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黑色板块领涨，烧碱小幅回调-2025年1月17日申银万国期货每日收盘评论

脂偏弱运行。MPOB公布12月马来西亚棕榈油供需数据。12月马棕产量为148.7万吨，环比减少8.3%，基本符合市场预期。12月马棕出口量为134.2万吨，环比减少10%。截止到12月底马棕库存为170.9万吨，环比上月减少6.9%，低于此前市场预估，本月MPOB报告数据中性偏多。但受到马棕出口数据大幅放缓影响，据马来西亚独立检验机构AmSpec数据马来西亚1月1-15日棕榈油出口量环比减少23.75%，对棕榈油价格有所打压。消息方面，美国财政布的45Z指引暂行规则不包含加拿大菜籽油，且特朗普上台后可能对进口的加拿大商品征税25%，菜油受此影响大幅下挫，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主，后期需继续关注印尼及美国生柴政策变化对油脂行情的指引。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，本月USDA报告利多提振美豆期价明显走强。1月报告中美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，上月报告预估为44.61亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，上月预期为51.7蒲式耳/英亩。受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧；并且巴西产区遭遇多雨天气不利于收割，预计短期连粕在报告利多的影响下预计偏强运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC高开震荡，04合约收于1228.3点，上涨1.83%，盘后公布的SCFI欧线公布为2279美元/TEU，环比下跌6.6%，跌幅有所收窄，基本对应于2025年第四周的订舱价。随着主要船司报价时间点进入春节假期停航期间，短期船司高频报价降速或有所收窄。MSK线上同步开舱wk05和wk06，大柜均报价3200美金，1月16日盘后二次调降，同步将这两周的大柜报价调降200美金至3000美金，相较于wk02-wk04的运价降幅有所收窄。部分船司跟降，尤其是THE联盟降价较为快速，其中HMM已将wk04起大柜报价降至3004美金。目前，各船司在wk05的大柜均价已降至3500美金左右。近月2502合约逐渐走向交割估值逻辑，盘面震荡中枢预计收窄，主力2504合约盘面继续计价交易春节过后的货量和运价，同时2025年2月新联盟逐渐启动，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-18 09:08

大连商品交易所2025-01-17棕榈油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减棕榈油东莞中储粮 95 95 0 棕榈油东莞嘉吉 300 300 0 棕榈油小计 395 395 0 总计 395 395 0

99qh01-17 15:48

黑色收红，油脂下跌-2025年1月16日申银万国期货每日收盘评论

油跌幅居前。MPOB公布12月马来西亚棕榈油供需数据。12月马棕产量为148.7万吨，环比减少8.3%，基本符合市场预期。12月马棕出口量为134.2万吨，环比减少10%。截止到12月底马棕库存为170.9万吨，环比上月减少6.9%，低于此前市场预估，本月MPOB报告数据中性偏多。但受到马棕出口数据大幅放缓影响，据马来西亚独立检验机构AmSpec数据马来西亚1月1-15日棕榈油出口量环比减少23.75%，对棕榈油价格有所打压。消息方面，美国财政布的45Z指引暂行规则不包含加拿大菜籽油，且特朗普上台后可能对进口的加拿大商品征税25%，菜油受此影响大幅下挫，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主，后期需继续关注印尼及美国生柴政策变化对油脂行情的指引。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，本月USDA报告利多提振美豆期价明显走强。1月报告中美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，上月报告预估为44.61亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，上月预期为51.7蒲式耳/英亩。受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧；并且巴西产区遭遇多雨天气不利于收割，预计短期连粕在报告利多的影响下预计偏强运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC低开震荡，04合约收于1240.2点，下跌2.48%，主要是受到巴以和谈进展的影响。卡塔尔、埃及、美国当地时间1月15日晚发布联合声明，宣布以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）就加沙地带停火和被扣押人员交换达成协议，以色列总理内塔尼亚胡首次公开确认以色列接受了加沙停火释放被扣押人员的协议，该协议预计将于19日生效。根据协议，停火将分三阶段进行，目前主要达成的是第一阶段协议，协议第二阶段和第三阶段的详细内容将在第一阶段完成后公布。盘面受此影响，早盘低开，参考黎以停火协议的话，后续停火的实际执行以及后两阶段的和谈仍具不确定性。近月方面，2502合约逐渐走向交割估值逻辑，盘面震荡中枢预计收窄，主力2504合约盘面继续计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-17 09:08

【农产品早评】生猪：期现双弱，节前现货或难有大跌基础

震荡为主。(饲料工业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油下跌54，日盘棕榈油05合约下跌1.63%，收盘8344。现货基差，天津1626（-22），山东1496（-2），江苏1296（-32），广东1436（138）。供给端：马来正值季节性减产期间，东南亚产地供应没有压力，预计1月产量环比12月减少。需求端：国际豆棕价差倒挂，限制了棕榈油的出口需求。国内豆棕价差倒挂，国内需求转向豆油。需求偏弱。观点：东南亚产地供应偏紧下，棕榈油进口利润倒挂。棕榈油比豆油贵限制了棕榈油的消费。预计价格在高位震荡。菜油：夜盘菜油05下跌109，日盘菜油05下跌4.23%，收盘8498。美国农业部（USDA）在最新的生物燃料补贴指导手册中未包含以菜籽油为原料的生物柴油。加拿大约90%的菜油出口至美国市场，其中50%用于生产生物柴油。市场预期其将影响加拿大菜油的出口消费，导致加拿大菜籽期货下跌并带动国内菜油跟随下跌。现货基差，广东12（5），广西-58（5），江苏52（-25），福建52（-15）。供给端：国内菜油库存偏大，有去库存压力。国际菜籽，加拿大减产，期末库存同比下降。需求端：收到美国生物柴油政策影响，预计加拿大出口至美国的菜油可能减少，加拿大菜油出口需求减少，对价格造成利空。观点：美国对于菜油的政策可能将影响菜油的供需格局，全球非美地区菜油供应增加对菜油造成利空。预计菜油偏弱震荡，向下到8000附近寻找新的支撑位。豆油: 夜盘豆油下跌74，日盘豆油05合约下跌1.71%，收盘7606。现货基差，福建590（-2），广东550（-2），江苏420（-2），山东430（58），天津240（8）。供给端：南美大豆增产，全球大豆供应增加，豆油的原料预计供应宽松。国内大豆库存偏高，供应充足。需求端：豆棕价差倒挂，对豆油需求有支撑。美国的生物柴油政策对菜油不利，预计部分需求将转向豆油。观点：大豆供给增加对价格形成压制，豆棕价差倒挂对豆油需求有支撑。预计价格偏弱震荡。豆菜粕夜盘豆粕下跌12元，日盘豆粕下跌0.4%，收盘2761。供给端南美降雨增加，天气担忧暂时解除，大豆维持丰产预期，大豆继续保持宽松格局。需求端，国内近期下游饲料厂进行春节备货，对现货基差有支撑。观点：全球大豆豆粕仍然维持宽松格局，长期来看豆粕仍然供大于求。短期特朗普将于下周上台，市场担忧发生贸易摩擦导致豆粕价格在底部偏强。菜粕：夜盘菜粕下跌14元，日盘菜粕下跌0.82%，收盘2413。供给端国内菜籽和菜粕维持高库存，现货有去库存压力。需求端，美国生物柴油政策不利菜系需求，将增加其他国家菜籽供应，对价格造成利空。地缘政治的摩擦风险还在，对价格在底部形成支撑。预计价格在底部偏弱震荡。苹果苹果：截至2025 年 1 月 15 日，全国主产区苹果冷库库存量为 748.77 万吨，环比上周减少 29.95 万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢；山东产区春节备货继续进行，整体走货略有加快，礼盒类包装量陆续进入后期，集中发运为主；陕西产区整体走货仍显一般，客商发货积极性略有增加，交易主要集中于旬邑、澄城等果农货性价比较高的区域，延安产区性价比不高，冷库交易依旧不快；批发市场到货增加，市场陆续开始备货，但整体下游拿货冷清，中转库货源依旧存在积压现象，低价货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货；春节备货进入中后期，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注春节消费端的情况。红枣红枣：据 Mysteel 统计，本周 36 家样本点物理库存 10678 吨，较上周减少 152 吨，环比减少 1.40%，同比增加 4.12%，本周样本点库存继续下降，内地加工厂陆续停工，偏远地区物流逐渐停运，春节备货进入尾声；河北崔尔庄市场出摊商户减少，年前备货接近尾声，加工厂及物流陆续停工，现货主流价格稳，一般货价格松动；广东如意坊市场到货8车，市场到货价格以稳为主，客商拿货积极减弱，早市成交少量；目前产区收购结束，销区年前最后一波备货接近尾声，整体现货价格持续上涨动力不足，维持震荡偏弱，关注销区销售情况。纸浆纸浆：晨鸣集团寿光基地逐步恢复生产；昨日国内针叶浆现货价格稳定，银星6500元/吨（0），俄针5950元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4780元/吨（0）；针阔叶浆价差1720元/吨（0），市场整体交投清淡，厂家节前采购情绪一般；本周纸浆主流港口样本库存量为176.5万吨，环比下降1.4%；下游开工：白卡纸环比-0.8%，双胶纸环比-0.1%，铜版纸环比-2.8%，生活纸环比-0.1%；国内针叶浆整体库存不高，外盘美金价格上涨，下游补库有一定支撑，维持震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-17 09:06

【宏观早评】寒武纪崩盘，科技股带动股指午后承压

纠缠度最低的品种是：豆一纠缠度17，棕榈油纠缠度16，沪铝纠缠度16。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度53，乙二醇纠缠度47，沪镍纠缠度45。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-17 09:05

棕榈油高价难持续

印尼B40计划实施遇阻今年以来，棕榈油期货5月合约价格整体围绕8400—8800元/吨区间波动，目前棕榈油依然是三大油脂中价格居高的品种。印尼B40计划未如期实施。印尼政府之前承诺在1月1日全面实施B40计划，但后续印尼能源和矿产资源部副部长表示，印尼公司将有一个半月的过渡期来满足新的B40生物柴油要求，预计最晚2月份开始实施。目前看，全面实施B40计划依然面临诸多挑战。资金方面，印尼依赖由BPDPKS管理的棕榈油出口税收益来弥补资金缺口，但BPDPKS在2024年11月估计，2025年需将补贴增至68%，即47万亿印尼盾，但预期棕榈油出口税收入仅约21万亿印尼盾，资金缺口明显。技术方面，印尼国家石油公司表示需要对一些设备进行改进，以便混合和储存B40，涉及设备、工艺流程、安全设施等的更新维护，同样需要耗费大量时间和资金。此外，印尼生物燃料生产商协会表示，政府尚未为生产商发放向燃料零售商销售的拨款，导致生产商无法交付货物。同时，印尼生物燃料零售商协会要求为过渡期设定两个月的时间框架，说明在配额分配和管理上存在不及时、不协调问题，影响了整个供应链的正常运转。印度棕榈油进口量（季节性）印度对棕榈油的需求下降。印度溶剂萃取商协会（SEA）表示，印度2024年12月棕榈油进口量较11月下降41%，原因是棕榈油价格上涨至两年半以来的高点，促使精炼厂商增加价格更便宜的豆油的购买量。SEA称，由于供应紧张导致马来西亚棕榈油出口量下降，消费者转向购买南美豆油，棕榈油在印度的市场份额正在被更便宜的豆油抢占。对比近五年的数据可以发现，马来西亚2024年12月的棕榈油产量接近平均水平，并不算低。由于其油棕树老龄化现象越来越严重，2024年12月棕榈油产量达到148.7万吨较为不易。由于出口量大幅回落，马来西亚2024年12月棕榈油期末库存量达到170.8万吨。并且降雨量过多影响的只是收割节奏，总产量并不会受到较大影响，一旦天气恢复正常，马来西亚棕榈油产量将有所提升。总体看，马来西亚棕榈油供应并不紧张。图为马来西亚棕榈油库存走势笔者认为，弱拉尼娜对东南亚棕榈油产区天气的影响相对较小，抛开天气层面的扰动，全球棕榈油产量将增长至8220万吨左右，其中第一大主产区印尼的棕榈油产量料将增长至4800万~5000万吨。随着产量的增长，如果没有需求增长的支撑，在横向对比结转库存并不算低的基础上，预计棕榈油价格较难维持在高位水平。从供给端看，预计棕榈油价格将趋弱。从需求端看，主要植物油进口国印度已经从高价的棕榈油和葵油转向进口更具性价比的豆油。新增需求只能寄希望于主产国国内的新增消费，即生物柴油政策。但目前印尼B40计划推行受到的阻力较大，资金上的缺口、技术层面的设备更新维护均需要时间解决。目前印尼政府已经宣布延迟实施B40计划。但需要注意的是，今年穆斯林斋月时间较早（2025年3月1日至30日），一个半月之后适逢其斋月开启时点，届时B40计划的实施大概率给斋月让道。若印尼生物柴油掺混计划实施再度落空，棕榈油价格或重回正常区间。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网01-17 09:00

大连商品交易所2025-01-16棕榈油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减棕榈油东莞中储粮 95 95 0 棕榈油东莞嘉吉 300 300 0 棕榈油小计 395 395 0 总计 395 395 0

99qh01-16 15:26

原油续涨，欧线连阴-2025年1月15日申银万国期货每日收盘评论

。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌，棕榈油跌幅居前，MPOB公布12月马来西亚棕榈油供需数据。12月马棕产量为148.7万吨，环比减少8.3%，基本符合市场预期。12月马棕出口量为134.2万吨，环比减少10%。截止到12月底马棕库存为170.9万吨，环比上月减少6.9%，低于此前市场预估。本月MPOB报告数据中性偏多，叠加本月USDA报告明显利好以及国际油价大涨提振近期油脂板块行情。但受到马棕出口数据大幅放缓影响，BMD马棕大幅下跌带动连盘棕榈油午后明显下挫，据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚1月1-15日棕榈油出口量环比减少23.75%，短期预计油脂继续宽幅震荡为主，后期需继续关注印尼及美国生柴政策变化对油脂行情的指引。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡走强，本月USDA报告利多提振美豆期价明显走强。1月报告中美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，上月报告预估为44.61亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，上月预期为51.7蒲式耳/英亩。受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧；并且巴西产区遭遇多雨天气不利于收割，预计短期连粕在报告利多的影响下预计偏强运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC继续偏弱运行，主力切换至2504合约，04合约收于1230.8点，下跌7.19%。随着主要船司报价时间点进入春节假期停航期间，船司运力供给出现明显下降，或使得短期高频报价有所企稳，MSK最新wk05和wk06开舱报价均为大柜3200美金，关注后续会否出现进一步的调降。2502合约逐渐走向交割估值逻辑，盘面震荡中枢预计收窄，主力合约切换至2504合约，盘面继续计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-16 09:08

【农产品早评】纸浆：欧洲NBSK报价上涨50美元/吨

16%。(饲料工业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油上涨36元，日盘棕榈油下跌2.62%，收盘8482。马来高频出口数据显示1月1-15日出口同比减少23.75%。市场担忧高价的棕榈油对出口需求造成抑制，棕榈油远期盘面下跌。现货跌幅较小，现货基差上涨，天津1648（68），山东1498（38），江苏1328（38），广东1298（68）。供给端：马来高频数据显示1月上旬产量环比减少3%，东南亚处于季节性减产中，供给没有压力。需求端：马来数据显示1月前半月出口环比减少15%，印度12月棕榈油进口环比减少40%，显示过高的棕榈油价格以及豆棕价差倒挂对棕榈油出口需求形成了抑制。观点：东南亚供给季节性偏紧对价格有支撑，利空来自过高的棕榈油价格以及豆棕价差倒挂对消费造成了抑制。预计价格在高位震荡等，可以在支撑位尝试做多菜油：夜盘菜油上涨13元，日盘菜油05合约下跌0.33%，收盘8873。现货基差稳定，广东7（-1），广西-63（-1），江苏77（-1），福建67（-1）。供给端：菜油现货库存偏大，现货负基差运行显示去库存压力。全球菜籽减产减库存，供需相对上一年度收缩。需求端：春节是食用油消费的旺季，关注今年的节日消费数据。观点：现货有去库存压力，对价格形成了抑制。远期在反倾销还未落地之前，有进口减少的预期以及全球菜籽减产亦对价格有支撑。预计价格在底部震荡，可以选择支撑位尝试做多。豆油：夜盘豆油上涨60元，日盘豆油05合约下跌0.67%，收盘7738。现货基差涨跌互现，福建592（-54），广东552（-14），江苏422（16），山东372（16），天津232（-4）。供给端：USDA下调美豆产量和库存，美豆供应压力边际缓解。巴西增产预期没有改变，全球大豆供应宽松。需求端：春节是食用油消费旺季，同时豆棕价差倒挂，棕榈油比豆油贵，豆油出现消费的性价比，可以增加豆油需求。观点：原料大豆供应宽松，长期来看豆油基本面偏空。豆棕价差倒挂有回归的动力支撑豆油价格。预计价格在底部震荡。市场消息： 1. 马来西亚AmSpec出口数据：2025年1月1-15日累计出口50万吨，上月同期66万吨吨，环比减少23.75%。 2. 马来西亚ITS出口数据: 2025年1-15日累计出口 56.7万吨，上月同期67万吨，环比减少15.45% 3. 据外媒报道，印度溶剂萃取商协会（SEA）周二表示，印度12月棕榈油进口量50万吨，环比11月下降40.6%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05下跌6元，日盘豆粕05上涨0.69%，收盘2772。特朗普计划推出渐进式加关税设想，市场担忧贸易摩擦再次发生，豆粕记入风险溢价上涨。现货基差下跌，广东208（-19），江苏228（-9），山东228（-19），天津278（-19）。供给端：美豆库存在USDA下调美国产量之后供应压力边际改善。巴西增产预期仍然维持，南美供应增加下全球大豆仍然维持宽松格局。观点：南美大豆增产下，大豆基本面仍然宽松。特朗普即将上台造成的贸易摩擦担忧和USDA的利多报告导致近期价格反弹。预计价格在底部震荡，选择在2800以上阻力区间逢高做空。菜粕：夜盘菜粕05下跌4元，日盘菜粕05上涨2.1%，收盘2433。现货基差稳定，华东-143（10），福建-103（0），广东-123（0），广西-133（10）。供给端：豆粕现货库存偏大，近端有去库存压力。远期在全球菜籽减产减库存预期下，菜籽供需相对上一个年度偏紧。菜籽反倾销调查结果尚未公布，远期进口菜籽减缓，预期25年上半年国内供应压力边际改善。需求端：水产需求偏弱，豆粕供应压力偏大挤压菜粕需求。观点：菜粕底部支撑来自于反倾销结果未出，导致25年菜籽进口减缓。同时，全球菜籽在两大主产国欧盟和加拿大减产下，库存同比减少。上方的压力来自于国内近端现货库存压力偏大，菜粕负基差运行。预计菜粕在2200-2500区间震荡。市场消息： 1. 据外媒报道，帕拉纳农业经济厅（Deral）周二发布报告显示，截至周一，巴西帕拉纳在2024/25年度大豆收获完成约2%。苹果苹果：山东产区主流成交价格维持稳定，客商多采购三级果，果农统货销售积极性比较高，调货的客商减少，包装好的货源近期陆续发往市场销售，出库量逐渐增加；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，客商包装自存货为主，调货较少，果农货成交不旺，果农着急出货；批发市场到货增加，总体比之前几日出货速度提高，主流成交价格维持稳定；春节备货进入中后期，客户陆续停止包装，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注春节消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄市场出摊商户减少，年前备货接近尾声，加工厂及物流陆续停工，现货主流价格稳，一般货价格松动；广东如意坊市场到货5车，市场到货价格以稳为主，客商拿货积极减弱，早市成交少量；目前产区收购结束，销区年前最后一波备货接近尾声，整体现货价格持续上涨动力不足，维持震荡偏弱，关注销区销售情况。纸浆纸浆：SCA将在欧洲NBSK纸浆的价格提高50美元/吨，新价格将于2月1日生效；昨日国内针叶浆现货价格稳定，银星6500元/吨（0），俄针5950元/吨（0）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4780元/吨（+30）；针阔叶浆价差1720元/吨（-30），阔叶浆市场流通货源紧俏，浆价试探上涨；白卡纸市场行情平淡，市场交投减少；生活用纸市场价格维稳观望，部分纸企陆续公布停机计划，北方部分中型纸企有继续涨价意向；文化用纸各区域陆续进入寒假阶段，下游消费支撑趋弱，用户补库意愿有限；国内针叶浆整体库存不高，外盘美金价格上涨，旺季来临，下游补库有一定支撑，维持偏强震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-16 09:06

【宏观早评】美国核心CPI有所降温，美债利率走低带动市场情绪回暖

纠缠度最低的品种是：豆一纠缠度17，棕榈油纠缠度16，沪铝纠缠度16。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度53，乙二醇纠缠度47，沪镍纠缠度45。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-16 09:05

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