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【农产品早评】纸浆：节后累库幅度较大

农产品早评 | 2025年2月12日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为14.45元/kg，环比-0.34%；主力合约LH2505报价12940元/吨，环比-0.23%。供给端，集团出猪积极性明显提升，肥猪猪有所缓解，大猪需求也在节后逐步减少，肥标差有回落迹象但确定性还需要观察。据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年2月11日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为264012头，较昨日上调7.67。需求端，元宵备货不及预期，终端走货较为困难。昨日屠企收购计划完成度较好，环比宰量回升较快。目前元宵备货预期落空，预计下一波备货节点在2.15-2.24号学校开学前。2.24号之后，需求端将进入正式的淡季期。总的来说，当前市场供过于求明确，集团出栏量迅速恢复，需求端备货不及预期，生猪基本面仍维持偏弱运行状态。目前盘面近月合约普遍偏弱，05合约13000下方空间也不大，对应13.5元/kg以下的现货已经离市场平均的完全成本接近，再往下就是像现金流成本靠拢。预计开学前集中备货之后，需求端正式进入淡季，一二季度生猪供需博弈点主要在于现货快速下跌后投机者抄底活体行为对猪价的支撑。技术建议，LH2505交易区间：12500-13500，目前现货跌速符合预期，空单继续持有但不宜在深贴水情况下加仓。二.消息与数据 1.机构消息：整体来看，前期标猪降价幅度偏大，但大猪并没有同步下滑，因此标肥价差有拉大的趋势，但年后大猪需求有限，大猪价格不太会上涨，若是标猪价格回暖可能会导致标肥价差收窄。（涌益咨询） 2.机构消息：屠宰厂抓猪难度不大，得益于企业出猪积极性偏高，屠企暂时不缺猪，终端消费暂时没有大幅增量计划，猪价预期仍是有偏弱可能。（涌益咨询） 3.机构消息：预判短期猪价依旧有短暂应激性偏强上涨机会，下旬大多数时候则呈总体偏弱走势为主的可能性大。目前生猪市场供应依旧过剩，继续对猪价施加压力。不过猪价连续走跌，养殖端挺价惜售情绪增加，加之元宵节在即，尽管备货支撑有限，但节日氛围也有一定提振，抑制猪价跌幅（饲料工业信息网） 4.猪企新闻：2025年1月销售生猪289.97万头，环比减少4.64%。温氏股份2月10日公布2025年1月养殖业务主要经营数据公告。公司2025年1月销售生猪289.97万头（其中毛猪和鲜品共278.05万头，仔猪11.92万头），收入53.49亿元，毛猪销售均价15.77元/公斤，环比变动分别为-4.64%、-10.37%、-0.76%，同比变动分别为9.95%、26.07%、14.61%。(Wind) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油05上涨0.46%，收盘9118元/吨。日盘棕榈油05合约上涨1.34%，收盘9076元/吨。供给端：马来一月受到洪水影响以及季节性减产共同作用下，产量环比减少16.8%。需求端：印尼实行B40对生物柴油消费有支撑，印度进入斋月备货期，预计对棕榈油需求增加。观点：棕榈油供需偏紧的态势没有改变，东南亚产地处于季节性减产期。预计棕榈油维持偏强格局，建议逢低做多机会。菜油：夜盘菜油05上涨0.25%，收盘8728元/吨。日盘菜油05下跌0.49%，收盘8706元/吨。供给端：国内菜油库存偏高，供应压力较大。国际菜籽减产，年度库存同比下降。需求端：菜油-豆油价差偏小，有利于菜油食用消费。观点：国内库存偏高，菜油有去库存压力，远月有地缘政治的不确定性。预计菜油在底部震荡。豆油：夜盘豆油05上涨0.37%，收盘8128元/吨。日盘豆油05合约下跌0.2%，收盘8089元/吨。供给端：原料大豆近月到港偏少，远期来看全球大豆增产，仍然维持宽松格局。需求端：豆油比棕榈油便宜，有利于豆油消费。观点：利多的支撑来自于近月大豆到港偏少，同时油脂板块偏强亦有支撑。利空来自于全球大豆宽松预期没有改变。预计豆油在7700-8200区间震荡。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05下跌0.59%，收盘2883元/吨。日盘豆粕05合约上涨0.03%，收盘2900元/吨，豆粕03合约下跌2.91%，收盘3440元/吨。今日豆粕基差下跌，广东600（-81），江苏750（-51），山东800（-1），天津880（-101）。供给端：近月仍然是到港大豆偏少，现货偏紧格局。远期有巴西大豆到港增加预期。值得注意的是随着春节假期结束，油厂陆续恢复开机，预计本周大豆压榨量将增加。需求端：下游有刚性补库存需求，支撑现货基差偏强运行。观点：2-4月大豆到港偏少导致现货紧张，现货基差偏强运行，预计将持续到3月底4月初。但要注意随着油厂开机率增加，预计现货紧张有一定程度缓解，对于近月不宜追高。可以尝试逢低做多近远月月间价差。菜粕：夜盘菜粕05下跌0.4%，收盘2519。日盘菜粕05合约上涨0.16%，收盘2529元/吨。供给端：国内菜粕70.93万吨，环比增加8.48万吨。菜粕库存偏高，现货有去库存压力。需求端：一季度是水产养殖淡季，需求偏弱。观点：大方向跟随豆粕波动，自身基本面上由于库存高企，有去库存压力。底部支撑来自于菜籽反倾销调查还未出结果。预计底部宽幅震荡。市场消息： 1. 根据CONAB发布的数据，截至2月9日，巴西大豆的收割进度达到14.8%，相较于上周的8.0%有所提升，而去年同期的收割进度为20.9%。 2. AgRural周一报告，截至上周四，巴西2024/25年度大豆收割完成15%，周增6%。去年同期收割率23%，今年收割进度落后，可能影响第二季玉米播种。苹果苹果：山东产区主流成交价格维持稳定，中小果需求良好，75#货源价格微幅上行，客商数量稍有增加，果农出货意愿良好，多数愿意顺价出货；陕西产区总体行情平稳，有部分客商表示会从甘肃产区转往陕西采购，总体成交比前几日稍有增加，冷库要价比之前稍有提高，客商对高价接受程度尚不足，按照高报价成交的量不大；市场到货量逐渐增加，出货速度平稳，个别市场出货稍有放缓；节后短期面临淡季，现货波动不会太大，短期震荡，关注03合约交割和现货消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场红枣价格以稳为主，同等级好货价格坚挺，下游按需采购；广东如意坊市场到货2车，特级11.60-11.80元/公斤，一级8.50-9.50元/公斤，部分到货质量一般价格略低，成交少量；节后下游有一定补货需求，但总体库存压力仍存，元宵节后进入淡季，反弹仍考虑逢高空，关注正月十五后市场恢复情况及下游补货力度。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6700元/吨（0），俄针6080元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4980元/吨（0）；针阔叶浆价差1720元/吨（0），现货市场整体运行清淡；白卡纸市场年后下游开工恢复后订单生产顺畅，价格上调后落实不理想；生活用纸保定地区纸企陆续复工复产，节后刚复工目前交投情况略清淡；文化用纸部分工厂发布3月涨价通知，幅度200元/吨，下游入市采购积极性不高，无明显囤库意愿；海外市场浆厂针叶浆和阔叶浆2月份报价均进一步上调40-60美元/吨，整体来看，纸浆供应端存在一定利多，但节后国内纸浆和成品纸累库明显，短期维持震荡，关注宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-13 09:06

猪肉销量可观

始做生猪批发零售生意，他在郑菜直供市场农产品区有一个近9米长的摊位，是市场里的大商户。乔先生说他主要给超市、学校、附近的餐馆供货，批量销售每斤猪肉毛利润1元多，价格相对便宜，临近春节零售较多，有人一次能买四五十斤，有时候一天能卖三四十头猪。翻阅上市猪企春节相关月份生猪销售简报可以发现，今年生猪销售量比去年同期有所增长。此外，今年春节前生猪销售价格约15元/公斤，较去年农历同期的13元/公斤左右也有所增长。春节为我国最重要的传统佳节，餐饮行业也迎来了消费高峰。商务部数据显示，2025年春节假期前四天，全国重点零售与餐饮企业销售额同比提升5.4%，重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%。根据叮咚买菜的统计数据，除夕前一天至大年初二，鲜活水产、肉蛋瓜果等商品销量显著上升，其中猪肉类商品整体销售量大幅增长。美团数据显示，上海、北京、杭州、西安、苏州用户搜索年夜饭餐厅的热度位居全国前列，全平台提前半个月通过线上预订年夜饭的订单量较上年增长305%。国家统计局数据显示，2024年全国餐饮收入55718亿元，同比增长5.3%；限额以上单位餐饮收入15298亿元，同比增长3%。2024年12月，全国餐饮收入5549亿元，同比增长2.7%；限额以上单位餐饮收入1403亿元，同比增长1.2%。中国商业经济学会副会长宋向清表示，从消费市场看，春节期间餐饮数据反映出消费者信心有所提升，消费需求旺盛，彰显了市场的活力与韧性。从行业角度看，从业者信心提升有利于行业创新和拓展业务。从经济层面看，促消费政策叠加“节日效应”拉动了内需，促进消费市场的繁荣，为经济增长贡献了力量。具体看，春节期间餐饮市场增长得益于旅游和返乡的叠加效应，以及餐饮企业通过拼食材、拼文化吸引消费者的策略。春节假期市场的繁荣也是去年餐饮消费复苏的延续。2024年，随着国家一揽子增量政策的出台，各地积极开展“文旅+美食”、夜经济、“展演+美食”、发放消费券等促消费活动，推动餐饮市场持续增长。从餐桌上一道道精美可口的菜肴到相关产业链的发展，都映射出经济复苏的脉动，也映照着人们对美好未来的殷切期望。来源：期货日报网

期货日报网02-13 09:00

“碱”苦奋斗-2025年2月11日申银万国期货每日收盘评论

荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日震荡向上。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在6060元/吨，云南南华报价上调20元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格弱势震荡。根据涌益咨询的数据，2月11日国内生猪均价14.45元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨，春节当周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现上涨，注意持仓变化。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14825元/吨，较上一日+18元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西1月出口棉花415627.96吨，日均出口量为18892.18吨，较上年1月全月的日均出口量11375.53吨增加66%。上年1月全月出口量为250261.75吨)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日+30元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强运行，豆菜油震荡收跌。MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。在产地继续去库及本月报告数据利多的影响下预计棕榈油价格仍偏强震荡为主。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气部确定性仍给美豆期价提供支撑。国内方面市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，或影响未来大豆到港。并且美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。虽然目前中方宣布对美国部分商品加征10%-15%中未包含豆类，但市场对贸易摩擦或导致国内进口大豆成本上升的担忧情绪增强，预计豆粕价格或继续高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC偏震荡，04合约收于1851.2点，上涨5.81%。继HPL提涨3月起欧线运价后，MSK第九周开舱至鹿特丹报价持平第八周，大柜报价2200美金，同时COSCO线上报价跟涨HPL，将3月起至鹿特丹大柜提涨600美金至4125美金，3月起运价企稳的可能性增加。目前主要船司至2月底的运价还在继续震荡向下，随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，我们倾向于认为HPL的提涨更接近于企稳运价的意愿，以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应目前EC2504的盘面价格，如果企稳后的价格中枢预期抬升的话，估值空间可能会进一步打开，短期关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-12 09:08

资金动态

.04 亿元。板块方面，从主力合约看，农产品板块呈流入状态，黑色系、化工、有色金属和金融板块均呈流出状态。整体看，昨日商品期货主连合约资金呈微幅流出状态，有色金属和化工板块流出较多，重点关注流出较多的烧碱、黄金和铜，同时关注逆势流入的玻璃、原油和铝。黑色系重点关注螺纹钢和铁矿石。农产品板块重点关注流入较多的棉花和棕榈油，同时关注逆势流出的苹果。金融板块重点关注2年期国债期货和中证1000股指期货。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网02-12 06:45

不可开“胶”-2025年2月10日申银万国期货每日收盘评论

荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：原糖偏弱而今日郑糖相对强势。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6030元/吨，云南南华报价维持在5930元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续下跌。根据涌益咨询的数据，2月10日国内生猪均价14.50元/公斤，比上一日上涨0.12元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨，春节当周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日震荡为主。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14807元/吨，较上一日-10元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，1月30日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增18.89万包，较之前一周减少33%，较前四周均值减少30%，对中国大陆出口销售净增1.52万吨。美国下一年度棉花出口销售净增1.49万包。当周，美国棉花出口装船22.11万包，较之前一周增加44%，较前四周均值增加12%，对中国大陆出口装船2.65万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日豆棕油震荡收涨，菜油小幅收跌。今日MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。在产地继续去库及本月报告数据利多的影响下预计棕榈油价格仍偏强震荡为主。同时受到中美贸易关系担忧及南美天气部确定性影响，豆系整体氛围偏多，豆油价格得到提振，预计短期豆油继续维持偏强为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气部确定性仍给美豆期价提供支撑。国内方面市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，或影响未来大豆到港。并且美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。虽然目前中方宣布对美国部分商品加征10%-15%中未包含豆类，但市场对贸易摩擦或导致国内进口大豆成本上升的担忧情绪增强，预计豆粕价格或继续高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC继续强势上涨，04合约收于1826点，上涨14.22%，04之后的合约均涨停。盘后公布的SCFIS欧线为2353.01点，环比上涨3.5%，不降反升，超市场预期，对应于02.03-02.09期间的离港结算价。近期EC强势上涨，主要是受到提涨预期升温影响，HPL线上报价将3月起的欧线大柜报价提涨至4100美金，以此测算的话，对应的SCFIS欧线在2750点左右，较2504合约的最新收盘价仍高900多点，而市场节前计价是04合约贴水02合约，因此在强预期的推动下，盘面出现连续多个交易日的上涨，目前主要船司运价公布是截止在2月底，还在继续调降，当前到2月底的现实层面仍是偏弱的。当下，随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，我们倾向于认为HPL的提涨更接近于企稳运价的意愿，若以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应目前EC2504的盘面价格，关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-11 09:08

本周热点前瞻

月度供需报告，关注该报告内容及其对相关农产品期货价格的影响。 EIA公布月度短期能源展望报告点评：2月12日凌晨1:00，美国EIA（能源信息署）将公布月度短期能源展望报告，该报告将对美国当年及次年原油和天然气产量，以及当年及次年WTI原油价格和布伦特原油价格进行预估。关注上述月度短期能源展望报告内容及其对原油及相关商品期货价格的影响。美国公布1月CPI 点评：2月12日21:30，美国劳工部将公布1月CPI。预期美国1月未季调CPI同比上涨2.9%，前值为2.9%；预期美国1月未季调核心CPI同比上涨3.1%，前值为3.2%。美联储主席鲍威尔众议院证词点评：2月12日23:00，美联储主席鲍威尔将在众议院金融服务委员会作证词陈述，关注鲍威尔众议院证词内容及其对期货市场价格的影响。 2月13日美国公布1月PPI 点评：2月13日21:30，美国劳工部将公布1月PPI。预期美国1月PPI月率为0.3%，前值为0.2%；预期美国1月核心PPI月率为0.3%，前值为0.0%。如果美国1月PPI月率小幅高于前值，将轻度有助于工业品期货上涨。美国公布截至2月8日当周初次申请失业金人数点评：2月13日21:30，美国劳工部将公布截至2月8日当周初请失业金人数。预期美国截至2月8日当周初请失业金人数为22.5万，前值为21.9万。如果本次公布的数据小幅高于前值，将轻度有助于黄金和白银期货上涨，并将轻度抑制有色金属和原油等相关商品期货上涨。 2月14日 2月上旬流通领域重要生产资料市场价格公布点评：2月14日9:30，国家统计局将公布2月上旬流通领域重要生产资料市场价格，包括黑色金属、有色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、非金属建材、农产品（主要用于加工）、农业生产资料、林产品等9大类50种产品价格。美国公布1月零售销售数据点评：2月14日21:30，美国商务部将公布1月零售销售数据。预期美国1月零售销售月率为0.0%，前值为0.4%；预期美国1月核心零售销售月率为0.2%，前值为0.4%。如果美国1月零售销售月率及1月核心零售销售月率均小幅低于前值，将轻度有助于黄金和白银期货上涨，但是将轻度抑制除黄金和白银期货之外的其他商品期货上涨。美国公布1月工业产出数据点评：2月14日22:15，美联储将公布美国1月工业产出数据。预期美国1月工业产出月率为0.3%，前值为0.9%。如果美国1月工业产出月率小幅低于前值，将轻度抑制有色金属期货上涨，但是将轻度有助于黄金和白银期货上涨。（国泰君安期货陶金峰）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:00

资金动态

.37 亿元。板块方面，从主力合约看，农产品、有色金属、化工和黑色系板块均呈净流入状态，金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货主连合约资金呈大幅流入状态，农产品和有色金属板块流入较多，重点关注流入较多的生猪、铜、黄金和豆粕，同时关注逆势流出的铝和花生。化工和黑色系板块重点关注流入较多的短纤和铁矿石，同时关注逆势流出的20号胶、沥青和焦煤。金融板块重点关注2年期国债期货和中证1000股指期货。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网02-11 09:00

资金动态

亿元。板块方面，从主力合约看，黑色系、农产品、化工和金融板块均呈净流入状态，有色金属板块呈流出状态。整体看，上周五商品期货主连合约资金呈大幅流入状态，黑色系和农产品板块流入较多，重点关注流入较多的豆油、硅铁和焦煤，同时关注逆势流出的玉米和生猪。化工板块重点关注流入较多的橡胶，同时关注逆势流出的烧碱和苯乙烯。有色金属板块微幅流出，重点关注黄金和铜。金融板块重点关注30年期国债期货和沪深300股指期货。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网02-10 09:16

【生猪周报】节后供需双弱，现货下行窗口打开

2025年2月8日农产品-生猪节后供需双弱，现货下行窗口打开观点概述：供给端（中性）：节后供应未完全恢复均重有所反弹产能方面，涌益公布了2024年12月能繁母猪数据：样本1，能繁979万头，12月环比增0.86%，前值0.56%；样本2，能繁112万头，12月环比增1.27%，前值0.34%。涌益双样本内的能繁继续环比稳增，同比增幅较大，符合我们的预期，产能逐步的增量，是确定性的。而涌益样本量之和约1000万头的量级，对比农业部总样本已占1/4左右，相对有可信度（钢联样本500万头量级）。钢联规模场2024年12月能繁量达到504万头，环比+0.36%，同比增幅4.03%。而中小散的能繁数12月环比+1.13%，同比增幅12.48% 。12月钢联样本能繁增量总体看是稳增，幅度上和上月相近。但规模场和散户表现分化明显，规模场增幅趋稳，而中小散环比也转正，同比增幅更加激进，说明散户去年入市还是偏谨慎，能繁量上下浮动大。卓创数据显示，2024年12月118样本能繁存栏达到557万头，环比+0.42%; 116样本能繁存栏673万头，环比+0.42%。卓创样本的能繁环比也是稳增为主，但二阶导转负了，这与前面卓创样本内的能繁量增太快或有一定的对照。产效方面，我们用机构提供的生产指标数据测算了其月度PSY和MSY。2024年12月，机构样本内的PSY和MSY均出现季节性降幅，同比之下仍是偏高的。钢联样本测算下，24年12月PSY为23.11，环比下降0.13；涌益样本测算下，24年12月PSY为22.43，环比下降0.28。均重方面，据钢联养殖企业样本显示，节中1月31日均重121.99kg，节后2月7日均重122.57kg，整体均重有所上移，基本回到节前水准，符合节后季节性规律。预计后续均重将开启下行趋势，肥猪需求的减少和整体25年猪源的宽松都将成为降重出栏的驱动。需求端（偏空）：节后需求复苏缓慢需求季节性淡季将至宰量方面，25年初这段宰量上行幅度基本符合预期，需求承接力比我们预测的要稍好些。但很明显，目前宰量同比23年来说，还是有不小的滑落。我们暂时还是维持，2025年总需求同比近似或偏弱于24年的判断。本周节后三天宰量表现来看，同比近似于去年。开机率方面，目前屠企还未完全复工。据涌益数据披露，2024年12月的屠企开工率58.56%，同比近似23年。从季节性规律来看，24年四季度的开机率表现也高于平均不少。虽然这部分开机率增量，或是供需双增导致的，但也可以说明需求承接力在24年四季度是不差的。白条鲜销方面，节后鲜销率依旧保持同比2-3%的偏高，预计后续鲜销将随消费淡季的到来和季节性冻品补库开始而走低。白条批发方面，由于今年过年偏早，白条交易量同比看起来偏低。实际上，分地区来看北京的交易量同比偏高，广东的交易量同比偏低。整体来看，由白条批发反应的今年整体需求复苏都偏慢，终端走货不畅，或可兑现我们认为今年需求同比偏低的预期。二育方面，截止2025年1月20日，二育购买量占生猪总销量0.43%，达到年内最低点。月度来看，从24年12月20日至今，二育整体购买量占比为2.12%，这部分供给量将后移至今年2月到3月，边际影响有限，重点关注节后现货下行窗口打开后第一批规模入场的二育。目前根据部分二育商口径，13.5元/kg的现货报价下二育接货意愿较强，14.5元/kg的现货报价下二育接货窗口或打开。盘面上（震荡偏弱）：年后开盘大涨但无持续性年后第一天盘面出现开门大红，近月合约普遍偏强，主力合约大涨，主要原因我们认为是期现目前分歧较大，现货下行窗口仍未完全打开，导致盘面尤其是主力合约有修复深贴水的动能。总结（震荡偏弱）：供需双弱下后续供给增量确定需求进入淡季总的来说，节后生猪市场处于供需双弱阶段，集团出栏未恢复正常量，屠企也仅部分开机，市场交易处于复苏阶段，现货保持着向成本线附近下行的预期。我们认为，当前生猪基本面未发生本质改善，盘面反弹的驱动，来自期限价差和多空移仓，而非来自基本面走强。目前现货表现暂时略强于我们预期，不过市场也未完全恢复交易。后续重点关注两个要素：1.供需恢复正常博弈后，淡季需求能否支撑养殖端节前未完成的存量释放。2.肥标差回调节点以及二育是否有现货破位后抄底的意愿。风险：瘟疫发酵、养殖端情绪变化、环保政策变动本周新闻： 1.机构分析：本周价格呈现趋势性偏弱调整（涌益咨询）本周价格呈现趋势性偏弱调整。节前供需停滞，部分头部企业借机将价格重心向上拉升；节后伴随出栏陆续恢复，但需求端因年后消费疲软，周内整体维持低位运行，供应过剩制约生猪价格偏弱下调。短期来看，终端消费表现低迷，屠企开工低位盘整，短时消费尚难恢复至节前高峰阶段，但供给端出栏量级逐步提升，同时月内销售时间缩短，且二育进场预期较弱，供给压力增强，预计下周国内生猪均价或下跌。 2.机构数据：散户出栏权重增大出栏均重略增（涌益咨询）本周生猪出栏均重124.18kg（取值4-6日三天），较1月17-23周度均重增2.67kg；其中集团121.8kg，增4.05kg；散户132.9kg，增0.4kg。因1月23号为农历腊月二十四，与本期数据中间间隔11天，中间恰逢出猪节奏最乱的时间，部分养猪场在腊月二十六号销量大减，部分则销售至腊月二十八，节后卖猪时间也较乱，不同猪场初二开始零星散卖延续至今日，日度销量低，因此导致体重变化未按正常生猪增重逻辑，而出现异常表现。 3.替代品新闻：利润涨超130%！蛋鸡养殖行业出现历史级盈利周期（期货日报) 蛋鸡养殖行业经历了一个历史罕见的长盈利周期，2019年至2024年中有五年保持盈利状态。相关数据显示，2019年蛋鸡养殖行业全年平均利润为1.14元/斤，2020年全年平均利润为-0.06元/斤，2021年全年平均利润为0.60元/斤，2022年全年平均利润为0.82元/斤，2023年全年平均利润为0.65元/斤，2024年全年平均利润为1.52元/斤，同比增长133.8%。不过，随着新种源在2025年下半年投放市场，蛋鸡养殖效率将进一步提升，市场或出现供大于求的情况，行业下行周期将至。因此，蛋鸡养殖行业需要继续保持警惕，加强结构调整和产业升级，以应对潜在的市场风险。 4.财经新闻：通威创业42年来首亏，立华猪鸡鹅三大业务均盈利，民和减亏，海大跻身猪企前10 （饲料工业信息网）近期，部分上市猪企陆续公布2024年业绩预告。总体来看，2024年不仅是猪企集体扭亏为盈的一年，更是业绩爆发的一年！但是光伏巨头通威却迎来创业42年、上市23年来首亏。通威股份发布业绩预告，预计2024年净亏损约70亿-75亿元。上年同期，公司归属净利润为135.74亿元。通威集团董事局主席刘汉元在去年10月于央视《对话》节目中谈到，（2024年）将是通威股份在A股市场上市23年来的首亏，也是创业42年来的首亏。在亏损原因中公司表示，2024年，在光伏产业主要制造环节均呈现阶段性供需失衡的严峻市场环境下，公司进行了一系列改革和优化。

混沌天成期货02-09 09:06

【油脂周报】马来棕榈油减产驱动上涨

2025年2月8日农产品-油脂马来棕榈油减产驱动上涨棕榈油：本周，棕榈油上涨5%。主要驱动来自于马来西亚1月减产下，库存环比继续减少，延续供需偏紧态势。供给端：路透预测1月马来产量环比减少11%，库存环比减少3.45%。彭博预测1月马来产量环比减少10%，库存环比减少2.9%。产量减少背景下棕榈油仍然处于供需偏紧态势。需求端：印尼实施B40支撑棕榈油用于生物柴油的消费。食用消费端，由于棕榈油比豆油贵，豆棕价差倒挂下限制了棕榈的消费。观点：棕榈油市场的驱动逻辑依旧源于东南亚地区供需关系的紧张，目前这一趋势仍在持续，为棕榈油价格提供了利多支撑。未来需密切关注的焦点包括：印尼B40生物柴油政策的执行情况，以及马来西亚棕榈油产量的变动。潜在的风险因素包括：印尼B40生物柴油政策的实施力度可能不及预期，以及马来西亚棕榈油产量的降幅可能低于预期。菜油：供给端：国内菜油库存40万吨，去年同期为30万吨，同比增加25%。偏高的库存下面临去库存压力。全球菜籽在欧盟和加拿大减产背景下，菜籽年度结转库存同比减少约30%，或300万吨。需求端：国内豆油-菜油价差偏低有利于菜油食用消费。美国最新的生物柴油政策不包含加拿大菜油，潜在可能减少菜油的消费量。观点：预计价格在底部震荡等待库存去化。后期需要关注加拿大菜籽反倾销调查的进展以及是否会导致进口菜籽减少。豆油：供给端：国内大豆到港量在2-3月偏少100-200万吨，原料减少的背景下预计豆油在2-3月供应将偏紧，豆油现货基差偏强。远期来看，巴西大豆增产预期没有改变，5月之后随着大豆到港增加，预计供应偏紧的局势将缓解。需求端：春节假日结束之后，学校工厂等开始复工，餐饮集中备货支撑豆油消费。观点：棕榈油价格的上涨为整个油脂市场提供了坚实的支撑。豆油市场自身面临的矛盾源于2-3月份大豆进口量的减少，这导致了压榨量的下降，进而引发了豆油供应的紧缩。这两种因素共同作用，进一步强化了豆油市场的强势趋势。然而，潜在的风险在于随着巴西大豆收割季节的到来，预计大豆进口量将逐步增加，从而缓解当前供应紧张的局面。预计市场将呈现近期强势而远期偏弱的格局，因此可以尝试买近月空远月的月间价差套利策略。农产品组：黄修文 F03139007 16602108199 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货02-09 09:05

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