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锌锌向荣，铝败铝战-2024年11月27日申银万国期货每日收盘评论

产量因遵循欧佩克+减产政策而下降，支撑布伦特原油价格在短期内小幅上涨。该行在周二的一份报告中表示，鉴于近期油价下跌，沙特更有可能延长减产，目前该行预计减产将持续到2025年4月，而非1月。高盛将2025年布伦特原油平均价格预测维持在每桶76美元。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指大幅反弹，小盘股涨幅领先，全市成交额1.49万亿元，其中IH2412上涨1.15%，IF2412上涨1.66%，IC2412上涨1.97%，IM2412上涨2.80%。资金方面，11月26日融资余额减少53.58亿元至18214.05亿元。未来美国对中国政策上可能更为激进，预计将较大幅度提高关税，对我国出口预期会有不利影响，人民币相对美元有一定贬值压力。不过从中长期而言，随着外部环境变化，我国政策上也会做相应的调整。我们预计今年政策上已经反应充分，未来股指仍以震荡消化为主，调整后有望重回政策和预期驱动。【国债】国债：国债期货价格涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至2.0625%。央行公开市场净投放338亿元，同时缩量开展MLF操作，Shibor短端品种集体下行，资金面保持平稳。海外中东局势缓和，贝森特获得美财长提名，市场认为将有助于压低通胀和敦促采取更温和的关税政策，美国当选总统特朗普称将对所有中国进口商品加征10%的关税，美债收益率小幅回升。10月份消费、就业数据继续改善，工业生产、投资保持平稳，企业利润、房地产投资降幅扩大，但在一系列地产优化政策支持下，房地产市场出现积极变化。财政部等三部门发布多项楼市税收优惠新政，央行表示要加大货币政策逆周期调节力度。预计在外围环境不确定影响加大和地方置换债券供给增加背景下，年底降准预期增强，国债期货价格走势仍强，长端期债与权益市场跷跷板效应明显，关注跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周三RU走势反弹，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格预计承压。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计震荡。【原油】原油：SC下跌0.41%。欧佩克及其减产同盟国定于周日举行会议。在这次重要会议之前，伊拉克、沙特和俄罗斯在巴格达讨论了石油市场形势。根据伊拉克的声明，俄罗斯、沙特和伊拉克官员讨论了保持稳定、平衡和公平价格的重要性，并强调了欧佩克及其减产同盟国在这些努力中的作用。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，汽油库存和馏分油库存增加。截至2024年11月22日当周，美国商业原油库存减少593.5万桶；汽油库存增加181.4万桶；馏分油库存增加254.3万桶。库欣地区原油库存减少73.4万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.66%。截至11月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.75%，环比提升0.04个百分点，较去年同期提升3.99个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.75%，环比下降0.79个百分点。整体实际到港卸货入库数量环比上周缩减，因此沿海甲醇库存下降。截至11月21日沿海地区甲醇库存在121.05万吨（目前库存处于历史的高位），环比下降3.25万吨，跌幅为2.61%，同比上涨22.52%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估67.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月22日至12月7日中国进口船货到港量在68.05万-69万吨。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4814元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在81.5%，加工费在326元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在388万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4615元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货继续小幅反弹。现货方面，山东地区尿素稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1750-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1800-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，尿素装置开工率环比小降，各别装置检修，不过气头企业多数还正常生产。企业库存持续增加虽然下游工业需求小幅提升，部分储备逢低采购，但需求依旧不及供应，截至2024年11月20日，中国尿素企业总库存量141.47万吨，较上周增加2.26万吨，环比增加1.62%。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑阶段性兑现，利好落地短期可能更多关注基本面供需格局，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：本周金银回落后步入震荡。11月26日晚，以色列总理办公室发表声明称，以色列安全内阁批准以色列与黎巴嫩真主党的停火协议。近期黄金的强势主要源于地缘局势的升温，因此黄金大幅回落。上周，黄金还一度呈现连续走强态势，一方面源于对美联储降息速度放缓预期的定价告一段落，另一方面俄乌地缘冲突再度升温，为应对乌克兰首次对俄罗斯领土进行远程导弹袭击，俄罗斯降低以核武回击的门槛以应对更广泛的常规攻击，并在实战中发射了高超音速中程弹道导弹。此外，美国财政恶化预期等长期驱动并未改变下，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种。而11月以来，随着特朗普以大优势赢得大选，对美国政治分裂担忧消散，逻辑重点移向海外地缘风险事件可能降温，再通胀逻辑下美联储降息路径受阻，美联储方面开始逐步释放边际紧缩信号，令黄金从高位回落。短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，尽管黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，但对特朗普上任后地缘冲突预期偏向平缓，而从特朗普新提名的财长贝森特的政策倾向来看，政府财政偏向谨慎，对黄金的长线逻辑角度有一定损害，年内金银或以调整为主。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超2%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能延续反弹。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.12%。消息面角度，本周一俄铝表示考虑到氧化铝价格偏高以及宏观经济风险上升，该公司将减产6%以上，对铝价有一定利多影响。基本面角度，电解铝行业平均成本较高，氧化铝盘面近期表现趋于震荡调整。根据SMM数据，本周一国内电解铝社会库存转为累积，淡季影响开始显现。但考虑到铝下游消费或仍有一定韧性，因此累库幅度或许较为有限。展望后市，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.36%，镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：白糖全天冲高回落。现货方面，广西南华木棉花新糖报价上调10元在6170元/吨，云南南华陈糖售罄。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格低开高走。根据涌益咨询的数据，11月27日国内生猪均价16.43元/公斤，比上一日下跌0.14元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：交割博弈继续，苹果期货低开高走。根据我的农产品网统计，截至2024年11月20日，全国主产区苹果冷库库存量为853.54万吨，环比上周减少1.24万吨，周内零星入库收尾与出库工作同步进行。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花价格继续小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15271元/吨，较上一日-8元/吨。消息方面，随着新棉收购量逐渐减少，停收的轧花厂增多，主要精力向皮棉加工转移，全国累计加工量接近400万吨，继续保持同期高位。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止2024年11月24日，全国皮棉累计加工量392.8万吨，同比增长22%。新疆地区皮棉累计加工总量386.7万吨，同比增长22.7%，其中，自治区皮棉加工量258.7万吨，同比增长30.7%;兵团皮棉加工量128.1万吨，同比增长9.3%。内地累计加工量为6.1万吨，同比下降13.4%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓。东南亚产地处于减产季，产量环比下降，但马棕出口明显减少也降低了市场对于棕榈油供应端的担忧。MPOA发布的数据，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估减少5.19%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少8.19%和9.31%。同时近期市场预估受到资金余额问题印尼B40或推迟实行；特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求前景或受打压，美豆油需求前景走弱。近期原油下挫也对油脂板块有所拖累，不过考虑到棕榈油供需偏紧的逻辑未改，预计油脂价格仍将维持高位震荡。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月24日巴西大豆播种率为83.3%，上周为73.84%，去年同期为75.0%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的35.8%。市场机构对于南美大豆产量乐观，南美丰产压力将继续压制美豆和豆粕表现。消息方面，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税，因此市场对于中美贸易摩擦担忧情绪增强。但消息层面扰动持续性预计不长，中期走势仍由基本面决定。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货小幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，木联数据监测，截至11月22日，全国针叶原木港口总库存为267万方，较上周增2万方，周环比增0.75%，较去年增40万方，同比增17.6%。今年年底累库拐点较往年提早了1.5-2个月，船报预测将在12月第一周迎来一波集中到货。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木价格走弱使得盘面贴水，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC低开高走，主力02合约收于2736点，上涨1.27%。黎以停火协议于当地时间27日凌晨4时正式生效，据法新社报道，哈马斯表示准备在以色列和真主党停火后实现加沙停火，关注市场对于明年复航预期的计价，尤其是对于远月合约的影响，或许可以带来正套的机会。周二盘后，马士基第50周开舱，持平第49周二次调降后的报价，大柜报价5200美金。从盘面各合约的表现来看，12合约反映市场对于当前12月的挺价打折落地已有计价但并不悲观，但02合约反映出在11月中下旬运价打折落地后，市场对于岁末年初的需求并不看好，若年底需求未能出现有效反弹，加上2025年可能面临的供给过剩格局，今年四季度以来阶段性的反弹走势可能接近拐点，短期预计偏向震荡。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12小时前

假期原油连涨2日外盘金属多飘绿伦铜、伦锡5连阳金价一度再创新高【隔夜行情】

中有四个交易日提振了油价，这是在上周二布伦特原油价格创下近三年来最低点后出现的反弹。券商XM高级投资分析师Charalampos Pissouros认为，油价自周三以来一直处于回升模式，或许是因为美湾遭受飓风弗朗辛袭击后的供应担忧，以及对美国原油库存下降的预期。美国石油协会(API)周二公布的数据显示，上周美国原油和燃料油库存均有所增加。截至9月13日当周，美国原油库存增加196万桶；汽油库存增加234万桶，馏分油库存增加230万桶。一份针对行业分析师的调查结果显示，上周美国原油库存减少50万桶；汽油库存增加20万桶；馏分油库存增加60万桶。美国能源信息署(EIA)周三将公布官方版周度原油库存报告。（文华财经）来源：SMM

SMM上海有色网18小时前

基本金属普遍涨逾1% 沪锌、螺纹、热卷涨超3% 焦煤涨5.04% 【SMM日评】

：“由于担心美国石油供应受扰，WTI和布伦特原油似乎都有所上涨。”此外，其还表示，美国墨西哥湾约占美国国内石油总产量的15%，任何产量的中断都可能在近期收紧供应。但随着风暴登陆后最终将消散，石油市场的注意力再次转向需求下降。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网18小时前

美元下跌基本金属全线飘红沪锡沪银涨逾2% 金价再创新高【SMM日评】

40万桶/日的反季节性短缺，将为下一季布伦特原油70至75美元的价格区间提供支撑，但花旗补充表示，油价可能在2025年大跌。此外，中东紧张局势升级也支撑油价。（文华财经） SMM日评&周评 ►几来源：SMM

SMM上海有色网11-26 11:00

金属全线上涨沪锡涨近2% 沪铅、沪铜涨幅居前沪金刷历史新高【SMM午评】

40万桶/日的反季节性短缺，将为下一季布伦特原油70至75美元的价格区间提供支撑，但花旗补充表示，油价可能在2025年大跌。现货市场一览：来源：SMM

SMM上海有色网11-26 11:00

美元下跌原油涨逾1% 金属全线飘红伦铅涨超2% 铁矿涨3.24%【隔夜行情】

应短缺，这将暂时支撑2024年第四季度布伦特原油价格交投于每桶70-75美元。然而，花旗警告称，2025年价格将再度疲软，100万桶/日的过剩规模将令布伦特原油跌至每桶60美元。此外，中东局势紧张的情况也对油价形成支撑。（文华财经）来源：SMM

SMM上海有色网11-26 10:59

美元下跌金属全线飘红碳酸锂大涨近8% 欧线集运涨12.67%【SMM日评】

油被从全球库存中提取出来，推动现货市场布伦特原油在本月重回每桶80美元的关口之上。美国原油库存下降也对原油期货起到支撑影响。美国石油协会（API）周二公布的数据显示，上截至9月6日当周，美国原油库存减少279.3万桶，汽油库存减少51.3万桶，馏分油库存增加19.1万桶。 EIA将于北京时间周三22:30公布其原油库存周报。分析师预期，上周原油库存增加约100万桶，汽油库存减少约10万桶，馏分油库存增加约30万桶。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网11-26 10:57

供需两端博弈原油市场波动恐加剧

动格局。截至11月12日，尽管WTI和布伦特原油期货价格略有下跌（分别下跌0.22%和0.15%），INE原油期货却小幅上扬（上涨1.42%），同时，WTI、布伦特和INE原油期货振幅分别达到了7.27%、6.33%和5.29%，各市场的高振幅表明当前原油市场的多空博弈仍在激烈进行。随着OPEC+决定延长减产协议至2024年年底，市场对原油供应端的担忧有所缓解，但需求预期放缓以及地缘政治的动态变化，特别是特朗普再度当选美国总统后可能实施的能源政策，为原油价格的未来走势增添了不确定性。本文旨在探讨OPEC调整需求预期与特朗普未来政策对原油市场可能带来的影响，分析这些因素对油价的长短期效应。 [OPEC连续四个月下调全球原油需求预测] OPEC在11月的报告中下调了2024年和2025年对全球原油需求增长的预测，反映出组织内对全球经济复苏乏力和能源市场不确定性的高度敏感。从供应端来看，2024年非减产协议国家的原油供应预计同比增长120万桶/日，与10月评估保持一致，美国和加拿大仍然是供应增长的主要驱动因素。2025年，非减产协议国家的原油供应增长预测为110万桶/日，继续保持稳定的增长态势。从需求端来看，OPEC在11月报告中预计2024年全球原油需求增速为182万桶/日，10月预期为193万桶/日；预计2025年全球原油需求增速为154万桶/日，而10月预期为164万桶/日。图为11月OPEC全球原油供需平衡预测（单位：百万桶/日，%）尽管OPEC的减产政策延续至2024年年末，希望通过限产政策来应对市场需求的疲软，同时试图通过灵活的产量管理来防止油价过度下行，从而维护成员国的经济利益，但该组织在10月仍小幅增加了原油产量。OPEC在11月的报告中提到，OPEC组织12个成员国原油日均产量平均为2653万桶（截至10月底），环比增加46.6万桶，其中，利比亚、尼日利亚和刚果的产量增加，而伊朗、伊拉克和科威特的产量下降。与此同时，10月非OPEC成员国《合作宣言》下的原油日均总产量为1380万桶，环比减少25.1万桶。部分成员国产量仍处于超额状态，表明OPEC内部成员在财政压力下，对原油生产策略仍存在分歧。从OPEC的11月报告中也可以看出，其对于非OECD国家需求增长存在较高预期，而非OECD的原油市场消费边际增量主要来自中国和印度，两国原油消费占全球比重分别为17%和5%，因此中印两国的宏观面和原油消费变化对OPEC未来的生产政策具有较大影响。图为OPEC供应情况（单位：千桶/日）短期来看，OPEC在11月报告中再次下调了原油需求增速预期，进一步打压了原油市场的信心，对油价形成一定负反馈。但是也需要看到，OPEC+减产政策延续到2024年年末，且多数成员国对减产的态度依然积极，不排除12月的会议上再次讨论延迟增产，对原油价格可能形成正向反馈。 [市场担忧特朗普第二任期政策带来新的利空] 对特朗普上台后的施政方针，目前市场暂时形成了两种预期：一方面，特朗普对传统能源的支持可能会推升美国国内的原油产量；另一方面，特朗普可能会增加更多关税，抑制全球贸易，从而减少原油需求。根据机构的测算数据，在特朗普的上一任期内，美国原油产量从877万桶/日提升到了1100万桶/日，布伦特原油均价约为58.41美元/桶，较奥巴马执政时期的均价下跌23.82%。尽管原油市场影响因素复杂多变，但是评估特朗普上一任期对原油市场的影响，市场难免对未来美国页岩油的供应压力有所担忧。表为美国历任总统任期内美国原油产量变化情况（单位：万桶/日）在新的任期内，特朗普对油气行业的支持或能在一定程度上推动海上产能扩张，但对页岩油钻探的影响有限，因为传统油气商的生产主要受宏观、利润和技术革新的驱动。在特朗普的上一任期内，钻探活动起初加速，得益于行业从2015—2016年的低谷中复苏。然而，行业的自律性不足限制了利润率和收益的提升。2020年新冠疫情的暴发导致美国油气行业陷入衰退，钻井数量在特朗普上一任期后半段显著减少。2022年，钻井数量从疫情引发的衰退中有所反弹，但随后因原油和天然气行业的整合以及投资者对加强行业支出自律的呼吁而再次下滑。尽管EIA的数据表明美国油气行业正在趋于稳定，但在宏观不确定性持续存在的情况下，页岩油的产量提升仍需要较长时间。图为美国活跃钻井数与原油产量（单位：台，千桶/日）从美国页岩油的供应来看，特朗普若在第二任期内对全球加征关税，将引发能源供应链更剧烈的动荡，对原油市场可能有更显著的利空。加征关税对油价的打压，主要通过经济放缓、生产成本上升和消费减少等途径来抑制全球原油消费，从而对油价形成负反馈。一是关税提升将加剧全球宏观的不确定性，抑制国际贸易和投资活动，导致全球经济增长放缓，进而减少各行业的能源需求。二是关税增加提高企业生产成本，可能导致制造业和物流业的活动减少，这两个行业都是原油消费的主要领域。三是加征关税还会引发金融市场波动和投资者信心下降，促使消费者和企业减少开支，进一步抑制原油需求。 [中东地缘风险受美国对伊朗外交政策的影响] 从特朗普近日任命的关键内阁人选可以看出其对中东外交政策基本延续了上一任期的风格，大概率大幅增加对伊朗的制裁并限制其原油销售，同时坚定支持以色列，主要目的是削弱德黑兰对中东代理人的支持，并阻止伊朗核计划。图为伊朗原油产量变化（单位：千桶/日）对伊朗实施更严厉的制裁，不仅会影响该国的原油生产，还会增加中东地区的紧张局势。同时，美国可能进一步对沙特阿拉伯施压，放大地缘紧张的影响，原因是沙特阿拉伯与伊朗的关系本来就非常微妙，而且沙特阿拉伯在OPEC+集团中处于领导地位。另外，制裁和限制原油销售的举措可能引发伊朗的强烈反应，如封锁霍尔木兹海峡或增加地区军事活动。霍尔木兹海峡是全球原油供应的重要咽喉，一旦该海峡被封锁或发生军事冲突，全球原油供应将受到严重干扰，市场供应紧张可能导致油价飙升。即使OPEC退出减产，原油的实际供应并未减少，市场对地缘潜在风险的担忧也会推高油价。长远来看，这种溢价可能在冲突持续或升级的情况下保持高位，但如果局势逐渐缓和，溢价也可能随之回落。因此，后市地缘风险溢价对原油价格的扰动，将随着特朗普对伊朗的激进政策的落实程度变化，呈现更多的不确定性和波动性。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网11-14 09:00

原油上方空间受限

销往西北欧的阿拉伯轻质原油设为较ICE布伦特原油均价贴水0.15美元/桶，将销往美国的阿拉伯轻质原油官方售价定为较阿格斯含硫原油价格升水3.8美元/桶。沙特下调12月原油官方售价，一方面是应对需求的疲软，另一方面也表明了其对市场份额的重视程度正逐渐上升。图为伊朗原油产量（单位：万桶/天）中期伊朗供应存在不确定性。特朗普上个任期，在2018年5月宣布退出伊核协议，并重启对伊朗的制裁，伊朗原油产量从382.2万桶/天的高位，最低下滑至2020年7月的193万桶/天，下滑幅度高达189.2万桶/天。2021年1月，拜登上任后，伊朗原油出口逐步有所放松，加之出口方式上的规避，2024年9月伊朗原油产量已回升至331.6万桶/天，逐渐接近被制裁前的水平。因此，若明年特朗普上台后再度加剧对伊朗的制裁，短期内的断供风险或抬升油价，若制裁力度较大，伊朗对此进行报复，地缘风险将进一步上行。另外，需要关注特朗普上台后对伊朗和以色列的态度，以及地缘风险是否升级。考虑到OPEC闲置产能充足，以2024年9月产量为基准，沙特闲置产能高达310万桶/天，阿联酋、科威特、伊拉克闲置产能分别为100万桶/天、40万桶/天、60万桶/天，总计达510万桶/天，OPEC能以较快速度对伊朗被制裁的供应缺口进行弥补，伊朗封锁霍尔木兹海峡的极端情况除外。特朗普政策主张倾向于提升油气产量。截至11月1日当周，美国原油产量为1350万桶/天，处于历史高位。飓风“拉斐尔”过后，美国墨西哥湾超过25%的原油和16%的天然气产量仍然处于停产状态，未来几周内或逐渐恢复。特朗普主张放松环境监管，给予传统能源税收优惠，优先进行钻探，将在上任一年内降低能源价格，包括汽油、空调和供暖，该政策效果或在中期逐渐显现，美国原油产量将有所增加。图为美国原油产量（单位：万桶/天）需求预期较弱全球原油需求预期不断下调。在10月EIA短期能源展望以及OPEC、IEA月报中，三大机构均下调了2024年和2025年全球原油需求预期。尤其是OPEC，连续三个月下调2024年全球原油需求预期，预计2024年全球原油需求增长190万桶/天，至10410万桶/天，预计2025年全球原油需求增长170万桶/天，至10580万桶/天，较2024年7月预期的10450万桶/天、10630万桶/天分别下调了40万桶/天、50万桶/天。美国方面，特朗普主张关税壁垒，将影响全球经济和贸易，对当前本就疲软的需求预期产生不利影响。另外，拜登政府近期购买了240万桶石油用于回填战略石油储备，为其在任期间购买的最后一批石油，这意味着2023年下半年以来补充战略石油储备带来的需求即将结束。从国内来看，汽油和柴油价格跌至近年低位。隆众数据显示，9月，国内汽油消费1348万吨，环比下降74万吨，同比增长2%；柴油消费量1684万吨，环比增加50万吨，同比下滑12%。关注美联储降息节奏美联储11月降息25个基点，符合市场预期。11月7日，美联储将基准利率下调25个基点，至4.50%～4.75%，为连续第二次降息，符合市场预期。美联储在其声明中删除通胀部分 “更有信心”一词，但又表示该词的省略不代表对通胀黏性的任何暗示。未来特朗普上任后，对内实行减税，对外限制移民，进一步加强债务和经济扩张，通胀预期或有所加强，美联储降息节奏可能受到影响，需进一步跟踪美国通胀情况。展望后市，特朗普当选美国总统，其贸易关税壁垒、提升美国原油产量、增加出口的政策主张，从供需角度均利空原油价格，但对待伊朗的态度存在较大的不确定性，地缘风险存在上行可能。因此，需关注其政策推行的顺序。原油需求端疲软，供应存在增加可能，中长期油价上方空间预计相对有限。（作者单位：海证期货）来源：期货日报网

期货日报网11-12 08:45

金属普涨碳酸锂、铁矿石涨超3% 氧化铝跌1.92%【SMM午评】

可能加剧过剩。报告还预测，2024年布伦特原油平均价格为每桶86美元，2025年将下降到每桶80美元，反映出预期的市场疲软状况。（文华财经）关注今晚美国至8月16日当周EIA原油库存、美国至8月16日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、美国至8月16日当周EIA战略石油储备库存数据。（金十数据）现货市场一览：来源：SMM

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