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【黄金收市】美国经济数据疲软，黄金缺乏催化剂，金价小幅下滑

迹象，加上法国股市受到政治动荡的重创，欧洲股市普遍遭遇抛售，金价上涨约1.3%。 Kinesis Money市场分析师Carlo Alberto DeCasa表示，随着法国和英国大选临近，欧洲周围的政治不确定性可能是一个积极因素。然而，更直接的关注点是将于本周四的美国每周申请失业救济人数数据和周五的采购经理人指数初值。 Fxempire独立交易员和分析师Vladimir Zernov预测，黄金基本持平，因交易商等待更多催化剂。从大局来看，地缘政治紧张局势继续为黄金市场提供支撑。若金价突破50日均线(2344美元)，则将向阻力位(2390-2400美元/盎司)移动。高盛警告：美国大选或掀起通胀风暴，黄金将成避险利器。高盛策略师表示，11月美国大选可能会引发通胀，而黄金是对冲这种风险的一种方式。以DaanStruyven为首的高盛策略师认为，如果共和党同时在总统和国会获得胜利，将给美国通胀和债券回报带来最大的风险。因为这一结果意味着美国经济迎来更高的进口关税、放缓的移民、对伊朗石油的更严格制裁、更低的税收，以及白宫和国会可能尝试更有力去影响美联储政策。尽管黄金和白银在高位徘徊，但盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen仍然看好贵金属的长期走势。金价上个月从 2 月份的低点上涨了近 250美元/盎司，至2450美元/盎司以上的高点。Hansen认为，尽管黄金已经失去了一些动力，但市场上的看跌情绪非常少，因为投资者和基金经理并不认为有必要获利了结。他解释道，许多对冲基金在金价仍低于2200 美元/盎司时就入市。这种情绪帮助金价守住了2300 美元/盎司左右的坚挺支撑位。 “很明显，2 月和 3 月价格上涨的大部分原因是受到对冲基金等管理资金交易商的强劲需求的支撑。由于在早期就加入了涨势，他们随后并没有被迫调整（卖出）头寸，因为目前的调整阶段使价格保持在高于否则会迫使他们减少敞口的水平，”他在报告中表示。 Hansen补充道：“尽早入市且价格处于较低水平，有助于解释为何当前黄金波动性相对于白银、铂金和铜等其他金属而言较低。这些金属的投机者入市较晚，且价格较高，这让他们更容易遭遇多头清算，从而面临深度回调的风险。” 展望未来，Hansen表示，由于地缘政治不确定性继续影响全球经济，黄金作为避险资产和对冲市场风险工具的作用将成为市场最大的支撑支柱之一。与此同时，汉森表示，不断增长的主权债务也迫使各国央行继续实现外汇储备多元化，减少对美元的依赖。至于黄金和白银的长期盘整将持续多久，Hansen表示，这取决于美联储。他指出，尽管亚洲散户投资者和各国央行继续支持市场，但市场仍缺少一个关键要素：投资者需求。 “ETF投资者对黄金和白银的兴趣仍然有限，自2022年FOMC开始积极加息以来，ETF投资者大多仍是净卖家，这提高了持有不支付息票的金属投资的持有成本或机会成本。ETF投资者的需求可能会持续低迷，直到利率降低，成本降低，”他说。【下一交易日重点关注财经数据与事件（北京时间）】（1）09:00 中国5月Swift人民币在全球支付中占比（2）09:15 中国至6月20日一年期贷款市场报价利率（3）14:00 德国5月PPI月率（4）14:00 瑞士5月贸易帐（5）15:30 瑞士央行公布利率决议（6）19:00 英国央行公布利率决议和会议纪要（7）20:30 美国至6月15日当周初请失业金人数（8）20:30 美国5月新屋开工总数年化（9）20:30 美国第一季度经常帐（10）20:30 美国5月营建许可总数（11）20:30 美国6月费城联储制造业指数（12）23:00 美国至6月14日当周EIA原油库存（13）23:00 美国至6月14日当周EIA库欣原油库存（14） 23:00 美国至6月14日当周EIA战略石油储备库存（15）次日02:30 纽约原油7月期货完成场内最后交易（16）次日04:00 美联储巴尔金就经济前景发表讲话

慧宣鑫语06-20 06:00

【贵金属周报】贵金属长趋势保持，市场矛盾期波动性恐加剧

了回落，而随后因为欧洲政治局面动荡导致欧洲股市下调，法国更是出现股债双杀的局面，这一定程度抬升市场的避险需求，利多贵金属上行。随着超级央行周的结束，市场依旧存在较大分歧，即便美联储点阵图削减成一次，但市场却未完全相信。在周五美盘时间，全球市场更是在政治因素的影响下出现美指和黄金同涨的情况，这明显是恐慌情绪导致，欧洲股市的下行更是蔓延至美国股指期货，随后美联储两位官员的发言拉回市场，克利夫兰联储主席表示出对于“软着陆”的信心；芝加哥联储主席古尔斯比肯定了本周的通胀数据，并未重申点阵图削减一次的情况，随后美国消费者信心指数延续6个月下行，也加深了市场对于降息的预期，贵金属也再次反弹。地缘上，巴以冲突不断演化，中东形势不容乐观，黎巴嫩真主党用火箭弹和无人机对以色列六个军事基地发动了袭击，据称此次行动是目前对以色列发动的最大规模的无人机袭击，形势出现一定升级；俄乌局势加剧，北约介入加大对于乌克兰的支持，俄罗斯提出的谈判条件被乌克兰拒绝，形势不容乐观；中美关系也进入相对紧张；更重要的是欧洲议会向右转风向愈加明显，德法都出现政治风险，这与接下来的国际形势息息相关；美国与沙特阿拉伯的石油美元协议未续签，这对长期以来的金融世界秩序的走势带来了未知可能性；全球地缘形势复杂性和风险性不断加强，进入了白热化阶段，这一定程度上会影响避险资产的走势。市场对美联储降息预期预期延后对美指的支撑作用偏弱，美指与美国经济基本面的相关性更强，这也使得市场需要更多的关注美国经济和通胀数据去证伪美联储表示的提高效率和技术创新可以持续提高生产率增长，这可能使经济在不提高通胀的情况下加快增长。美联储降息预期不断反复造成了市场的波动加剧，在全球进入宽松环境后，美联储政策的灵活性相对减弱。即便中短期会受到美联储利率端的影响出现大幅波动，但长趋势而言，去美元化逻辑还有待验证，且在政治地缘环境动荡的当下，黄金大幅下跌的长期驱动较弱。对于内盘黄金来说，短期的美元指数上行，汇率因素可能成为其上行的另一动力。策略建议及风险提示：下周重要数据：美国成屋销售数据；美欧PMI数据；美国当周失业金数据；美联储官员发言短期观点（周内）：震荡偏多长期观点：低位看多风险：美联储降息预期的不断延后；不着陆的预期加强；全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-16 09:05

亚洲股市平静，美元稳定，等待通胀测试

说。对利率预期的变化使市场保持紧张，欧洲股市预计开盘将较为平静。Euro Stoxx 50期货下跌0.04%，FTSE期货持平。 MSCI亚太地区（日本除外）最广泛指数（.MIAPJ0000PUS），打开新标签，上涨0.20%，摆脱了周四触及的三周低点。分析师表示，基金经理的月末再平衡帮助提振了该地区的股市。该指数5月预计上涨2.7%，连续第四个月上涨。中国股市也上涨，蓝筹股指数（.CSI300），打开新标签，上涨0.20%，而香港恒生指数（.HSI），打开新标签，上涨1%。中国股市的上涨是在5月份国内制造业活动意外下降的情况下出现的，周五官方工厂调查显示。这一疲软的结果使得市场对新的刺激措施的呼声持续存在，因为持续的房地产危机继续对企业、消费者和投资者造成压力。与此同时，市场迄今为止对唐纳德·特朗普的裁决不屑一顾，他在周四成为首位被判有罪的美国总统。交易员也在密切关注东京当局的任何干预迹象，因为日元接近4月下旬和本月初引发疑似干预的水平。日元最后兑美元为156.80，周三触及四周低点157.715。该货币在4月29日跌至34年低点160.245，引发了至少两轮疑似干预。周五的数据显示，日本首都的核心消费价格在5月份上涨了1.9%，原因是电费上涨，但排除燃料影响后的价格增长放缓，增加了对央行下次加息时机的不确定性。衡量美元对六种对手货币的美元指数为104.82，预计将在5月下跌1.4%，结束了连续四个月的连胜纪录。欧元在欧元区5月通胀数据发布前下跌0.12%，至1.08192美元，该数据将影响欧洲央行的政策路径。央行几乎肯定会在6月降息，但之后会发生什么仍不确定。市场预计今年欧洲央行将降息60个基点。在大宗商品方面，油价在意外增加的美国汽油库存重压下小幅下跌。布伦特期货下跌0.28%，至每桶81.63美元，而美国西德克萨斯中质原油（WTI）下跌0.35%，至每桶77.64美元。

Crayon05-31 18:08

美国股市下跌，油价暴跌，美联储会议纪要后Nvidia报告

或0.18%，至16,801.54。欧洲股市在英国通胀数据强于预期后回落，此前有关于中国可能对进口汽车征收关税的报道。泛欧STOXX 600指数（.STOXX）下跌0.34%，摩根士丹利资本国际全球股市指数（.MIWD00000PUS）下跌0.39%。新兴市场股票上涨0.12%。摩根士丹利资本国际除日本外亚太地区最广泛指数（.MIAPJ0000PUS）上涨0.31%，而日本的日经指数（.N225）下跌0.85%。 10年期国债券收益率在美联储会议纪要发布后从会议低点小幅上升。基准10年期国债券价格最后下跌4/32，收益率从周二晚的4.414%升至4.4276%。 30年期债券价格上升5/32，收益率从周二晚的4.554%升至4.5443%。美元对一篮子世界货币升值。美元指数（.DXY）上涨0.26%，欧元下跌0.29%，至1.0823美元。日元兑美元贬值0.39%，至156.78日元，而英镑最后交易于1.2713美元，当日上涨0.05%。由于担心需求会受到长期限制性美联储政策的影响，原油价格连续第三个交易日下跌。美国原油价格下跌1.39%，至每桶77.57美元，而布伦特原油当天下跌1.18%，至每桶81.90美元。黄金价格暴跌，从最近的创纪录高点回落。现货金下跌1.8%，至每盎司2,379.22美元。

Crayon05-24 17:41

全球股市上涨，欧洲股市创新高，美元上涨

5月10日- 全球股市的反弹在周五将欧洲股市推至历史新高，这得益于强劲的企业盈利和对央行降息的期待，尽管美国经济增长放缓的迹象使美元小幅上涨。欧洲股市录得自1月底以来的最大单周涨幅，泛区域的STOXX 600指数（.STOXX）连续第六个交易日上涨，而伦敦的富时100指数（.FTSE）再次创下历史新高。道琼斯工业平均指数（.DJI）连续第八个交易日上涨，尽管纳斯达克指数在当天收盘时略有下跌，但华尔街三大主要股指均录得周涨幅。 SLC Management位于波士顿的投资策略和资产配置董事总经理Dec Mullarkey表示，美国股市从盈利季中获得安慰，因为总体企业业绩超出了预期。 Mullarkey在谈到美国企业时说：“这当然给了一些保证，即增长正在保持，而公司在保护利润率。” 而在欧洲，“降息的前景有助于推动整个欧元区的股市，因为它对全球资产配置者来说仍然看起来是一个不错的价值投资，”他说。泛欧洲的STOXX 600指数收盘上涨0.77%，富时指数上涨0.63%，MSCI全球股票指数（.MIWD00000PUS）上涨0.31% - 仅比新的历史收盘高点低0.2%。道琼斯工业平均指数（.DJI）上涨0.32%，标准普尔500指数（.SPX）上涨0.17%，纳斯达克综合指数（.IXIC）下跌0.03%。美元削减了初步跌幅并小幅上涨，因为投资者评估了美国消费者情绪的读数，并筛选了美联储官员的一系列评论。密歇根大学5月份的消费者情绪初步读数为67.4，是六个月来的最低水平，低于路透社调查的经济学家76.0的估计。此外，一年期通胀预期从3.2%攀升至3.5%。

Crayon05-11 17:03

股市保持稳定，但因美联储失望情绪拖累债券市场

收益率升至五个月高点，并提振了美元。欧洲股市（.STOXX）在前一天因对中东地缘政治紧张局势的担忧而经历了九个月来最糟糕的一天后，微幅上涨了0.2%。美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔周二表示，尽管近三个月的通胀数据连续出现上行惊喜，但并未给予政策制定者足够的信心，以期在短期内放宽政策。央行可能需要比之前预期的更长时间保持较高的利率。市场已经大幅削减了对今年美国降息次数的押注，从年初预测的约六次降至不到两次。首次降息仍预计将在9月发生，尽管市场对此的信心已经下降。资产管理公司Unigestion的高级投资组合经理亚历山大·马奎斯表示，伊朗和以色列之间的紧张局势也限制了对风险较高资产的押注。他说，市场已经将降息预期减少的可能性计入了价格。追踪47个国家股票的MSCI全球股票指数（.MIWD00000PUS）表现平稳。与此同时，美国股指期货在周二华尔街下跌后略有下滑。鲍威尔的评论使美元大体保持稳定，这也使得日元接近34年低点。两年期国债收益率隔夜重新测试了5%，而10年期国债收益率则在对今年美联储放松政策预期减弱的情况下，保持在五个月高点附近。欧元区债券收益率也继续攀升，交易在1.5个月高点附近。德国基准的10年期收益率当日最后上涨了0.3个基点，至2.489%。此前，追踪日本以外亚太地区最广泛股票的MSCI指数（.MIAPJ0000PUS）在经历了过去三个交易日超过4%的暴跌后，上涨了0.4%。然而，日本的日经指数（.N225）下跌了1.3%，跌至两个月来的最低点。

Crayon04-17 17:39

终于有了起色！欧元区第二季GDP增长超预期核心通胀压力大欧洲央行“升息”难止步！

欧洲央行将再次加息的早期论点，并推动了欧洲股市普遍上涨。根据欧盟统计局周一（7月31日）公布的数据，继前两个季度萎缩和停滞之后，欧元区第二季国内生产总值（GDP）较前三个月增长 0.3%。另一份报告显示，7 月份消费者价格同比上涨 5.3%，符合市场预期。不过挥之不去的风险是，备受关注的基本通胀指标（不包括食品和能源等波动性成本）略高于预期，保持在 5.5%，自 2021 年以来首次超过总体指标。（来源：欧盟统计局、彭博社）数据公布后，德国债券继续走低，导致两年期国债收益率上升两个基点至 3.07%。市场押注年底前再加息 25 个基点的可能性，保持在 70% 左右。泛欧斯托克600指数周五（7月28日）收市下跌 0.2% 后，小幅上升至 471.05 点。德国DAX指数上升 0.2%；法国CAC 40指数上升0.4%；英国富时100指数几乎没有变化。尽管欧元区的 GDP 数据看起来令人鼓舞，不过需要考虑到爱尔兰三个月来的强劲增长提振了欧元区的 GDP，增长了 3.3%。爱尔兰去年占欧盟总产出不到 4%，对第二季经济增长贡献了约 0.1%。在进行了第九次加息后，欧洲央行上周警告称，展望未来，欧元区的前景将变得更加黯淡。在制造业持续低迷一年后，服务业现在也呈放缓趋势。一旦夏季旅游旺季结束，料这一趋势将会加速。（来源：欧盟统计局、彭博社）另一方面，企业的贷款需求正在以创纪录的速度下降。住房和商业投资亦显示出疲软迹象。（来源：欧盟统计局、彭博社）欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）周末重申了其立场，即在当前不确定的环境下，下次加息或“或许暂停”是9月份下一次政策决定的选择。

芷莹2023-07-31

欧洲央行“鹰”姿不改？通胀前景恶化经济学家料9月利率升至4%峰值

彭博社调查的分析师此前预测存款利率最高将达到3.75%，不过随着通胀前景恶化而改变。这样的结果将意味，两次分别升息 25 个基点的变动，并正如欧洲央行传达的那样，从 7 月 27 日开始一次。尽管欧元区 20 国的物价涨幅将在未来几个月放缓，但不会像之前预期的那么快。更重要的是，2025 年的通货膨胀率目前预计为 2.1%，高于之前的 2%。

marsh2023-07-17

【专题报告】欧洲股市创新高背后的逻辑

阅读时间约8分钟。 2023年开年来，欧洲股市出现新高，较比道琼斯工业指数增速放缓，欧洲股市包括英国富时，法国CAC和德国DAX都出现大幅上涨，且触及了历史高点位置。相较于之前市场对欧洲经济在能源危机后的衰落预想，股市的反弹超出预期，四个方面可以来分析上涨的原因。 1、指数成分股受益通胀环境盈利能力强劲英国富时从构成本分来看，前二十大成分股里，有6家能源，2家制药，4家金融和4家个人用品消费，占比成分超过60%。 1）作为占比最大的能源股，受益于去年俄乌战争的推动，业绩都出现了大幅上涨，Shell公司毛利率达到25%，BP公司达到30%。2023年预测虽然有小幅回落，但较能源危机前，也有小幅上升。 2）疫情后医药股增长稳定，2022年阿斯利康毛利为319.6亿美金，同比增长28%，所有治疗领域均有增长。葛兰素史克公布的2022年业绩显示，毛利为51.38亿英镑，同比增长19.7%，去年该公司旗下带状疱疹疫苗Shingrix实现近30亿英镑收入，成为其销售额最高的单品，中国市场更是翻倍增长。强劲的营收和市场的强势地位，使得投资者青睐。 3）为对抗通胀，英国央行自2021年底开始至今已连续十次加息，加息扩大存贷利息差提高银行业业绩，这带动了金融类股票，尤其是银行类的大幅上涨，包括汇丰银行、劳埃德银行等。此外，银行业业绩稳定，汇丰银行2022年收入上涨4%，主要是净利息收益和环球银行及资本市场业务下的外汇业务强劲增长推动。存贷息差的扩大和业绩的稳定带来了客观的盈利预期。 2. 天然气价格回落带来的生产经营活动正常化驱动盈利改善德国DAX的主要成分股中，制造业占比达68%，包括有医药制造（拜耳），化工制造（巴斯夫），工业制造（西门子）和汽车制造（梅赛德斯奔驰）等，制造业高占比使得德国DAX指数与其制造业景气指数走势趋同。因为能源危机带来的成本上涨一度让德国制造业陷入困境，一度要陷入贸易逆差。近期能源价格包括天然气开始回落，已降至2021年4月以来的最低位。随着天然气价格回落和欧洲的暖冬暂时帮助缓解了制造业的成本危机，工业生产和服务业经济活动也开始逐渐恢复，贸易差额逐渐回归走强，虽制造业订单新订单仍然处于收缩状态，但私营部门经济8个月来首次恢复增长，商业信心开始小幅回升，能源危机的缓解利多未来德国制造业的走势，欧洲经济的预期向好，可能避免衰退进入软着陆。德国化工企业巴斯夫2022财年营业收入873亿欧元，同比上涨11.07%。息税前收益为69亿欧元，较上一年同期下降11.5%，这主要由于化学品业务领域和材料业务领域利润表现显著下降，源于固定能源成本上升。与之相反，其他所有业务领域不计特殊项目的息税前收益均有上升。巴斯夫预计2023年下半年在能源局势缓解，盈利环境走强的情况下利润将有所改善。德国西门子2022年财年营业收入同比上涨8.2%达到720亿欧元，新订单额达到890亿欧元，同比上涨17%。数字化工业业务高速增长，增长率达15%。订单出货比表现稳健，为1.25，全线业务的订单出货比均高于1。在多重不利的影响下，西门子业绩稳定。基于能源危机的缓解，2023财年迎来强势开局，第一季度营收同比上涨9.7%，订单为226亿欧元，高于预期209.7亿欧元。西门子营收增长预期也由之前的6%-9%提升至7%-10%，并维持订单出货比超过1，预计每股基本收益在8.90欧元至9.40欧元之间，而之前为8.70欧元至9.20欧元。主要制造业企业随着能源成本的缓解，盈利经营环境改善，未来预期向好，从而带来的业绩预期推动了成分股的走高。 3. 中国放开带来的需求预期驱动盈利预期改善法国CAC成分股里，奢侈品三大巨头（LVMH集团，开云集团，爱马仕国际公司）加上日化巨头欧莱雅的权重占比接近1/4。CAC指数同欧洲奢侈品指数走势趋同，奢侈品的带动使得指数上涨。从2020年开始，法国三大奢侈品的营业利润逐年上升，且增长率还在加速，未来的盈利预期使得股市上扬。作为欧洲最大的贸易伙伴，中国的放开对其经济具有推动作用。典型代表就是奢侈品消费。截至2022年，中国（含香港和台湾）奢侈品消费占全球市场超20%，亚洲占比以超强增速上涨，占比接近40%。中国作为亚洲市场的主要边际增量，中国市场的恢复对全球奢侈品消费起到重要作用。根据咨询公司贝恩咨询和意大利奢侈品行业协会的研究报告，疫情后个人奢侈品旅游消费由40%大幅下滑至2021年不足10%。例如LVMH集团25%的业务依赖于国际旅游业的恢复，受到旅行限制的影响，收益出现下滑，但市场预估旅游业的恢复将使得LVMH的财务实力上涨20%。彭博奢侈品行业2023展望报告显示（2022/11/22），如果旅游支出恢复，即使受到中国的政策的抑制，全球奢侈品行业收入将在2023年增长500基点。疫情后，中国出境旅游旅客出现大幅度下滑，基于中国现有政策的放开，境内境外旅游业上升空间大，奢侈品行业收入预期再次提高。在zero-policy的作用下，中国消费者的隔离政策抑制了消费，增加了2.6万亿美金的存款。市场预期这一部分存款在放开的驱动下，会转化为消费。基于对未来的乐观预期，2023年的预测利润还在增速上涨，投资者开始押注盈利预期。 4. 深度衰退担忧缓解驱动的估值修复 2021年和2022年，相较于道琼斯工业平均指数，欧洲三大指数估值偏低，普遍低于15，而道琼斯市盈率已经超20。基于市场宏观的改善，近期欧洲经济出现回暖，一年内衰退概率处于下降趋势，市场对其深度衰退的预期缓解，叠加上成分股企业基本面的乐观，存在修复预期。总结来看，欧洲股市基于指数成分股受益通胀环境盈利能力强劲；天然气价格回落带来的生产经营活动正常化驱动盈利改善；中国放开带来的需求预期驱动盈利预期改善；深度衰退担忧缓解驱动的估值修复造成了欧州股市在全球经济紧缩的环境下反而创新高。宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-02

宏观逆风渐起，低配股票商品——3月资产配置报告

持续改善，是全球经济的一个亮点。相应的欧洲股市表现好于中国股市和美国股市。前期港股上涨幅度较大，既受益于中国经济回升(的预期)也受益于美联储货币政策宽松(的预期)。2月份之后这两个方面都出现了一定幅度的调整，因此2月港股跌幅也较大。中国地产链条恢复速度偏慢与美联储加息预期的回升对大宗商品和汇率市场同样带来一定的影响。2月的宏观环境对多数商品都带来一定的利空，在外汇市场则表现为美元上涨和非美货币下跌。此外，中美关系在2月也遇到一定挑战，对市场情绪形成扰动。 02 国内部分经济活动明显改善，但地产链条恢复较慢目前国内的疫情已经基本得到控制，前期受疫情影响比较大的居民出行和相关服务业活动有明显恢复。2月份战略性新兴产业PMI(EPMI)也出现了较大幅度的上涨，为多年来的高点。即便考虑到春节错月的影响，今年前两个月的EPMI表现仍然较好。预计在未来较长一段时间，疫情缓和所释放的经济活动还将进一步恢复。但是另一方面，地产恢复活动与前期市场的预期相比有一定差距。从去年11月初开始，随着改善房企融资的“十六条”政策和“三支箭”明显提振了中期房地产链条恢复的前景，并且近期已经看到部分城市二手房销售景气度改善、土地拍卖市场逐步回升。但是整体来看，房地产链条恢复的速度与前期市场预期相比亮点不多。螺纹钢的周度表观消费量也显示目前地产新开工的好转程度有限。天气因素或在一定程度上带来了短期的波动。接下来要关注两会期间对于房地产销售是否有进一步明确的提振措施。 03 理财减持存单，外资继续流出 1月的债券托管数据显示，非法人机构(以理财为主)继续减持同业存单。今年同业存单的备案发行规模上升但是存单主要的投资者理财过去一段时间开启了持续的减持，或预示未来存单的资金利率中枢难以再次回落。而外资在去年末短暂增持中国债券之后，再次明显减持，表明外资流出中国债券市场的趋势还未结束。 04 陆股通流入放缓，人民币贬值压力有所上升近期陆股通流入资金有所放缓，外资对于中国股市较为乐观的信心出现阶段性的调整。从一些对外资的调查来看，前期流入较多的是对冲基金类型资金，而长线资金对A股市市场的态度仍然较为谨慎。从操作风格来看，对冲基金进出灵活，而长线资金不会轻易转向。这样的资金构成或使得外资的流入流出波动加大。内资方面，两市融资余额仍然小幅上行，对中小盘股票带来一定利多。近期人民币再次回落至7附近，部分原因是美联储加息预期上升，从人民币市场价与中间价的偏离来看，目前因为国内因素而产生的贬值压力略有上升，但幅度有限。 05 欧美经济出现反弹迹象，美联储加息预期回升 2月欧元区与美国制造业PMI初值和服务业PMI初值均显示欧美经济出现了反弹的迹象。其中欧元区已经持续回升超过一个季度，主要源于能源危机的缓解。而近期美国的经济数据显示美国衰退的迹象减少通胀也持续超预期，市场对美联储未来的加息路径再次重新计价，短端与长端美债收益率均有一定幅度上涨且接近前高，风险资产普遍下跌。黄金与铜价的同步下跌，反映了市场对于美联储加息和中国经济增长的担忧均上升。 06 资产配置减少股票和商品的比例我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。在之前的报告中，我们维持基准指数的配置。2月份中国地产链条恢复速度不及预期，市场对美联储加息的预期回升，中美关系挑战增加，这些都在一段时间内对股票和商品形成一定的利空。因此在3月的资产配置中，降低股票配置比例至30%(沪深300指数和中证500指数仍然保持相同的配置比例)，债券的配置比例上调至60%，商品的配置比例降低至10%(螺纹钢、铜、黄金和原油仍然保持相同的配置比例)。从中期来看，未来国内的金融周期逐步回升概率较高，而美联储进一步加息的空间有限。因此我们在二季度还可能再次提升风险资产的配置比例。等到中国的房地产销售、房价、房地产投资等恢复的迹象逐步清晰明确，我们会将资产配置比例逐步调至股票权重50%，债券权重20%，商品权重30%。 07 风险提示 1、地产销售超预期； 2、美国经济衰退超预期。

申银万国期货2023-02-26

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