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9年、2023年均传过进口菜籽、菜粕、大豆GMO证书收紧，而影响各不相同，本篇梳理了近年中美、中加不稳定经贸关系下的政策影响，包含追溯GMO收紧事件的具体影响，为投资者提供参考。一、GMO证书发放主体及批准清单 GMO（转基因生物，Genetically Modified Organism）证书由农业部审批发放，进口到中国的每一船转基因产品都须有GMO证书。根据今年10月农业部公布的2024年农业转基因生物安全证书（进口）批准清单（部分），批准的转基因生物为大豆、玉米，用途均为“加工原料”。二、大国经贸关系对豆、菜的影响大国经贸关系是难以规避的政策风险之一，一旦与进口来源国发生贸易争端，将直接影响到进口农作物的稳定供应，海关动态、农业部、商务部表态、经贸谈判的结果成为了市场重要关注点。大豆是我国反制美国农产品出口贸易的重要工具，而菜籽、菜粕是我国反制加拿大农产品出口贸易的重要工具。我国大豆的进口依存度在80%以上，进口转基因大豆主要用于榨油和饲料生产，而国产非转基因大豆主要用于食品加工。中国大豆的进口来源国主要是巴西、美国、阿根廷，据海关数据，1-9月我国大豆累计进口8184.9万吨（环比降6.4%，同比增8.1%），其中巴西大豆6224.5万吨（占比76%），美豆1455.2万吨（占比18%），阿根廷大豆223.3万吨（占比3%）。2023年我国菜籽的进口依存度为63.52%，全年共计进口油菜籽549.14万吨，其中进口加拿大油菜籽505.02万吨，占比高达91.97%。直接进口菜粕占我国菜粕供应的31%左右（其中加拿大占比80%以上，阿联酋占比10%左右，还有少量来源俄罗斯及乌克兰），其余主要为进口菜籽再加工压榨。图1：2019年政策影响菜粕行情复盘数据来源：Wind，紫金天风期货研究所豆、菜作为进口依存度较高的品种，受政策影响较大，特别是菜粕。我国曾要求，16年9月1日起对出口我国的油菜籽杂质要求降至1%（此前2.5%），后加拿大总理特鲁多访华商谈，这一规定延期执行；2018年中美贸易摩擦下我国加征美豆关税；中加关系恶化下2019年我国海关对加菜籽检疫趋严，陆续吊销加拿大菜籽主要出口公司许可证（直到22年5月才解除加拿大菜籽进口禁令）；24年9月，我国出于对加单边歧视性关税政策的反击，开启对加拿大菜籽的反倾销调查；上个周末，加拿大宣布对加拿大企业进口中国商品实施关税减免程序，中加关系缓和，周一开盘菜油、菜粕应声下跌。10.23日，传加拿大对中国产钢铁和铝进口征收25%的关税，再次提振菜粕、豆粕行情。三、历年GMO证书收紧影响复盘图2：历年GMO证书收紧事件及影响概览数据来源：紫金天风期货研究所整理图3：对进口、开机压榨的影响复盘数据来源：紫金天风期货研究所整理今年10月以来，相继传出农业部收紧进口菜粕GMO证书、进口美豆GMO证书的消息，对行情有阶段性提振的作用。事实上，在2017年、2019年、2023年均传过进口菜籽、菜粕、大豆GMO证书收紧，影响评估如上表所示。 2017年10月：该次GMO大豆收紧事件短期影响大豆到港量及后续买船，长期的影响较小。当月大豆进口量环比下降，但存在一定的季节性因素干扰，同比仍增，后续两月进口量同比仍增，压榨同比下降得不多，影响较大的是当月的开机率，当月开机率环比降低高达30%，同比降低16%，考虑到国庆停机的外生影响，我们以16年10月的开机作为参照，其环比仅降低6%。许多华南大豆油厂停产（应对环保检查；大豆供给拖延），该年9月华南豆粕价格不到3000元/吨，而10月在3150元/吨。部分境外大豆贸易商表示，船在港口等待，无法卸货，每天损失超过2万美元。通常11月和12月是进口大豆的旺季，每个月都会有900万吨左右的大豆到港。而该年11月日照港大豆进口到港量同比下滑12%。 2019年2月：2019年，恰逢中加关系恶化，我国陆续吊销加拿大菜籽主要出口公司许可证（直到22年5月才解除加拿大菜籽进口禁令）、并且收紧进口菜籽、菜粕GMO证书。2月28日晚间夜盘开盘后菜粕和菜油一路上涨，2月当月进口菜籽环比、同比均下降，往后每月进口加拿大菜籽也呈现下滑态势，进口同比降幅不断扩大，但是菜粕进口未见明显下滑。压榨方面，当月压榨菜籽24.3万吨，同比增幅83%，而此后受到菜籽到港量减少的影响，月度压榨同比降幅也不断扩大。 2023年4月：整个4月份大豆油厂开机受到影响，当月的开机率同比下滑2%。4月豆油和豆粕现货阶段性去库存，现货反弹、05合约走强。4月进口大豆环比增6%，同比降10%，而供应压力有所后置，5月、6月大豆进口同比增幅均为24%，对应的月度压榨同比增幅6%、16%。2024年3月，豆粕方面，巴西CNF贴水走势随着国内油厂进口榨利好转、买船增多而一路上涨，中旬南美大豆产量调减，国内油厂挺价意愿增强。政策方面GMO证书收紧，当月大豆进口环比增加8%，同比降低19%，而4月的供应压力偏大，4月进口同比增18%，压榨同比增21%；菜粕方面，三月非水产需求旺季，存塘鱼数量同比减少，菜粕表现不如豆粕。 2024年10月：大豆、豆粕供应宽松。GMO证书申请受限传闻流出，短暂提振行情。市场猜测对于四季度的供应衔接可能存有一些限制因素，具体情况还待发展跟踪，关注后期到港环节上是否会出现一些阶段性的问题扰动价格，但就目前了解情况来看，沿海大豆到港、卸港基本正常，国内油厂开机率也维持高位。来源：期货日报网

期货日报网10-23 15:15

上证坚挺商品温和-2024年10月22日申银万国期货每日收盘评论

据CONAB数据截至10月20日，巴西大豆播种率为17.6%，上周为9.1%，去年同期为28.4%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月20日当周，美国大豆收割率为81%，前一周为67%，去年同期为72%，五年均值为67%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力。此外加拿大加税态度缓和，菜籽反倾销题材情绪减弱，预计短期豆菜粕偏弱运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC盘中震荡，尾盘加速回落，12合约收于3015.5点，收跌0.59%。周一盘面强势主要受到盘中EMC和ONE上调11月大柜报价影响，EMC由4320美金调涨至4520美金，ONE由4204美金调涨至4704美金，使得市场对于11月提涨落地及后续进一步提价的预期升温。11月初主要船司大柜均价涨至4600美金左右，对应盘面估值为3000点左右，目前12合约涨幅基本反映11月的提涨幅度。周二HMM的11月线上运价开舱，大柜报价4106美金，基本是目前船司11月提涨的最低价，11月当前报价能否实质性落地仍有待验证。本周将开始对11月初的订舱，也是对11月挺价能否如期落地的验证，短期盘面在反映11月挺价幅度的情况下，整体震荡偏强，短期不建议追高，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-23 09:08

【农产品早评】马来提高出口关税，棕榈油创新高

周环比下降1.57万吨。供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油供给偏宽松。需求端：豆油现货基差处于5年最低的水平，下游需求表现一般。观点：豆油受到棕榈油走强带动上涨，同时受到大豆供应过剩拖累，涨幅不及棕榈油。预计价格在7800-8300震荡。二、市场消息 1. SPPOMA数据显示，2024年10月1-20日马来西亚棕榈油单产减少6%，出油率增加0.13%，产量减少6.46%。 2. 马来西亚ITS出口数据，2024年10月1-20日累计出口103万吨，上月同期95万吨，环比增加8万吨，增幅8.7%。 3. 据海关数据显示，2024年9月进口菜油13万吨，1-9月累计进口130万吨，环比增加13%，同比减少20%。 4. 马来将从11月1日起提高棕榈油出口关税至10%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：美豆收割率81%，去年同期72%，五年均值67%。巴西降雨恢复至正常，播种速度加快。市场预计巴西下年度产量1.7亿吨，如果兑现将夯实全球大豆过剩的基础。需求端：上周豆粕库存94万吨，环比减少18万吨。节后下游补货采购积极性提高，现货及远月基差合同成交环比增加。观点：豆粕期货跟随外盘大豆弱势震荡。美豆供大于求的宽松预期叠加巴西降雨恢复至正常压制价格。巴西预计未来一周降雨量在30-50mm，大豆播种天气的炒作预期减弱。国内豆粕受到大豆成本端弱势影响，预计豆粕价格将在2900-3100区间震荡，关注逢高做空机会。 2. 菜粕：加拿大允许企业申请豁免对中国货物加征的关税，显示中加贸易摩擦缓和迹象。市场对征收菜籽反倾销关税预期减弱，菜粕和菜油下跌。供给端：截至上周国内菜籽库75万吨，环比上周增加20万吨。国内4季度进口量增加，菜籽进入累库存状态，对4季度菜粕利空。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。观点：受到大豆供应充足影响，全球蛋白粕供应充足。菜粕重新回到交易过剩的基本面。预计运行区间下移至2100-2300之间。二、市场消息 1. 海关总署：中国9月大豆进口1,137.1万吨，8月为1214.4万吨。中国1-9月大豆进口为8,184.9万吨。 2. 加拿大政府允许企业申请豁免来自中国的进口电动车、钢铁、铝等。 3. 据Infoma，巴西大豆种植进度15%。 4. 据海关数据显示，2024年9月中国菜籽进口量80.68万吨，1-9月中国菜籽进口总量423万吨，同比减0.12%。苹果苹果：山东产区苹果货源供应充足，果农多数愿意按照统货销售，出货意愿良好，主流成交价格维持稳定，栖霞地区80#以上一二级货源主流成交价格2.8-3.8元/斤；陕西产区晚熟富士好货多数已经被订购完成，剩余货源质量一般，客商采购积极性良好，目前货源陆续入库中，价格维持稳定，洛川地区70#以上半商品货源3.0-3.3元/斤；目前看东西部现货价格有一定支撑，交割博弈激烈，近远月逻辑分化，远月注入现货上涨预期，短期维持宽幅震荡，关注收购价格的波动。红枣红枣：据Mysteel统计，河北崔尔庄市场大小车到货10余车，市场看货采购客商一般，大车区活跃度降低，成交少量；广东如意坊市场到货红枣3车，超特14.20元/公斤，特级11.50-12.50元/公斤，三级9.70元/公斤，客商采购积极性一般，早市成交少量；近期存在少量定园及零星下树，参考皮山地区价格 7.50-8.50 元/公斤，若羌地区价格8.0-8.50 元/公斤，目前产区还未大量下树收购，枣农存在挺价情绪，近期维持宽幅震荡，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货稳定，针阔叶浆价差1600元/吨，阔叶浆市场高价市场维稳，低位报盘略有松动，市场整体实际交投重心偏弱；白卡纸市场行情平稳运行，业者看涨积极性不高，适量备货为主；生活用纸市场弱势趋势延续，北方部分地区生活用纸价格下调，交投气氛清淡；文化用纸出版订单零星释放，社会面需求仍偏弱，工厂整体出货速度不快；上游浆厂报价小幅上涨，下游承接较好，下方有一定支撑，短期跟随宏观维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-23 09:05

菜粕维持偏弱走势

周度作物生长报告显示，截至上周日，美国大豆收割率为81%，为2010年以来最快收割进度。在南美，前期受干旱影响，巴西大豆播种进度严重落后于去年以及五年均值水平，但近期降雨增多，土地墒情转好，将使得播种进度加快，加上播种面积继续增加，巴西大豆产量增加概率提高。在美豆已经丰收的前提下，一旦南美继续丰产，将使得国际豆类供应异常宽裕，油脂油料类期现货价格自然很难走强。国内下游需求堪忧近期，市场进口菜籽和菜粕数量较多，沿海地区菜籽和菜粕库存偏高，短期国内菜粕供应相对充足。海关统计数据显示，2024年9月我国油菜籽进口量为80.69万吨，环比增加35.69%，同比增加151.17%；菜粕进口量为22.23万吨，环比增加9.11%，同比增加25.21%。但是，随着国内大部分地区气温下降，主要用于水产饲料生产的菜粕需求将出现断崖式减少。而且，由于目前豆粕和菜粕价差偏低，豆粕蛋白含量偏高且较为优质，菜粕和豆粕相比性价比偏低，在粕类消费中明显不占优势。综上所述，曾经驱动菜粕走强的因素如今转为利空。而且周边市场同样利空重重，加之自身供应宽松，菜粕期货短期没有利多消息支撑，弱势震荡也许是唯一出路。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网10-23 08:45

豆粕四季度能结束熊市么？

是从产业逻辑来看，12月-1月才是南美大豆的关键生长期，11月就炒作天气为时尚早。马托格罗索州虽然是主产州，但是该州中南部和东部是相对正常的，而且巴西南部的巴拉那州和南马托格罗索州降雨良好丰收概率很大，可以抵消马托格罗索北部的减产。同为南美大豆主产国的阿根廷在经历了2022/2023年度的减产一半之后，2023/2024年度产能恢复至5000万吨的正常值。因此，从整个南美来看，巴西的部分减产不能扭转南美丰产的事实，美豆下跌带动2405合约在一月份急速下跌400点至2928, 2509合约跟随性下跌至3000附近。现货方面，大量产业资金受2023年6-8月基差暴涨和赚钱效应的刺激下，过于盲目和激进的采购了10-1月基差，下游合同库存巨大，叠加历史性的大豆到港量，现货基差同样快速走缩。单边行情和基差的走缩让产业去年以来积累的利润大幅回吐。 2024年2月：2月在消化了南美丰产的驱动之后，多空力量进入平衡状态，横盘震荡一个月。 2024年3月：3月初，部分油厂依托自身的市场影响力，借助下游低库存和大豆到港较少这两个炒作条件，强力挺价，唤醒了市场对2023年GMO证书、ICQ证书炒作拉涨的回忆，现货带动期货2405合约和2409合约快速拉涨350点左右。由于巴西新作大豆集中于4月中旬前后到港，所以挺价持续了22天后宣告结束。 2024年4月：在停机结束后，现货价格和基差随市场情绪的降温而回落，2409合约则相对抗跌，因为市场上大量的资金认为2409的价值低估，会再次重演2022和2023年的牛市行情，当时普遍的说法是即便涨不到5000至少也能看到4000，其中不乏大型私募基金和牛散。在牛市预期甚嚣尘上的背景下，2409的持仓量冲高至200多万手，高持仓量就是高期待值，但高期待值也得有产业驱动配合才有可能实现。豆粕作为标准的国际定价品种，主要依照产业驱动来波动，全球共同定价。 2024年5月：巴西5月初已经基本收割完毕，仅剩南部的南马托格罗索州尚有700万吨左右大豆没有收割。连续多天的大雨，淹没了村庄、街道、农田和部分大豆筒仓。笔者所在团队经过多方分析和考证，暴雨造成的大豆损失数量为150万吨左右，完全不足以扭转南美丰产的事实，但是市场并不这么想。错过了3月上涨的产业和投机资金终于有了情绪宣泄之地，五一假期过后行情连续高开或者高走，最高触及3659之后，于5月24日开启持续性的下跌。 2024年6月—8月中旬：将近三个月的熊市下跌是缓慢而坚定的，6月开始，美国天气始终良好，大豆长势极佳，多头的天气炒作逐渐化为泡影。在明尼苏达、北达科他、南达科他和密苏里四州交界的地方发生的洪水，短暂地点燃了多头的希望，但很快再次破灭，因为受灾面积较小而且大豆相对抗涝。在气候方面，厄尔尼诺虽然逐步向拉尼娜切换，也在美国西部和东南部造成高温干旱，但是中西部和大平原始终生长条件良好。8月USDA供需月报，作为新季大豆第一个田间调查报告，基本能够确定美豆产量，报告数据不仅上调单产至53.2蒲/英亩的历史高位，而且还意外的上调100万英亩种植面积至8710万英亩。丰收不再只是预期，已经演变成了现实，2409合约应声重挫跌至2842的低位。如果只是美豆的丰产，还不足与造成如此坚决的下跌行情，还有另一个原因不容忽视。事实上从2023年7-8月开始，市场简单的从价格横向对比的角度考虑，认为油厂售卖的次年5-9月m2409+200基差比较便宜，其后基差报价一路下跌至m2409-90附近，但跌价反而刺激了下游采购的热情，油厂也因此进口大量的远月大豆。最终的结果就是，今年6-8月的天气格外炎热，大量大豆到港，油厂担心大豆热损碳化积极压榨（周度压榨量高达220万吨左右），并且由于油厂普遍库容受限，压榨之后无法存放只能催促下游贸易商提货履行合同。但是贸易商和饲料厂不同，自身并不消耗库存也没有囤货的资金和库容，因此只能选择杀价卖货，下游饲料厂和养殖厂偏偏是越跌越不买的状态。油厂由于基差贸易将风险转移至下游，只负责提货并无挺价意愿，贸易商持有大量头寸确没有定价权，市场行情只能螺旋式下跌。一般来讲，牛市时，产业头寸很少，熊市时却很多；牛市时小赚，熊市时大亏。产业（主要是贸易商）在长期深度亏损后，出现了大面积的违约事件，部分油厂甚至为了确保履约率上门催促贸易商执行合同，打官司的也不在少数。部分油厂（尤其是部分民营油厂）由于裸头寸的运营方式，同样在今年亏损严重。有前瞻性的产业资金，在现货销售困难的背景下，纷纷选择盘面套保，更进一步的强化了下跌趋势。 2024年9月：由于9月以后气温下降，油厂大豆储存压力缓解，饲料厂豆粕仓储条件好转，叠加连续下跌后的绝对低价，豆粕期货、现货和同步好转，不过压力的缓解和下游的心态转变不是一蹴而就的。南美经历了之前将近四个月的旱季，巴西和阿根廷都在播种窗口期出现了土壤墒情不足的情况，市场因此开始出现抄底情绪。基于以上的原因，美豆和2501合约在前期天气市超跌以后，在供应季迎来反弹，低价刺激需求，美豆出口数据同比增加，但也只是修复性质的反弹。二、当前产业状态和心态进入10月以后，由于下游普遍没有采购10-1月的基差合同，所以油厂买船进度不佳。根据华鸿-玛合雅的船期监测数据，11-12月买船进度不到一半，且采购量也同比下滑。与此同时，货权集中于有定价权的油厂手中，四季度也是豆粕的消费旺季，豆粕库存也从150万吨的高位回落至100万吨，供需逐渐由前期的供大于求向供需平衡转变。产业稍作喘息之后，心态普遍转为谨慎，国庆后油厂榨利大幅修复，明年6-9月基差报出m2509-100的低价，四天成交200多万吨，但依然落后于去年同期。三、四季度豆粕主力合约行情展望 1.美豆确定性丰产美豆8月供需报告发布以后，8710万英亩的种植面积和53.2蒲/英亩的单产已经为新季美豆奠定了历史性丰产的主基调，其后单产虽然微调至53.1蒲/英亩，出口数据有所好转，但都无法消除丰产带来的巨大压力。从美国农场运营角度来说，收获季也是贷款还款期，美豆冲高就会引发农场主的抛售。 2.航运暂无问题密西西比河从9月就开始出现低水位预警，但是墨西哥湾的飓风有效缓解了水位问题，目前孟菲斯河段虽然再次出现低水位问题，但是并不足以形成严重的航运问题，巴拿马运河水位正常，美豆收获后可以及时畅通的从美湾出口。即便是后期水位真的大幅下降，还有PNW等美西出口渠道，航运问题归根结底是时间推迟和成本上升的问题，而不是运不出去的问题。 3.美国大选结果未知，但不会影响2501合约在产业驱动匮乏的时间点，市场的关注点开始转向宏观驱动，尤其是美国的大选问题。特朗普的贸易战政策，令市场记忆深刻，并且曾经主导了将近七个月的美豆走势，坊间称为“twitter市”。在这种宏观问题上预判结果是没必要的，但存在一个确定性，那就是即便是特朗普胜选，推出新的贸易战政策也是2025年1月以后了，主要冲击的也是2509合约。当前的m2501受到的影响相对有限，2501在现货基差波动不大的情况下，未来一个多月会逐渐向现货逻辑靠拢。 4.南美即便遭遇干旱大概率依然供应过剩在经历了前期将近四个月的干旱期后，南美尤其是巴西中西部地区在进入9月大豆播种期后，土壤墒情不佳，造成播种进度推迟。市场开始期待和提前交易南美干旱减产的逻辑，期货投机资金布局2505合约，产业资金认购明年4-6月基差和一口价。但是我们从数据上推演一下，就可以清晰地发现，目前2024/2025年度巴西1.69亿吨（上年度1.53亿吨，Conab预计1.66亿吨）的预期产量和阿根廷5100万吨（上年度4810万吨）的预期产量，不算上乌拉圭和巴拉圭也有2.2亿吨。上一年度的丰产就导致供大于求，今年即便是出现干旱减产，只要幅度不超过2000万吨级别，南美整体依然是丰产的预期。南美农民在累库阶段依然扩种大豆，2505合约主要交易的就是南美的天气市和供应季，因此从绝对价格来看，包括和历年数据进行比较，确实是处相对偏低的位置，但是从供应预期来看，从油厂远期大豆进口成本（美豆远期合约和远期CNF报价）来看，目前并没有太低估。 5.美联储降息但国内也会量化宽松 9月美联储降息以后，开启了新一轮的降息周期，并且首次降息幅度50个基点也比此前预期的25个基点要激进很多。市场因此乐观认为，人民币汇率会因此答复快速升值，但是从国庆以后离岸人民币短暂升值之后，反而再次贬值回到7.13的美联储降息之前的位置。主要原因有两个：其一，美国此次降息并不是遭遇重大经济危机后的自救手段，而是为美国经济松绑清障，不会过于激进和暴力；其二美国降息以后，中国压力缓解也出台相应的货币宽松政策，很大程度上抵消了人民币被动升值的冲击。以上逻辑在未来1-2年依然适用，所以期待汇率引发大豆进口成本下降，从而导致豆粕暴跌的逻辑不宜过度解读。 6.国内养殖利润会收敛但因产能集中，会平抑猪周期的波动，豆粕需求平稳向好，但不足以抵消全球供应增量养殖行业尤其是生猪养殖行业，在2023年大面积深度亏损，无序扩张导致供应过剩，叠加去年10月前后的非瘟爆发产能集中去化，暴跌行情一直到过年前都未能有效恢复。今年生猪养殖利润大幅修复，一方面是生猪价格的反弹，但最主要的还是豆粕玉米下跌导致的成本下降。上半年淡季不淡主要原因是二育托底，下半年旺季不旺也是二育出栏的压制。当前生猪养殖成本普遍在7元/斤左右，现货9元/斤的价格仍有较好的利润。不过在去散户化以后，集团规模化产能占据市场主导地位，从能繁母猪等数据口径来看，产能扩张更加的规范和温和，相应地，后续豆粕需求也许会边际增加，但是空间有限，至少承接不了海外过剩的供应库存和新增产能。 7.2509合约有安全边际，上方空间有待观察本文对未来上涨和结束熊市有期待的话，更多是寄托在远月2509合约上，核心逻辑和观点如下： ①M2509 合约主要交易 2025 年美豆的种植面积和天气市； ②美豆今年因丰产跌破成本，至今未能反弹至1100 美分/蒲式耳成本之上，大量农场深度亏损，预计会影响明年农民播种的积极性，进而影响农民的播种意愿和播种面积； ③美国明年的天气市目前无法精准判定，但有时间就会有空间，今年极端的高产和极佳的天气难以复制； ④从价格上看，2509合约目前在2900以下的位置，已经充分计价了全球大豆供大于求的预期和事实，存在较高的安全边际； ⑤从时间上看，美豆高库销比的逻辑已经被市场消化了3-4 个月，美豆各合约已经初步止跌，没有新的驱动，难有新的下跌趋势； ⑥从市场心态上看，饲料厂和养殖端非常认可6—9月的一口价(华东点价后成本仅2800元/吨)，各路资金除了油厂套保在做空单，其他各方普遍是观望或是抄底心态。买方认可2509的定价乐于购买，卖方深亏后有挺价意愿。此时再去看空2509合约就太不合时宜，况且美国对大豆有最强的定价权，2509也是美豆天气市的炒作标的。综合来看，前三个季度的熊市是丰产后供大于求的价值回归，但也夹杂了太多的悲观预期。农产品作为刚需性产品，不会长久或者深度的跌破成本。对于豆粕2509合约来说，价格上有安全边际，供应季的价值修复带来超跌反弹的预期，时间上和天气炒作带来炒作空间，如果发生贸易战更会收到行情红包。来源：期货日报网

期货日报网10-22 16:30

金属普涨，火树“银”花-2024年10月21日申银万国期货每日收盘评论

据CONAB数据截至10月13日，巴西大豆播种率为9.1%，上周为5.1%，去年同期为19%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月13日当周，美国大豆收割率为67%，前一周为47%，去年同期为49%，五年均值为51%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力。此外加拿大加税态度缓和，菜籽反倾销题材情绪减弱，预计短期豆菜粕偏弱运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后上行，12合约收于3197.7点，收涨14.67%。最新公布的SCFIS欧线为2204.58点，较上期下跌7.8%，对应于第41周的离港结算价，跌幅收窄降至-10%之内，该期运价指数继续计入10合约的交割结算价之中。当前EC交易核心点在于船司11月初的挺价能否成功落地，由于主要船司基本都已开启11月挺价，目前尚无法证伪挺价不能如期落地，盘面先行预期挺价能够落地，本周将开始对11月初的订舱，也是对11月挺价能否如期落地的验证。主要船司在11月的挺价行为较为紧凑一致，目前11月初三大联盟大柜报价中枢在4500美金左右，12合约基本反映了11月初船司运价的涨幅。对比2023年的情况来看，较10月底环比涨幅50%左右的4500美金大柜运价落地的可能性不高，短期不建议追高，关注船司对于11月运力的调控及11月初的订舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-22 09:08

【农产品早评】苹果：近远月逻辑分化

周环比下降1.57万吨。供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油供给偏宽松。需求端：豆油现货基差处于5年最低的水平，下游需求表现一般。观点：豆油受到棕榈油走强带动上涨，同时受到大豆供应过剩拖累，涨幅不及棕榈油。预计价格在7800-8300震荡。二、市场消息 1. SPPOMA数据显示，2024年10月1-15日马来西亚棕榈油单产减少7.15%，出油率增加0.13%，产量减少6.46%。 2. 马来西亚ITS出口数据，2024年10月1-20日累计出口103万吨，上月同期95万吨，环比增加8万吨，增幅8.7%。 3. 据海关数据显示，2024年9月进口菜油13万吨，1-9月累计进口130万吨，环比增加13%，同比减少20%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：巴西降雨恢复至正常，播种速度加快。市场预计巴西下年度产量1.7亿吨，如果兑现将夯实全球大豆过剩的基础。需求端：上周豆粕库存94万吨，环比减少18万吨。节后下游补货采购积极性提高，现货及远月基差合同成交环比增加。观点：豆粕期货跟随外盘大豆弱势震荡。美豆供大于求的宽松预期叠加巴西降雨恢复至正常压制价格。巴西预计未来一周降雨量在30-50mm，大豆播种天气的炒作预期减弱。国内豆粕受到大豆成本端弱势影响，预计豆粕价格将在2900-3100区间震荡，关注逢高做空机会。 2. 菜粕：加拿大允许企业申请豁免对中国货物加征的关税，显示中加贸易摩擦缓和迹象。市场对征收菜籽反倾销关税预期减弱，菜粕和菜油下跌。供给端：截至上周国内菜籽库53万吨，环比上周减少10万吨。国内4季度采购大豆陆续到港，菜籽库存增加。从产地端来看，欧盟2025年菜籽产量减少15%至20%，同时，加拿大也在9月对菜籽产量预估进行了下调，从原先的2000万吨水平减少了100万吨至1900万吨。观点：受到大豆供应充足影响，全球蛋白粕供应充足。菜粕重新回到交易过剩的基本面。预计运行区间下移至2100-2300之间。二、市场消息 1. 海关总署：中国9月大豆进口1,137.1万吨，8月为1214.4万吨。中国1-9月大豆进口为8,184.9万吨。 2. 加拿大政府允许企业申请豁免来自中国的进口电动车、钢铁、铝等。 3. 据Infoma，巴西大豆种植进度15%。 4. 据海关数据显示，2024年9月中国菜籽进口量80.68万吨，1-9月中国菜籽进口总量423万吨，同比减0.12%。苹果苹果：周末期间山东产区条纹货源价格呈现上涨状态，好货偏少，客商采购积极性比较高，直发市场和小单车采购积极性良好，主流成交价格维持稳定；陕西洛川晚熟纸袋富士价格稳定，近段时间采购量比之前略有提高，洛川地区70#以上半商品货源3.0-3.3元/斤，以质论价，咸阳地区低质量货源近期价格有下滑可能；目前看东西部现货价格有一定支撑，交割博弈激烈，近远月逻辑分化，远月注入现货上涨预期，短期维持宽幅震荡，关注收购价格的波动。红枣红枣：据Mysteel统计，河北崔尔庄红枣市场到货20车左右，特一级价格小幅上涨0.20-0.30元/公斤，客商按需采购；广东如意坊市场到货1车，二级价格9.80元/公斤，客商采购积极性一般，早市成交少量；近期存在少量定园及零星下树，参考皮山地区价格 7.50-8.50 元/公斤，若羌地区价格8.0-8.50 元/公斤，目前产区还未大量下树收购，枣农存在挺价情绪，近期维持宽幅震荡，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货小幅下跌，针阔叶浆价差1550元/吨，针叶浆市场基差变动不大，阔叶浆市场延续偏弱走势；白卡纸市场行情波动不大，个别纸厂随着前期停机库存下降后恢复开工；生活用纸市场弱势趋势延续，北方部分地区生活用纸价格下调；文化用纸出版订单零星释放，社会面需求仍偏弱；上游浆厂报价小幅上涨，下游承接较好，下方有一定支撑，短期跟随宏观维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-22 09:06

CFTC：截止10月15日当周CBOT大豆期货和期权持仓报告

)最新公布截止10月15日当周CBOT大豆期货和期权分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:1,275,990 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 139,040 193,394 429,336 651,499 559,151 1,219,875 1,181,881 56,115 94,109 较10月8日当周总持仓量变化(101,261) 7,703 27,906 36,074 55,487 39,163 99,264 103,143 1,998 -1,882 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 11 15 34 51 44 96 93 4 7 (交易商总数：635) 131 184 211 262 272 532 543

Elaine10-21 09:35

CFTC：截止10月15日当周CBOT大豆期货持仓报告

)最新公布截止10月15日当周CBOT大豆期货分类持仓报告：合约单位:5,000蒲式耳总持仓量:948,228 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 154,755 220,134 175,107 569,890 475,740 899,752 870,981 48,476 77,247 较10月8日当周总持仓量变化(66,159) 10,394 24,587 12,085 41,693 31,458 64,172 68,130 1,987 -1,971 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 16 23 19 60 50 95 92 5 8 (交易商总数：588) 119 149 176 223 249 461 486

Elaine10-21 09:32

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