；本周全国周均价1334，较上周下降9.80。本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下降趋势。需求整体启动缓慢，供应不断增量下，区域间货源流通加剧，部分区域为抵制外围低价货源或刺激下游采购，采取让利优惠政策，整体市场价格走低。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中上行，价格上移。供应端，三月有企业检修，预计供应呈现下降趋势。下周，纯碱产量预期69+万吨，开工率84+%。临近月底，企业新价格陆续公布，价格上调趋势，成交重心上涨，企业订单增加趋势，个别企业控制接单。需求端，下游需求一般，上游预期检修，月底库存补充，刚需为主。下游装置运行恢复，消费正常。出口表现一般，提升不大。受检修影响，市场情绪提振。周内浮法玻璃日熔量15.66万吨，增加1300吨，光伏日熔量8.21万吨，环比稳定。下周浮法600吨出玻璃，光伏有投放预期。短期看，纯碱走势震荡偏强，价格重心上移。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，终端调研需求仍是较差，需求恢复速度慢，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后再买入。玻璃库存继续增加，当前终端需求仍较差，仍需要等待。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：碱厂开会涨价，联合检修推动市场情绪的情况已经上演多次，实质上改变不了供需过剩的大矛盾，只能把矛盾往后托，使得矛盾越来越大，纯碱在一波波的炒作过程中库存累积到了历史最高位，每次炒作都会给一个很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.27日，甲醇整体装置开工负荷85.7%，环比跌1.7%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息，预计3月。需求端：截止2.27日，下游加权开工74.4%，升2.2%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德检修3.1重启，传兴兴正在计划重启。传统下游开工升3.6至51.6%，甲醛大幅上升、其他也在回升。库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。观点：昨日传兴兴正在烘炉准备重启；周一卡塔尔110万吨装置突发停车；伊朗暂无重启消息。欧美价格弱，非伊货源量补充进口，港口难去库；伊朗何时开工是关键，目前看3月进口不高。对05合约来说供应有进口、春检博弈，需求整体有下行压力，但如果MTO重启证实而进口仍未恢复，则盘面重回2600以上动力，但仍难上前高。转震荡，等冲高后伊朗重启时的做空机会。 PP PP日评：供应端：截至2.25日，PP开工率小升至84.5%，同比低；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.27日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升2个百分点至49%。库存：截止2.27日，本周已去库14至78万吨，去库较快。下游小幅补库。中上游均在去库；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，震荡7200-7500。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.25日PE开工率升2.5至93.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.27日下游制品平均开工率升3.1至36.2%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止2.25日，本周已去库14至78万吨，去库较快。下游小幅补库。上游去库，中游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际上移至8000等需求、政策清晰后择机做空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-28 09:05

【能化早评】经济放缓担忧和美俄和解下，原油继续下跌趋势

战后加沙安排目前进展顺利。随着中国恢复俄罗斯伊朗原油购买，亚洲的原油紧张局面也不断消退。需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，零售数据，服务业PMI和政府裁员或将进一步加强市场对经济走弱的预期，对经济放缓的担忧开始加剧。EIA数据显示美国汽油需求正常，柴油表需回落。库存端：截至2025年2月21日，EIA数据显示商业原油去库233万桶，汽油累库37万桶，馏分油累库391万桶。观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来俄乌停战和美俄沙会谈是市场关注的焦点，同时若美国宏观经济数据进一步加强经济走弱的预期也有利于油价下跌。在经济放缓担忧之下，WTI向下跌破了70美元/桶支撑且跌势延续。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止2.26日，PX近两周开工持稳，集中检修期主要在4-5月；PTA2月中检修后，近期开工再次持稳；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。需求端：卓创数据截止2.26，聚酯开工昨日稳定在84.3%，终端织造开工大幅回升，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。PTA因提前开启检修略强，但定价核心还看PX，而PX自身驱动还未开启，跟随原油波动，支撑下移至7000附近。 MEG：供应端：卓创数据，截止2.25，盛虹、远东联昨日小降负荷，开工至62.3%，季节性检修已逐步开始。短期进口集中到港，Q2海外也将进入检修期。需求端：卓创数据截止2.26，聚酯开工昨日稳定在84.3%，终端织造开工大幅回升，订单较往年恢复偏慢；中期关注特朗普关税威胁影响情况。库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存接近正常水平。观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，预计短期震荡，3月开工国内外进入检修季，有供应收缩支撑，中期震荡偏强。 ‍ 橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为70.5泰铢/kg，环比+0.2泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为64.2泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价2130美元/吨，环比-10美元/吨；泰混STR20MIX报价17100元/吨，环比未变；上海市场SCRWF报价17075元/吨，环比大跌350元/吨。盘面上截止昨日下午15:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17600元/吨，环比-1.65%；20号胶nr主力期货收盘价15270元/吨，环比-1.39%；合成橡胶br主力期货收盘价13810元/吨，环比+0.69%。供给端，国外产区基本停割，原料持续上行，但水杯差日度环比收窄；国内标胶供应仍偏紧凑，全乳库销比仍高企。据隆众讯，中国深色胶社会总库存为79.6万吨，环比增加0.7%。其中青岛现货库存增1.2%；云南降1.2%；越南10#增6%；NR库存降0.6%；中国浅色胶社会总库存为57.6万吨，环比降0.5%。其中老全乳胶环比降0.9%，3L环比降0.5%，RU库存小计增0.3%。需求端，轮胎市场交投有所好转，但向终端市场销售传导不畅或压至开工，整体需求复苏不及预期。对后续节奏判断上，收储和EUDR备货的时间节点都还偏早，目前又正值轮胎厂即将开始消化年末库存的时期，2月底到4月前的采购需求可能会停滞，需求端表现将维持偏弱现实。消息面，市场传言NR04不批多，交易所有可能干预前面批多的情况，有人员被调查。后续逼仓行情的发展我们保持持续跟踪，需要根据监管公布的情况再做分析。总的来说，橡胶板块目前标胶、全乳及合成胶的走势均出现分歧，在标胶现货货源偏紧支撑下，回撤幅度小于全乳；而合成胶在较低估值下，出现反弹的迹象。中长期来看，两会带来的政策预期、EUDR备货预期、海外轮胎厂补库预期、国储收储预期等利好仍支撑天胶需求端存在向上复苏的空间。策略建议上，我们认为近期天胶板块宽幅震荡可能性高，NR、RU均有回调的趋势，如果是多头思路，建议暂时观望等待支撑位被试探出来后再逢低建仓。目前NR逼仓行情有暂时告一段落的可能，不过还需要看到持仓量和虚实比的确定性回落后再做分析。二.消息与数据 1.机构消息：1月全球轻型车销量同比增长1.9%至678万辆。据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年1月全球轻型车经季节调整年化销量为8,900万辆/年，与2024年全年销量持平。1月销量同比小幅增长2%达680万辆。（QinRex） 2.机构消息：今日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心下移，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为17050-17100元/吨，较前一交易日下跌350元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17400元/吨，较前一交易日下跌175元/吨。日内销区现货市场来看，胶价多跟随盘面重心下调，但下游制品端来看，因企业订单偏弱，实际刚需采买表现欠佳，实单成交改善有限。产区市场来看，沪胶重心走低，现货价格下跌；不买跌气氛下，下游逢低刚需采购为主。（卓创资讯） 3.机构消息：随着节后市场逐步推进，实际交投有所好转。据了解，目前终端市场表现平淡，轮胎向市场传导受阻。据市场商家反映，市场整体表现不及去年同期。目前轮胎企业基本恢复正常生产，但是由于库存消耗缓慢，对开工形成一定的压制。价格方面，目前轮胎订货会集中举办，部分品牌给予一定的促销政策，轮胎实际成交价格有所走低。（卓创资讯） 4.财经新闻：玲珑推出新能源车专用3A级轮胎。近日，玲珑轮胎成功量产专为新能源汽车设计的3A级产品——SPORT MASTER e。该产品在滚阻性能、湿地抓地力和噪音控制方面表现优异，成为欧盟轮胎标签体系中的最高等级(AAA级)产品。（中化新网） ‍ 纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1329元/吨，环比上一交易日-5元/吨。沙河整体出货一般，今日部分厂家价格下调，市场售价灵活，低价成交为主。华东市场商谈重心下滑，需求跟进乏力，加之外围低价货冲击影响下，部分企业价格微幅走软，而现货观望气氛浓，对后市心态偏空。华中市场变化不大，多厂出货一般，价格暂稳。华南市场除个别企业价格按量优惠外，多数企业价格暂稳，受需求启动缓慢影响，下游采购相对谨慎。东北市场前期点火产线今日出玻璃，产量增加，但需求并未转好下，多数企业出货仍显一般。西南区域浮法玻璃市场成交气氛一般，当前贵州部分品牌价格略有跟跌，川渝整体稳定。西北地区今日价格稳定，中下游拿货相对谨慎，整体交投一般。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，部分企业价格上调，幅度20-100元/吨不等。装置运行波动不大，相对稳定，检修主要集中在三月。下游需求一般，按需采购，月底补库，价格重心有所上移。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，终端调研需求仍是较差，需求恢复速度慢，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后再买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。 ‍ 甲醇甲醇：供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗暂未有新消息。需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修10天即将成功起，中安一体化检修，兴兴暂无重启计划。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。库存：截止2.26，港口库存增6.1至106.9万吨；工厂库存减8.2至38.5万吨，待发订单小升至30.8万吨，下游仍在补库。观点：国内MTO重启暂被证伪；卡塔尔110万吨装置突发停车，伊朗暂无重启消息。欧美价格弱，非伊货源量补充进口，港口难去库；伊朗何时开工是关键，目前看3月进口不高，现货有支撑。对05合约来说供应有进口、春检博弈，需求整体有下行压力。震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 ‍ PP PP日评：供应端：截至2.25日，PP开工率小升至84.5%，同比低；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。库存：截止2.26日，本周已去库10.5万吨至81.5万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至2.25日PE开工率升2.5至93.5%，开工高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.26日，本周已去库10.5万吨至81.5万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7900。 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-27 09:05

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