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锌锌向荣，铝败铝战-2024年11月27日申银万国期货每日收盘评论

，关注跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周三RU走势反弹，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格预计承压。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计震荡。【原油】原油：SC下跌0.41%。欧佩克及其减产同盟国定于周日举行会议。在这次重要会议之前，伊拉克、沙特和俄罗斯在巴格达讨论了石油市场形势。根据伊拉克的声明，俄罗斯、沙特和伊拉克官员讨论了保持稳定、平衡和公平价格的重要性，并强调了欧佩克及其减产同盟国在这些努力中的作用。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少，汽油库存和馏分油库存增加。截至2024年11月22日当周，美国商业原油库存减少593.5万桶；汽油库存增加181.4万桶；馏分油库存增加254.3万桶。库欣地区原油库存减少73.4万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.66%。截至11月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.75%，环比提升0.04个百分点，较去年同期提升3.99个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.75%，环比下降0.79个百分点。整体实际到港卸货入库数量环比上周缩减，因此沿海甲醇库存下降。截至11月21日沿海地区甲醇库存在121.05万吨（目前库存处于历史的高位），环比下降3.25万吨，跌幅为2.61%，同比上涨22.52%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估67.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月22日至12月7日中国进口船货到港量在68.05万-69万吨。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4814元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在81.5%，加工费在326元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在388万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4615元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货继续小幅反弹。现货方面，山东地区尿素稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1750-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1800-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，尿素装置开工率环比小降，各别装置检修，不过气头企业多数还正常生产。企业库存持续增加虽然下游工业需求小幅提升，部分储备逢低采购，但需求依旧不及供应，截至2024年11月20日，中国尿素企业总库存量141.47万吨，较上周增加2.26万吨，环比增加1.62%。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑阶段性兑现，利好落地短期可能更多关注基本面供需格局，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：本周金银回落后步入震荡。11月26日晚，以色列总理办公室发表声明称，以色列安全内阁批准以色列与黎巴嫩真主党的停火协议。近期黄金的强势主要源于地缘局势的升温，因此黄金大幅回落。上周，黄金还一度呈现连续走强态势，一方面源于对美联储降息速度放缓预期的定价告一段落，另一方面俄乌地缘冲突再度升温，为应对乌克兰首次对俄罗斯领土进行远程导弹袭击，俄罗斯降低以核武回击的门槛以应对更广泛的常规攻击，并在实战中发射了高超音速中程弹道导弹。此外，美国财政恶化预期等长期驱动并未改变下，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种。而11月以来，随着特朗普以大优势赢得大选，对美国政治分裂担忧消散，逻辑重点移向海外地缘风险事件可能降温，再通胀逻辑下美联储降息路径受阻，美联储方面开始逐步释放边际紧缩信号，令黄金从高位回落。短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，尽管黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，但对特朗普上任后地缘冲突预期偏向平缓，而从特朗普新提名的财长贝森特的政策倾向来看，政府财政偏向谨慎，对黄金的长线逻辑角度有一定损害，年内金银或以调整为主。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超2%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能延续反弹。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.12%。消息面角度，本周一俄铝表示考虑到氧化铝价格偏高以及宏观经济风险上升，该公司将减产6%以上，对铝价有一定利多影响。基本面角度，电解铝行业平均成本较高，氧化铝盘面近期表现趋于震荡调整。根据SMM数据，本周一国内电解铝社会库存转为累积，淡季影响开始显现。但考虑到铝下游消费或仍有一定韧性，因此累库幅度或许较为有限。展望后市，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.36%，镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：白糖全天冲高回落。现货方面，广西南华木棉花新糖报价上调10元在6170元/吨，云南南华陈糖售罄。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格低开高走。根据涌益咨询的数据，11月27日国内生猪均价16.43元/公斤，比上一日下跌0.14元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：交割博弈继续，苹果期货低开高走。根据我的农产品网统计，截至2024年11月20日，全国主产区苹果冷库库存量为853.54万吨，环比上周减少1.24万吨，周内零星入库收尾与出库工作同步进行。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花价格继续小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15271元/吨，较上一日-8元/吨。消息方面，随着新棉收购量逐渐减少，停收的轧花厂增多，主要精力向皮棉加工转移，全国累计加工量接近400万吨，继续保持同期高位。中国棉花协会公布的全国棉花收购加工周报显示，截止2024年11月24日，全国皮棉累计加工量392.8万吨，同比增长22%。新疆地区皮棉累计加工总量386.7万吨，同比增长22.7%，其中，自治区皮棉加工量258.7万吨，同比增长30.7%;兵团皮棉加工量128.1万吨，同比增长9.3%。内地累计加工量为6.1万吨，同比下降13.4%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓。东南亚产地处于减产季，产量环比下降，但马棕出口明显减少也降低了市场对于棕榈油供应端的担忧。MPOA发布的数据，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估减少5.19%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少8.19%和9.31%。同时近期市场预估受到资金余额问题印尼B40或推迟实行；特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求前景或受打压，美豆油需求前景走弱。近期原油下挫也对油脂板块有所拖累，不过考虑到棕榈油供需偏紧的逻辑未改，预计油脂价格仍将维持高位震荡。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月24日巴西大豆播种率为83.3%，上周为73.84%，去年同期为75.0%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的35.8%。市场机构对于南美大豆产量乐观，南美丰产压力将继续压制美豆和豆粕表现。消息方面，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税，因此市场对于中美贸易摩擦担忧情绪增强。但消息层面扰动持续性预计不长，中期走势仍由基本面决定。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货小幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，木联数据监测，截至11月22日，全国针叶原木港口总库存为267万方，较上周增2万方，周环比增0.75%，较去年增40万方，同比增17.6%。今年年底累库拐点较往年提早了1.5-2个月，船报预测将在12月第一周迎来一波集中到货。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木价格走弱使得盘面贴水，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC低开高走，主力02合约收于2736点，上涨1.27%。黎以停火协议于当地时间27日凌晨4时正式生效，据法新社报道，哈马斯表示准备在以色列和真主党停火后实现加沙停火，关注市场对于明年复航预期的计价，尤其是对于远月合约的影响，或许可以带来正套的机会。周二盘后，马士基第50周开舱，持平第49周二次调降后的报价，大柜报价5200美金。从盘面各合约的表现来看，12合约反映市场对于当前12月的挺价打折落地已有计价但并不悲观，但02合约反映出在11月中下旬运价打折落地后，市场对于岁末年初的需求并不看好，若年底需求未能出现有效反弹，加上2025年可能面临的供给过剩格局，今年四季度以来阶段性的反弹走势可能接近拐点，短期预计偏向震荡。当日主要品种涨跌情况

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金银回落，农产品上涨-2024年11月26日申银万国期货每日收盘评论

，关注跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周二RU走势震荡，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格预计承压。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计震荡偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货整理运行。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4282万重箱，环比上升142万重箱。周二，纯碱1月偏多整理。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存156.2万吨，环比增加0.8万吨。【原油】原油：SC下跌1.86%。俄罗斯进入乌克兰进行所谓的特别军事行动已经有1000天，乌克兰军队进入俄罗斯也有将近100天，双方战事在都有外来拱火的支持下越打越激烈，人们担心双方导弹互射可能引发对能源基础设施的威胁。路透社援引三位熟悉讨论情况的欧佩克及其减产同盟国消息人士表示，由于全球石油需求疲软，欧佩克及其减产同盟国可能会在12月1日的会议上再次推迟增产。上周初美国能源部宣布，美国总统拜登政府已经完成了补充战略石油储备所谓的“最后一次”原油购买。美国能源部在新闻稿中表示，购买240万桶原油不仅完成了能源部最近的招标，还结束了本届政府补偿2022年向市场投放的1.8亿桶原油的尝试。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.46%。截至11月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.75%，环比提升0.04个百分点，较去年同期提升3.99个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.75%，环比下降0.79个百分点。整体实际到港卸货入库数量环比上周缩减，因此沿海甲醇库存下降。截至11月21日沿海地区甲醇库存在121.05万吨（目前库存处于历史的高位），环比下降3.25万吨，跌幅为2.61%，同比上涨22.52%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估67.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月22日至12月7日中国进口船货到港量在68.05万-69万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7470，成交较好。周二，聚烯烃偏多整理。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，逢高适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间8000—8600，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4800元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.5%，加工费在335元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在386万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4594元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货小幅反弹。现货方面，山东地区尿素稳中波动，小颗粒主流出厂成交1740-1790元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1800-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，尿素装置开工率环比小降，各别装置检修，不过气头企业多数还正常生产。企业库存持续增加虽然下游工业需求小幅提升，部分储备逢低采购，但需求依旧不及供应，截至2024年11月20日，中国尿素企业总库存量141.47万吨，较上周增加2.26万吨，环比增加1.62%。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑阶段性兑现，利好落地短期可能更多关注基本面供需格局，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：金银大福下挫。据央视新闻报道，以色列内阁将于11月26日对与黎巴嫩真主党的停火协议进行投票。报道援引以色列媒体的消息称，停火协议最终文本已于25日确定。近期黄金的强势主要源于地缘局势的升温，因此黄金大福回落。上周，黄金还呈现连续走强态势，一方面源于对美联储降息速度放缓预期的定价告一段落，另一方面俄乌地缘冲突再度升温，为应对乌克兰首次对俄罗斯领土进行远程导弹袭击，俄罗斯降低以核武回击的门槛以应对更广泛的常规攻击，并在上周的实战中发射了高超音速中程弹道导弹。此外，美国财政恶化预期等长期驱动并未改变下，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种。而11月以来，随着特朗普以大优势赢得大选，对美国政治分裂担忧消散，逻辑重点移向海外地缘风险事件可能降温，再通胀逻辑下美联储降息路径受阻，美联储方面开始逐步释放边际紧缩信号，令黄金从高位回落。短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，而地缘冲突重新激活了黄金的上行驱动。此外，从特朗普新提名的财长贝森特的政策倾向来看，政府财政改革或是其任期的重要命题，对黄金的长线逻辑角度有一定损害。地缘形势是左右近期黄金表现的主要因素。【铜】铜：日间铜价小幅收低。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能延续反弹。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.12%。消息面角度，本周一俄铝表示考虑到氧化铝价格偏高以及宏观经济风险上升，该公司将减产6%以上，对铝价有一定利多影响。基本面角度，氧化铝盘面近期表现较强，预计短期内氧化铝基本面难以较大变化，电解铝成本端支撑较强。根据SMM数据，本周一国内电解铝社会库存转为累积，淡季影响开始显现。但考虑到铝下游消费或仍有一定韧性，因此累库幅度或许较为有限。展望后市，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.35%，镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端周度产量环比增加401吨至13765吨，其中锂辉石提锂环比增加170吨至7301吨，锂云母提锂环比增加256吨至2300吨，盐湖提锂环比减少112吨至2714吨，回收提锂环比增加87吨至1450吨。11月预计碳酸锂产量环比增加10%至6.33万吨，其中锂辉石和回收提锂环比增加，锂云母提锂和盐湖提锂环比下降。需求端预计11月三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降、预计磷酸铁锂产量环比增加7%至279019吨。库存端周度碳酸锂库存环比下降2.9%至约11.07万吨，下游库存减少1.3%至约3.10万吨，其他环节增加4.1%至约4.40万吨，冶炼厂减少11.6%至约3.58万吨。利润驱动下生产端复产情绪促使市场对于碳酸锂中长期过剩格局的预期并未扭转，需警惕高持仓下盘面大幅波动的风险，生产企业可依据自身情况择机锁定生产利润。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖出现反弹。现货方面，广西南华木棉花新糖报价上调20元在6160元/吨，云南南华陈糖售罄。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，11月26日国内生猪均价16.57元/公斤，比上一日下跌0.07元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货尾盘回落。根据我的农产品网统计，截至2024年11月20日，全国主产区苹果冷库库存量为853.54万吨，环比上周减少1.24万吨，周内零星入库收尾与出库工作同步进行。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日上涨0.6元/斤。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：郑棉今日出现回落。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15279元/吨，较上一日+30元/吨。消息方面，近期美国种植带大部分地区天气晴好，采收机械继续在棉田上作业，零星出现阵雨的产区田间工作和采收活动几乎没有中断，阿拉巴马州和乔治亚州降雨较大地区的收割遭遇延误。整体收割进度快于正常水平，阿肯色州、加利福尼亚州、路易斯安那州、密西西比州、密苏里州、田纳西州和弗吉尼亚州的收割工作已基本结束，持续关注主产区天气状况对收割工作的影响。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2024年11月24日当周，美国花收割率为84%，较之前一周提升7个百分点，快于去年同期及五年平均水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油偏强震荡，豆菜油震荡收跌。随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓。东南亚产地处于减产季，产量环比下降，但马棕出口明显减少也降低了市场对于棕榈油供应端的担忧。MPOA发布的数据，马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估减少5.19%；AmSpec和SGS分别预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少8.19%和9.31%。同时近期市场预估受到资金余额问题印尼B40或推迟实行；特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求前景或受打压，美豆油需求前景走弱。近期原油下挫也对油脂板块有所拖累，不过考虑到棕榈油供需偏紧的逻辑未改，预计油脂价格仍将维持高位震荡。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕走强，菜粕偏弱运行。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月24日巴西大豆播种率为83.3%，上周为73.84%，去年同期为75.0%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的35.8%。阿根廷大豆报告对大豆产量前景乐观。阿根廷近几日降水虽减少，但土壤墒情尚可，播种进度加快。未来阿根廷降雨量有限，但大部分地区总体天气状况良好。市场机构对于南美大豆产量乐观，对巴西大豆产量预估有所上调。消息方面，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税，因此市场对于中美贸易摩擦担忧情绪增强推升今日豆粕期价。但消息层面扰动持续性预计不长，中期走势仍由基本面决定。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货冲高回落。现货方面，日照港3.8中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，中国(广西)自由贸易试验区钦州港片区协调指导局20日介绍称，日前，广西钦州保税港区企业获批原木期货指定车板交割库。这是中国大西南地区首批原木指定车板交割场所，将助力原木进口贸易。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木价格走弱使得盘面贴水，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC低开震荡，主力02合约收于2690点，悲观情绪有所缓解。黎以停火方面，目前以色列、黎巴嫩及黎真主党方面暂未对黎以停火协议作出回应，参考此前巴以和谈的曲折进展，能否顺利达成并落地仍存不确定。周一盘后MSK二次调降wk49至鹿特丹大柜报价，调降800美金至5200美金，HMM也将12月中上旬大柜报价调降至5406美金，考虑到11月中下旬运价相较于最初宣涨已打折落地，盘面对于弱现实计价程度增加，随着12月提涨逐渐进入验证期，从12合约的表现来看，市场对于当前12月的挺价打折落地已有计价但并不悲观，但对于岁末年初的需求并不看好，若年底需求未能出现有效反弹，加上2025年可能面临的供给过剩格局，今年四季度以来阶段性的反弹走势可能接近拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货昨天09:08

上海国际能源交易中心11月26日指定交割仓库20号胶仓单日报

Elaine11-26 15:07

江阴市明达胶辊有限公司携手SMM共同制作《2024版中国铝板带箔行业采购指南》

子线路板行业等。为不同行业配套生产各种橡胶、硅胶、液体硅胶、PU胶辊，产品硬度从邵氏12度到100度以上，其材质可耐各种溶剂、耐高温（最高可达300度）。凭借公司雄厚的技术力量，为国内外制造厂商和企业用户提供优质胶辊。我公司专业加工制造：塑料薄膜（PP,PVC,TPU,PEVA,PET,PE,PC,EVA膜，ETCFE，锂电池隔膜）用液体硅胶辊、压光胶辊、拉伸胶辊、收卷胶辊、电晕胶辊、张力辊轮、冷轧辊、砂光胶辊、上光胶辊、海绵胶辊、除尘粘辊、展开牙辊、弯辊、PU胶辊、印刷胶辊、耐甲苯辊、水平辊等工业用辊。凭借独特的包胶技术、丰富的生产实践经验、一流的生产设备、精密的检测仪器，以“质量高于同行、价格低于同行、服务优于同行”为宗旨，不断进步，不断创新，明达胶辊热忱欢迎业内外人士交流合作，共创辉煌！联系方式肖苏宏 15852634816 》》点击链接立即领取“2024版中国铝板带箔行业采购指南”《《联系我们傅婷 18581460296 futing@smm.cn 来源：SMM

SMM上海有色网11-26 11:08

大地熊：公司稀土永磁产品可用于航空航天领域上半年净利润扭亏

5G手机、智能穿戴设备等5G产品。公司橡胶磁产品主要应用于冰箱贴、冰箱门封条、磁性展示、磁性文教具、马达磁条等方面，目前产能6000吨/年。大地熊8月30日曾在投资者互动平台回应：《稀土管理条例》将于今年10月1日全面施行，体现了国家对稀土资源的重视和保护，有利于促进稀土产业的可持续和高质量发展；公司产品市场价格受稀土原材料价格及市场供求状况等因素的综合影响。大地熊此前发布的2024年半年报显示：上半年，公司实现营业收入64,021.69万元，同比减少4.59%；实现归属于上市公司股东的净利润1,761.26万元，同比增加5,562.77万元，同比扭亏；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,075.41万元，同比增加5,515.39万元。公司净利润增长的主要原因系本期公司产品产销量同比增长，同时稀土原材料价格止跌企稳，产品毛利率有所提升所致。对于2024年1-6月，归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期分别增加5,562.77万元、5,515.39万元，大地熊表示：主要系本期公司产品产销量同比增长，同时稀土原材料价格止跌企稳，产品毛利率有所提升所致。大地熊在其半年报中表示：公司坚持以研发、生产和销售高性能烧结钕铁硼永磁材料为主业，作为国内领先的高性能烧结钕铁硼永磁材料供应商，围绕下游客户应用需求和行业未来发展趋势，公司在持续创新能力、优质客户资源和稀土原材料供应保障等方面形成了核心优势。谈及稀土原材料价格大幅波动的风险，大地熊表示：公司高性能烧结钕铁硼永磁材料的主要成分为镨钕合金、镝、铽等，稀土原材料占成本比重较大。若稀土原材料价格出现大幅波动，将会对公司经营业绩产生不利影响。为此公司将不断完善原材料库存管理机制，根据在手订单情况保持适度的原材料储备；保持与北方稀土及其他稀土供应商的稳定合作，保证公司稀土原材料多渠道稳定供应；同时积极与下游客户沟通协商，形成互惠互利的定价、议价模式，将原材料价格波动的部分风险有效传导至下游，多措并举保障公司稳健运营正如大地熊在半年报中提及的稀土原材料价格的变动影响着稀土企业的业绩。氧化镨钕2023年的年度跌幅为37.76%，今年上半年氧化镨钕的价格依然是整体震荡下行。氧化镨钕2023年12月29日的均价为44.25万元/吨，2024年6月28日的均价为36.3万元/吨，氧化镨钕今年上半年的半年度跌幅为17.97%。中重稀土下跌幅度相对明显，氧化镝价格上半年下跌了27.31%，氧化铽价格上半年下跌了27.7%。进入9月，受北方稀土“高挂”增强市场信心、旺季需求好转预期、大厂密集采购招标等消息提振，稀土价格涨多跌少，然稀土价格涨势过快，下游需求未及时跟进，金属厂价格倒挂严重，在下游“畏高”成交有限的情况下，镨钕价格日前出现了明显的回调，稀土市场上周经历了一轮较大幅度的波动。上周周初，市场呈现出快速上涨走势，然而，这种上涨趋势并未稳固，不久就出现了急剧的下跌，给多数业者的后市信心有较大的打击。尽管在周尾跌速有所放缓，但不少业者的后市信心有所削弱。进入本周，随着市场人士陆续进行国庆节前的补库，市场信心有所提振，预计稀土后市的价格或将震荡偏强。来源：SMM

SMM上海有色网11-26 11:07

美元连跌4周金属普跌 COMEX黄金三季度表现创8年最佳【隔夜行情】

，投机交易保证金比例调整为12%；天然橡胶、纸浆期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%。广期所方面也发布公告称，自2024年9月27日（星期五）结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度调整为9%，投机交易保证金标准调整为11%，套期保值交易保证金标准调整为10%；碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为12%，投机交易保证金标准调整为14%，套期保值交易保证金标准调整为13%。 2024年10月8日（星期二）恢复交易后，在各品种期货持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，上述品种期货合约涨跌停板幅度、投机交易保证金标准和套期保值交易保证金标准恢复至调整前水平。截至9月29日周五隔夜收盘行情》9月27日SMM金属现货价格宏观面国内方面：【国家统计局：1—8月份规模以上工业企业利润保持增长同比增长0.5%】国家统计局发布数据显示，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。1—8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额15490.6亿元，同比下降1.3%；股份制企业实现利润总额34430.3亿元，下降1.3%；外商及港澳台投资企业实现利润总额11777.0亿元，增长6.9%；私营企业实现利润总额12648.3亿元，增长2.6%。1—8月份，规模以上工业企业实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%；发生营业成本74.38万亿元，增长2.6%；营业收入利润率为5.34%，同比下降0.10个百分点。8月末，规模以上工业企业资产总计173.71万亿元，同比增长4.8%；负债合计100.11万亿元，增长4.6%；所有者权益合计73.60万亿元，增长5.2%；资产负债率为57.6%，同比下降0.2个百分点。【央行：自9月27日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点】中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。中国人民银行决定：自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。美元方面：隔夜美元通胀数据公布之后美元下跌，盘中最低一度跌至100.15，创2023年7月以来的新低，最终收盘跌0.2%，报100.42,，周线下跌0.32%，录得连续第四个周的下跌。之前公布的美国通胀数据显示物价压力继续减弱，美国8月个人消费支出 (PCE) 物价指数环比上升0.1%，符合接受调查的经济学家的预期，7月升幅确认为0.2%。8月PCE物价指数同比上涨2.2%，7月上涨2.5%。此外，占美国经济活动三分之二以上的消费者支出在8月环比增长0.2%，7月增幅确认为0.5%。虽然8增幅略低于预期的0.3%但表明第三季度经济仍保持了一定的增长势头。美联储最近表示将重点从通胀转向保持劳动力市场健康，上周进行了50个基点大于正常幅度的降息。根据芝商所的FedWatch Tool，数据公布后，市场预计美联储在11月会议上至少降息25个基点的可能性从数据公布前的 49.9%上升至56.7%。（文华财经）其他货币方面：日元兑美元走强1.88%，报142.12日元，稍早高见142.09，有望创下自8月2日以来的最大单日百分比涨幅。本周，美元兑日元下跌1.25%，势将出现四周以来第三周走低。欧元兑日元下跌 1.95%，至158.67日元。欧洲数据显示，法国和西班牙的通胀率低于预期，这促使市场将欧洲央行10月降息可能性预期提高至90%以上。与此同时，中国周五推出了新一轮刺激措施，中国央行降低利率并向银行系统注入流动性，试图使经济增长回到今年约5%的目标。英镑下跌0.3%，报1.3375美元，本周上涨超过0.4%，有望连续第二周上涨。（文华财经）数据方面：下周将公布全球9月ANZ商品价格指数年率、全球9月工业生产周期转折点领先指标、全球9月供应链压力指数，美国方面，将公布9月ISM制造业PMI、8月JOLTs职位空缺、9月ADP就业人数变动、9月挑战者企业裁员人数、截至9月28日当周初请失业金人数、8月耐用品订单月率修正值、8月工厂订单月率、9月ISM非制造业PMI、9月非农就业人口变动季调后、9月平均每小时工资年率、9月私营企业非农就业人数变动、9月劳动参与率、9月制造业就业人口变动季调后、9月失业率等数据；日本方面，将公布日本8月失业率、第三季度央行短观大型制造业指数、第三季度央行短观大型制造业景气展望、第三季度央行短观大型非制造业指数等数据；欧元区方面，将公布9月核心调和CPI年率-未季调初值、8月失业率等数据；此外，澳大利亚截至9月29日当周ANZ消费者信心指数、法国、德国、英国、欧元区9月SPGI制造业PMI终值，瑞士9月季调后失业率，俄罗斯9月SPGI服务业PMI、英国9月SPGI服务业PMI终值、英国9月政府官方净储备变动，巴西、美国、墨西哥9月SPGI制造业PMI，巴西9月季调后SPGI服务业PMI、巴西9月季调后SPGI综合PMI，澳大利亚9月AIG制造业表现指数、8月进出口月率、8月商品及服务贸易帐，加拿大9月先行指标月率、9月IVEY季调后PMI，瑞士9月CPI年率、加拿大9月储备资产总额，马来西亚9月制造业PMI等数据均将公布。此外，美联储主席鲍威尔将在全美商业经济协会发表讲话、美联储理事鲍曼将发表讲话，日本央行将公布9月货币政策会议审议委员意见摘要，欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会将举行会议。（汇通日历）原油方面：两市油价周五一同上行，美油涨1.4.3%，布油涨1.25%。但周线一同下跌，美油跌3.32%，布油跌2.32%。投资者正在评估全球供应增加的预期和最大原油进口国中国的新刺激措施。不过Aegis Hedging分析师在一份报告中称：“尽管中国采取了积极的刺激措施，但石油输出国组织(OPEC)计划增加产量带来的供应过剩忧虑推动油价下跌。”　两位市场人士称，OPEC和其包括俄罗斯在内的盟友组成的OPEC+联盟将继续执行从12月起每月增产18万桶/日的计划。　英国[金融时报]周三的一篇报道称，计划增产的原因是沙特决定放弃100美元的油价目标，以获得市场份额。沙特一再否认以特定的油价为目标，该集团人士表示，从12月开始提高产量的计划并不代表现有政策的任何重大变化。在美国，飓风“海伦妮”周四晚间登陆佛罗里达州，市场预计，“海伦妮”的破坏可能会对该州的燃料需求造成压力，该州是美国第三大汽油消费地。纽约Again Capital合伙人John Kilduff表示：“飓风的后果真的对需求不利，该州的很大一部分地区受到打击，需求应该会受到影响。” 此外，中东不断加剧的紧张局势也可能对全球原油供应构成威胁。（文华财经）来源：SMM

SMM上海有色网11-26 11:07

集运“跌倒”-2024年11月25日申银万国期货每日收盘评论

，关注跨品种套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：天然橡胶期货震荡，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑，RU表现相对偏强。青岛地区库存止跌回升使得供应端压力增加。11月以来海外产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格预计承压。国内终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货整理运行。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4282万重箱，环比上升142万重箱。周一，纯碱1月反弹。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存156.2万吨，环比增加0.8万吨。【原油】原油：SC上涨0.65%。俄罗斯进入乌克兰进行所谓的特别军事行动已经有1000天，乌克兰军队进入俄罗斯也有将近100天，双方战事在都有外来拱火的支持下越打越激烈，人们担心双方导弹互射可能引发对能源基础设施的威胁。路透社援引三位熟悉讨论情况的欧佩克及其减产同盟国消息人士表示，由于全球石油需求疲软，欧佩克及其减产同盟国可能会在12月1日的会议上再次推迟增产。上周初美国能源部宣布，美国总统拜登政府已经完成了补充战略石油储备所谓的“最后一次”原油购买。美国能源部在新闻稿中表示，购买240万桶原油不仅完成了能源部最近的招标，还结束了本届政府补偿2022年向市场投放的1.8亿桶原油的尝试。【甲醇】甲醇：甲醇下跌 0.81%。截至11月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.75%，环比提升0.04个百分点，较去年同期提升3.99个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.75%，环比下降0.79个百分点。整体实际到港卸货入库数量环比上周缩减，因此沿海甲醇库存下降。截至11月21日沿海地区甲醇库存在121.05万吨（目前库存处于历史的高位），环比下降3.25万吨，跌幅为2.61%，同比上涨22.52%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估67.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月22日至12月7日中国进口船货到港量在68.05万-69万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7470，成交较好。周一，聚烯烃PE回落，PP反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，逢高适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间8000—8600，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4840元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在83.5%，加工费在335元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在386万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4562元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货窄幅震荡。现货方面，山东地区尿素稳中小幅松动，小颗粒主流出厂成交1740-1790元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1800-1810元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，尿素装置开工率环比小降，各别装置检修，不过气头企业多数还正常生产。企业库存持续增加虽然下游工业需求小幅提升，部分储备逢低采购，但需求依旧不及供应，截至2024年11月20日，中国尿素企业总库存量141.47万吨，较上周增加2.26万吨，环比增加1.62%。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑阶段性兑现，利好落地短期可能更多关注基本面供需格局，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金上周表现强势，今日早盘出现大幅回落。近期黄金的强势一方面源于对美联储降息速度放缓预期的定价告一段落，另一方面俄乌地缘冲突再度升温，为应对乌克兰首次对俄罗斯领土进行远程导弹袭击，俄罗斯降低以核武回击的门槛以应对更广泛的常规攻击，并在上周的实战中发射了高超音速中程弹道导弹。此外，美国财政恶化预期等长期驱动并未改变下，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种。此前，随着特朗普以大优势赢得大选，对美国政治分裂担忧消散，逻辑重点移向海外地缘风险事件可能降温（现被阶段性证伪），再通胀逻辑下美联储降息路径受阻，美联储方面开始逐步释放边际紧缩信号，一度令黄金出现回调。短期来看看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，黄金依然是市场存在逢低买入冲动的品种，而地缘冲突重新激活了黄金的上行驱动。但从特朗普新提名的财长贝森特的政策倾向来看，政府财政改革或是其任期的重要命题，对黄金的长线逻辑角度有一定损害。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：宏观角度，市场倾向于认为美联储降息路径将较为谨慎，国内则较为关注明天的政策例行吹风会。基本面角度，氧化铝盘面再度上涨，现货表现依然强势，预计短期内氧化铝基本面难以较大变化，电解铝差不多支撑较强。进入淡季，后续电解铝社会库存或有所增加，但累库幅度有待观察，主要是电解铝下游消费仍表现出一定韧性。展望后市，低库存给到铝价一定支撑，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端周度产量环比增加401吨至13765吨，其中锂辉石提锂环比增加170吨至7301吨，锂云母提锂环比增加256吨至2300吨，盐湖提锂环比减少112吨至2714吨，回收提锂环比增加87吨至1450吨。11月预计碳酸锂产量环比增加10%至6.33万吨，其中锂辉石和回收提锂环比增加，锂云母提锂和盐湖提锂环比下降。需求端预计11月三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降、预计磷酸铁锂产量环比增加7%至279019吨。库存端周度碳酸锂库存环比下降2.9%至约11.07万吨，下游库存减少1.3%至约3.10万吨，其他环节增加4.1%至约4.40万吨，冶炼厂减少11.6%至约3.58万吨。利润驱动下生产端复产情绪促使市场对于碳酸锂中长期过剩格局的预期并未扭转，需警惕高持仓下盘面大幅波动的风险，生产企业可依据自身情况择机锁定生产利润。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花新糖报价上调10元在6140元/吨，云南南华陈糖售罄。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格高开低走。根据涌益咨询的数据，11月25日国内生猪均价16.64元/公斤，比上一日上涨0.15元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货先抑后扬。根据我的农产品网统计，截至2024年11月20日，全国主产区苹果冷库库存量为853.54万吨，环比上周减少1.24万吨，周内零星入库收尾与出库工作同步进行。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：今日郑棉出现反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15249元/吨，较上一日-33元/吨。消息方面，随着新棉加工逐步增加，市场上棉花供应量增多，价格相对偏低，纺织企业购棉意愿增强，逢低补库，总体库存小幅上升。据中国棉花信息网统计的数据显示，截止2024年10月，中国国内棉花工业库存为82.3万吨，环比增加3.8万吨，同比减少8.4万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油震荡走强，豆菜油震荡收跌。由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求前景或受打压，美豆油大幅下挫。并且随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓，这些因素也对价格不利。高频数据显示11月马棕出口明显放缓。AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少8.19%。同时近期市场预估受到资金余额问题印尼B40或推迟实行，且马棕11月出口也大幅放缓，减少了市场对于供应端的担忧等消息的影响，短期油脂回落风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强震荡。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月17日巴西大豆播种率为73.84%，前一周为66.1%，去年同期为65.41%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的20.1%，较前一周加快12.2个百分点。阿根廷大豆报告对大豆产量前景乐观。阿根廷近几日降水虽减少，但土壤墒情尚可，播种进度加快。未来阿根廷降雨量有限，但大部分地区总体天气状况良好。市场机构对于南美大豆产量乐观，对巴西大豆产量预估有所上调。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货出现下跌。现货方面，日照港3.8中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，中国(广西)自由贸易试验区钦州港片区协调指导局20日介绍称，日前，广西钦州保税港区企业获批原木期货指定车板交割库。这是中国大西南地区首批原木指定车板交割场所，将助力原木进口贸易。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木价格走弱使得盘面贴水，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC弱势运行，主力02合约尾盘跌停，收于2722.1点，基本回吐11月以来的涨幅，主要是受到弱现实发酵影响。远月2504、2506和2508跌幅均在10%以上，基本都是在午后开始加速下跌，主要受到地缘政治影响，以色列驻美国大使表示，以色列和真主党接近达成停战协议。盘后公布的SCFIS欧线为2861.2点，环比上涨3.2%，对应于第47周的离港结算价格，对应于大柜约4400美金左右。目前船司提涨12月运价后仅有达飞小幅调降大柜报价至5960美元，但仍处于6000美元左右，对于12月的运价预期转弱影响有限。周一盘面大幅下跌，市场对于岁末年初欧线需求反弹存疑，若年底需求未能出现有效反弹，加上2025年可能面临的供给过剩格局，今年四季度以来阶段性的反弹走势可能接近拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-26 09:08

橡胶板块表现强弱分化

11月以来，橡胶期货板块上涨乏力，其中，天然橡胶（RU）和20号胶（NR）冲高回落，且均跌破10月价格运行区间下沿，而丁二烯橡胶（BR）则走出流畅的下跌趋势行情。橡胶期货板块内部呈现明显的强弱分化，主要原因在于原料价格走势的差异。随着美国大选结束，美元强势上涨，宏观面对国内商品偏空，板块交易逻辑回归基本面。在青岛天然橡胶累库的影响下，现货紧张的情况有所缓解，RU和NR上方承压，但泰国原料价格仍支撑天然橡胶。由于丁二烯的暴跌，BR回归成本定价逻辑，跟随丁二烯持续下跌，跌幅远高于RU和NR。展望后市，天然橡胶方面，预计短期美元维持强势，对国内商品市场影响偏空，但随着国内天然橡胶产区临近停割，以及未来两周内泰国南部降雨预期增加，原料价格有望反弹走高，进而支撑RU和NR，关注RU2501和NR2501合约分别在17000元/吨和13500元/吨附近的支撑。中长期来看，考虑到年底国内产区停割、明年欧盟零毁林法规（EUDR）实施的影响以及泰国启动2025财年“橡胶延缓销售”项目，利多因素有望在今年年底以及明年一季度逐步累积。合成橡胶方面，预期丁二烯仍有下行空间，但天然橡胶短期仍有上行驱动，且当前泰国混合胶与顺丁橡胶的价差高于2500元/吨，容易引起下游轮胎厂的替换需求，对BR形成一定的支撑。所以，BR不宜过分看空，关注BR2501合约在12000元/吨附近的支撑。另外，在顺丁橡胶高开工的现实下，需关注需求端对顺丁橡胶工厂库存的影响。 [天然橡胶] [天气扰动叠加国内产区临近停割仍有上行驱动] 近期行情分析 10月，泰国胶水价格回落趋势形成，杯胶表现相对坚挺；11月初，胶水大跌，但杯胶却小幅上涨，胶水与杯胶的价差下跌至年内新低；随后由于泰国南部降雨，影响割胶，表明胶水超跌，使得泰国天胶原料反弹，胶水与杯胶价差走扩，RU与NR主力合约反弹冲高。但随着国内外宏观落地，美元强势上涨，对国内商品偏空，且天然橡胶回归基本面，泰国杯胶价格持续下跌，市场开始交易青岛天胶库存累积和天然橡胶供应上量预期，RU和NR未能突破前高并回落。图为天然橡胶青岛保税区库存（单位：万吨）图为天然橡胶青岛一般贸易库存（单位：万吨）主产区供应情况国内方面，海南产区近期降水扰动持续，影响割胶工作推进，原料产出季节性增量受限，且伴随着海南天气出现降温，中部、东部地区新鲜胶水的干胶含量下降。另外，目前市场原料流通量较为有限，当地加工厂仍需加价收购。而云南产区近期天气情况尚可，割胶工作正常开展，多数胶林预计在11月底停割，原料胶水减量明显。此外，加工厂目前开工尚可，冬储备料进度一般，进口原料多来自老挝，部分工厂目前原料库存可维持两个月左右的正常生产。泰国方面，根据机构消息，前期原料二盘商超卖，当前积极补货交货，且泰国橡胶管理局（RAOT）于近日宣布正式启动2025财年的“橡胶延缓销售”计划，对原料价格形成支撑，原料收购价格止跌反弹。泰国东北部产区维持旺产，工厂原料库存在2~3个月，工厂远期出货积极，多为国内套利盘加仓买货，海外市场则维持刚需买盘。泰国南部产区适逢雨季，根据美国国家气象局（NWS）的降雨预测，未来两周内泰国南部雨水有增加预期，部分区域由于雨水过多导致橡胶树引发病虫害，原料收购价格有上行驱动。欧盟零毁林法案(EUDR)推迟执行的影响 11月14日，欧洲议会投票通过了将欧盟零毁林法规的实施推迟12个月，并通过了一系列修正案以削弱该法律。该投票结果基本符合市场预期，以下就EUDR推迟执行的短期影响和中长期影响进行分析。从今年欧盟天然橡胶的进口情况来看，欧盟在今年二、三季度大量进口符合EUDR标准的天然橡胶，并且市场推测EUDR的实施是影响今年泰国出口到中国的天然橡胶数量同比下滑的一个原因。据此，我们认为EUDR推迟实施造成的短期影响为：今年四季度与明年一季度，欧盟对天然橡胶的补库需求或下滑，导致部分泰国出口至欧盟的天然橡胶或流向中国，使得青岛天然橡胶库存累积。中长期影响为：由于EUDR推迟一年执行，今年欧盟二、三季度对天然橡胶补库的行为以及泰国天然橡胶出口分流，很有可能在2025年重演，因此，EUDR在明年依然利好天然橡胶。图为泰国胶水价格（单位：泰铢/公斤）图为泰国杯胶价格（单位：泰铢/公斤） [合成橡胶] [成本端仍在寻底成为近期影响走势的主要原因] 天然橡胶与原料丁二烯价格是合成橡胶期货价格走势的两个重要参考。国庆节后，橡胶板块经历一波下跌，随后进入区间震荡阶段，一直持续至10月底。然而在11月初，市场围绕泰国降雨和泰混现货偏紧进行交易，RU反弹冲高，但BR却持续下行。橡胶板块内部强弱分化的原因在于丁二烯供应充裕，使得BR大幅下挫，且天然橡胶上行驱动有限，使得RU对BR的支撑作用远不及丁二烯的向下拖拽作用，所以，BR估值持续下跌，丁二烯成为近期影响BR走势的主要因素。丁二烯国内供应方面，今年以来，丁二烯新装置投产一再推迟，9月中下旬金诚石化6万吨/年丁二烯装置投料开车，但10月初停车，预计12月左右重启，因此，今年第一套丁二烯新装置投产后正常运行的是11月初投产的中石化英力士（天津）17万吨/年丁二烯装置。此外，根据机构消息，11月底至12月，国内将有多套丁二烯装置重启或投产，南京诚志10万吨/年丁二烯氧化脱氢装置计划在近期重启，这套装置从2022年7月停车至今，同时裕龙石化20万吨/年丁二烯装置计划11月底投产，福建联合石化与中韩（武汉）石化丁二烯装置计划于12月重启。根据钢联的数据，2025—2026年，国内丁二烯集中投产潮重启，2025年和2026年产能分别新增86万/年和83万吨/年，预计产能分别达到755.7万吨/年和838.7万吨/年，产能增速分别为12.84%和10.98%。因此，如果在未来两年内这些新产能均顺利投产，则丁二烯静态供需趋向宽松。在丁二烯产能持续增加的背景下，从静态供需去理解，丁二烯价格承压，但实际上在2020—2023年丁二烯产能快速扩张期间，丁二烯屡次出现暴涨暴跌行情，这与丁二烯的副产品属性密切相关。丁二烯主流生产工艺是碳四抽提法，丁二烯一般是乙烯装置中的副产品，且相对于乙烯装置中的其他烯烃产品，丁二烯的收率较低，所以丁二烯的利润对乙烯装置的综合利润影响较小，进而使得丁二烯供应并不依赖利润，而是很大程度上取决于乙烯的开工率。因此，丁二烯的供应跟随乙烯的供应变化，使得丁二烯供需存在较大的不确定性，容易发生超预期事件，而丁二烯价格也具有较大的波幅。丁二烯进口方面，亚洲其他地区丁二烯跟随中国丁二烯同步走弱，欧洲丁二烯也小幅下跌，短期欧洲出口至亚洲的丁二烯套利窗口关闭，关注欧洲和北美的丁二烯需求。由于丁二烯持续下跌，顺丁橡胶市场主要逻辑为成本定价逻辑：丁二烯从10月起走弱至今，顺丁橡胶扭亏为盈，且生产毛利仍有上行空间，导致顺丁橡胶装置开工率较高，同时在下游“买涨不买跌”的观望心态下，工厂库存持续累积，压制顺丁橡胶价格。图为丁二烯山东市场价格（单位：元/吨）图为顺丁橡胶与泰国混合胶价差（单位：元/吨） [后市展望] [从中长期来看，利多因素有望从年底开始累积] 短期预计美元维持强势，对国内商品市场影响偏空，但随着国内天然橡胶产区临近停割，以及未来两周内泰国南部降雨预期增加，影响泰国割胶工作的进行，泰国天然橡胶原料供应或偏紧，推动原料价格反弹走高，进而支撑RU与NR，关注RU2501和NR2501合约分别在17000元/吨和13500元/吨附近的支撑。从中长期来看，考虑到年底国内产区停割、明年EUDR实施的影响以及泰国启动2025财年“橡胶延缓销售”项目，利多因素有望在今年年底以及明年一季度逐步累积。合成橡胶方面，由于12月国内多套丁二烯装置重启或投产，且亚洲丁二烯供应相对充裕，12月丁二烯供需仍显宽松，我们预期丁二烯仍有下行空间，使得顺丁橡胶生产毛利尚可，顺丁橡胶厂家开工意愿较高。然而，根据以上分析，天然橡胶短期仍有上行驱动，且当前泰国混合胶与顺丁橡胶的价差高于2500元/吨，容易引起下游轮胎厂的替换需求，对BR形成一定支撑，所以，BR不宜过分看空，关注BR2501合约在12000元/吨附近的支撑。另外，在顺丁橡胶高开工的现实下，需关注需求端对顺丁橡胶工厂库存的影响。来源：期货日报网

期货日报网11-26 07:00

上海国际能源交易中心11月25日指定交割仓库20号胶仓单日报

Elaine11-25 15:07

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