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2023年11月14日申银万国期货每日收盘评论

到未来美联储依然可能加息。此前贵金属在巴以冲突的避险需求主导下表现强势，但当前巴以局势影响钝化对贵金属的支撑减弱。不过整体上看，随着加息周期步入尾声，美国经济数据或逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体的波动中枢抬升，近期回调后或步入盘整。AG2312合约波动区间5500-5900。AU2312合约波动区间460-500。【铜】铜：日间铜价小幅上涨，总体区间波动。美国即将公布10月通胀数据，料显示整体CPI升幅放缓，核心通胀率持稳。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力上涨0.24%，铝价小幅反弹。近期盘面多空交织，整体或将呈现出震荡偏弱的走势。宏观方面偏空，美元大概率维持高位，近期部分发言偏鹰派。电解铝成本支撑走弱，氧化铝价格有所回落，同时烧碱、预焙阳极价格走势较弱。基本面角度，市场高度关注云南减产，但后续减产幅度或较此前计划有所偏离；同时下游订单平稳偏弱运行，导致库存仍在累积。目前盘面交易重点或在于减产后的库存超预期增加，整体方向偏空。【镍】镍: 今日沪镍价格变化不大，镍价大跌后有所反弹。政策面上，美联储加息预期反复，利率大概率高位稳定，不排除继续加息可能性，从宏观层面施压镍价。菲律宾进入雨季后发货量下降，但国内镍矿预计难以出现明显供需矛盾，镍矿缺乏大涨基础。基本面角度，镍依然处于供强需弱局面。国内电积镍项目陆续爬产，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。短期内盘面或继续反弹，但反弹幅度大概率有限，镍价整体受压制。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价偏强震荡。市场成交有限，华东553通氧工业硅市场价格进一步下调100元/吨至14700元/吨，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企复产，市场整体产量缓慢回升，但枯水期临近叠加限电影响，西南硅企开工趋于回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；硅铝合金价格小幅下跌，企业采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：原糖强势，白糖期货今日小幅反弹。现货方面，广西南华已清库，云南南华报价下调10元在7020元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货维持震荡。根据涌益咨询的数据，11月14日国内生猪均价14.43元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，2023年11月8日，全国主产区苹果冷库库存量为950.37万吨，高于去年同期（821.17万吨）129.2 万吨，涨幅15.73%。本周主产区入库工作基本进入扫尾阶段，而山西产区收购仍在继续，预计入库工作将持续至11月下旬。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。MPOB公布10月马棕供需报告，10月份马来西亚毛棕榈油产量194万吨，环比提高5.89%，高于市场预期的188万吨。10月份出口量147万吨，环比增加21.04%，高于市场预期；10月底马来西亚棕榈油库存244.89万吨，环比提高5.84%。马棕产量继续增加，但由于出口大幅加快，使得10月马棕库存累计幅度低于市场预期。并且进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，市场对棕榈油库存压力担忧有所减缓。此外，近期受巴西干旱天气影响美豆上涨对油脂板块有所提振，不过国内油脂库存高位仍将限制上方空间。短期预计油脂偏强震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日继续上涨，11月供需报告预计2023年美国大豆单产为49.9蒲/英亩，上月预测49.6蒲/英亩；美国大豆产量预测值调增至41.29亿蒲，上月预测41.01亿蒲。本月报告对美豆需求项未作调整，2023/24年度美国大豆压榨量维持至23亿蒲，美国大豆出口维持在17.55亿蒲。2023/24年度美国大豆期末库存上调至2.45亿蒲，库存消费比回升至5.86%。11月报告虽利空但由于目前市场关注重心在美豆需求及南美大豆上，受中国需求强劲支撑美豆出口销售有所加快。而南美方面巴西大豆播种进度受干旱天气影响持续偏慢，且根据天气预报显示未来几天巴西所有地区都将出现极高气温，市场对于巴西大豆产量前景担忧升温推高美豆期价，短期连粕预计跟随美豆上涨，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-14

【农产品早评】巴西北部未来10天降水预报有改善

处于正常区间，更多是结构上的变化。随着巴以冲突爆发推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：目前美国紧缩或已见顶，未发生风险事件前海外偏多。国内终端消费数据显示尚佳，国内宏观看多。策略：目前整体处于一个偏多的时间窗口，可考虑突破后做多。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-14

【宏观早评】海外市场静候CPI，国内社融指向政策发力必要性

引发了伊朗和约旦政府立刻做出相应回应。巴以冲突明面上处于缓和迹象，实际却是民族矛盾升级的体现，未来的不确定性可能也为黄金上行添上一笔。日内美国10月CPI数据将公布，数据公布前市场偏谨慎，而一旦出现超预期的数据，可能导致黄金的回调。但中长期来看，美国维持高利率太长时间会对经济产生长远影响，这也是驱动美联储的转向的主要因素，从而利多黄金上行。金工期货趋势日评 JD, NI,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 CY, CF, RU, SC, IH, OI, 等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。 AU, J, HC, I, JM, RB, 等品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：500股指纠缠度13，焦煤缠度15，聚丙烯纠缠度15。纠缠度最高的品种是：螺纹钢纠缠度45，白银缠度44，热卷纠缠度40。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-14

集运欧线现强期弱，价差回归-航运周报

预期回落。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰派预期。10月以来高频数据显示复苏乏力初显，稳增长政策仍需持续，中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期周日英央行维持不变符合市场预期，但美联储主席鲍威尔上周释放鹰派信号，加息预期短期仍存。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计四季度航运市场开始反弹。集装箱航运：后市来看，每年年底欧洲圣诞节有一定的需求反弹，带动往年运价有季节性的旺季需求。但今年年底，最新欧洲GDP增速、零售销售以及消费等数据表明在处于历史高位的高利率影响下，欧洲经济表现疲软，需求端难以出现强劲复苏，对于运价的支撑有限。在基本面失衡的情况下，由于当前运价已处于相对低位附近，下跌动能减弱，班轮公司通过减少运力投放、放缓航行速度、小幅提涨运价等方式挺价，对中短期市场有一定的提振，创造高位做空的机会。油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动反弹的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。 LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年上半年现货价格仍然较低。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 3、风险提示： 1)班轮公司挺价预期较强；2）运河调整规则对运价的影响。正文 01 市场概述 1、干散货航运本周SCFI延续回升，主要受欧美节日备货和船司调涨运费影响。在节假日需求和船司缩舱稳运价的刺激下，短期运价或有一定支撑，中期集运基本面仍偏弱。截至11月10日收盘，主力EC2404收于737.9点。截至11月6日，SCFIS欧线报于653.73点，环比回升7.7%。截至11月3日， SCFI综合指数涨至1067.88点，环比上升5.46%；上海-欧洲运价756美元/TEU，较上周下跌1.69%。 2、集装箱航运上周集运欧线期货收跌，整体运行在10月以来的宽幅震荡下沿，EC2404当周下跌3.57%，收于737.9点。随着市场陷入震荡，资金参与度下降，EC2404合约日均成交量降至15万手左右。远月合约由于距离当下时间较远，资金参与热情偏低，整体成交量依旧不高。11月13日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为858.18，较上期上涨31.3%。从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1166.97增至1217.27，SCFI运价综合指数从1067.88降至1030.24，连续三周维持在1000点上方，不过整体集装箱航运的运价已基本处于2019年疫情前的水平。从分航线的运价指数来看，四大主要航线表现分化。美东航线从811.90增至824.80，美西航线由733.84降至722.55，欧洲航线由903.50增至952.58，东南亚航线由646.10降至642.34。 3、油轮油轮运价分化。原油运输指数BDTI从1465跌至1392，成品油运输指数BCTI从781涨至786。9月最新数据显示，从欧佩克出发的油轮运量在连续4个月下降后反弹。从欧佩克出发的航行中油轮运量从8月的22.0百万桶/天增至22.1百万桶/天，受中东地缘冲突影响，从中东出发的航行中油轮运量骤降，从17.0百万桶/天降至14.6百万桶/天。 4、LNG 国内液化天然气价格下跌。11月10日，液化天然气市场价格为5093元/吨，11月3日市场价为5119元/吨，上周价格下跌0.51%。根据国家统计局最新公布的9月液化气产量来看，与不断下降的液化气价格不同，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年9月液化天然气产量微增至178.25万吨，增速由21.14%降至11.58%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 02 干散货航运 1、行业要闻 10月出口数据仍然低迷。10月份外贸出口数据增速小幅回落，一方面受全球宏观下行需求环境仍有压力影响，另一方面国内双节假期货物出现延迟出口情况。美国制造业PMI数据再度回落，但连续低于荣枯线；10月欧洲经济综合指标低位继续回落，消费信心指数维持低位，市场消费者复苏信心仍较疲弱盈利水平持续下滑。盈利能力持续下滑。根据克拉克森统计的集装箱船的日均盈利水平，目前集装箱船日均盈利为1.77万美元/天，近期盈利水平仍在持续下滑，2019-2020年盈利均值大约在1.39万美元/天，2021-2022年度中枢陡升约4倍至5.98万美元/天，供需矛盾缓和后2022年四季度开始大幅下滑，目前盈利值已经较此前高点回落将近65%。 2、贸易及港口需求港口活跃度改善。中国港口挂靠的日均次数为1189次，挂靠运力2966万GT；美国港口挂靠日均次数为4359次，挂靠运力1223万GT。我国和美国港口运转活跃度整体有所改善。目前全球港口日均挂靠约1440次，近期港口挂靠整体平稳小幅回落，除中国的海外港口日均挂靠次数约1189次。目前港口活跃度整体仍偏稳定。 3、国际船运租金变化全国吞吐量加大。全国主要港口吞吐量约2705万TEU，较上月小幅回落但仍处历史高点，由于疫情后运价暴涨2021年运力逐渐复苏后集装箱吞吐量增加速度较快。上海港集装箱月度吞吐量约420万TEU，宁波港318万TEU，深圳港282万TEU，上海和深圳港吞吐量增加，宁波港有所回落。北美港口活跃度下降，目前洛杉矶和长滩港吞吐量分别为68.4万TEU和57.8万TEU。美国空箱情况严峻。目前长滩港空箱量当月值约16934TEU，洛杉矶港约641.95TEU，洛杉矶港空箱量减少，长滩空箱积压量小幅增加。目前香港口岸空箱抵港的比重约18.9%，离港比重约23.5%，总空箱占比约21.1%，空箱占比整体仍处中上水平。目前香港口岸空箱抵港的比重约18.9%，离港比重约23.5%，总空箱占比约21.1%，空箱占比整体仍处中上水平。交通拥堵情况接近疫情前。目前国内港口拥堵的运力约221万TEU；美东港口拥堵运力约72.5万TEU，美西港口约51.5万TEU。美东运力拥堵情况从去年开始持续缓解，近期随着美线货量增加两大港口拥堵率有所提升，交通情况整体仍向疫情前水平趋近，小幅高于历史中枢。目前上海港的拥堵拥堵船舶7日均值约6329艘船，拥堵运力33.3万TEU，同比下滑2.01%；洛杉矶/长滩港的拥堵船只19艘，拥堵运力18.8万TEU，同比分别下降9.33%和7.26%。航班准点率有所提升。远东-北美航线的准班率持续提升，目前亚洲-美西航线的收发货准班率约51.15%，到离港服务准班率约40.54%，同比分别上升40.78%和41.4%，较上月环比下降。目前准班率仍有上升空间，与2020年上半年均值70.48%的准班率水平相比仍有一定的恢复空间。上海港准班率57.63%，宁波港51.94%，深圳港54.38%，国内各港口的准班率均有改善。美国洛杉矶和长滩的港口准班率分别为46.67%和68.18%，美线准班率大幅提升。 4、航运衍生品市场变化 FFA是新加坡交易所推出的具备全球影响力的运费风险管理工具。它是买卖双方达成的远期运费协议，通过交易双方商定的未来某段时间的运价或租金来规避现货市场的风险，相应合约的交割结算价格按照波罗的海交易所公布的相关航线每日指数的月度平均值进行结算。主力开始增仓下行。上周集运指数（欧线）期货整体仍以震荡走势为主。上周五新一期上海出口集装箱运价指数SCFI（欧线）公布报$722/TEU，较上期继续小幅下滑$34/TEU，但相较于本轮提价前仍高出了24%，符合运价会逐步松动的预期，或对于盘面的情绪影响有限。上周四公布的Drewry世界集装箱运价指数WCI和周五公布的波交所集运指数FBX中的中国-西北欧分航线运价环比均出现显著涨幅，目前两指数较10月末运价分别有27%和31%的涨幅，与SCFI月初出现的32%的跳涨相互印证，反应了月初调涨后实际成交的涨幅水平。现货端影响接近结束。自8月14日达到1110点的峰值后便一路跌至11月6日的653.53点，与上期相比上涨7.7%。现货的萎靡已经兑现为十一假期前盘面的大幅下跌。现货的萎靡阶段已接近结束，11月进入圣诞行情及前期超跌回调启动阶段。现货端的变化正在逐步影响盘面的情绪。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，上周日均铁水产量238.72万吨，4月份以来首次跌破240，预计本周仍有下降的空间。上周247家钢厂高炉开工率81.01%，环比上周增加0.89个百分点，同比去年增加3.8个百分点，日均铁水产量238.72万吨，环比下降2.68万吨。供应方面，全球铁矿石发运量正常，上期海外发运环比减少，到港回落，库存增加。上周澳洲巴西铁矿发运总量2551.8万吨，环比减少77.3万吨。本期全球铁矿石发运总量3069.0万吨，环比减少75.4万吨。煤炭需求方面，，钢厂利润恢复，部分钢厂已脱离亏损，生产积极性提高，从停复产计划来看，预计日均检修/复产合计影响量增加1.2万吨，产能利用率将有所回升，短期对原料端刚需采购。供给方面，上周国内炼焦煤市场偏强运行，产地方面，各煤种普遍上调50-150元/吨不等，煤矿生产缓慢恢复中，陕西子长因供电线路中断，导致当地主要煤矿短期停产，降低了总体供应。 03 集装箱航运 1、行业要闻 11月10日上海集装箱出口运价指数（SCFI）环比下跌3.5%至1,030点，较2020年年初平均水平仅高1%。主干航线即期运价走软，其中上海-美西航线即期运价环比下跌12%至1,843美元/FEU。上周集装箱船市场租船活动依然有限，租金持续下跌。克拉克森研究集装箱船期租租金指数环比下跌2%至70点。上周拆船市场依然平淡，印度次大陆地区废钢市场逐渐恢复平稳。虽然有老船持续流入市场，但因大多数船东仍倾向等待更高报价，部分在后期再次退出。关注船舶航速变化趋势。10月份散货船平均航速环比下降0.4%至10.9节，创历史新低；集装箱船和成品油轮平均航速均环比减缓0.4%；不过原油油轮和VLGC船平均航速均有所加快，环比分别上升1.1%和0.2%。 2、集运指数（欧线）期货上周集运欧线期货收跌，整体运行在10月以来的宽幅震荡下沿，EC2404当周下跌3.57%，收于737.9点。随着市场陷入震荡，资金参与度下降，EC2404合约日均成交量降至15万手左右。远月合约由于距离当下时间较远，资金参与热情偏低，整体成交量依旧不高。11月13日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为858.18，较上期上涨31.3%。 3、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1166.97增至1217.27，SCFI运价综合指数从1067.88降至1030.24，连续三周维持在1000点上方，不过整体集装箱航运的运价已基本处于2019年疫情前的水平。从分航线的运价指数来看，四大主要航线表现分化。美东航线从811.90增至824.80，美西航线由733.84降至722.55，欧洲航线由903.50增至952.58，东南亚航线由646.10降至642.34。整体来看，集装箱航运运价在经过一年多的下降后，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平，目前基本处于磨底阶段。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从533087TEU降至526551TEU，减少6536TEU；跨大西洋集装箱运力从157826TEU增至160572TEU，增加2746TEU；亚欧集装箱运力从442619TEU增至447810TEU，增加1330TEU。整体来看，旺季需求未有明显反弹后，由于新增运力增速明显高于需求，运价不断下降，班轮公司不得不减少各航线的运力投放，减缓航速，以进一步支撑运价。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 5、宏观需求北美方面，美国10月就业数据全面走弱，新增非农人数15万人，失业率反弹至3.9%，带动市场对于美联储终结加息预期的增强和十年期美债收益率的走弱。本周多位美联储官员公开发言均偏鹰，主席鲍威尔表示美联储将“继续谨慎行动”，如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策。美联储理事鲍曼表示，正关注美债收益率和金融条件，预计将需要进一步提高政策利率。整体来看，美联储官员仍在继续强调抗通胀的重要性。欧洲方面，欧元区9月零售销售环比降0.3%，预期降0.2%，前值降1.2%；同比降2.9%，预期降3.1%，前值降2.1%。IMF警告称，欧洲央行不要过早降息，明年全年应维持接近4%的高利率，以消除物价压力。预计欧洲大部分经济体将实现“软着陆”，通胀稳步下降，经济增长将从今年的1.3%温和反弹至明年的1.5%。整体来看，欧洲经济需求疲弱，美国最新就业数据全面转弱，在高利率的压制下，美国软着陆预期下降，全球经济需求较为偏弱。中国10月出口数据显示，10月出口美国增速同比由-9.34%小幅反弹至-8.19%，整体仍处于低增速之中。10月出口欧盟增速同比降至-12.56%，增速连续6个月为负。受制于全球经济需求欠佳，整体集装箱市场的需求也未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻上周油轮市场走势不一。由于租船活动有限，原油油轮市场走弱，其中VLCC型油轮即期市场加权平均日收益环比下跌8%至59,636美元/天；而成品油轮市场走强，MR 型轻质成品油轮即期市场日收益平均值上涨 20%至24,896美元/天。 2、上周市场油轮运价分化。原油运输指数BDTI从1465跌至1392，成品油运输指数BCTI从781涨至786。9月最新数据显示，从欧佩克出发的油轮运量在连续4个月下降后反弹。从欧佩克出发的航行中油轮运量从8月的22.0百万桶/天增至22.1百万桶/天，受中东地缘冲突影响，从中东出发的航行中油轮运量骤降，从17.0百万桶/天降至14.6百万桶/天。 05 LNG 1、行业要闻上周LNG运输船市场平稳。17.4万立方米二冲程双燃料主机LNG 运输船即期市场日收益平均值环比持平，处于193,750美元/天，同时市场重心转向期租市场。目前欧洲天然气市场供应仍然充足，库存接近饱和水平。 2、上周市场国内液化天然气价格下跌。11月10日，液化天然气市场价格为5093元/吨，11月3日市场价为5119元/吨，上周价格下跌0.51%。根据国家统计局最新公布的9月液化气产量来看，与不断下降的液化气价格不同，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年9月液化天然气产量微增至178.25万吨，增速由21.14%降至11.58%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。10月以来高频数据显示复苏乏力初显，稳增长政策仍需持续，中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期周日英央行维持不变符合市场预期，但美联储主席鲍威尔上周释放鹰派信号，加息预期短期仍存。目前欧洲PMI仍持续处于荣枯线下方，衰退预期仍未消散。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计四季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：后市来看，每年年底欧洲圣诞节有一定的需求反弹，带动往年运价有季节性的旺季需求。但今年年底，最新欧洲GDP增速、零售销售以及消费等数据表明在处于历史高位的高利率影响下，欧洲经济表现疲软，需求端难以出现强劲复苏，对于运价的支撑有限。而另一方面，在经历了2020-2022年期间的大牛市周期后，班轮公司扩大船队规模，全球集装箱船的交付量正处于历史高位，预计今年集装箱船运力增速将由去年的4%增长至7.7%，供需面临较大失衡。在基本面失衡的情况下，由于当前运价已处于相对低位附近，下跌动能减弱，班轮公司通过减少运力投放、放缓航行速度、小幅提涨运价等方式挺价，对中短期市场有一定的提振，创造高位做空的机会。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、运河调整规则对航线的影响。

申银万国期货2023-11-13

2023年11月13日申银万国期货每日收盘评论

到未来美联储依然可能加息。此前贵金属在巴以冲突的避险需求主导下表现强势，但当前巴以局势影响钝化对贵金属的支撑减弱。不过整体上看，随着加息周期步入尾声，美国经济数据或逐步转弱，全球地缘冲突频发下，贵金属整体的波动区间上升。AG2312合约波动区间5500-5900。AU2312合约波动区间460-500。【铜】铜：日间铜价基本收复周末夜盘跌幅。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低，总体区间波动。目前精矿加工费下降，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收跌1.31%，铝价自高位回落。宏观方面，美元大概率维持高位，近期部分发言偏鹰派，对商品价格压制仍在。电解铝成本支撑整体走弱，主要在于氧化铝供需趋松背景下价格有所下降，同时烧碱、预焙阳极价格走势较弱。基本面角度，云南铝厂已进行减产，但后续减产幅度或较此前计划有所偏离；同时下游订单平稳偏弱运行，导致库存仍表现为累积。此前库存转为去化的预期落空，市场情绪转向悲观，铝价下跌。【镍】镍: 今日沪镍主力下跌1.3%，镍价反弹后再度下挫。政策面上，美联储加息预期反复，利率大概率高位稳定，不排除继续加息可能性，从宏观层面施压镍价。菲律宾进入雨季后发货量下降，但国内镍矿预计难以出现明显供需矛盾。基本面角度，镍依然处于供强需弱局面。国内电积镍项目陆续爬产，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积，市场情绪悲观。上周盘面小幅反弹后，吸引空头再度入场，打压期价。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价高开低走。华东553通氧工业硅市场价格进一步下调50元/吨至14800元/吨，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企复产，市场整体产量缓慢回升，但随着枯水期的临近、叠加限电影响，西南硅企开工趋于回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；硅铝合金价格持稳运行，企业采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑的可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：白糖期货今日出现下跌。现货方面，广西南华已清库，云南南华报价下调10元在7030元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货继续窄幅波动。根据涌益咨询的数据，11月13日国内生猪均价14.34元/公斤，比上一日上涨0.10元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅回落。根据我的农产品网统计，2023年11月8日，全国主产区苹果冷库库存量为950.37万吨，高于去年同期（821.17万吨）129.2 万吨，涨幅15.73%。本周主产区入库工作基本进入扫尾阶段，而山西产区收购仍在继续，预计入库工作将持续至11月下旬。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡运行。MPOB公布10月马棕供需报告，10月份马来西亚毛棕榈油产量194万吨，环比提高5.89%，高于市场预期的188万吨。10月份出口量147万吨，环比增加21.04%，高于市场预期；10月底马来西亚棕榈油库存244.89万吨，环比提高5.84%。马棕产量继续增加，但由于出口大幅加快，使得10月马棕库存累计幅度低于市场预期。USDA11月报告上调美豆单产，美豆结转库存回升对豆类期价施压，不过压力更多体现在粕类。短期看受MPOB报告利多提振油脂维持偏强震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏弱震荡，11月供需报告预计2023年美国大豆单产为49.9蒲/英亩，上月预测49.6蒲/英亩；美国大豆产量预测值调增至41.29亿蒲，上月预测41.01亿蒲。本月报告对美豆需求项未作调整，2023/24年度美国大豆压榨量维持至23亿蒲，美国大豆出口维持在17.55亿蒲。2023/24年度美国大豆期末库存上调至2.45亿蒲，库存消费比回升至5.86%。综合来看报告利空影响市场持续消化，预计短期蛋白粕偏弱运行为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-13

2023年11月10日申银万国期货每日收盘评论

住通胀，贵金属反映一般出现反弹。近期在巴以冲突升级、美联储11月再度暂停加息、市场对美债债务问题担忧升温、美国经济数据转弱的大背景下，黄金整体表现强劲。不过考虑贵金属主要受巴以冲突下的避险需求主导，巴以局势烈度已达高点，影响钝化，中东局势没有出现进一步扩大化的话，贵金属或步入调整。加息周期步入尾声，美国经济数据或逐步转弱，全球地缘冲突频发，贵金属整体的波动区间上升。AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间460-500。【铜】铜：日间铜价小幅收涨，总体区间波动。国内通胀数据同比再次出现负值，政策刺激预期抬头。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低，总体区间波动。目前精矿加工费下降，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收跌0.47%，铝价弱势运行。宏观方面，美元大概率维持高位，近期部分发言偏鹰派，对商品价格压制仍在。电解铝成本支撑走弱，氧化铝价格有所回落，同时烧碱、预焙阳极价格走势较弱。基本面角度，云南铝厂已进行减产，但后续减产幅度或较此前计划有所偏离；同时下游订单平稳偏弱运行，不排除减产落地后国内铝锭转向去库的可能性。目前盘面价格已经较高，意味着市场对于云南限产交易已较为充分，接下来交易重点或在于供应端其余边际变化，比如铝锭库存环比增加，利空铝价。【镍】镍: 今日沪镍主力下跌1.12%，镍价反弹后再度下挫。政策面上，美联储加息预期反复，利率大概率高位稳定，不排除继续加息可能性，从宏观层面施压镍价。菲律宾进入雨季后发货量下降，但国内镍矿预计难以出现明显供需矛盾。基本面角度，镍依然处于供强需弱局面。国内电积镍项目陆续爬产，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。前两日盘面有所反弹，吸引空头再度入场，打压盘面价格，短期内沪镍主力或将再度跌破14万。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价高开低走。华东553通氧工业硅市场价格进一步下调50元/吨至14800元/吨，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企复产，市场整体产量缓慢回升，但随着枯水期的临近、叠加限电影响，西南硅企开工趋于回落。需求方面，多晶硅价格持续松动，但新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；硅铝合金价格持稳运行，企业采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑的可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：现货坚挺，今日糖价继续震荡。现货方面，广西南华已清库，云南南华报价维持在7040元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货窄幅波动。根据涌益咨询的数据，11月10日国内生猪均价14.22元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货震荡上行。根据我的农产品网统计，2023年11月8日，全国主产区苹果冷库库存量为950.37万吨，高于去年同期（821.17万吨）129.2 万吨，涨幅15.73%。本周主产区入库工作基本进入扫尾阶段，而山西产区收购仍在继续，预计入库工作将持续至11月下旬。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨，棕榈油领涨。MPOB公布10月马棕供需报告，10月份马来西亚毛棕榈油产量194万吨，环比提高5.89%，高于市场预期的188万吨。10月份出口量147万吨，环比增加21.04%，高于市场预期；10月底马来西亚棕榈油库存244.89万吨，环比提高5.84%。马棕产量继续增加，但由于出口大幅加快，使得10月马棕库存累计幅度低于市场预期。USDA11月报告上调美豆单产，美豆结转库存回升对豆类期价施压，不过压力更多体现在粕类。短期看受MPOB报告利多提振油脂维持偏强震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日大幅下跌，11月供需报告预计2023年美国大豆单产为49.9蒲/英亩，上月预测49.6蒲/英亩；美国大豆产量预测值调增至41.29亿蒲，上月预测41.01亿蒲。本月报告对美豆需求项未作调整，2023/24年度美国大豆压榨量维持至23亿蒲，美国大豆出口维持在17.55亿蒲。2023/24年度美国大豆期末库存上调至2.45亿蒲，库存消费比回升至5.86%。综合来看报告利空影响市场持续消化，预计短期蛋白粕偏弱运行为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-10

【农产品早评】纸浆：国内成品纸需求短期走弱

处于正常区间，更多是结构上的变化。随着巴以冲突爆发推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：欧洲数据持续偏弱，中美关系有边际缓解的趋势，欧美均暂停加息，海外宏观偏多但存在明显风险因素。国内终端消费数据显示尚佳，内外有潜在共振机会，国内宏观看多。策略：宏观方面目前扰动加剧，原油下跌限制油脂向上突破，整体来看国内将主导一轮反弹行情。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-10

【宏观早评】美联储持续放鹰抑制风险偏好，国内数据显示弱复苏

员表态后，黄金一直处于偏弱走势。叠加上巴以冲突出现缓和迹象，避险需求的减弱利空黄金。日盘黄金一直处于缓慢下行趋势，伦敦金触及1945的低点位置。而夜盘时间刚开始，美联储古尔斯比表示“美联储将需要警惕利率超调的风险”；美联储巴尔金表示“仍未看到利率上调的全部影响”；美联储博斯蒂克表示政策可能已经足够具备限制性了”。美国当周初请失业金人数则录得21.7万人，数据连续第七周上升，这也使市场相信劳动力市场正在降温，续请失业金也录的一定上行，这也表明失业人员找到新工作的难度提高。伴随着三位官员带来一些鸽派定调和劳动力市场降温数据，美指再度回落至105.5左右，黄金也顺势上行，伦敦金再一次站上1950。不过，随后凌晨鲍威尔发言再一次将市场拉回。鲍威尔再次采取鹰派观点，表示如果经济状况允许，他们将毫不犹豫地再次加息，不过美联储会谨慎行事，以避免过度紧缩。这一言论将市场加息预期概率提升，降息预期也由此前的5月延后至6月。美指再一次冲高直逼106的位置，美股和受到压制下挫至日内新低，黄金也出现小幅回落。美国30年期美债拍卖240亿美元，得标利率录得4.769%，一级交易商获配24.7%，为两年最高；间接投标人获配比例降至60.1%，直接投标人获配15.2%。投标倍数2.24倍，过去六次新债发行平均为2.37倍。一级交易商的上升，表明美联储被迫干预的必要性加强，这也被市场认定为买盘不足的表现。在招标结束后，抛售加剧，推动30年期国债收益率日内上升20个基点，同为长债的10年期美债利率也出现抬升。美联储流动性提供账户BTFP 飙升 39 亿美元，创历史新高，录得1129 亿美元，而隔夜逆回购降至9930 亿美元，这是自 2021 年 8 月以来首次低于 1万亿美元规模，而货币基金市场再一次创新高录得5.71万亿，就如美联储所表示的，商业地产和利率上升对银行业产生了一定风险，而现阶段流动性出现一定扰动，且美联储能提供的流动性能力逐步下滑，需要警惕风险出现的可能性，而这风险性也给金价带来一定底部支撑。现阶段黄金上行需要等待美元见顶，地缘形势恶化和美债利率下行趋势。而降息预期的长期趋势还未形成，美债端还存在不确定性，金价易引发回调，最主要的是巴以问题走入缓和，避险需求有所放缓，所以，金价还需静待上行窗口打开。金工期货趋势日评 JD, AP, SF, CY, NI,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 CF, FU, IF, IH, IC, SC, SN, SM,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。无品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：500股指纠缠度13，甲醇缠度13，聚丙烯纠缠度14。纠缠度最高的品种是：螺纹钢纠缠度46，热卷缠度40，白银纠缠度39。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-10

2023年11月9日申银万国期货每日收盘评论

鲍威尔最新讲话并未谈及货币政策。近期在巴以冲突升级、美联储11月再度暂停加息、市场对美债债务问题担忧升温、美国经济数据转弱的大背景下，黄金整体表现强劲。不过考虑贵金属主要受巴以冲突下的避险需求主导，巴以局势烈度已达高点，影响钝化，中东局势没有出现进一步扩大化的话，贵金属或步入调整。加息周期步入尾声，美国经济数据或逐步转弱，全球地缘冲突频发，上调贵金属整体的波动区间。AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间460-500。【铜】铜：日间铜价小幅下跌，预期过剩依旧限制铜价走强。国际铜研究小组等机构预计明年铜过剩45万吨左右。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价震荡整理。有报道称，俄罗斯OZERNY发生火灾，可能对未来产量产生影响。目前精矿加工费下降，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收跌0.42%，铝价弱势运行。宏观方面，美元大概率维持高位，近期部分发言偏鹰派，对商品价格压制仍在。电解铝成本支撑走弱，氧化铝价格有所回落，同时烧碱、预焙阳极价格走势较弱。基本面角度，云南近期或将削减22%产量，且减产概率较大；同时下游订单平稳偏弱运行，不排除减产落地后国内铝锭转向去库的可能性。目前盘面价格已经较高，意味着市场对于云南限产交易已较为充分，接下来交易重点或在于供应端其余边际变化，比如铝锭库存环比增加，从而对价格形成利空。【镍】镍: 今日沪镍主力上涨2.22%，镍价深度回调后出现反弹。政策面上，美联储加息预期反复，利率大概率高位稳定，不排除继续加息可能性，从宏观层面施压镍价。菲律宾进入雨季后发货量下降，但国内镍矿预计难以出现明显供需矛盾。基本面角度，镍依然处于供强需弱局面。国内电积镍项目陆续爬产，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。前期盘面阶段性反弹吸引大批空头进场，镍价跌破14万大关后空头止盈离场，带动盘面上行。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价偏弱震荡。华东553通氧工业硅市场价格下调50元/吨至14850元/吨，市场上下游博弈持续。供应方面，北方硅企复产，市场整体产量缓慢回升，但随着枯水期的临近、叠加限电影响，西南硅企开工趋于回落。需求方面，硅片产量下滑、多晶硅价格持续松动，但新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；硅铝合金价格小幅回升，企业采购工业硅维持刚需；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂格局延续，后市开工仍存下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：现货坚挺，今日糖价继续震荡。现货方面，广西南华已清库，云南南华报价维持在7040元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货先抑后扬。根据涌益咨询的数据，11月9日国内生猪均价14.35元/公斤，比上一日下跌0.32元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货继续上涨。根据我的农产品网统计，2023年11月8日，全国主产区苹果冷库库存量为950.37万吨，高于去年同期（821.17万吨）129.2 万吨，涨幅15.73%。本周主产区入库工作基本进入扫尾阶段，而山西产区收购仍在继续，预计入库工作将持续至11月下旬。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱调整。根据彭博最新预测马来西亚2023年10月棕榈油库存为259万吨，较9月增长12%；预计马来西亚2023年10月棕榈油产量为189万吨，较9月增长3.3%；预计马来西亚2023年10月棕榈油出口量为130万吨，较9月增长8.3%。虽然从前期的高频数据来看马棕出口有所加快，但产地仍处于增产期，预计10月马棕库存仍将维持累库趋势。不过进入11月东南亚产地降进入减产期也将给价格提供一定支撑，SPPOMA数据显示11月1-5日马来西亚棕榈油产量减少14.9%。美豆低结转库存及美豆压榨需求旺盛将给美豆下方提供支撑，但国内11-1月进口大豆到港量将会有明显增长，豆油库存预计将维持高位。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。短期受市场情绪回暖、天气等影响下油脂反弹，不过油脂供需未有实质性改善将限制反弹空间，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏弱运行，美豆国内压榨强劲同时近期美豆出口出现新订单，美豆出口情况好转叠加巴西天气干旱影响近期美豆持续偏强。受干旱天气影响，巴西大豆种植进度持续偏慢，截至11月3日巴西大豆播种率为48.4%，上周为40%，去年同期为69%。且根据天气预报显示巴西主产区马托格罗索、戈亚斯以及南马托格罗索等地持续高温少雨。综合来看报告发布前夕市场观望情绪较重，关注10月USDA供需报告，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-09

【宏观早评】国内政策吹风不断，海外风险偏好回落

态表态后，黄金一直处于偏弱走势。叠加上巴以冲突出现缓和迹象，避险需求的减弱利空黄金。据熟悉谈判的消息人士透露，卡塔尔正在进行调解谈判，以换取哈马斯释放10-15名人质，并暂停以色列的敌对行动，实现1-2天的人道主义停火。而这一缓和迹象的消息一出，黄金短线走低。在数据真空期的本周，市场格外关注美联储发言，而市场关注的鲍威尔和威廉姆斯却都未对货币政策作出明显表态。鲍威尔表示将敦促美联储经济学家在预测方法上保持灵活性。没有坏消息就是好消息，这也使得市场的恐慌情绪也有所缓解。昨夜美债10年期拍卖金额为400亿美元，拍毛利率录得4.519%（低于上月的4.61%），拍卖倍数由回落至2.45（自6月拍卖以来的低值），但值得关注的是间接得标率从60.3急剧上升到69.7%，这是自8月以来的最高水平，高于最近的平均水平66.1%；直接得标仅为15.2，是2022年2月以来的最低水平；交易商得标率也下降至15.1。整体拍卖伴随着上行的海外得标率未引起较大市场波动，因为买盘没有明显减弱。欧元区9月零售销售月率 -0.3%（预期-0.20%），零售数据的不及预期显示出了欧元区消费需求的疲软，经济正在进一步走弱，甚至出现衰退。环比分项显示汽车燃料和在线商品的消费都出现了明显下行，经济前景堪忧。德国10月CPI月率终值 0%，与预期一致。能源价格下跌带动德国10月份通胀率降至2021年8月以来的最低点。欧元区偏弱的经济数据和通胀的下行趋势使得欧央行加息的驱动型偏弱，美指得到一定支撑。而相对欧洲数据，美国9月批发销售月率录得2.2%，为2022年1月以来最大增幅。现阶段黄金上行需要等待美元见顶，地缘形势恶化和美债利率下行趋势。而降息预期的长期趋势还未形成，美债端还存在不确定性，金价易引发回调，最主要的是巴以问题走入缓和，避险需求有所放缓，所以，金价还需静待上行窗口打开。金工期货趋势日评 JD, AP, SF, CY, NI,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 CF, FU, IF, IH, IC, SC, SN, SM,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。无品种处于2倍标准差的上涨行情中。无品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度日评纠缠度最低的品种是：500股指纠缠度13，甲醇缠度13，聚丙烯纠缠度14。纠缠度最高的品种是：螺纹钢纠缠度46，热卷缠度40，白银纠缠度39。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-11-09

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