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2023年02月20日申银万国期货每日收盘评论
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提升，乙二醇有反弹预期，中长期需要关注宏观经济政策的带动力度，以及需求端恢复兑现程度。 03 黑色【钢材】钢材：近期地产二手房销售，以及终端复工复苏的节奏均有所加快，螺纹周222万吨的周度表需水平也超过了去去年农历同期。市场交易现实需求的第一阶段-需求向上修复的斜率并未让先前的预期落空。从2月中旬到3月中旬，供需仍处于回升通道，在静态的供给水平无法满足旺季需求的情况下，铁水复产对炉料价格的拉动，也进一步夯实了成材底部的成本支撑，即使需求绝对量不高，在需求见顶前，库存的累积也难以驱动黑色的负反馈，短期以震荡偏强思路对待。【铁矿】铁矿：在铁水产量积极性复产的推动下，铁矿港口疏港量进一步抬升，叠加钢厂静态铁矿库存偏低，在成材自身修复的环境下，短期铁矿的基本面也相对健康，短期价格也将表现的较为坚挺。后期来说，长流程利润对钢厂复产空间的引导将决定铁矿在1季度的需求峰值水平，若终端需求的绝对高度所能支撑的铁水产量有限，在铁矿发运淡季结束后，不断累积的港口库存也将基于矿价一定的压力。另外，铁矿05合约盘面接近前高，关注政策风险对矿价的扰动。【煤焦】双焦：近期动力煤港口和坑口价格都有所企稳，伴随着钢厂铁水产量的增加，双焦盘面本周也开始了盘面上涨贴水修复的进程。双焦低库存+钢厂季节性复产的组合给予了双焦价格较大的支撑。目前双焦05合约盘面已基本平水现货，甚至有阶段性小幅升水，贴水修复的涨幅基本结束。现货端的价格在目前的铁水水平下仍有支撑，但绝对高度将受到钢厂利润一定的阻碍。双焦短期跟随钢价偏强运行，关注后期钢厂复产的积极性。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约小幅高开后震荡运行，终收7458元/吨。江苏市场价格下调10元/吨至7590元/吨。锰矿市场成交清淡、矿价有所松动，当前北方产区即期成本在7180元/吨附近、厂家利润微薄；南方产区延续利润倒挂格局。近期厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平维持高位。产业链预期向好，钢材产量趋于回升，锰硅需求端或将逐渐回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约小幅高开后偏强震荡，终收7888元/吨。天津72硅铁价格维持在8130元/吨。兰炭价格下调300元/吨，但主产区电价上调，当前硅铁平均生产成本在7300元/吨左右。近期部分厂家检修、硅铁产量有所下滑，但行业利润较好、后市日产水平趋于抬升。下游钢厂开工水平趋增，需求端等待钢材产量回升带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，市场库存有待消化；但随着需求端的回暖，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。 04 金属【贵金属】贵金属：近期就业数据和通胀数据连续超预期，美联储官员言论维持鹰派，金银连续下挫。上周公布的美国CPI同比6.4%，小幅低于前值6.5%，环比反弹0.5%。通胀回落速度不及预期，绝对值仍处高位。美国1月零售额增长3%超预期，显示经济韧性。美联储官员均表示需要更多的加息，部分鹰派官员表示考虑3月加息50bps的选项。CME联邦基金利率显示市场终端利率预期已提升至5%之上，下半年降息预期推迟至四季度。考虑政策路径仍需要时间和数据的验证，贵金属整体或呈调整行情，在连续利空兑现后关注是否有反弹机会。【铜】铜：日间铜价收涨。今年全球供应大概率延续稳定，但近期印尼、秘鲁等国家矿山生产受到影响。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。上期所库存增加给表明需求尚未回升。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能区间偏强波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价上涨超2%。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，国内库存仍在季节性增加。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。锌价短期可能偏强，中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价大幅反弹。海外市场，俄乌冲突延续仍存扰动，美国称或计划对俄铝征收关税。产业上，截止2月16日，国内电解铝社会库存约123.6万吨，延续累积2.4万吨，垒库节奏放缓。供应端，国内成本上电力价格存走弱预期，电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业开始减产，预计减产产能约为65万吨，电解铝2月产量或延续小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至59.8%，企业逐渐恢复，弱现实与强预期仍存在博弈。整体上，目前垒库节奏放缓，下游需求逐步复苏。【镍】镍：镍价震荡反弹。市场消息称，菲律宾政府称考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。1月我国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.2%，国内金川镍提产预期，新建电积镍产线也逐步排产。目前海外纯镍进口出现一定盈利，国内库存相对偏低或对价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游不锈钢库存逐步累积，终端消费偏弱使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍后续供需或逐步宽松。【锡】锡：锡价下探回升。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，目前国内云南江西两省冶炼厂开工率如预期反弹，1月精炼锡产量继续小幅回落。需求端，下游传统电子行业表现不佳，焊锡企业节后逢低补充库存，目前开工仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡基本面相对疲弱，预期带动反弹后再承压走势。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价偏强震荡，终收17470元/吨。下游采购情绪有所降温，华东553通氧工业硅价格维持在17500元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家复产积极性偏低，但新疆地区新增产能释放、开工稳中有升，工业硅产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格回升至高位，行业产能爬坡、产量维持高位；ADC12价格持稳运行，铝合金企业开工抬升；有机硅行业利润情况改善，产量逐渐增加。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的回暖，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日震荡上行。USDA报告下调全球棉花产量及期末库存，基本符合市场预期，2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，节后纺织企业开工率显著回升，目前纱厂原料库存和棉纱库存均处于历史低位，金三银四旺季即将到来，国内或迎来一波补库，但目前新增订单不足，现实不及预期导致郑棉连续走弱，短期仍需要等待下游订单表现来进一步验证，关注14000支撑力度。【白糖】白糖：减产预期加剧，郑糖出现走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在5910元/吨，云南南华上调10元在5810元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货出现回落，周末现货开始上涨。根据涌益咨询的数据，2月20日国内生猪均价15.54元/公斤，比上一交易日下跌0.12元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果主力全天震荡。根据我的农产品网统计，截至2月16日，本周全国冷库单周出库量13.83万吨，西北炒货热度回落，果农挺价惜售情绪强，全国冷库苹果走货速度环比上周稍有放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，市场博弈再起，短期期货价格或以震荡为主。【油脂】油脂：棕榈油走势偏强，2月前20日马来西亚棕榈油出口增速较前15日扩大，今日4月船期棕榈油报价1020美元/吨，到港成本8380元/吨。此前市场传言印尼再度调整DMO出口比例至1：2，将会继续减少出口数量，如果开始实施，每月出口将减少至160万吨，低于正常270万吨的数量，这样会导致国内累库较快，但是目前还未见到官方正式文件，关注后续动态，现阶段油脂的上行由需求国去库存程度决定，短期反弹仍然有限。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘回落。备受市场关注的巴西南里奥格兰德州和阿根廷将迎来降雨，美豆主力最低触及1513美分/蒲氏耳。巴西近月贴水继续回落，反应丰产预期，尽管此前南里奥格兰德州降雨偏少，但是多个机构上调巴西产量至1.5亿吨以上。上周阿根廷优良率从13%回落至9%，未来阿根廷经历过降雨后再度偏少。国内周度供应增多，开启累库，下游提货恢复至节前水平，现阶段豆粕现货继续回落，但是盘面仍将维持震荡，基差继续走弱。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-02-20
【矿钢周报】短期到港趋减，铁矿偏强震荡
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及海外矿山供应变化。 2. 钢材：海外宏观经济环境出现重大变化。第一部分铁矿市场一铁矿供应 1. 铁矿进口及发运：上周全球发运环比大降477.7万吨至2321.9万吨；澳巴发运也有明显减少，环比下降408.7万吨至1759.7万吨，整体发运有明显减少，处于同期低位。上周澳洲发运降幅显著，环比减少519.7万吨，巴西发运有所回升，环比增加111万吨。上周力拓发运至中国的量大幅下降，BHP至中国的发运量也明显减少，二者均处同期低位。上周FMG发运至中国的量有小幅回升，VALE发运量也有所增加，二者均处正常发运水平。 2. 进口矿到港：上周45港到港量环比大幅增长489.9万吨至2855.1万吨，其中26港到港量环比增加441.3万吨。受前期澳巴发运回落影响，近两周国内进口矿到货量将有明显减少。 3. 国产矿供应：随着节后复工复产增多，上周样本矿企的铁精粉日均产量环比上涨7.1%，样本矿企的产能利用率也上升至55.01%。二铁矿需求 1. 高炉生产情况：本周钢厂高炉开工率继续回升，环比增1.12%至79.54%；日均铁水产量也继续小幅增加，环比上升2.15万吨至230.81万吨，二者增速略有加快，均高于去年同期。 2. 钢厂配比使用：本周大样本钢厂进口矿总日耗环比增加2.57万吨，日耗继续上升。小样本钢厂的烧结矿入炉配比也小幅增加，环比上升0.16%，仍处同期高位。本周块矿入炉配比有所增加，但仍处低位；球团入炉配比表现回落，但仍处正常区间。 3. 疏港情况：本周日均疏港环比小增8.96万吨至314.41万吨，压港天数降1天至32天。 4. 成交情况:本周铁矿港口现货成交继续回升，远期美元货成交也小幅增加，整体成交表现向好。三铁矿库存 1. 总库存：尽管疏港继续上升，但因到港量大幅增加，本周铁矿港口库存延续增长态势，45港总库存环比上升100.44万吨至14110.72万吨，仍处同期正常区间。 2. 分品种库存：块矿库存增加69.38万吨，增幅3.4%；球团库存上升10.12万吨，增幅1.5%。铁精粉库存环比微降0.74万吨，降幅0.06%。除铁精粉库存微降，本周块矿及球团库存均有不同程度增加。 3. 澳巴库存：本周澳矿库存环比增加31.67万吨至6618.71万吨，仍处同期正常区间。巴西矿库存略有下降，环比减少12.07万吨，仍处近年同期的高位。 4. 国内矿库存：上周国内样本矿山铁精粉库存环比下降6.45万吨，仍处同期偏高水平。 5. 钢厂库存：本周大样本钢厂进口矿总库存环比小幅减少35.65万吨至9237.1万吨，小样本钢厂进口矿平均库存可用天数仍维持在18天，二者依然处于历史绝对低位水平。四落地利润本周普氏价格震荡上涨，港口现货价格也震荡上扬，目前青岛港PBF落地利润依然为负，截至周五远期美元货落地利润为-35.44元，较上周末-31.77元的亏损扩大3.67元。第二部分钢材市场一钢材供应 1. 本周螺纹周产量环比增加17.24万吨至263.35万吨，同期热卷周产量环比微降0.39万吨。本周五大品种周产量继续上升，环比增加14.15万吨至916.56万吨，同比增30.48万吨。 2. 本周建材长流程产量微降，环比上升减少0.3%；短流程产量继续大幅回升，环比增117%。二钢材需求 1. 周度需求：本周五大品种钢材表需继续表现回升，沪市终端线螺采购量也延续增长态势。本周螺纹钢表需环比大增85.5万吨，增速有所加快；热轧表需环比上升11.27万吨，增速减缓。本周冷轧表需环比增4.84万吨，中厚板表需环比增4.75万吨，二者均处同期偏高水平。 2. 现货成交：本周全国建材成交继续回升，钢银现货成交也有明显放量，整体成交依然向好。 3. 土地及商品房成交：近期百城土地成交略有下降，大中城市商品房成交增幅放缓，尽管二者仍处于正常区间，但显示房地产市场表现依然较弱。 4. 水泥、混凝土价格：随着下游工地开复工增多，本周水泥市场价格有小幅回升，但混凝土市场价格仍延续回落态势，显示下游市场需求表现依然偏弱。 5. 房地产施工及销售：12月房地产新开工、施工累计同比降幅继续扩大，但竣工有小幅改善，而商品房期房及现房销售累计同比依然处于回落状态，显示地产市场表现依然较差。 6. 挖掘机开工小时数：1月中国挖掘机开工小时数继续大幅回落，处同期最低；而1月日本、欧洲及北美挖掘机开工小时数均有不同程度回升。 7. 汽车及工程机械：受疫情影响，12月国内汽车产量同比下降16.7%，挖掘机产量同比下降34.9%，二者降幅仍有不同程度扩大，显示工业生产依然疲弱。 8. 集装箱及家电：12月集装箱产量同比降幅略有收窄，但家电产量同比均有不同程度回落。 9. 船舶:12月中国手持造船订单量同比增长7.1%，新接订单量大幅增长，环比大增169%。三钢材库存本周五大品种钢材社会库存环比增加20.73万吨至1671.12万吨，社会库存增幅进一步放缓；五大品种钢厂库存环比增加13.23万吨至715.39万吨，钢厂库存增幅也继续趋缓。本周五大品种钢材库存总量2386.51万吨，环比增加33.96万吨，增幅明显放缓。四钢材利润 1. 铁水成本及与废钢价比较：本周北方铁水成本较上周末继续增加58元至3014元/吨。但因废钢价格变动不大，废铁价差略有扩大，目前长流程相对短流程的生产优势不明显。 2. 钢坯成本及吨钢利润：尽管成本增幅较大，但因钢价也有所上涨，本周北方及华东吨钢亏损均较上周末收窄，目前模型测算的北方及华东吨钢即期亏损区间在100-120元。 3. 螺纹钢现货及盘面利润：因螺纹钢价上涨，尽管成本也有小幅增加，本周模型测算的北方及华东螺纹即期利润均有扩大，目前利润区间在80-180元，同期主力螺纹盘面利润变动不大。 4. 热轧现货及盘面利润：受益于热卷价格上涨，尽管成本也有上升，但本周华东及北方热卷即期亏损继续收窄，目前二者亏损区间在130-180元，同期主力热卷盘面利润有小幅走扩。 5. 电炉利润：受益于钢价上涨，本周电炉平电亏损有所收窄，较上周末减少108元至-303元。第三部分钢矿期现货价格表现一铁矿期现数据（1）铁矿石内外盘价差与主力合约月差（2）铁矿石主力基差及螺矿比（3）铁矿高低品价差二钢材期现数据（1）螺纹及热轧基差（2）现货螺卷差与主力盘面螺卷差（3）螺纹钢主要区域价差第四部分本周结论由于近期澳洲飓风天气、港口检修等影响，发运量有明显回落，叠加前期巴西矿部分资源提前到港，预计本周进口矿到港量将有所下滑，短期铁矿供应偏弱。需求方面，虽然钢厂开工率及铁水产量仍延续增长，且厂库维持绝对低位，但钢厂对铁矿采购仍保持按需补库的节奏。短期铁矿市场呈现供弱需稳的格局，预计下周矿价偏强震荡。 1）供应端，因澳洲发运大降，上周全球铁矿发运明显回落，近期国内到港资源或有所减量，短期进口矿供应偏弱，但国内矿产量预期依然趋增。 2）需求端，当前钢厂高炉开工率及铁水产量延续增长，疏港量也继续回升，虽然钢厂铁矿库存再度回落，且仍处近年来的极低水平，但钢厂对铁矿仍维持按需补库节奏。 3）库存端，港存增幅放缓，厂库下降，国内矿库存略降。 4）利润端，美元货落地利润依然为负，国外需求仍强于国内。受益于利润的改善，本周短流程钢厂复产增多，但因高炉产量变动不大，整体钢材供应增幅放缓，后期钢材供应增量需关注高炉复产情况。需求端，因工地开复工率提升，近期建材成交有明显回升，但板材需求增速较前一周减缓，由于地产相关数据表现依然较差，后续钢材需求的持续性仍待观察。短期钢材市场依然呈现供需双增格局，但供应增速趋缓，需求尚待观察，预计钢价走势可能延续震荡运行。 1）供应端，本周钢材产量增幅有所放缓，增量主要来自电炉，高炉产量变动不大。随着电炉企业基本复产，后期钢材供应增速可能继续减缓。 2）需求端，本周钢材需求表现超预期，五大品种表需明显回升，随着工地开复工率持续提升，近期建材成交也有所增加。然而，本周板材需求增幅有所放缓。另与地产端相关的数据表现依然不理想，虽然基建需求尚可，但建材需求释放的持续性仍待观察。 3）库存端，社库及厂库延续增长，总库存增幅进一步放缓。 4）利润端，长短流程钢厂即期亏损均有收窄，螺纹现货即期利润扩大，热卷现货即期亏损收窄，但成材盘面利润整体变动不大。
混沌天成期货2023-02-18
2023年02月17日申银万国期货每日收盘评论
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提升，乙二醇有反弹预期，中长期需要关注宏观经济。 03 黑色【钢材】钢材：近期地产二手房销售，以及终端复工复苏的节奏均有所加快，螺纹周222万吨的周度表需水平也超过了去去年农历同期。市场交易现实需求的第一阶段-需求向上修复的斜率并未让先前的预期落空。从2月中旬到3月中旬，供需仍处于回升通道，在静态的供给水平无法满足旺季需求的情况下，铁水复产对炉料价格的拉动，也进一步夯实了成材底部的成本支撑，即使需求绝对量不高，在需求见顶前，库存的累积也难以驱动黑色的负反馈，短期以震荡偏强思路对待。【铁矿】铁矿：在铁水产量积极性复产的推动下，铁矿港口疏港量进一步抬升，叠加钢厂静态铁矿库存偏低，在成材自身修复的环境下，短期铁矿的基本面也相对健康，短期价格也将表现的较为坚挺。后期来说，长流程利润对钢厂复产空间的引导将决定铁矿在1季度的需求峰值水平，若终端需求的绝对高度所能支撑的铁水产量有限，在铁矿发运淡季结束后，不断累积的港口库存也将基于矿价一定的压力。另外，铁矿05合约盘面接近前高，关注政策风险对矿价的扰动。【煤焦】双焦：近期动力煤港口和坑口价格都有所企稳，伴随着钢厂铁水产量的增加，双焦盘面本周也开始了盘面上涨贴水修复的进程。双焦低库存+钢厂季节性复产的组合给予了双焦价格较大的支撑。目前双焦05合约盘面已基本平水现货，甚至有阶段性小幅升水，贴水修复的涨幅基本结束。现货端的价格在目前的铁水水平下仍有支撑，但绝对高度将受到钢厂利润一定的阻碍。双焦短期跟随钢价偏强运行，关注后期钢厂复产的积极性。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约弱势下行，终收7414元/吨。江苏市场价格下调50元/吨至7600元/吨，河钢2月招标价7650元/吨。锰矿市场成交清淡、矿价维稳运行，当前北方产区即期成本在7180元/吨附近、厂家利润微薄；南方产区延续利润倒挂格局。近期厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平维持高位。产业链预期向好，钢材产量趋于回升，锰硅需求端或将逐渐回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约弱势下行，终收7822元/吨。天津72硅铁价格下调50元/吨至8130元/吨，河钢2月招标价8430元/吨。近期兰炭价格下调200元/吨，但主产区电价上调，当前硅铁平均生产成本在7400元/吨左右。近期部分厂家检修、硅铁产量有所下滑，但行业利润较好、后市日产水平趋于抬升。下游钢厂开工水平趋增，需求端等待钢材产量回升带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，市场库存有待消化；但随着需求端的回暖，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。 04 金属【贵金属】贵金属：受近期连续超预期的就业数据和通胀数据影响，金银连续下挫。本周公布的美国CPI同比6.4%，小幅低于前值6.5%，环比反弹0.5%。核心CPI同比5.6%，小幅低于前值5.7%。1月PPI同比增6%，低于前值6.2%，但高于预期的5.4%。整体通胀回落速度不及预期，绝对值仍处高位。美国1月零售额增长3%超预期，显示经济韧性，再度令金银承压。多位美联储官员表示需要更多的加息，CME联邦基金利率显示市场终端利率预期提升至5%之上，下半年降息预期持续降温。随着当前加息周期步入尾声，博弈的重心逐步转移至利率峰值能持续多长时间，更大的波动或来自于就业端的变化。考虑政策路径仍需要时间和数据的验证，贵金属整体或呈调整行情。【铜】铜：日间铜价失去部分夜盘跌幅，小幅收涨。市场在消化美国通胀数据不利影响后，对国内旺季需求的乐观预期略有抬头。今年全球供应大概率延续稳定，但近期印尼、秘鲁等国家矿山生产受到影响。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。上期所库存增加给表明需求尚未回升。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能区间偏强波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价先扬后抑，平盘报收。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，国内库存仍在季节性增加。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。锌价中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价反弹走势。海外市场，俄乌冲突延续仍存扰动，美国称或计划对俄铝征收关税。产业上，截止2月16日，国内电解铝社会库存约121.2万吨，小幅下降0.2万吨，垒库节奏放缓。供应端，国内成本上电力价格存走弱预期，电解铝供应仍存干扰，云南地区枯水期电解铝缩减预期尚未落地，电解铝2月产量或延续小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至59.8%，企业逐渐恢复，弱现实与强预期仍存在博弈。整体上，目前垒库节奏放缓，下游需求逐步复苏。【镍】镍：镍价反弹回落。市场消息称，菲律宾政府称考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。1月我国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.2%，国内金川镍提产，新建电积镍产线也逐步排产。目前海外纯镍进口出现一定盈利，国内库存相对偏低或对价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游不锈钢库存逐步累积，终端消费偏弱使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍后续供需或逐步宽松。【锡】锡：锡价反弹回落。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿加工费维持平稳，目前国内云南江西两省冶炼厂开工率明显回落，假期停产检修的部分炼厂尚未复产，1月精炼锡产量继续小幅回落。需求端，下游传统电子行业表现不佳，下游焊锡企业受假期放假影响，目前开工仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡基本面相对疲弱，预期带动反弹后再承压走势。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价大幅下挫，终收17375元/吨。华东553通氧工业硅价格维持在17500元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家复产积极性偏低，但新疆地区新增产能释放、开工稳中有升，工业硅产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格回升至高位，行业产能爬坡、产量维持高位；ADC12价格持稳运行，铝合金企业开工趋于抬升；有机硅行业利润情况改善，产量逐渐增加。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的回暖，高企的市场库存有望逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续跌势。因加息预期强化，近期内外棉价表现均偏弱。USDA报告下调全球棉花产量及期末库存，基本符合市场预期，2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，节后纺织企业开工率显著回升，目前纱厂原料库存和棉纱库存均处于历史低位，金三银四旺季即将到来，国内或迎来一波补库，但目前新增订单不足，现实不及预期导致郑棉连续走弱，短期仍需要等待下游订单表现来进一步验证，关注14000附近支撑力度。【白糖】白糖：郑糖白天出现回落。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在5880元/吨，云南南华维持在5800元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货全天大涨。根据涌益咨询的数据，2月17日国内生猪均价14.74元/公斤，比上一交易日上涨0.01元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果主力合约出现上涨。根据我的农产品网统计，截至2月16日，本周全国冷库单周出库量13.83万吨，西北炒货热度回落，果农挺价惜售情绪强，全国冷库苹果走货速度环比上周稍有放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，市场博弈再起，短期期货价格或以震荡为主。【油脂】油脂：棕榈油涨幅明显，但是触及8200元/吨后回落，今日4月船期进口到港成本在8230元/吨。市场传言印尼再度调整DMO出口比例至1：2，将会继续减少出口数量，油脂再度反弹，棕榈油涨幅最多，但是目前还未见到官方正式文件，关注后续动态。本周国内油脂现货成交继续好转，学校开学，务工人员陆续返岗，油脂现货基差小幅反弹，关注需求是否具有持续性。产地方面，马来西亚棕榈油出口增速放缓，市场预估1月印尼出口220万吨棕榈油，预估累库至380万吨。印度1月棕榈油进口减少至83万吨，2月减小至70万吨，现阶段油脂的上行由需求国去库存程度决定，短期反弹仍然有限。【豆菜粕】豆菜粕：走势震荡。备受市场关注的巴西南里奥格兰德州和阿根廷将迎来降雨，美豆主力最低触及1513美分/蒲氏耳。巴西近月贴水继续回落，反应丰产预期，尽管此前南里奥格兰德州降雨偏少，但是多个机构上调巴西产量至1.5亿吨以上。上周阿根廷优良率从13%回落至9%，未来阿根廷经历过降雨后再度偏少。国内周度供应增多，开启累库，下游提货恢复至节前水平，现阶段豆粕现货继续回落，但是盘面仍将维持震荡，基差继续走弱。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-02-17
2023年02月16日申银万国期货每日收盘评论
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提升，乙二醇有反弹预期，中长期需要关注宏观经济政策的带动力度，以及需求端恢复兑现程度。 03 黑色【钢材】钢材：内需方面，今日钢联表需超预期回暖，农历同比去年转正，去库斜率也有边际加速的迹象。微观上看，百年建筑调研全国施工企业开复工率较去年农历同期提升7%，也印证了需求修复第一阶段的乐观走势。与此同时，二手房成交情况也延续了春节后回暖的态势。施工强度的改善，叠加地产销售端的修复，市场对终端需求的期待再度回暖。另一方面，在钢厂炉料库存储备低位，且供需仍处季节性回升通道的环境下，成本端给予了盘面一定的支撑，而低库存叶阻碍了盘面负反馈的发生。总的来说，成材淡旺季过渡期间，成本端对盘面的支撑相对坚实，但上方的空间有待需求强度的确认。【铁矿】铁矿：近期铁矿15港港口库存昨日延续累积态势，但同比去年仍处于偏低状态，叠加钢厂储备两绝对值的低位，低库存对矿价依然存在支撑。但值得注意的是，目前成材长流程利润水平偏低，并未释放出较强的补库需求，更多以维持刚性采购为主。若3月旺季的终端需求不足以驱动长流程利润的扩张，在铁水绝对高度有限的情况下，目前不断累积的港口库存届时或将对铁矿价格形成压制。【煤焦】双焦：虽然双焦整体库存低位的格局未发生太大变化，但动力煤高库存导致的价格下跌已经逐步向焦煤传导，并带动了整体碳元素价格中枢的下游。短期来看，坑口煤价在用煤淡季及高库存的压制下，或仍将延续回落的趋势。与此同时，上游成本端的下移也给出了焦化厂利润空间，对钢焦博弈来说，钢厂进一步提降的概率也在逐步增大。若终端需求恢复进程中所能支撑的铁水产量有限，双焦则仍有进一步下跌的驱动。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约冲高回落，终收7526元/吨。江苏市场价格上调40元/吨至7650元/吨，河钢2月招标价7650元/吨。锰矿市场成交清淡、矿价维稳运行，当前北方产区即期成本在7200元/吨附近、厂家利润微薄；南方产区延续利润倒挂格局。近期厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平逐渐升至高位。产业链预期向好，钢材产量趋于回升，锰硅需求端或将逐渐回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化；但随着需求端的回升，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。【硅铁】硅铁：今日硅铁05合约冲高回落，终收7908元/吨。天津72硅铁价格维持在8180元/吨，河钢2月招标价8430元/吨。近期兰炭价格下调200元/吨，但主产区电价上调，当前硅铁平均生产成本在7400元/吨左右，行业利润情况较好，硅铁日产水平逐渐抬升。下游钢厂开工水平趋增，需求端等待钢材产量回升带来的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，市场库存有待消化；但随着需求端的回暖，价格有望呈现偏强走势，操作上建议关注多配机会。 04 金属【贵金属】贵金属：受超预期非农数据和CPI回落速度放缓影响，近期金银连续下挫。昨日公布美国1月零售额增长3%超预期，显示经济韧性，再度令金银承压。本周公布的美国CPI同比6.4%，小幅低于前值6.5%，环比反弹0.5%。核心CPI同比5.6%，小幅低于前值5.7%。整体回落速度不及预期，绝对值仍处高位，上周美国调整CPI权重，或令短期通胀更具粘性。多位美联储官员表示需要更多的加息，市场终端利率预期提升至5%之上，下半年降息预期持续降温。随着当前加息周期步入尾声，博弈的重心逐步转移至利率峰值能持续多长时间，更大的波动或来自于就业端的变化。考虑政策路径仍需要时间和数据的验证，贵金属整体或呈调整行情，而近期负面影响已经在价格体现，关注短期是否会有反弹机会。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅。美国1月通胀数据回落幅度低于预期，导致市场负面情绪提升。今年全球供应大概率延续稳定，但近期印尼、秘鲁等国家矿山生产受到影响。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。上期所库存增加给表明需求尚未回升。目前美元利率变化、国内即将进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，中期可能区间波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价平盘报收。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，国内库存仍在季节性增加。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。锌价中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价反弹走势。海外市场，俄乌冲突延续仍存扰动，美国称或计划对俄铝征收关税。产业上，截止2月16日，国内电解铝社会库存约121.2万吨，小幅下降0.2万吨，垒库节奏放缓。供应端，国内成本上动力煤带动电力价格走弱，电解铝供应仍存干扰，云南地区枯水期电解铝缩减预期尚未落地，电解铝2月产量或延续小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至59.8%，企业逐渐恢复，弱现实与强预期仍存在博弈。整体上，目前垒库节奏放缓，下游需求逐步复苏。【镍】镍：镍价略有企稳。市场消息称，1月菲律宾政府称考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。1月我国电解镍产量共计1.64万吨，同比上升37.2%，国内金川镍提产，新建电积镍产线也逐步排产。目前海外纯镍进口出现一定盈利，国内库存相对偏低或对价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游不锈钢库存逐步累积，终端消费偏弱使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍后续供需或逐步宽松。【锡】锡：锡价有所反弹。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿加工费维持平稳，目前国内云南江西两省冶炼厂开工率明显回落，假期停产检修的部分炼厂尚未复产，1月精炼锡产量继续小幅回落。需求端，下游传统电子行业表现不佳，下游焊锡企业受假期放假影响，目前开工仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡基本面疲弱，预期带动反弹后再承压走势。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡走弱，终收17630元/吨。华东553通氧工业硅价格维持在17500元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家复产积极性偏低，但新疆地区新增产能释放、开工稳中有升，工业硅产量仍处同比高位。需求方面，多晶硅价格回升至高位，行业产能爬坡、产量维持高位；ADC12价格持稳运行，铝合金企业开工趋于抬升；有机硅行业利润情况改善，产量逐渐增加。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，随着下游需求的逐渐回暖，高企的市场库存有望消耗，硅价上方压力或将逐渐减轻，操作上建议轻仓逢低布局多单。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日窄幅波动。USDA报告下调全球棉花产量及期末库存，基本符合市场预期，对盘面影响有限。2022/23年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，新季播种前外盘预计仍将承压。国内方面，节后纺织企业陆续开工，目前纱厂原料库存处于历史低位，金三银四旺季即将到来，国内或迎来一波补库，但短期仍需要等待下游订单表现来进一步验证，关注14000附近支撑力度。【白糖】白糖：郑糖白天出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价维持在5870元/吨，云南南华维持在5790元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度而印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货小幅上涨。根据涌益咨询的数据，2月16日国内生猪均价14.73元/公斤，比上一交易日下跌0.03元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果主力合约全天继续震荡。根据我的农产品网统计，截至2月16日，本周全国冷库单周出库量13.83万吨，西北炒货热度回落，果农挺价惜售情绪强，全国冷库苹果走货速度环比上周稍有放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，市场博弈再起，短期期货价格或以震荡为主。【油脂】油脂：跟随原油反弹。近月棕榈油船期到港成本在8100附近，限制内盘棕榈油涨幅，机构预估2月印度棕榈油进口减少至70万吨，我的农产品预估2月国内棕榈油到港30万吨（与1月相同），从高频的船运商检机构数据也可以看出，2月前半月出口增幅放慢。市场预计1月印尼棕榈油出口220万吨左右，低于22年底11-12月平均280万吨，2月底可能累库至380万吨。国内棕榈油近月进口倒挂程度低，也将不利于后期去库存速度。周度豆油表需恢复至节前水平，学校开学，出现阶段性消费转好，短期供应面临增多，但是与3月棕榈油进入增产周期不同，巴西大豆收割问题可能导致后续国内到港节奏，因此后期豆棕价差可能再度走扩，如果棕榈油增产期间，主要消费国去库不理想，盘面底部将会下移。【豆菜粕】豆菜粕：巴西丰产和美联储加息预期，内盘跟随美豆回落。巴西南北天气再度分化，但是一些机构也认为马托格罗索州增产将会弥补南里奥格兰德州的损失，近月巴西大豆贴水延续下降，侧面反应丰收带来的压力，但是收割进度慢，导致供应延后，阿根廷迎来降雨后，主产区多个地方再度偏干，布交所也将产量调整至4000万吨以下，这也是支撑美盘的主要因素，需要关注后续降雨情况。国内豆粕周度供应增多。库存回升至中等水平，表观消费恢复，现货基差虽然回落，但是依然处于高位，短期而言豆粕仍将维持震荡，2305合约在3800附近尝试买入。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-02-16
2023年02月15日申银万国期货每日收盘评论
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费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货小幅波动。根据涌益咨询的数据，2月15日国内生猪均价14.76元/公斤，比上一交易日下跌0.06元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果主力合约震荡为主，近月合约出现下跌。根据我的农产品网统计，截至2月9日，本周全国冷库单周出库量15.66万吨，全国冷库库存环比上周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，市场博弈再起，短期期货价格或以震荡为主。【油脂】油脂：原油回落，内盘再度回落。近月棕榈油船期到港成本在8100附近，限制内盘棕榈油涨幅，机构预估2月印度棕榈油进口减少至70万吨，我的农产品预估2月国内棕榈油到港30万吨（与1月相同），从高频的船运商检机构数据也可以看出，2月前半月出口增幅放慢。市场预计1月印尼棕榈油出口220万吨左右，低于22年底11-12月平均280万吨，2月底可能累库至380万吨。国内棕榈油近月进口倒挂程度低，也将不利于后期去库存速度。周度豆油表需恢复至节前水平，学校开学，出现阶段性消费转好，短期供应面临增多，但是与3月棕榈油进入增产周期不同，巴西大豆收割问题可能导致后续国内到港节奏，因此后期豆棕价差可能再度走扩，如果棕榈油增产期间，主要消费国去库不理想，盘面底部将会下移。【豆菜粕】豆菜粕：阿根廷迎来降雨，外盘原油走弱，内盘跟随美豆回落。巴西南北天气再度分化，但是一些机构也认为马托格罗索州增产将会弥补南里奥格兰德州的损失，近月巴西大豆贴水延续下降，侧面反应丰收带来的压力，但是收割进度慢，导致供应延后，阿根廷迎来降雨后，主产区多个地方再度偏干，布交所也将产量调整至4000万吨以下，这也是支撑美盘的主要因素，需要关注后续降雨情况。国内豆粕周度供应增多。库存回升至中等水平，表观消费恢复，现货基差虽然回落，但是依然处于高位，短期而言豆粕仍将维持震荡，2305合约在3800附近尝试买入。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-02-15
基于经济周期与金融周期的资产配置策略
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和金融周期。其中狭义经济周期一般包括与宏观经济活动有关的指标，而金融周期则往往是从居民、企业和政府的资产负债表的角度考虑问题，即资产负债表的扩张通常对经济活动的扩张具有一定的领先性。从实践的角度来看，一般通过居民、企业甚至政府负债增量的变化，来近似表征金融周期的变动。房企融资环境改善：金融周期回升的前奏。从2022年11月开始，央行、银保监会等多个部门联合出台了“十六条”和改善房企融资的“三支箭”等政策。部分房地产企业因为流动性持续恶化而债务违约的风险迅速降低，从而在较短的时间里极大的提升了房地产链条中期恢复的前景。考虑到房地产链条对国内经济增长的重要性和信贷扩张的重要性，这是未来一段时间居民和企业债务增长回升的前奏，即金融周期回升的重要前提。这对多数风险资产带来较大的利好。这是风险资产价格上涨的第一阶段。金融周期拐点即将到来，疫情好转提振部分经济活动。居民的中长期贷款持续走弱，企业的中长期贷款从2022年下半年就持续回升，金融周期整体仍然下行。但是房企融资环境的改善已经为金融周期回升提供基础，未来更多政策利好有助于居民信贷的底部回升。防疫政策调整与疫情的好转将释放部分被抑制的经济活动，而整体的经济周期大概率将维持在底部区域。基于经济周期与金融周期的资产配置策略。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。金融周期从底部回升之后，风险资产大概率开启上涨的第二阶段。目前处于第一阶段到第二阶段的过渡时期，我们的配置比例维持基准的比例。未来随着过渡时期的结束，以及第二阶段的迹象逐步清晰明确，我们会将资产配置比例逐步调至股票权重50%，债券权重20%，商品权重30%。正文 01 房企融资环境改善：金融周期回升的前奏广义上的经济周期是影响和决定大部分资产价格波动最主要的因素。研究周期的不同阶段资产价格表现，同时分析周期的不同阶段如何演化，就可以形成资产配置的思路。广义上的经济周期可以进一步分解为狭义上的经济周期和金融周期。其中狭义经济周期一般包括与宏观经济活动有关的指标，例如工业生产、服务业生产、投资、进出口、以及物价等；而金融周期则往往是从居民、企业和政府的资产负债表的角度考虑问题，即资产负债表的扩张通常对经济活动的扩张具有一定的领先性。从实践的角度衡量，宏观上描述资产的变动较为困难，而描述负债的变动相对容易。因此，我们可以通过居民、企业甚至政府负债增量的变化，来近似表征金融周期的变动。货币政策是连接经济周期与金融周期的核心环节。货币政策一方面关注经济周期，根据经济活动作出相应的调整；另一方面政策利率的变化会影响市场利率的变化，进一步对居民、企业甚至政府的融资活动产生影响，从对金融周期的运行带来改变。而金融周期做出调整之后，经济周期可能同步或者滞后做出调整。从经济周期-金融周期这个双周期的分析思路出发，可以发现过去10年中国经济运行的核心环节是房地产。房地产既影响居民和企业的资产负债表扩张，即金融周期的运行，也对上下游多个行业带来直接和间接的影响，即房地产本身是经济周期重要的组成部分。 2021-2022年国内经济下行压力较大，除了疫情影响之外，一个重要的原因是房地产的持续走弱，其中核心的一点是房企融资环境在短时间内迅速恶化，带来整个行业的资产负债表萎缩，并对上下游的生产经营活动带来很大影响。考虑到房地产链条对国内经济增长的重要性，这既带来了国内宏观经济增长的压力，对居民收入产生影响。同时也使得新房烂尾的风险较高，居民买房意愿走弱，抑制了居民资产负债表扩张的意愿。因此，改善房企的融资环境是扭转房地产下行的趋势的关键环节。从2022年11月开始，央行、银保监会等多个部门联合出台了“十六条”和改善房企融资的“三支箭”等政策。部分房地产企业因为流动性持续恶化而债务违约的风险迅速降低，从而在较短的时间里极大的提升了房地产链条中期恢复的前景。这是未来一段时间居民和企业债务增长回升的前奏，即金融周期回升的重要前提。这对多数风险资产带来较大的利好。因此，改善房企的融资环境是扭转房地产下行的趋势的关键环节。从2022年11月开始，央行、银保监会等多个部门联合出台了“十六条”和改善房企融资的“三支箭”等政策。部分房地产企业因为流动性持续恶化而债务违约的风险迅速降低，从而在较短的时间里极大的提升了房地产链条中期恢复的前景。这是未来一段时间居民和企业债务增长回升的前奏，即金融周期回升的重要前提。这对多数风险资产带来较大的利好。 02 金融周期的转折点即将到来 2022年11月至2023年1月多数风险资产价格的上涨，主要驱动是房企融资环境改善以及中期房地产链条恢复前景的提升。这是金融周期回升的前奏，但从客观现实来说，金融周期还未看到明确的拐点出现。从1月的金融数据来看，居民中长期贷款仍然处于10年前的水平附近，没有明显改善。从2021年下半年至今，居民中长期贷款(以房贷为主)在近2年的时间里下行幅度超过此前10年的上涨幅度，显然在较大幅度上偏离了长期趋势，因此随着融资政策和购房政策的调整之后，从中期来看居民房贷有一定的回升空间。与居民购房活动受抑制同步发生的是房价持续走弱，房价上涨的城市数量持续处于低位。与居民的中长期贷款持续走弱不同，企业的中长期贷款从2022年下半年就持续回升，今年1月更是创下新高。从趋势来看，当企业的中长期贷款上升的时候，企业通过票据融资的规模会逐步回落，1月的数据也证实了这一点。另一方面，企业票据融资的利率受到短端利率的影响较大，从去年末金融市场流动性的收紧，一定程度上也影响了票据融资的规模，也与企业融资需求回升一致。居民的融资需求处于低位，而企业的融资需求已经较为旺盛。两者结合起来，非政府部门整体的融资需求仍然较差。再考虑政府的融资，社融余额的同比增速仍然在下行。不过考虑到未来利好房地产销售和投资的政策将不断推出，而房企融资的环境已经明显好转，金融周期下行最大的推动因素已经看到调整的迹象，因此，我们预测金融周期的拐点或将在一季度至二季度到来。对于资产价格来说，2022年11月至2023年1月，房企融资环境的改善是金融周期回升的前奏，是风险资产价格上涨的第一阶段；风险资产上涨的第二阶段大概率将是金融周期实质性的回升，包括居民信贷的回升、房价的企稳甚至上涨、房地产销售和投资的回升。 03 经济周期：疫情好转释放部分抑制需求 2021年下半年至2022年国内经济增长压力较大，除了地产下行之外另一个重要的原因是疫情的影响。从制造业PMI和服务业PMI可以看出过去两年多为了控制疫情的扩散经济活动多次出现短期的大幅回落。从经济周期的角度看，过去两年制造业和服务业的中枢相比疫情前也处于底部附近。随着防疫政策的调整和疫情的缓和，1月份已经明显看到经济活动回升的迹象。疫情和地产对工业生产、服务业生产和消费都带来较大影响。截止到2022年底，工业生产的增速仍然明显低于疫情前的中枢，而反映消费的零售更是大幅低于疫情前的趋势。随着疫情的缓和，前期被抑制的部分需求有一定的释放空间，这将带来部分经济活动的回升。从物价的层面来看，当经济活动回升的时候，一般价格上涨的压力也会增加。近期PPI和核心CPI的同比增速均出现了底部回升的迹象，这在一定程度上反映了经济活动的改善。国内的经济周期还受到外部因素的影响，欧美央行在2022年大幅加息对全球经济活动产生的影响将不断显现，2023年美国是否会出现深度衰退还有不确定性。预计2023年大部分时间里，出口增速将处于底部区域，这会对国内的部分经济活动带来负面影响。 04 经济周期—金融周期如何影响资产价格上文分析了目前国内所处的经济周期与金融周期，下面就研究经济周期与金融周期对资产价格的影响。首先关注股市。股票价格既反映了经济增长的现实，也包含了对未来的预期。金融周期实质上反映了经济体资产负债表的扩张与收缩，对经济活动的变化通常有一定的领先性。因此，可以预计股市的变化与金融周期的变化在很多时候是同步的。对比居民的中长期贷款、房价的走势、企业的中长期贷款和沪深300指数的走势，可以发现在A股很多重要的转折点都与金融周期的转折点一致。从2022年下半年开始企业的中长期贷款已经持续回升，反映了金融周期部分上行的动力，但是居民的中长期贷款仍然处于底部，是金融周期整体没有回升的关键因素。当然，房企融资环境的好转已经对金融周期的回升带来助推。接下来看金融周期与经济周期如影响债券市场。房价上涨的城市数量反映了房地产市场的景气度，既体现了居民信贷的增长，也影响房地产投资。因此对国债利率走势有较大影响。而反映企业资产负债表扩张的企业中长期贷款也是金融周期的重要组成部分。过去半年多居民与企业中长期贷款走势分化，此外通胀压力的减弱与出口增速的下行反映了经济周期的下行压力。经济周期与金融周期的综合总用结果，是国债利率小幅震荡。然后看金融周期与经济周期如影响大宗商品市场。需要注意的是部分大宗商品既受到国内供需关系的影响，也受到国外供需关系的影响。因此，在分析大宗商品价格的时候不仅要关注国内的经济周期与金融周期，有时候还要关注国外(特别是美国)的经济周期与金融周期。以螺纹钢作为国内供需主导价格波动的大宗商品代表。螺纹钢的需求中70%左右来自于房地产，因此居民的房贷与房价的涨跌。对螺纹钢价格的趋势有较大的影响。此外，从现实的供需来看，制造业的新订单(反映需求)与制造业的供应商配送时间(反映供给)都在不同阶段对螺纹钢价格的趋势产生不同的影响。疫情之后供应链问题成为全球大部分经济体面临的重要问题，国内制造业也遇到了较大的供应压力，这也成为螺纹钢阶段性价格上涨在供应方面的原因。历史上大部分时间商品的价格是需求驱动的，过去两年疫情的影响使得供应成为阶段性驱动商品价格的主要原因。随着疫情的缓和，预计未来一段时间需求将再次成为商品价格波动的主要驱动因素。此外，对外部分大宗商品价格，海外的供需影响较大，原油是典型代表。美国制造业的生产和投资在疫情之后大部分时间的上涨以及在过去半年的走弱是驱动油价涨跌的重要因素。 05 基于经济周期与金融周期的资产配置策略上文分析和总结了经济周期与金融周期如何影响股票、债券与大宗商品价格，以及目前国内所处的经济周期与金融周期的阶段特征。下面将从经济周期—金融周期的思路来提出资产配置的建议。 2022年11月房企融资政策的调整是国内金融周期回升的前奏，同时叠加防疫政策的调整对部分经济周期的回升带来提振，因此从11月开始多数风险资产价格上涨，国债利率回升。这是风险资产价格上涨的第一阶段。考虑到目前所处的经济周期与金融周期，以及未来国内利好房地产融资和居民消费的政策将不断推出，我们有较大的信心认为未来一段时间国内的金融周期将进入上行阶段，即居民和企业的融资都将持续上升，房价、房地产销售和投资也将底部回升。而疫情好转对部分经济活动带来提振，意味着经济周期的部分活动将回升。在这个阶段股票、大宗商品和国债利率大概率继续上涨。这将是风险资产价格上涨的第二阶段。 2023年春节之后前期上涨的风险资产出现了一定程度的回调，国债利率也有了小幅的下行，这是在第一阶段与第二阶段之间的过渡时期。这一时期可能持续1-2个月的时间。我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。目前所处的过渡时期，我们的配置比例维持基准的比例。未来随着过渡时期的结束，以及第二阶段的迹象逐步清晰明确，我们会将资产配置比例逐步调至股票权重50%，债券权重20%，商品权重30%。 06 风险提示 1、地产销售不及预期； 2、美国经济衰退超预期。
申银万国期货2023-02-14
2023年02月14日申银万国期货每日收盘评论
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费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，2月14日国内生猪均价14.81元/公斤，比上一交易日上涨0.10元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：出现上涨。根据我的农产品网统计，截至2月9日，本周全国冷库单周出库量15.66万吨，全国冷库库存环比上周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，市场博弈再起，短期期货价格或以震荡为主。【油脂】油脂：走势震荡。市场预估2月印度棕榈油进口减少至70万吨，由于国内高库存。马来西亚棕油局1月报告中产量基本符合预期，但是出口低于预期，最终库存高于此前预估，报告偏空。尽管印尼冻结之前的出口额度，保证国内斋月前供应，但是实际棕榈油出口需求问题再度引起关注，如果出口商销售给国内市场，也会取得新的出口额度，算上旧的出口额度，最终数量也是足够的，只有在主要消费需求国库存显著下降的情况下，盘面持续反弹动力才会强一些，否则后期如果产区不断累库，盘面底部将会下移，短期而言豆棕盘面价差可能继续走扩。【豆菜粕】豆菜粕：豆粕相对偏弱。未来南美降雨仍然至关重要，特别是2月和3月，毕竟产量损失的修复需要降雨持续性改善，否则美盘跌幅也将有限，但是巴西商贸部继续小幅上调产量至1.53亿吨，丰产兑现越来越近也将限制美盘，美豆主力在1450美分/蒲氏耳承压较为明显，关注后期南美天气情况，短期内外盘维持震荡，美豆趋势性下跌需要南美产量兑现，特别是阿根廷产量表现。在当前豆菜粕价差下，菜粕性价比高，暂时豆粕供应增多，豆菜粕盘面价差有望继续缩小。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-02-14
2023年02月13日申银万国期货每日收盘评论
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费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：现货价格回暖，生猪期货出现反弹。根据涌益咨询的数据，2月13日国内生猪均价14.71元/公斤，比上一交易日上涨0.24元/公斤。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约。【苹果】苹果：苹果期货低开高走后小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2月9日，本周全国冷库单周出库量15.66万吨，全国冷库库存环比上周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，周末市场博弈再起，短期期货价格存在向下压力。【油脂】油脂：棕榈油跌幅明显，外盘美豆油跟随原油下跌，市场预估2月印度棕榈油进口减少至70万吨，由于国内高库存。马来西亚棕油局1月报告中产量基本符合预期，但是出口低于预期，最终库存高于此前预估，报告偏空。尽管印尼冻结之前的出口额度，保证国内斋月前供应，但是实际棕榈油出口需求问题再度引起关注，如果出口商销售给国内市场，也会取得新的出口额度，算上旧的出口额度，最终数量也是足够的，只有在主要消费需求国库存显著下降的情况下，盘面持续反弹动力才会强一些，否则后期如果产区不断累库，盘面底部将会下移，短期而言豆棕盘面价差可能继续走扩。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘美豆冲高回落。未来南美降雨仍然至关重要，特别是2月和3月，毕竟产量损失的修复需要降雨持续性改善，否则美盘跌幅也将有限，但是巴西商贸部继续小幅上调产量至1.53亿吨，丰产兑现越来越近也将限制美盘，美豆主力在1450美分/蒲氏耳承压较为明显，关注后期南美天气情况，短期内外盘维持震荡，美豆趋势性下跌需要南美产量兑现，特别是阿根廷产量表现。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-02-13
Mysteel：ChatGPT预测钢材跌破3600
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人工智能机器人如何回答。问题一：今年宏观经济对钢材价格的走势有什么影响？从国内、海外两个角度进行分析国内： 1、宏观经济增长状况：中国宏观经济的稳定增长有利于推动钢材价格的上涨，由于政府对于宏观经济的控制力度增加，以及政策变革的影响，各地投资热情也在逐步增强，使得建筑钢铁行业得到发展，供需关系和储存量也会相应的发生变化，使得钢材价格得到有效支撑。 2、社会消费状况：随着中国经济发展，人民生活水平提升，社会消费的拉动作用也会相应的增强，进而也会推动钢材市场的需求，改善和拓展市场空间，使得钢材价格保持稳定增长的趋势。海外： 1、全球经济形势：由于全球经济增长放缓，主要市场需求受到影响，导致与钢材价格有关的原材料需求减少，钢材价格也会随之受到影响，并呈现出较低的价格走势。 2、国际贸易环境：钢材是一种全球性的产品，市场行情受到国际贸易环境的影响，因此随着国际政治和经济环境的变化，全球钢材价格也将会有所波动或者调整。问题二：中国钢铁行业数字化转型的进展如何？未来方向在哪里？中国钢铁行业的数字化转型已经取得了长足的进步，从全面推行“物联网+钢铁”到快速部署“云计算+大数据”，从建立智能制造中心到加强物流等领域的技术应用，都在不断推进钢铁行业数字化转型。未来，中国钢铁行业将着力实现“精准制造”，构建钢铁智能制造体系，并继续做好数字化转型相关信息技术的研究，为企业数字化转型提供技术支持。问题三：如何优化中国钢材生产消费结构？钢铁行业想要继续谋求发展需要注意什么？为了优化中国钢材生产消费结构，应当实施供需双管齐下的战略。一方面，要推进钢材结构优化，在提升加工能力的同时，关注节能环保、智能制造等新技术的装备时间，引入高端技术，积极推进节能减排和环境改善；另一方面，要加强钢材市场监管，鼓励钢材生产商采用现代工业4.0理念组织生产，清理市场中的低端产品，不断提高钢材材料质量和产品标准，稳定生产和消费市场。此外，钢铁企业还需注意有效降低生产成本，提升经济效益，实施健全企业内部管理，注重员工培训和发展，并妥善处理好与政府的关系。问题四：中国未来5年内的钢材需求情况如何？从建筑类钢材和制造类钢材两个角度分析；中国未来5年内的钢材需求将保持良好的增长态势从建筑类钢材来看，由于中国正积极推进城镇化建设，未来5年内，建筑类钢材需求将保持良好的增长态势。与此同时，随着新型城市化发展战略的制定，其他项目也将是钢材消费的重要推手。从制造类钢材来看，随着国内汽车、家电、航天、装备制造等行业的持续发展，未来5年内，制造类钢材的消费量将继续攀升，得到优化结构的持续改善。问题五：今年国内钢铁会出现政策性限产吗？目前尚不清楚，但国家有可能会出台一些政策性的限制措施，旨在控制钢铁行业的生产能力，以遏制过度活跃的市场和保护环境。例如，根据国家新出台的政策，今年重点冶炼企业将要进行上年度结转生产控制，也就是说，重点企业将不得超过上年度结转总产量的106%。此外，今年国家物价部门还将加强对钢材的价格跟踪，采取有效措施，防止钢材价格过快上涨。问题六：今年中国国内钢材需求同比去年是增加还是减少？今年钢材需求最旺盛的时间是什么时候？今年中国国内钢材需求相比去年增加，在5月份的时候钢材需求最旺盛。问题七：今年国内会出现炼钢原料价格走势如何？会出现大幅下跌从而带动钢铁价格下跌吗？针对这一问题，具体的判断以市场变化为准。目前钢铁行业依然处于困境之中，今年国内炼钢原料价格走势会有所波动，但整体情况不大可能会有大幅下跌，而是以平稳的态势出现。主要的影响因素是年度钢铁需求的变化、原料的供需关系以及国内经济发展状况。供大量原料的情况下，就算出现价格下跌也不会带动钢铁价格下跌。问题八：中国现在钢铁的主要下游产业订单状况如何？相比去年同期增加还是减少？近期钢材的需求有所下滑，从而影响了钢铁市场的上游供应水平，不少企业的订单都有所减少，相比去年同期有所减少。主要原因是国家经济政策导致的投资总额下降，政府减少对房地产建设类投资，以及其他行业投资减少等因素。问题九：以螺纹钢和热轧板卷为例，中国现在钢厂普碳钢材制造成本大约是多少元每吨？一般情况下，中国现在钢厂普碳钢材制造成本大约在4000-5000元/吨之间，这取决于厂家各自的装备水平、生产工艺及原材料价格等因素。问题十：从螺纹钢和热轧板卷两个品种分析今年年内中国钢材价格有没有可能跌破3600元/吨？从目前的市场行情来看，螺纹钢和热轧板卷今年年内可能不会跌破3600元/吨，但从长远来看，随着原材料价格、生产成本和市场供求等因素的变化，未来价格将会发生变化，有可能出现跌破3600元/吨的情况。综合来看，ChatGPT对这些问题的解答与Mysteel分析师团队不谋而合，Mysteel分析师团队认为国内经济增长呈现触底回升，虽然整体增速偏低，但是“V”型反转之势已经确定。海外宏观动荡不断，有可能造成大宗商品价格剧烈波动。ChatGPT的观点总体上来看虽有方向但在观点的精确性上比较匮乏，在不同问题的回答中也有一定的冲突情况。想了解更专业更精准的钢铁行业运行状况分析可参考Mysteel各钢材年报及其他资讯及报告服务。最终宏观、钢铁政策、钢铁行业和钢材价格的方向会不会按照预测的走势走呢？让我们拭目以待。
我的钢铁网2023-02-13
【黑色周报】矿钢：钢材供应持续增长，卷螺需求表现分化
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及海外矿山供应变化。 2. 钢材：海外宏观经济环境出现重大变化。第一部分铁矿市场一铁矿供应 1. 铁矿进口及发运：上周全球发运环比上升226.6万吨至2799.6万吨；澳巴发运有明显回升，环比增加230万吨至2168.4万吨，整体发运均升至同期正常区间。上周澳洲发运增幅明显，环比升220.5万吨，巴西发运变动不大，环比仅增9.4万吨。上周力拓发运至中国的量大幅增长至同期最高，BHP至中国的发运量也明显升至同期高位。上周FMG发运至中国的量有小幅回落，VALE发运量也略有减少，二者仍处同期低位水平。 2. 进口矿到港：上周45港到港量环比继续下降68.8万吨至2365.2万吨，其中26港到港量环比减少27.9万吨。受前期澳巴发运低位影响，近两周国内进口矿到货量仍将表现回落。 3. 国产矿供应：随着节后复工复产增多，本周样本矿企的铁精粉日均产量环比上涨7.1%，样本矿企的产能利用率也上升至55.01%。二铁矿需求 1. 高炉生产情况：本周钢厂高炉开工率继续回升，环比增1.01%至78.42%；日均铁水产量也继续小幅增加，环比上升1.62万吨至228.66万吨，二者均处于同期正常区间。 2. 钢厂配比使用：本周大样本钢厂进口矿总日耗环比增加1.27万吨，日耗继续小幅增加。小样本钢厂的烧结矿入炉配比小幅回落，环比下降0.19%，但仍处于同期高位。本周块矿入炉配比微降，仍处同期最低；球团入炉配比小幅上升，仍处正常区间。 3. 疏港情况：本周日均疏港环比大增41.78万吨至305.45万吨，压港天数未变仍在33天。 4. 成交情况:本周铁矿港口现货成交小幅回落，远期美元货成交也明显下滑，整体成交有所走弱。三铁矿库存 1. 总库存：本周铁矿港口库存延续增长态势，但因疏港大幅回升，库存增速有所放缓，45港总库存环比上升98.99万吨至14010.28万吨，仍处同期正常水平。 2. 分品种库存：块矿库存下降33.88万吨，降幅1.6%；球团库存上升7.32万吨，增幅1.1%。铁精粉库存环比增加7.99万吨，增幅0.7%。除块矿库存继续表现回落，本周球团及铁精粉库存均有小幅上升。 3. 澳巴库存：本周澳矿库存环比增加118.78万吨至6587.04万吨，处于同期正常区间。巴西矿库存也延续增长，环比小幅上升20.01万吨，仍处近年同期的高位。 4. 国内矿库存：本周国内样本矿山铁精粉库存环比下降6.45万吨，但仍处同期偏高水平。 5. 钢厂库存：本周大样本钢厂进口矿总库存环比小幅增加52.48万吨至9272.75万吨，小样本钢厂进口矿平均库存可用天数又减少1天至18天，二者仍处于历史绝对低位水平。四落地利润本周普氏价格先抑后扬，港口现货价格小幅震荡上涨，但目前青岛港PBF落地利润依然为负，截至周五远期美元货落地利润为-31.77元，较上周末-36.67元的亏损收窄4.91元。第二部分钢材市场一钢材供应 1. 本周螺纹周产量环比增加11.21万吨至246.11万吨，同期热卷周产量环比小增2.11万吨。本周五大品种周产量继续上升，环比增加32.45万吨至902.41万吨，同比增31.99万吨。 2. 本周建材长流程产量继续回升，环比上升1.9%；短流程产量也继续增长，环比大增637%。二钢材需求 1. 周度需求：本周五大品种钢材表需继续回升，沪市终端线螺采购量也有小幅增长。本周螺纹钢表需环比续增53.32万吨仍处低位；热轧表需环比上升37.72万吨至相对正常区间。本周冷轧表需环比微增3.23万吨仍处正常区间，中厚板表需环比大增16.16万吨至同期高位。 2. 现货成交：本周全国建材成交有所回升，钢银现货成交也有明显放量，整体成交表现向好。 3. 土地及商品房成交：近期百城土地成交有小幅回升，大中城市商品房成交也表现小幅增长，尽管二者仍处于同期低位，但显示房地产市场开始有小幅改善迹象。 4. 水泥、混凝土价格：节后下游工地需求恢复不及预期，本周水泥及混凝土市场价格均有小幅回落，目前二者价格仍处于同期最低水平。 5. 房地产施工及销售：12月房地产新开工、施工累计同比降幅继续扩大，但竣工有小幅改善，而商品房期房及现房销售累计同比依然处于回落状态，显示地产市场表现依然较差。 6. 挖掘机开工小时数：1月中国挖掘机开工小时数继续大幅回落，处同期最低；而1月日本、欧洲及北美挖掘机开工小时数均有不同程度回升。 7. 汽车及工程机械：受疫情影响，12月国内汽车产量同比下降16.7%，挖掘机产量同比下降34.9%，二者降幅仍有不同程度扩大，显示工业生产依然疲弱。 8. 集装箱及家电：12月集装箱产量同比降幅略有收窄，但家电产量同比均有不同程度回落。 9. 船舶:12月中国手持造船订单量同比增长7.1%，新接订单量大幅增长，环比大增169%。三钢材库存本周五大品种钢材社会库存环比增加107.87万吨至1650.39万吨，社会库存增幅放缓；五大品种钢厂库存环比增加26.32万吨至702.16万吨，钢厂库存增幅也有所趋缓。本周五大品种钢材库存总量2352.55万吨，环比增加134.19万吨，增幅继续放缓。四钢材利润 1. 铁水成本及与废钢价比较：本周北方铁水成本较上周末小幅增加12元至2983元/吨。因废钢价格有明显上扬，废铁价差进一步收窄，目前长流程相对短流程的生产优势趋增。 2. 钢坯成本及吨钢利润：因成本小幅上升且钢价继续回落，本周北方及华东吨钢亏损均较上周末进一步扩大，目前模型测算的北方及华东吨钢即期亏损区间在150-200元。 3. 螺纹钢现货及盘面利润：因螺纹钢价下跌且成本有小幅上升，本周模型测算的北方及华东螺纹即期利润继续收窄，目前利润区间仍在50-150元，同期主力螺纹盘面利润变动不大。 4. 热轧现货及盘面利润：因热卷价格小幅上扬，本周华东及北方热卷即期亏损均有小幅收窄，目前二者亏损区间在160-250元，同期主力热卷盘面利润也略有走扩。 5. 电炉利润：因废钢价格上涨，本周电炉平电亏损继续扩大，较上周末扩大61元至-411元。第三部分钢矿期现货价格表现一铁矿期现数据（1）铁矿石内外盘价差与主力合约月差（2）铁矿石主力基差及螺矿比（3）铁矿高低品价差二钢材期现数据（1）螺纹及热轧基差（2）现货螺卷差与主力盘面螺卷差（3）螺纹钢主要区域价差第四部分本周结论虽然受前期发运回落影响，短期进口矿到港资源不高，但随着海外发运的回升，预计后期铁矿到货趋增，同时节后国内矿产量也有所增加，整体铁矿市场供应尚可。需求端，本周钢厂高炉开工率及铁水产量延续增长，已高于去年同期，港口疏港也大幅回升，钢厂对铁矿仍有一定的刚需采购。铁矿市场供需双增格局未变，短期矿价可能延续震荡。 1）供应端，上周全球发运有小幅回升，主要是澳洲发运增长明显，但受前期发运减量影响，短期国内到港资源趋减，不过节后国内铁精粉产量回升，整体铁矿供应尚可。 2）需求端，本周钢厂高炉开工率及铁水产量延续增长，港口疏港量也明显回升，钢厂铁矿库存虽略有增加，但库存绝对量依然偏低，对铁矿仍有采购补库需求。 3）库存端，港存增幅放缓，厂库小增，国内矿库存略降。 4）利润端，美元货落地利润依然为负，国外需求仍强于国内。尽管钢厂复产进度较慢，但长短流程产量均延续增长态势，近期钢材供应依然趋增。需求端，由于节后工地开复工率低于同期，建材消费复苏相对缓慢，但板材受益于制造业采购消费增加及钢材出口订单向好，整体需求均有明显回升。此外，在宏观政策利好不断，1月信贷超预期的情况下，市场对后期钢材需求预期依然向好。尽管钢材供应回升快于需求恢复，但受益于宏观强预期驱动，近期钢价或将延续震荡。 1）供应端，本周钢材产量继续回升，长短流程产量均有增加，但目前二者仍处同期低位，后期产量或有进一步增长空间。 2）需求端，本周钢材表需有明显回升，卷板表现好于建材。由于节后工地开复工率低于同期，建材需求弱复苏，而热卷受益于制造业采购恢复和钢材出口的向好，需求表现尚可。随着宏观政策利好不断，叠加1月超预期的信贷资金投放，预计后期钢材消费有望继续向好。 3）库存端，社库及厂库延续增长，总库存增幅继续放缓。 4）利润端，钢厂盈利率继续小幅回升，长短流程钢厂即期亏损变动不大，螺纹现货及盘面利润也波动较小，不过热卷现货及盘面利润均有小幅走扩。
混沌天成期货2023-02-11

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