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商品在进击中演化-2025年1月2日申银万国期货每日收盘评论

走势分化，豆油偏强震荡，菜油震荡收跌，棕榈油盘中明显下挫。由于受到阿根廷部分产区干旱影响，美豆期价走强提振豆油表现。而由于印尼尚未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，因为行业参与者正在等待推出技术法规，BMD马棕大幅下跌，带动连盘棕榈油滞涨转跌。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，棕榈油或继续偏弱调整为主；而阿根廷旱情加剧导致市场对于阿根廷大豆产量担忧情绪增加，预计将会支撑短期豆油价格。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，提振美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，短期预计连粕继续偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC盘中走弱，02合约收于2224.7点，下跌0.73%。多家船司在此前1月第一轮报价的基础上不同程度调降，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，进一步拉低1月中上旬价格中枢。目前从船司在岁末年初的运力供给增长和运价的调降情况来看，运价的拐点基本确定已出现，在货量拐点出现后或开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面反弹动力较为有限，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-03 09:08

【农产品早评】纸浆：北美价格上调，盘面贴水向上修复

节降本增效。(饲料工业协会) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油上涨0.02%，日盘棕榈油下跌2.24%，豆棕价差5月上涨206至-750，豆棕价差倒挂缩窄。据马新社报道，印尼可能放缓B40政策实施节奏。棕榈油价格高企限制了出口数量导致出口税收来源减少，出口税收是生物柴油补贴的资金来源，税收收入的减少将使得生物柴油补贴资金困难。现货基差上涨，天津1506（174），山东1726（364），江苏1506（224），广东1406（124）。供给端：东南亚进入季节性减产直到2月，这期间棕榈油供给端偏紧。需求端：需求的增量主要来自于印尼B40的生物柴油消费驱动。印尼从B35提高到B40，生物柴油补贴的增加将加重财政负担，市场对B40能否顺利实施存在疑问，B40如果推迟之前的预期利多将不存在，对棕榈油价格形成压力。观点：从估值角度棕榈油比豆油贵长期来看不可持续，棕榈油消费将受到极大抑制。棕榈油自身基本面在印尼实施B40政策下仍然偏紧。等待豆棕价差修复到合理位置，逢低做多。菜油：夜盘菜油下跌0.35%，日盘菜油下跌1.39%，驱动来自印尼棕榈油的利空消息和午后国内宏观面下跌所致。现货基差稳，广东123（0），广西-67（0），江苏83（0），福建73（0）。供给端：国内菜籽本周库存环比下降，但仍处于历史偏高水平。菜油库存同样处于偏高水平。国外菜籽减产，菜籽年度库存同比上一年度下降。需求端：临近春节，餐饮消费增加对菜油需求有支撑。观点：国内近端压力较大，年度来看全球菜籽减库存。寻找逢低做多的机会。豆油：夜盘豆油下跌0.26%，日盘豆油上涨0.16%，在隔夜CBOT大豆上涨带动下开盘冲高，午后伴随国内宏观情绪弱势回落下跌。现货基差下跌，福建506（-130），广东576（0），江苏446（-20），山东386（-30），天津256（-10）。供给端：全球大豆增产，大豆供应面临宽松格局。短期阿根廷降雨偏少，市场添加天气升水。需求端：临近春节，餐饮消费增加，豆油需求亦增加。观点：短期阿根廷预报未来两周高温少雨，美盘豆系空头减仓带动价格反弹。长期来看豆系仍然面临宽松格局，预计豆油在底部震荡。市场消息： 1. ITS预测马来西亚12月棕榈油出口为135.9万吨，AmSpec预测马来西亚12月出口量为138万吨吨， SGS预测马来西亚12月棕榈油出口量为113.6万吨。 2. 马来西亚SPPOMA预测2024年12月马来产量环比减少11.87%。 3. EIA公布美国10月豆油生物柴油消费数量为12.27亿磅，9月为10.76亿磅。 4. 据马新社报道，印尼计划于2025年1月推行的B40生物柴油政策可能会放缓推迟。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕下跌0.18%，日盘豆粕上涨0.76%，阿根廷产区预报高温少雨将持续到1月17日，阿根廷大豆正处于播种和出苗期。持续的高温少雨将导致土壤水分降低，对作物生长不利。阿根廷大豆产量占全球约12%，是第三大大豆生产国。市场对天气的担忧增加天气升水带动CBOT豆系期货上涨。豆粕现货基差稳，广东154（-20），江苏184（10），山东164（0），天津184（0）。供给端：巴西预计增产2000万吨，阿根廷目前面临高温少雨威胁，激进的机构下调阿根廷产量预测200万吨。阿根廷占比较小，整体不改大豆供应增加的格局。需求端：2025年生猪存栏增加，对豆粕需求有支撑，预计国内豆粕需求将增加4-5%。观点：短期阿根廷天气增加升水，美盘基金平仓带动反弹。年度来看，巴西产量的增加决定了大豆豆粕供应过剩的格局。维持逢高做空的观点。菜粕：夜盘菜粕下跌0.93%，日盘菜粕2505合约下跌0.04%。现货基差下跌，华东-149（51），福建-179（-29），广东-199（-9），广西-219（-9）。供给端：国内菜粕库存偏高，现货菜粕存在供应压力。年度来看全球菜籽减产，菜籽库存同比减少。需求端：1月份水产养殖对菜粕需求偏低。观点：大方向跟随豆粕波动。自身基本面强于豆粕，反倾销调查还未定论，菜籽进口预期将减少。国际菜籽减产减库存。寻找合适的安全边际逢低做多。市场消息： 1. 天气预报显示，到2025年1月17日，阿根廷大豆产区将维持高温少雨天气模式。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产区客商数量增加，但是与往年同期相比，冷库包装量偏少，果农出货意愿良好，多数愿意顺价出货；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，冷库客商数量尚可，果农出货积极性较高；甘肃果农中等货源价格微幅上调；市场到货较元旦前略有减少，出货平稳，价格维持稳定；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前稍有增加，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：据 Mysteel 数据统计，本周 36 家样本点物理库存 11312 吨，较上周减少 278 吨，环比减少 2.40%，同比增加 6.88%，本周样本点库存小幅下降，市场购销氛围减弱，下游拿货积极性一般，年前备货时间有限，关注实际消费情况；新疆主产区灰枣收购基本结束，部分客商灰枣收购不足采购部分骏枣补充库存，骏枣主流收购价格参考 4.00-5.00 元/公斤；河北崔尔庄市场到货10余车，以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足，下游客商按需采购，走货减弱；广东如意坊市场到货8车，超特12.00-12.50元/公斤，特级10.50-10.80元/公斤，一级9.00-9.70元/公斤，下游客商按需采购，早市成交1车左右；目前产区基本收购结束，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：1月1日起，Domtar将提高北美造纸浆NBSK40-50美元/吨，绒毛浆20美元/吨；诺迪克漂针浆北美面价涨60美元/吨；昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6420元/吨（+20），俄针5950元/吨（+50）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4700元/吨（-50）；针阔叶浆价差1720元/吨（+70）；本周纸浆主流港口样本库存量为79.5万吨，环比下降3.3%；下游开工：白卡纸环比+0.5%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比持平，生活纸环比+0.4%；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，北美报价上涨，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-03 09:06

【宏观早评】国债利率继续下破，股指全面大跌

纠缠度最低的品种是：豆一纠缠度13，棕榈油纠缠度15，沪铝纠缠度17。纠缠度最高的品种是：原油纠缠度56，乙二醇纠缠度49，沪镍纠缠度48。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-03 09:05

新岁启封万物冬藏待春归——中信建投期货2025年全球宏观经济及期货市场走势展望

减产引致的供应偏紧支撑下，2024年的棕榈油走势整体偏强，豆棕价差再度走出极端行情。菜系市场，2024年9月初国内对加菜籽的反倾销调查一度提振价格，但随后持续承压于充裕供应。展望2025年，预计油脂油料核心矛盾继续集中于供应端，南北美大豆供应及价格、东南亚棕榈油复产情况、加菜籽反倾销进展、国内菜油进口状况，均可能对相应品种价格带来较大影响。此外，美国及印尼生物燃料政策的潜在变化也令需求端对价格的影响力增加。全球大豆连续丰产令供应进一步过剩，长期大豆价格以种植成本为锚，在巴西新作种植成本大降的背景下，国内大豆进口成本存在下行空间，或继续冲击短中期豆类估值，单边以逢高沽空操作为主，但需关注阿根廷天气转干及后期中美经贸关系带来的潜在扰动。在印尼棕榈油复产预期下，棕榈油长线价格难以维持当前高位，但B40引致的需求增量及提税预期限制价格回落空间，且短中期棕榈油价格受到供应继续收紧的支撑，或对价格回落的节奏带来影响，预计棕榈油期价趋于先扬后抑。在潜在政策限制及利润走低倾向下，美国生物柴油的油脂投料量存在增长压力，原料之间面临存量竞争，特朗普“美国优先”的思路有望提升美豆油投料占比，但建立在海外进口油脂需求受冲击的基础上，这将赋予后期美豆油与海外油脂的分化走势。其中，加菜油首当其冲，对美出口面临坍塌风险，或令其大量转向对华出口，将有助于对反倾销引致的菜籽进口缺口带来弥补，或限制菜油价格表现，单边以反弹沽空为主。后期重点关注南美大豆产量及贴水报价、中美及美加经贸关系变化、美国生物燃料政策变化、印尼B40实施情况及出口levy变化、加菜籽反倾销进展、加菜油对华出口情况。 6.软商品苹果在2024年经历了较为明显的预期反转。9—11月市场冷库库存销售不佳、花期以来整体宽松平稳的生产情况等因素构成了“交割难度偏低”的预期，兑现为盘面的持续下行。不难看出，库存压力将直接影响远月合约的运行逻辑，而元旦、春节的走货顺利程度（核心是终端消费，考虑到下游市场的中转库，而非仅与出库有关）便是产业更新看法的第一个关键节点。1.关注年初现货驱动能否带来反弹机会；2.若消费始终不旺，则关注2505合约在元旦前后的反弹及春节后沽空的机会，反之亦然。红枣关注短期旺季支撑力度，但长期销售表现或依旧承压。从近期销区（河北、广州如意坊等）表现来看，下游消费并未较2023年同期出现明显改善，终端消费对高价的接受度偏低。如前文所述，我们认为，产业在冬春传统消费旺季期间大幅降低售价以促销的可能性不大。春节假期前后，当前整体偏低的采购意愿可能转化为短期的补货驱动。棉纺行业不仅面临不确定的“黑天鹅”，同时也受到缓行而来的“灰犀牛”冲击。新年度供应宽松延续，特朗普胜选将为我国纺织产业带来更大的不确定性，对应产业也在自发为面临寒冬做着准备，国内棉纺产业向新疆的转移以及产能的升级出清在持续进行之中。2025年棉花市场或将继续承压运行，向上弹性受到压制，全年价格参考区间在12800~16500元/吨附近，策略上以逢高做空为主，建议企业尽量把握好套保机会，控制经营风险。纸浆方面，针叶浆和阔叶浆在供应上逐渐分化，相比阔叶浆，期货上市品种漂白针叶浆的供应压力并不大，且主要依靠进口，因此供需矛盾不似其他浆种明显。受海外扰动事件影响，即使价格上涨，依然会受到整体行业利润降低，以及其他浆种价格下行的拖累，这将在很大程度上限制其价格的向上弹性。综合来看，我们认为2025年纸浆期货价格或维持宽幅震荡，向上涨幅受到产业利润降低拖累，向下有海外供应减量托底，大致区间在5000~6800元/吨。 7.量化CTA 2024年美国大选、美联储启动降息、地区冲突，以及国内市场预期的频繁调整等多重因素推动了商品市场波动率的回升。受此影响，CTA策略的表现较过去两年显著改善。根据私募排排网统计，2024年国内量化CTA策略指数收益率达到6.52%；在国际市场上，Nilsson Hedge统计的CTA指数收益率为3.2%，Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数收益率为3.15%，均高于2023年水平。 2024年初至3月，商品市场延续了自2023年10月以来的横盘震荡格局，波动率保持在极低水平，CTA策略整体表现不佳。4至5月，市场迎来一波较为流畅的上涨行情，伴随波动率回升，CTA策略表现有所改善。下半年开始，商品市场逐渐进入下行通道，总体也有利于CTA策略。然而，这一下跌过程并非一路畅通无阻，其间多次出现幅度较大的短期反弹。9月中旬后，市场对货币政策和财政政策的预期显著升温，推动商品价格大幅上扬，这一上涨趋势持续了半个多月。10月8日，受国庆假期情绪发酵及外盘大涨的双重影响，市场情绪达到高点，指数跳空高开。然而，当天行情急转直下，快速回补缺口，以一根大阴线收跌。这一快速反转有利于短周期策略的表现。此后，市场情绪逐渐平稳，截至目前，已连续两个多月维持横盘震荡的态势。尽管CTA策略收益回升，其产品规模尚未明显提升。这可能是因为收益向投资规模的传导仍需时间完成，国内私募行业的监管趋严可能是其中一大原因。展望未来，随着商品市场波动率持续上升以及CTA策略收益进一步改善，我们有理由预期CTA产品规模在2025年迎来增长。因子方面，两大CTA主流因子——动量和期限结构，在IC和RankIC上表现分化。从IC来看，两者已不具备盈利能力，但从RankIC来看，两者仍有正收益。这一现象反映出动量和期限结构仍然全局有效，但在个别品种上易产生极端亏损。相关性方面，动量、期限结构、会员持仓之间均显示出一定的正相关性。这表明：第一，展期收益是期货收益的重要组成部分；第二，会员持仓可能更倾向趋势跟踪。伴随全球各地区不稳定因素加剧和商品市场波动率持续抬升，我们有理由预期CTA收益将有进一步上升空间，基于其稳健的历史表现以及和股债较低的相关性，投资者应当考虑适当地在其投资组合中配置CTA策略，以实现多元化投资并优化风险调整后的回报。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:15

政策发力商品给力-2024年12月31日申银万国期货每日收盘评论

。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油偏弱运行，豆菜油震荡收涨。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软。根据SPPOMA数据马来西亚12月1-25日棕榈油产量预估减少16.33%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比减少1.07%和环比增加4.37%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且市场传言印尼B40计划或增加限制条件，市场观望情绪较重。由于前期美豆油需求疲软的利空得到一定程度的消化，近期美豆期价出现回升对豆油价格有所支撑。预计短期油脂价格或继续震荡运行，关注印尼B40计划实际落地情况。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，02合约收于2257点，下跌2.23%。多家船司在此前1月第一轮报价的基础上不同程度调降，MSK三开调降wk02大柜报价至4400美金，同时开舱wk03，大柜报价4200美金，进一步拉低1月中上旬价格中枢。目前从船司在岁末年初的运力供给增长和运价的调降情况来看，运价的拐点或已出现，在货量拐点出现后或开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，盘面先行已开始计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-01 09:08

资金动态

，另外需要重点关注农产品板块内流入较多棕榈油和豆油走势。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-31

宏观升温商品趋稳-2024年12月30日申银万国期货每日收盘评论

。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软。根据SPPOMA数据马来西亚12月1-25日棕榈油产量预估减少16.33%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比减少1.07%和环比增加4.37%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且市场传言印尼B40计划或增加限制条件，市场观望情绪较重。由于前期美豆油需求疲软的利空得到一定程度的消化，近期美豆期价出现回升对豆油价格有所支撑。预计短期油脂价格或继续震荡运行，关注印尼B40计划实际落地情况。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC弱势运行，02合约收于2237.5点，下跌6.23%。盘后公布的SCFIS欧线为3513.80点，环比上涨4.4%，对应于第52周的离港结算价格。多家船司在此前1月第一轮报价的基础上不同程度调降，马士基将wk02大柜报价由5500美金降至4800美金，THE联盟跟降，各船司1月wk02起报价范围进一步收窄，大柜基本均已降至5500美金之下，其中马士基、HMM和阳明海运大柜报价均在5000美金之下，进一步拉低1月中上旬价格中枢。目前的情况来看，尽管货量的拐点仍有待确认，但从船司在岁末年初的运力供给增长和运价的调降情况来看，运价的拐点或已出现，在货量拐点出现后或开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，目前盘面还是以交易淡季货量和运价为主，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-31

【农产品早评】生猪：月末出栏缩量不明显，供大于求延续

下降空间。(饲料行业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油下跌0.71%。日盘棕榈油上涨0.61%。现货基差上涨，天津1386（22），山东1376（22），江苏1296（22），广东1136（22）。进口利润亏损，2月-1322（-27），3月-1076（-45），4月-786（-46），5月-515（30）。供给端：马来高频数据显示12月产量减产，季节性产量减少的月份东南亚供给没有压力，进口利润亏损也表面产地没有很强的卖货压力。总体供应偏紧。需求端：冬天天气寒冷不利于棕榈油消费，棕榈油熔高低容易结块。豆棕价差5月-1044，棕榈油比豆油贵也不利于消费。截止12月27日，棕榈油库存减少1万吨至52.8万吨。印尼降雨2025年1月开始实施B40，将增加棕榈油的生物柴油端消费。观点：棕榈油行情的核心驱动仍然来自于东南亚产地供需偏紧。目前还未看到产地偏紧态势得到改善，策略建议等待回调企稳之后逢低做多。菜油：夜盘菜油上涨0.44%。日盘菜油下跌0.47%。现货基差稳，广东120（2），广西-70（2），江苏80（2），福建70（22）。供给端：全球菜籽减产，菜系表现为去库存。国内油厂菜籽库存连续两周下降，本周减少7.65万吨至64.85万吨。华东菜油商业库存增加2万吨至37万吨。需求端：菜油进入春节消费旺季，需求端有支撑。观点：油厂菜籽库存环比减少，菜系供应压力边际改善。策略采用逢低做多或者菜油5-9月间正向套利。豆油：夜盘豆油上涨0.42%。日盘豆油加权下跌0.21%。现货基差上涨，福建610（46），广东580（6），江苏440（6），山东400（16），天津260（6）。供给端：全球大豆供应宽松，作为豆粕压榨的副产品豆油供应充足。供给端对豆油形成利空。豆油库存增加1.3万吨至96.6万吨。需求端：春节消费旺季，豆油需求增加。同时豆油-棕榈油价差倒挂，棕榈油比豆油贵，棕榈油的需求转向豆油，增加了豆油的消费需求。观点：豆油基本面是三大油脂里面最宽松的，预计价格偏弱震荡。市场消息： 1. sppoma数据：马来棕榈油12月1-25减产16.33%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕上涨0.8%，美豆粕上涨带动豆系上涨。阿根廷的日平均气温超过32摄氏度，最近的降雨没有覆盖所有种植区，到1月中旬降雨稀少，预计未来土壤湿度水平将恶化。日盘豆粕上涨0.29%。现货基差下跌广东187（-13），江苏177（-23），山东167（-23），天津187（-33）。截止上周(12月27日)，国内豆粕库存结束下降,开始转为累库存。豆粕1-5价差下跌8元/吨。供给端：上周受到阿根廷预报降雨偏少的扰动，阿根廷产量占三大出口国约15%。美豆粕空头基金平仓带动全球豆系价格反弹。未来两周降雨偏少地区从阿根廷扩大到巴西南部，南美进入天气炒作的关键生长期，关注降雨偏少的持续时间。目前干旱的区域是持续时间不足以引发大规模干旱以及改变南美大豆丰产的预期。大豆供应仍然面临过剩的态势。需求端：国内饲料厂补库存结束，豆粕从去库存转为累库存。消费端对基差的支持暂时告一段落。观点：现货端，下游补库存告一段落，豆粕开始累库存，现货基差开始走弱。远月仍然定价巴西增产的基本面。维持逢高做空的思路。菜粕：夜盘菜粕上涨0.77%，美豆粕计价阿根廷降雨偏少天气升水，菜粕跟涨。日盘菜粕上涨0.3%。菜粕基差下跌，华东-173（-1），福建-143（-21），广东-173（-1），广西-203（-11）。供给端：截止上周（12月27日）油厂菜籽库存环比减少7.65万吨至64.85万吨。随着后期菜籽进口量的减少，关注菜籽库存变化是否从高位下降，导致菜籽供应压力边际改善。需求端：需求疲弱，市场消费淡季以及豆粕供应宽松挤占菜粕消费市场。观点：关注1月菜籽库存是否随着进口量减少而下降，供应压力边际改善下，逢低做多菜籽粕5-9月间价差。市场消息： 1. 布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2024/25年度大豆种植面积调低至1840万公顷，减少20万公顷。大豆产量调低至5060万吨，减少20万吨，但比去年增加40万吨。 2. BAGE称，截至12月26日，阿根廷2024/25年大豆播种进度达84.6%，较上周的76.6%有所提升。 3. 天气预报，阿根廷到1月15日降雨稀少，土壤墒情开始降低。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，主产区的客商数量增加，但是冷库包装数量不及去年春节备货同期，果农出货意愿较强，多数愿意顺价出库；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，产地冷库客商数量尚可，为春节包装货源，近期冷库包装量比之前增加；甘肃地区部分规格货源周末期间价格微幅上涨；近期客商开始为春节备货，甘肃产区库存较高，性价比较高，出货比其他产区好，压制好货价格上涨空间，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，下游客商按需采购，一般货价格松动，出货承压，好货价格暂稳，部分企业及外围客户采购优质成品；广东如意坊市场到货8车，市场价格弱稳运行，下游客商按需采购，早市成交1-2车左右，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：12月30日报道：据悉，智利Arauco公司公布2025年1月份木浆外盘：针叶浆银星795美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星570美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星670美元/吨，持平；昨日国内针叶浆现货稳定，银星6400元/吨（0），俄针5900元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4750元/吨（0）；针阔叶浆价差1650元/吨（0），市场交投情绪有所回落，纸企按需入市采买略显谨慎；白卡纸市场春节订单可维持生产至下月上旬；生活用纸当下季节场内下游拿货较为理性，整体终端维持刚性需求为主，进入1月中旬后，预计保定地区纸企会出现降负停机现象；文化用纸出版订单基本收尾，社会端订单延续清淡情况，需求面无明显利好作用；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

【宏观早评】美指和美债利率高企引发市场集体下跌

纠缠度最低的品种是：豆一纠缠度10，棕榈油纠缠度15，豆油纠缠度17。纠缠度最高的品种是：乙二醇纠缠度50，原油纠缠度56，沪镍纠缠度49。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

油脂油料较强，金属整体偏弱-2024年12月27日申银万国期货每日收盘评论

【油脂】油脂：今日豆油脂震荡收涨。棕榈油方面，东南亚产地处于减产季，棕榈油供需偏紧格局未改，但近期根据高频数据显示马棕出口疲软。根据MPOA数据马来西亚12月1-20日棕榈油产量预估减少9.94%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比减少1.07%和环比增加4.37%。因此棕榈油虽然中期逻辑未改，但短期缺乏新的利多提振，且市场传言印尼B40计划或增加限制条件，市场观望情绪较重。由于前期美豆油需求疲软的利空得到一定程度的消化，近期美豆期价出现回升对豆油价格有所支撑。预计短期油脂价格或继续震荡运行，关注印尼B40计划实际落地情况。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强运行，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月22日巴西大豆播种率为97.8%，上周为96.8%，去年同期为96.8%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期恰逢圣诞假期，外盘空头资金减仓且阿根廷部分地区稍有干旱，使得近期美豆期价有所回升。且近期菜粕受到反倾销传闻影响价格偏强，连粕跟随偏强为主。但目前来看南美丰产预期未改，反弹空间仍受到丰产压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。【原木】原木：原木期货重新上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，02合约收于2389.8点，下跌1.28%。盘后公布的SCFI欧线为2962美元/TEU，环比小幅上涨0.54%，基本对应于2025年第一周订舱价。从往年的情况来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。今年还存在一些不确定性因素影响，一是特朗普上台关税加征预期所带来的货物提前出运，这主要是对美线的影响较多，关注其对欧线的溢出效应。二是1月15日美东港口二次罢工的可能性，在今年国庆前后曾对盘面形成一定的情绪影响。中短期，从船司1月调降的情况来看，反弹动力较为有限，可继续关注逢高做空机会，进入1月后关注市场对美东港口罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-28

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