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【宏观早评】经济工作会议无超预期，政策驱动行情将放缓

中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：棕榈油纠缠度14，豆一纠缠度15，PTA纠缠度18。纠缠度最高的品种是：乙二醇纠缠度59，原油纠缠度43，棉纱纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-13

中证商品期货指数11月震荡偏弱

的角度看，11月对收益贡献较大的品种是棕榈油（0.36%）、白银（-0.32%）、黄金（-0.28%）、铜（-0.28%）和螺纹钢（-0.26%）。棕榈油方面，尽管美国大选也对棕榈油走势产生了不小的冲击，但产区的季节性减产周期成为11月的核心驱动。减产预期下，棕榈油11月维持强势表现。贵金属方面，随着美国大选结果的出炉，贵金属回吐了之前的风险溢价。同时，特朗普上台后所带来的高通胀和强美元预期短期内也进一步压制了贵金属的价格。铜方面，产业基本面依然处于供需双弱的格局，市场依然在博弈宏观驱动。国内政策虽然转向但经济现实尚不能产生较强支撑，市场受强美元的冲击而下行。螺纹钢方面，产业供需的变化相对有限，短期内供需不存在明显矛盾，宏观驱动成为11月的交易重点。在国内房地产市场未有明显起色的情况下，美国大选等宏观冲击导致螺纹钢11月呈震荡偏弱走势。从大类资产相关性角度看，中证商品指数和沪深300等股票指数的相关性持续抬升，当前已经达到0.6，为近三年最大值。同时，在股债“跷跷板”作用下，中证商品指数和中债新综合的相关性持续下降，当前已达到近三年最小值-0.4。长期看，股商维持低相关性主要是由于股票和商品期货的定价期限不同。相对而言，股票的定价期限更长，计入了更多的预期成分。近期二者相关性的持续提升，表明商品市场交易者更多受宏观和预期的驱动，这一点和展期收益的结果可以相互印证。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-13

旺季来临豆油走势偏乐观

过去一段时间，受全球葵花籽油、棕榈油库存偏紧影响，国内豆油价格中枢不断提升。虽然近几周市场因南美大豆丰产、美国和印尼生物柴油政策变动而出现畏高情绪，但临近元旦、春节假期，国内豆油需求相对旺盛，库存将下降，这会继续支撑豆油市场。压榨利润收缩过去几周国内进口大豆到港成本较为平稳，但国内油粕价格双双走跌，国内大豆压榨利润出现缩水，部分油厂出现亏损。按照相关数据核算，进口大豆压榨利润普遍处于10~40元/吨，而盘面12月压榨美国大豆的利润已为-50元/吨左右，巴西大豆盘面的压榨利润已经缩水到仅10~20元/吨。由于压榨利润降低，国内油厂挺价豆油意愿增强，尤其是元旦、春节即将来临，豆油的抗跌性必然会明显增强。库存持续降低受大豆压榨面临亏损、豆粕市场疲软及库存高企等因素影响，国内油厂开机率近几周出现下滑，目前油厂开机率处于48%左右，低于过去几个月的数据均值，豆油的供应出现减少。并且数据显示，国内豆油的库存连续五周出现下滑，当前处于114万吨左右，较之前高点减少约17万吨，这一库存数据亦低于去年同期的119万吨。豆油库存的持续性降低，对豆油市场具有一定的利多支持。春节逐步临近元旦、春节即将来临，目前正处于植物油需求的旺盛阶段。最新数据显示，过去一周，国内豆油合同采购量为141万吨，较11月最后一周的128万吨增加超过9%。随着元旦、春节假期的临近，食品餐饮企业以及居民对豆油的补货采购需求将有增无减。尤其是在豆油相较于棕榈油等大宗油脂具有较高性价比的格局下，需求端也将向豆油倾斜。政策利好加码中央政治局会议再次强调“实施更加积极有为的宏观政策”“扩大内需”“稳住楼市股市”等，国内包括豆油在内的大宗商品市场的需求预期改善，市场氛围出现一定程度的转变，部分跌至近几年低位的商品出现上涨，这也在一定程度上支持了原本供需面相对良好的豆油市场。除此之外，目前正处于南美大豆作物的生长阶段，1月之后其天气变化通常会直接影响大豆作物的生长与产量，而美国大选结束，当选总统上台后的经济政策如何变化，亦将影响全球贸易形势。就当前市场而言，油厂面临亏损，厂商对豆油市场的挺价意愿较为强烈，而受到油厂开机率降低和春节前补货需求的支持，国内的豆油库存预计进一步降低，而豆油与其他油脂的差价偏高，亦将利于豆油市场需求保持强劲状态，这都将令未来一段时间，国内的豆油市场价格保持偏乐观状态。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-12

市场波动呈现收敛-2024年12月11日申银万国期货每日收盘评论

。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油继续调整，豆菜油明显上涨。MPOB公布马棕11月供需数据，11月马来西亚棕榈油产量为162.13万吨，环比减少9.8%，低于市场预期；11月马来西亚棕榈油出口量为148.72万吨，环比减少14.74%,明显低于此前预估。11月马棕进口量为2.2万吨，环比增长35.08%。由于11月马棕出口较预期明显偏低，导致库存相较预期偏高。截止到11月底马来西亚棕榈油库存为183.61万吨，环比减少14.74%，高于此前市场预估的178万吨。由于马棕报告偏空，短期棕榈油表现承压。而豆油方面，由于大豆进港限制影响的持续发酵，连带产地的排船发货也出现推迟，国内大豆压榨量下滑使得豆油价格获得支撑；本月USDA供需报告中美国农业部下调2024/25年度加拿大油菜籽产量至1880万吨，加菜籽价格受之提振上涨，叠加中加贸易关系影响市场情绪，因此近期菜油行情受到提振表现强于棕榈油。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月8日巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。并且根据天气预报显示阿根廷主要农业区将在未来几天迎来新一轮降雨，这将改善大豆和玉米的土壤墒情。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。在现阶段南美大豆丰产前景乐观的情况下美豆上方空间始终受限。美国农业部12月供需月报显示，12月美国2024/2025年度大豆产量预期为44.61亿蒲式耳，期末库存预期为4.7亿蒲式耳，市场预期为4.69亿蒲式耳。本月报告数据整体符合预期，报告偏中性整体影响比较有限。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，进入12月，工地需求整体偏弱，但在四季度“抢出口”和古建、家装需求的带动下，原木消费呈现“外需强、内需弱”格局，即建筑工地口料材和包装/古建/无节材需求分化，上周港口日均出库量继续下滑，不过原木到港量也不高，截止12月9日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量260.38立方米，较上周下降1.1%，其中仅山东港库存增加。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC偏弱运行，主力02合约收于2447.7点，收跌3.66%。周二盘后马士基第52周开舱，持平第51周，12月下半月HPL调降大柜报价至5200美金，EMC和CMA小幅调涨大柜报价至5500美金左右，最新12月中下旬大柜均价在5300-5400美金。目前对于主力2502合约，一是春节前抢运的货量及节奏变化，从往年我国港口集装箱吞吐量的周度高频数据来看，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，由此推论下来，马士基已发布的1月涨价函更多偏姿态性，目的在于推动12月的装载率而非1月。二是运价的高点及节奏，从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-12

【农产品早评】中加地缘阴霾再起，菜油大涨

(新浪财经) 油脂一、市场观点棕榈油：夜盘棕榈油延续下跌调整。日盘棕榈油加权合约上涨0.68%。现货基差下跌，天津334（-218），山东104（-218），江苏54（-228），广州54（-228）。供给端：棕榈油供给端仍然偏紧，东南亚产地库存偏低。USDA在12月供需报告中下调棕榈油25年产量，主要原因是印尼减产导致。需求端：豆棕价差过大，对棕榈油消费造成抑制，消费偏弱。市场观点：长期来看，产地产量偏低的叙事没有改变，12-3月是产地季节性减产季节，供给对价格有支撑。利空点是豆棕倒挂过大，棕榈油比豆油贵1500-2000元，过大的价差下棕榈油存在下跌修复估值的动力。等待豆棕价差完成估值修复之后择机布局多单。菜油：夜盘菜油期货继续上涨0.2%。日盘菜油大涨2.55%，加拿大的制裁消息叠加菜油估值修复共同推动价格上涨。中方对加拿大做出强烈回应，中加地缘冲突阴云再次笼罩市场，加拿大作为中国主要的菜籽和菜油进口国，菜籽反倾销调查还未结束，市场担心贸易摩擦再次发生，造成进口菜籽菜油受阻的担忧推升菜油价格大幅反弹上涨。估值上，豆油-菜油价差最低下跌至800元/吨，目前修复至1000元（2505合约）。价差历史区间500-3000，菜油的替代性价比逐渐出现，菜油消费增加有利于国内去库存。现货方面菜油基差稳定，广东112（4），广西-58（4），江苏82（4），福建18（4）。供给端：国内四季度菜籽和菜油供应充足，25年之后的菜籽进口采购较为谨慎，叠加中加地缘摩擦再起，25年上半年供应将减少。需求端：四季度临近春节，冬天川渝地区火锅餐饮对菜油消费有拉动作用，需求增加可以帮助菜油去库存。观点：供应压力最大的时候已经过去，叠加地缘摩擦再起，维持逢低做多的思路不变。豆油：夜盘豆油下跌0.2%。日盘豆油加权合约上涨2.03%，主要受到菜油上涨和豆棕价差回归带动。豆油基差稳定，福建512（-10），广东492（-10），江苏362（0），山东292（10），天津202（0）。供给端：USDA在12月报告中上调阿根廷大豆产量100万吨，供给端大豆的过剩延续。国内大豆开机率本周下降，豆油产出减少，豆油环比减少7万吨。需求端：临近春节，备货量增加，需求端转好对价格有支撑。市场观点：短期需求有消费旺季支撑，供给量受到开机率下降影响有所减少。长期仍然受到大豆过剩的核心矛盾硬约束。预计豆油是三大油脂里面最弱的。二、市场消息: 1. 马来西亚SPPOMA产量,2024年11月 1- 10日产量减少-15.89%。 2. 加拿大出于人权考虑制裁，中方强烈回应。 3. ITS：马来西亚12月1-10日棕榈油出口量为44万吨，环比增加3.8%。 4. USDA下调全球棕榈油库存50万吨，棕榈油库存同比减少70万吨。豆菜粕一、市场观点豆粕：夜盘豆粕横盘震荡，日盘豆粕上涨。豆粕1-5价差走强。现货端豆粕库存下降到60万吨，大豆压榨开机率下降，豆粕现货压力减小。远月合约在巴西高产预期下偏弱运行。近强远弱下驱动豆粕1-5价差上涨。豆粕现货基差，广东230（-37），江苏210（3），山东210（23），天津270（13）。供给端：USDA12月报告上调阿根廷单产，全球大豆过剩格局没有改变。现货端近期豆粕库存快速下降叠加压榨量下降，国内供应边际减少。需求端：饲料厂春节备货对豆粕需求短期有支撑。25年上半年生猪存栏增加对豆粕消费有提升。增加对豆粕消费有提升。观点：全球大豆宽松格局没有改变，预计豆粕底部震荡，现货近月偏强，远月偏空。菜粕：夜盘菜粕横盘震荡。日盘菜粕期货窄幅震荡，主力合约2505收盘2274，下跌2元/吨。菜粕现货，华东2150（20），福建2120（-20），广东2080（-20），广西2030（-10）。现货基差，华东-124（22）福建-154（-18）广东-194（-18）广西-244（-8）。供给端：四季度菜粕供应充足，25年菜籽进口减少。国外菜籽在加拿大和欧盟减产下，供给同比减少。需求端：水产需求淡季，需求没有驱动力，豆粕价格过于便宜对菜粕消费造成了挤压。观点：弱现实负基差的供给基本面下维持偏空的预期。二、市场消息： 1. USDA上调阿根廷产量100万吨至5200万吨。 2. Anec：巴西12月大豆出口预计157万吨。 3. USDA维持美豆单产51.7蒲式耳，美豆平衡表未做调整。 4. USDA下调加拿大菜籽产量120万吨。苹果苹果：山东产区客商数量不多，成交仍旧比较少，出货速度偏慢，冷库销售积极性良好，部分果农逐渐顺价出货，栖霞地区冷库纸袋富士80#以上一二级货源片红果农货意向报价3.0-3.5元/斤，以质论价，元旦及春节礼盒备货零星开始，但市场反馈较慢；陕西客商集中在咸阳等地区采购低价货，陕北冷库成交量一般，洛川冷库纸袋70#以上半商品货源3.4-3.6元/斤；广东批发市场到货量环比减少，市场走货不快，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源仍有积压；苹果销售淡季，客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，交割博弈仍较为激烈，但市场反应不大，预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：产区灰枣收购尾声，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，余货有限，好货价格坚挺；河北崔尔庄市场新货上市增多，受品质影响价格两极分化，好货价格偏强运行，下游按需采购；广东如意坊市场到货7车，客商按需拿货，早市成交在2车左右，特级11.50元/公斤，一级10.00元/公斤，二级8.50元/公斤；目前产区收购进入尾期，好货价格有一定支撑，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6250元/吨（0），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4420元/吨（0）；针阔叶浆价差1830元/吨（0），市场交投情绪欠佳；生活用纸市场北方低价现象较多，下游拿货量理性，刚性需求为主；白卡纸市场需求面以春节订单生产为主，小幅增长；文化用纸出版订单延续交付中，阶段供需关系较为平衡；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，阔叶和俄针压力偏大，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-12

【宏观早评】美国CPI数据符合预期，降息预期回升带动黄金走高

中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：棕榈油纠缠度14，豆一纠缠度15，PTA纠缠度18。纠缠度最高的品种是：乙二醇纠缠度59，原油纠缠度43，棉纱纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-12

股指高开回落，商品亦趋亦步-2024年12月10日申银万国期货每日收盘评论

花2505合约。【油脂】油脂：今日棕榈油午盘大幅下挫，豆菜油震荡收涨。MPOB公布马棕11月供需数据，11月马来西亚棕榈油产量为162.13万吨，环比减少9.8%，低于市场预期；11月马来西亚棕榈油出口量为148.72万吨，环比减少14.74%,明显低于此前预估。11月马棕进口量为2.2万吨，环比增长35.08%。由于11月马棕出口较预期明显偏低，导致库存相较预期偏高。截止到11月底马来西亚棕榈油库存为183.61万吨，环比减少14.74%，高于此前市场预估的178万吨。由于马棕报告偏空，预计短期或以调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏强震荡。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月8日巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。并且根据天气预报显示阿根廷主要农业区将在未来几天迎来新一轮降雨，这将改善大豆和玉米的土壤墒情。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。在现阶段南美大豆丰产前景乐观的情况下美豆上方空间始终受限。美农报告发布在即，市场静待USDA报告，此次报告预期下调美国大豆库存和上调南美大豆产量，本次报告影响或相对有限。【原木】原木：宏观政策宽松，原木期货继续小幅上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，进入12月，工地需求整体偏弱，但在四季度“抢出口”和古建、家装需求的带动下，原木消费呈现“外需强、内需弱”格局，即建筑工地口料材和包装/古建/无节材需求分化，上周港口日均出库量继续下滑，不过原木到港量也不高，截止12月9日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量260.38立方米，较上周下降1.1%，其中仅山东港库存增加。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，主力02合约收于2535点，收跌3.11%。多数船司12月下半月开舱，MSC、CMA、EMC、ONE均不同程度调降，HMM持平上半月，反映12月需求的相对有限性。目前对于主力2502合约，一是春节前抢运的货量及节奏变化，从往年我国港口集装箱吞吐量的周度高频数据来看，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，由此推论下来，马士基已发布的1月涨价函更多偏姿态性，目的在于推动12月的装载率而非1月。二是运价的高点及节奏，从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-11

【农产品早评】豆棕价差估值修复，棕榈油高位下跌

货通) 油脂一、市场观点 1. 棕榈油受到印尼国家石油公司透露需要6个月来实施B40计划利空消息影响夜盘棕榈油小幅走弱。白盘棕榈油期货加权下跌2.43%，资金在关键阻力位获利平仓，合计减仓6.9万手。5月豆棕价差走估值修复行情，价差从-1780反弹至-1420。棕榈油现货未随期货调整，天津10550（30），山东10320（60），江苏10280（90），广东10280（60）。供给端：MPOB11月报告，产量162万吨，环比下降10%，彭博预估170万吨，路透预估168万吨。库存183万吨，环比下降2.6%，彭博预估180万吨，路透预估178万吨。本次报告证实马来进入季节性减产通道，产量降幅大于市场预期，偏利多。库存符合市场预期，同样进入季节性去库通道。产地供需偏紧的形式没有改变。观点：短期涨幅过大，且豆棕价差-2000（2501合约），棕榈油比豆油贵2000元对棕榈油消费起到了极大抑制，短期价格有回调需求。长期来看四季度到明年一季度是棕榈油季节性减产季节，叠加斋月备货，棕榈油偏紧的基本面还未改变。 2. 菜油夜盘菜油跟随ICE菜籽上涨，加拿大菜籽产量同比减少7%导致加籽年度平衡表减库存。白盘菜油加权下跌0.21%，主力资金继续移仓，01合约减仓8000手，05合约增仓3480手。广西三级菜油现货8810（-10），三级菜油基差稳定，广西-62，福建-22，江苏78。主要消费区成都一级菜油基差458（1）。供给端：在第四季度，菜籽和菜油的库存量依然保持在一个相对较高的水平，国外菜籽减产对价格有一定支撑。需求端：随着12月的到来，春节的脚步也逐渐临近。春节作为中国最重要的传统节日之一，对各类食品的需求量都会显著增加。特别是对于菜籽和菜油这类重要的食用油原料，市场需求在这一时期会得到显著的提振。消费者在节日期间会购买更多的食用油用于烹饪和储备，从而为市场的需求提供了有力的支撑。观点：四季度面临菜籽进口量过大的供给压力，需求端是传统的消费旺季以及豆油菜油价差偏低有利于菜油消费。对菜油有短期底部支撑，长期来看，全球菜籽减产的下菜油库存同比下降对远月菜油有支撑。远月逢低做多安全边际较高。 3. 豆油昨日夜盘豆油跟随CBOT大豆反弹，USDA供需报告前夜资金减仓避险带动价格反弹。白盘豆油加权上涨0.38%。一级豆油基差普遍下跌，福建522（16），广东502（-64），江苏362（-24），山东282（-44），天津202（-24）。供给端：全球大豆供应过剩，巴西天气良好下丰产的预期没有改变。大豆供应过剩对豆油造成压力。需求端：12月是春节备货的消费旺季，国内库存环比下降，对价格有支撑。观点：供应偏多的矛盾已经交易比较充分，没有新的驱动指引下，豆油期货呈现窄幅震荡走势。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕昨日窄幅震荡，市场等待USDA12月供需报给给予新的指引。现货基差换月后，偏强上涨。广东278（78），江苏207（18），山东187（28），天津257（8）。基差换到对05和报价，5月相对偏弱下，现货强于期货导致基差表现为上涨。供给端：市场中心转向交易南美大豆丰产预期，巴西大豆播种完成，短期没有天气风险，丰产预期没有改变下，国际大豆价格表现偏弱。需求端：国内豆粕库存下降到60万吨，库存压力较前期缓解。观点：供给端仍然是南美丰产预期的叙事，豆粕仍然偏空看待。 2. 菜粕昨日菜粕期货价格窄幅整理，市场缺乏新的指引。菜粕现货价格，广西2040（30），厦门2140（20），南通2120（10），菜粕05合约收盘2276（13），现货基差稳定。供给端：国内菜籽进口量偏大，油厂菜粕和进口菜粕库存出于高位，供应过剩。需求端：四季度水产需求淡季，菜粕负基差帮助现货去库存。观点：国内自身供应充足叠加全球大豆供应过剩，菜粕偏空运行。二、市场消息 3. 2024年11月中国海关统计进口大豆715.4万吨，去年同期792万吨，同比下降9.7%。五年均值约811.6万吨。2024年1至11月累计进口9709万吨，去年同期8878.9万吨，累计比去年同期增长9.4%，五年均值约8865万吨。 4. Agrural：巴西大豆播种完成95%。苹果苹果：山东产区客商数量较少，成交少量三级果及统货，元旦及春节礼盒备货零星开始，但市场反馈较慢，冷库销售积极性良好，部分果农逐渐顺价出货，接受稍低价格成交；陕西洛川产区库内成交整体不快，客商调货有限；广东批发市场到货量增加，市场走货不快，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源仍有积压；苹果销售淡季，客商采购积极性一般，个别低质量货源价格有下滑表现，预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：产区灰枣收购尾声，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤，喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤，余货有限，好货价格坚挺；河北崔尔庄市场新货上市增多，价格两极分化，下游按需拿货，市场整体走货氛围减弱；广东如意坊市场到货8车，近期市场到货较多，特级11.50元/公斤，一级10.00元/公斤，二级8.50元/公斤，成交氛围略有下滑，成交在3车左右；目前产区收购进入尾期，好货价格有一定支撑，维持震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6250元/吨（0），俄针5800元/吨（+20）；阔叶浆现货稳定，金鱼4420元/吨（0）；针阔叶浆价差1830元/吨（0），市场交投情绪欠佳；生活用纸市场北方低价现象较多，下游拿货量理性，刚性需求为主；白卡纸市场需求面以春节订单生产为主，下半月备货积极性可能下降；文化用纸出版订单延续交付中，积极向下游传导涨价；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，阔叶和俄针压力偏大，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-11

【宏观早评】市场交易宽松预期，股指高开低走

中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：棕榈油纠缠度14，豆一纠缠度15，PTA纠缠度18。纠缠度最高的品种是：乙二醇纠缠度59，原油纠缠度43，棉纱纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-11

棕榈油偏多思路为主

一方面，产地雨季持续，棕榈油季节性减产正在兑现，印度节日刚需也提供一定的支撑；另一方面，进口成本进一步抬升，国内棕榈油进口深度倒挂，预计库存将继续下降。目前棕榈油产地进入雨季，造成季节性减产幅度走扩。同时，印尼政府连续强调明年1月执行B40掺混计划，并且提高棕榈油出口关税，提振棕榈油期价偏强运行。产地暴雨造成进一步减产 11月下旬东南亚部分地区出现极端降雨，马来西亚半岛的柔佛、彭亨、霹雳州当月累计降雨量分别为399mm、532mm、404mm，远超正常降雨水平，部分产地引发洪水灾害，造成基础设施和庄园道路损坏，干扰了棕榈果收割，11月下旬棕榈油产量进一步下降。UOB数据显示，11月产量环比下降7%~11%，较11月1—20日4%的产量降幅进一步走扩。MPOA预计11月马来西亚棕榈油产量环比下降10.3%，产量降幅同样走扩。12月上旬马来西亚降雨量仍然较多，虽然没有造成洪水灾害，但仍然延误了棕榈果的收割压榨，季节性减产在12月上旬已经开始兑现。SPPOMA数据显示，12月1—5日马来西亚产量环比下降4.65%，并且天气预报显示，马来西亚的彭亨和沙巴州部分产区未来一周的降雨量在150~200mm，恐对产量造成进一步负面影响。 11月印尼以潮湿天气条件为主，加里曼丹西部、苏门答腊北部和南部发生了几起洪水灾害，阻碍了棕榈果的收购运输，预计印尼自11月也进入季节性减产周期。棕榈油出口疲软由于印度排灯节备货结束，11月马来西亚棕榈油出口环比下降。船运机构数据显示，11月出口量在111万~147万吨，环比下降9.2%~23.1%，出口预估波动较大。但是根据印度经销商表述，11月印度植物油进口跃升至四个月来的最高水平，棕榈油进口较10月增长0.5%，至85万吨，原因在于节日需求良好，给予加工厂补充库存的信心，因此我们更倾向马来西亚棕榈油出口降幅在9%~10%，出口量预估在141万~147万吨。12月上旬棕榈油产量受季节性及降雨影响继续减产，库存延续下降态势。中期来看，明年3月31日是穆斯林开斋节，受印度节日食品刚需驱动，预计明年2—3月印度仍有备货需求，叠加季节性减产尾声，产地供需紧张程度预计加剧。近期印尼官方不断强调明年初全面实施B40生物柴油掺混计划，棕榈油生物柴油消耗量将增加200万吨。从原料供应角度来看，实施B40的压力不大，但是目前POGO价差持续飙升至400美元/吨，预计BPDPKS基金的资金在快速流出，市场对印尼生柴补贴基金是否能提供充足资金以弥补生物柴油与柴油价格差额的担忧日益增多。从11月印尼多次官方发言看，2025年1月如期实施B40的概率很大，但需要关注兑现情况。另外，印尼12月提高了棕榈油参考报价，给成本端带来进一步提振。国内库存维持低位今年下半年国内棕榈油进口利润始终倒挂，近期产地卖货意愿不足，国内各月份24度棕榈油进口套盘利润跌到-500~-1500元/吨区间，2—3月船期进口利润始终最差。海关统计数据显示，中国10月棕榈油进口量为24.8万吨，环比增长14.26%，同比下降51.33%。12月船期船货有新增采购，但有企业持续洗船，12月船期棕榈油商业买船仅有10万吨，1—2月船期采购量不足5万吨，远低于每月15万—20万吨的刚需，国内棕榈油存在继续去库预期。截至12月4日，棕榈油库存为47万吨，周环比下降3.6万吨，处于历史同期偏低水平。综合来看，产地雨季持续，季节性减产正在兑现，加上棕榈油库存下降，印度节日刚需采购，2025年2—3月产地供需形势可能更加紧张。另外，12月产地上调出口税费，进口成本进一步抬升，国内棕榈油进口深度倒挂，预计库存将进一步下降。整体上，棕榈油维持偏多操作思路，但高位波动加大。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-10

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