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三重压力不容忽视

数据，该时期的大宗农产品如大豆、玉米和小麦等面临减产压力，若下半年农产品价格形成上涨趋势，将进一步提振全球通胀。当通胀上升时，债券固定利息支付的实际购买力会下降，导致债券的实际收益率降低，为了补偿通胀带来的损失，市场会要求更高的国债预期收益率，从而导致债券价格下跌。去年四季度以来，随着国内经济数据逐步改善（制造业PMI、M1、M2等）和政策预期的增强，投资者对风险资产的信心明显恢复。同时，国内DeepSeek横空出世，使得春节后科技成长股出现了明显上涨。今年政府工作报告中提出“稳住楼市股市”，并强调“更大力度促进楼市股市健康发展”。在财富效应的作用下，债市中的资金流入股市，股市和债市形成了“跷跷板”现象。我们也注意到，债基净值下跌超过一定幅度（如单日净值下跌超10BP），容易触发银行理财等机构的预防性赎回行为，同时基金类机构基于风控考虑，降低杠杆和降低久期的操作，使得长债的回调压力更大。 2025年赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模达到5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元，计划债券发行量明显增加，其中拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，拟发行特别国债5000亿元，用于支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元。2025年合计新增政府债务总规模达到11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元。债券供给的大幅增加将对债市价格形成压力，特别是单月供给超过万亿元的月份，容易引发市场波动。综上所述，2025年上半年国债期货市场面临着诸多风险因素，通胀预期反弹、市场风险偏好回升带动债市资金流向股市、国债发行量增加等因素将对国债期货价格产生负面影响，中期市场偏空格局或已形成，而短期债券市场跌势较快，可关注市场反弹修复后逢高沽空机会，注意近期R007与债券收益率的关系。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:45

中方反制措施对相关市场影响几何？

国的部分进口商品加征关税，其中对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税；对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。另外，3月10日之前，货物已从产地启运，并于3月10日—4月12日进口的，不征收本公告规定加征的关税。 3月8日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于加拿大的部分进口商品加征关税的公告。公告称，加拿大政府宣布，自2024年10月1日起，对从中国进口的电动汽车加征100%关税；自2024年10月22日起，对从中国进口的钢铁和铝产品加征25%关税。加方措施严重违反世界贸易组织规则，是典型的保护主义做法，构成对中方的歧视性措施，严重损害中方的合法权益。根据《中华人民共和国关税法》《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自3月20日起，对原产于加拿大的菜籽油、油渣饼、豌豆加征100%关税；对原产于加拿大的水产品、猪肉加征25%关税。对菜籽油市场的影响中方对进口加拿大菜籽油加征100%关税，可能会给国内相关期货品种的价格带来一定的影响，但因我国对相关商品的进口依赖度并不高，预计影响幅度有限。我国菜籽油进口依存度为20%~23%，主要进口来源国分别是俄罗斯、阿联酋、白俄罗斯。根据粮油商务网的数据，2024/2025年度，我国预计进口181万吨菜籽油，而国内菜籽油产量为742万吨。我国从加拿大主要进口油菜籽，总量占国内菜籽总供应的近四分之一，但很少直接进口加拿大菜籽油，因此，此次中方对进口加拿大菜籽油加征关税的影响可能有限，最大的影响可能更体现在市场情绪层面，市场较为担心全球贸易摩擦升温，进而影响到未来菜籽的供应。对猪肉市场的影响整体而言，近年来我国猪肉的进口量处于逐渐下滑的态势。2024年，我国猪肉进口量出现下滑，这主要是因为国内白条猪供应较为充足，从而使得猪肉对外依存度逐年降低。农业农村部的数据显示，2024年，我国猪肉、牛肉和鸡肉的进口总量为603.70万吨。其中，从美国进口的数量仅为58.69万吨，占国内整体供应量的比例不足1%。农业农村部指出，2024年，国内猪肉产量达5706万吨，同比下降1.5%；猪肉进口量为107万吨，较2023年减少了48万吨，同比下降幅度达到30.8%。根据海关总署的猪肉产品进出口数据，2024年，我国猪肉产品（涵盖鲜冷冻猪肉、猪副产品以及加工猪肉）的进口总量为229万吨，同比下降15.47%；进口金额达346.81亿元，同比下降23.53%。2024年，我国从美国进口的猪肉数量为7万吨，在全年进口总量中的占比约为6.54%，在国内猪肉总供应量中的占比仅为千分之一。虽然预计针对加拿大、美国进口猪肉加征关税给国内市场带来的影响不会过于显著，但是关税调整或为国内的养猪企业开拓出更多的市场空间。与此同时，进口量的减少能够对市场产生积极的提振作用，预计短期猪肉价格将会迎来企稳行情。对菜粕市场的影响由于中方将对从加拿大进口的菜籽饼额外征收100%的关税，菜粕的供应或明显收紧。根据粮油商务网的数据，2024年，国产菜粕的产量为1234万吨。而海关总署的数据显示，2024年，我国进口菜粕的总量达275万吨，其中，从加拿大进口的数量占比较大，约为202万吨，这一数量在总进口量中所占的比例约为74%，在菜粕总供应量中所占的比例约为13.4%。数据显示，未来两个月国内进口菜籽到港量偏低，也将助推菜粕走高。粮油商务网预计，3—5月，国内进口菜粕到港量分别为21万吨、21万吨、24.5万吨，低于去年同期的24.5万吨、21.61万吨、30.44万吨。考虑中方并未对加菜籽加征关税，留下了回旋余地，预计未来国内增加进口加拿大菜籽的概率较高。综合来看，国内菜粕供应近期将收紧，菜粕价格走高的概率偏大。另外，菜粕进口受阻后，国内豆粕替代菜粕的可能性将大幅提高。对大豆、玉米、棉花市场的影响中方对进口美国大豆加征10%关税，直接导致国内大豆进口成本上升，美豆进口榨利进一步下滑，从长远来看，市场将会更为依赖进口巴西大豆，而对美豆的依赖会降至极低水平。中方宣布对美大豆加征关税后，巴西大豆价格相对于CBOT大豆期货合约的升水上涨70%，反映出美国贸易政策的影响。Cepea指标显示，在帕拉纳瓜港，3月发货的大豆出口升水达到85美分/蒲式耳，为2022年以来最高水平。中方对美国进口棉花加征15%关税的直接结果是导致美棉进口成本显著上升，但由于近年来巴西棉的替代作用越来越明显，因而对国内棉花市场的冲击有限。数据显示，2024年，我国进口美棉87.6万吨，占棉花进口总量的33.44%，而从巴西进口棉花110.2 万吨，占棉花进口总量的42.10%。2024/2025年度国内棉花市场供应相对宽松，国内棉花价格降至低位，多数企业面临经营困难问题。降低进口端压力，有利于国内棉花市场企稳。因此，对进口美国棉花加征关税有助于缓解国内市场供应端压力，达到企稳市场的目的。近年来，受巴西玉米价格优势的影响，我国从巴西进口的玉米数量远超从美国和乌克兰进口的数量，在我国玉米进口总量中的占比达到了47%。与此同时，美国玉米在我国进口玉米总量中的占比由2021年的70%下降至2024年的15%，这表明我国对美国玉米的进口依赖程度正在减弱。根据海关总署的数据，我国玉米进口量不断下滑，2024年进口量为1377万吨，较2023年的2714万吨下滑49.3%，对外进口依存度大幅减弱。农业农村部预估，2024/2025年度国内玉米进口量将降至900万吨。整体来看，国内每年玉米的需求量已接近3亿吨，因此，对进口美国玉米加征关税对国内市场的影响有限。来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:00

玉米难有趋势行情

企业对玉米采购需求有所降低，且出现部分小麦的消费替代，玉米价格自高位略有回落。当前市场多空因素交织，玉米价格暂难有单边行情。第一，东北农户余粮见底。本年度东北局部地区玉米存在一定程度的减产情况，且国内年前气温较以往偏高，玉米潮粮偏多，存储难度过大，导致农户的售粮进度一度加快。目前，东北地区农户销售玉米的进度已经超过83%，同比偏快4个百分点。而华北地区玉米销售进度亦达到77%，同比偏快21个百分点。当前农户手中玉米余粮已经不足三成，甚至部分农户玉米库存仅有一成左右，国产玉米余粮已经见底，必然继续支持玉米市场价格。第二，进口关税政策利多。自2025年3月10日起，我国对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中玉米加征15%的关税。虽然近几年我国进口美国玉米数量较少，2024年我国只进口了207万吨，但这一关税政策，对国内进口商品而言，提升了相应成本，这必然会使得我国今年进口玉米的总量出现下降，市场对国产玉米的需求依赖程度必将增强，从而有利于国内玉米价格走势。第三，深加工企业补库积极。由于春节假期各地贸易减少，并且过去几个月，淀粉、酒精等市场疲软，我国华北等地深加工企业对玉米的采购相对较少，其玉米库存量维持低位。截至3月中旬，山东等地深加工企业玉米剩余较少，部分企业的玉米库存仅可生产加工10天。由于深加工企业玉米库存难以满足持续生产的需要，因而过去几周，深加工企业不断提价收购玉米，提振了国内玉米价格。第四，饲料企业采购谨慎。经过春节后一段时间的市场采购和补货，在南方销区，饲料企业的玉米库存充足，且产区玉米价格持续偏强，导致部分产销区玉米价格出现倒挂。玉米价格持续位于高位运行，部分饲料企业已经开始采购小麦来替代玉米，若这一替代被长期应用，必然会对玉米市场产生一定不利的影响。第五，农户、贸易商均惜售。由于国内陈季玉米剩余有限，且我国对未来美国玉米的进口关税有所提升，市场普遍预期我国玉米的供应将持续偏紧。虽然饲料企业近期玉米采购不积极，但深加工企业的需求强劲，国内玉米现货贸易商与农户对玉米价格的后续走势较为乐观，因而惜售心理明显增强。综上所述，国内玉米剩余量少，并且我国进口美国玉米关税提升，国内的农户和贸易商惜售情绪不断增强。只不过，当前南方地区饲料企业对玉米现货的采购较为谨慎，抑制了玉米价格。当前国内玉米市场多空因素并存，短期内玉米较难形成持续的单边行情。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网03-21 09:00

USDA：截至3月13日当周美国小麦出口销售报告

业部(USDA)截至3月13日当周美国小麦出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口越南 69.5 63.7 印度尼西亚 62.0 尼日利亚 51.5 委瑞内拉 27.3 27.3 日本 25.2 85.9 意大利 18.1 18.1 危地马拉 7.9 167.0 7.9 韩国 6.5 113.7 顺风向风群岛 2.8 7.8 海地 2.0 厄瓜多尔 1.7 加拿大 1.2 0.1 中国台湾 1.2 阿联酋 1.0 0.5 尼加拉瓜 -0.1 6.0 智利 -1.2 52.3 洪都拉斯 -3.3 3.3 特立尼达和多巴哥 -10.2 6.0 哥伦比亚 -18.0 18.0 菲律宾 -28.0 30.0 墨西哥 -34.3 97.5 60.5 埃及 -35.0 35.0 未知地区 -123.8 83.6 巴拿马 -272.9 43.5 27.0 多米尼加 4.2 秘鲁 3.0 中国香港 0.1 合计 -248.9 491.1 470.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-20 20:32

郑州商品交易所2025年03月20日普麦仓单日报

99qh03-20 15:37

郑州商品交易所2025年03月19日普麦仓单日报

99qh03-19 20:17

郑州商品交易所2025年03月19日普麦仓单日报

99qh03-19 15:40

郑州商品交易所2025年03月18日普麦仓单日报

99qh03-18 15:37

郑州商品交易所2025年03月17日普麦仓单日报

99qh03-17 15:41

CFTC：截止3月11日当周CBOT(芝加哥商品交易所)软红冬小麦期货和期权持仓报告

当周CBOT(芝加哥商品交易所)软红冬小麦期货和期权分类持仓报告：合约单位:（5000 蒲式耳的合同）总持仓量:533200 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 103567 192956 200327 191419 105056 495313 498339 37887 34861 较3月4日当周总持仓量变化(6322) 2183 -2911 8344 -2784 -614 7743 4818 -1421 1504 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 19.4 36.2 37.6 35.9 19.7 92.9 93.5 7.1 6.5 (交易商总数：393) 120 127 140 119 104 316 302

Elaine03-17 00:00

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